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2009年以來(lái)，由于連續(xù)兩年增發(fā)了近17萬(wàn)億的新增人民幣貸款，并且銀監(jiān)會(huì)將大銀行和股份制銀行的資本充足率下線從8%分別提高至11.5%和10%，商業(yè)銀行通過(guò)各種渠道輪翻補(bǔ)充資本金，遭至資本市場(chǎng)投資者的強(qiáng)烈反感。雖然銀行較多地采取了配股、可轉(zhuǎn)換債券、次級(jí)券，或在香港市場(chǎng)IPO等方式融資，考慮了對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊，但仍占了較多的A股市場(chǎng)寶貴的融資份額。

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而另外一個(gè)方面，中國(guó)的社保金一方面目前及未來(lái)均存在相當(dāng)大的缺口，另一方面卻因?yàn)橘Y金主要投資于存款和債券，在低利率、負(fù)利率的背景下，不斷貶值。2009年，中國(guó)養(yǎng)老金累計(jì)結(jié)余1.25萬(wàn)億，五險(xiǎn)累計(jì)結(jié)余1.93萬(wàn)億，但中國(guó)養(yǎng)老金賬戶投資的收益率不到2%，甚至更低。面對(duì)高于收益率的節(jié)節(jié)攀升的CPI，形成了福利的巨大損失。社科院人口所副所長(zhǎng)張車偉稱，“現(xiàn)在養(yǎng)老金的統(tǒng)籌水平，說(shuō)是做到了省級(jí)統(tǒng)籌，實(shí)際上都是在地市級(jí)進(jìn)行統(tǒng)籌。目前最大的問(wèn)題是這些盈余的養(yǎng)老金因?yàn)闆](méi)有投資增值的辦法，分散在各個(gè)地方，在賬面上放著，損失很大?！?010年，社?；饡?huì)管理可用于投資的基金規(guī)模僅為8568億元?？梢哉f(shuō)，中國(guó)的社保金萬(wàn)億資金只等閑。

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相對(duì)于存款或債券投資，參股國(guó)開(kāi)行是社保基金更好的保值增值的投資選擇。當(dāng)然，投資于國(guó)開(kāi)行有一定的風(fēng)險(xiǎn)。

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國(guó)開(kāi)行是由政策性銀行改制后的商業(yè)銀行。由于國(guó)開(kāi)行不是上市銀行，因此透明度較低。同時(shí)，國(guó)開(kāi)行的貸款投向風(fēng)險(xiǎn)也較一般商業(yè)銀行大一些。國(guó)開(kāi)行大力支持中國(guó)大型央企“走出去”，共同實(shí)施了不少貸款換資源（重點(diǎn)是石油）的協(xié)議。中國(guó)央企能在巴西、委內(nèi)瑞拉等地取得不少權(quán)益油，滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求，國(guó)開(kāi)行功不可沒(méi)。但這些貸款的風(fēng)險(xiǎn)顯然高一些。在國(guó)內(nèi)，國(guó)開(kāi)行同樣承擔(dān)了較多的社會(huì)責(zé)任，承擔(dān)了一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。以保障房建設(shè)為例，在其他銀行雷聲大、雨點(diǎn)小地對(duì)待保障房貸款的時(shí)候，國(guó)開(kāi)行僅2011年就將發(fā)放保障房貸款1000億元。2009年國(guó)開(kāi)行也發(fā)放了較多的地方融資平臺(tái)貸款。截至2010年末，國(guó)開(kāi)行不良貸款率0.68％，連續(xù)23個(gè)季度控制在1％以內(nèi)，但由于國(guó)開(kāi)行較多的貸款都是長(zhǎng)期貸款，這未必代表了未來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

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本次投資從價(jià)格上也不便宜。國(guó)開(kāi)行去年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)353億元，社?；?00億元取得2.19%的股份，入股價(jià)相當(dāng)于約13倍的市盈率。而按28日的收盤價(jià)，工行、建行、中行的市盈率分別為9.6倍、9.3倍和8.7倍。

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參與股份制銀行或風(fēng)控能力相對(duì)較強(qiáng)的工行、建行與中行的定向增發(fā)，是社保基金更好的選擇。對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，可補(bǔ)充核心資本金，而對(duì)社保基金來(lái)說(shuō)，有兩大好處：

一是在較長(zhǎng)的時(shí)間周期內(nèi)，有望取得明顯高于存款或債券的投資收益率，緩解未來(lái)社保金的缺口。

二是參與定向增發(fā)有利于降低投資成本。不久前，民生銀行向老股東以市場(chǎng)價(jià)約九折的價(jià)格定向增發(fā)被一些媒體指責(zé)這是利益輸送。實(shí)際上資本市場(chǎng)上定向增發(fā)價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)格是一種慣例。如果不給予一定的市價(jià)折扣，新股東只需在二級(jí)市場(chǎng)買進(jìn)即可。另外定向增發(fā)有一定的股份禁售期，這有利于股價(jià)的穩(wěn)定，新股東也承擔(dān)一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如社保金以市價(jià)的九折參與商業(yè)銀行的定向增發(fā)，相對(duì)于委托基金公司在二級(jí)市場(chǎng)上增持，明顯能降低投資成本。

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