愛(ài)華網(wǎng)日前，國(guó)家外匯管理局公布了2010年末中國(guó)國(guó)際投資頭寸表。統(tǒng)計(jì)顯示，2010年末，我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)41260億美元，對(duì)外金融負(fù)債23354億美元，對(duì)外金融凈資產(chǎn)17907億美元。筆者認(rèn)為，新的統(tǒng)計(jì)方式雖然日趨合理準(zhǔn)確，但外商在華資產(chǎn)仍可能被低估，與此同時(shí)中國(guó)所謂外匯過(guò)多的說(shuō)法也應(yīng)該可以得到部分澄清。 外商在華資產(chǎn)曾被低估 本次統(tǒng)計(jì)的變化在于，外匯局將外商投資企業(yè)歸屬外方的未分配利潤(rùn)和已分配未匯出利潤(rùn)，進(jìn)行計(jì)算納入，并對(duì)外商直接投資（FDI）規(guī)模進(jìn)行了市場(chǎng)重估值。實(shí)際上，對(duì)于FDI的統(tǒng)計(jì)，國(guó)際通行的方式早就是按照市場(chǎng)價(jià)值法，由于中國(guó)的外商直接投資企業(yè)大多未上市，沒(méi)有據(jù)以計(jì)算的市場(chǎng)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，所以一直采用歷史成本法，這就忽略了外商在華資產(chǎn)的巨大增值部分，從而低估了中國(guó)的海外負(fù)債，進(jìn)而高估了中國(guó)的對(duì)外凈資產(chǎn)。 另外，從國(guó)際投資頭寸表的細(xì)分內(nèi)容來(lái)看，向上修正的主要原因最有可能是境內(nèi)外母子公司間的相互貸款。人民幣升值預(yù)期這么強(qiáng)，境外美元的貸款利率又這么低，有國(guó)際業(yè)務(wù)往來(lái)的公司，都傾向于增加弱勢(shì)貨幣作為負(fù)債。套匯、套利的雙重動(dòng)力，導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)對(duì)來(lái)自境外的負(fù)債大增，這也是中國(guó)對(duì)外負(fù)債增加的一大原因。 中國(guó)資產(chǎn)收益不好 自2005年外匯局首次發(fā)布國(guó)際投資頭寸表資金，中國(guó)海外資產(chǎn)以低收益外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)為主的格局，以及對(duì)外負(fù)債以高成本FDI為主的格局，一直沒(méi)有得到根本改善。(www.aihuau.org) |/darticle3/list.asp?id=171213 | 42 在資產(chǎn)中，儲(chǔ)備資產(chǎn)占了71%，在負(fù)債中，外國(guó)直接投資占了63%，恰成對(duì)照。儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益大約在3%至5%，而外國(guó)直接投資在我國(guó)的收益即使保守估計(jì)也在20%。如此算來(lái)，2.9萬(wàn)億美元的儲(chǔ)備資產(chǎn)年收益約870億美元，1.47萬(wàn)億美元的外國(guó)直接投資的年收益為2940億美元，差距很大。這導(dǎo)致我國(guó)雖然是對(duì)外凈債權(quán)國(guó)，但海外資產(chǎn)凈收益規(guī)模卻持續(xù)低迷。 按照理想情況，凈國(guó)際投資頭寸持續(xù)為負(fù)的國(guó)家，經(jīng)常項(xiàng)目中的“收益”為負(fù)，反之為正。但實(shí)際情況千差萬(wàn)別，美國(guó)的凈國(guó)際投資頭寸從1986年開(kāi)始就轉(zhuǎn)為負(fù)值，但其經(jīng)常項(xiàng)目中的“收益”卻始終為正，且規(guī)模不斷擴(kuò)大，與此相反，中國(guó)的凈國(guó)際投資頭寸雖然多年一直為正，但經(jīng)常項(xiàng)目中的“收益”卻并不樂(lè)觀，“收益”規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于美國(guó)。 以上情況往往為人詬病，其實(shí)毫無(wú)道理。首先，一個(gè)國(guó)家在資本流入或流出上的損益并不能完全通過(guò)國(guó)際投資頭寸表顯示出來(lái)，如果只按國(guó)際投資頭寸表來(lái)計(jì)算，那所有的國(guó)家都應(yīng)該爭(zhēng)當(dāng)資本輸出國(guó)，而拒絕引入外資，而實(shí)際的情況正好相反，因?yàn)橐胪赓Y會(huì)得到很多在國(guó)際投資頭寸表難以顯示的收益，這才是真實(shí)情況。 另外，我國(guó)的對(duì)外資產(chǎn)以外匯儲(chǔ)備為主，流動(dòng)性和可控性較強(qiáng)；負(fù)債以來(lái)華直接投資為主，穩(wěn)定性較強(qiáng)。這種結(jié)構(gòu)有利于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)我國(guó)的金融穩(wěn)定具有積極作用，這些也應(yīng)該考慮到。 外匯儲(chǔ)備被誤解 現(xiàn)在有人說(shuō)，中國(guó)是“國(guó)富民窮”，其根據(jù)就是中國(guó)有著巨額外匯儲(chǔ)備。這種說(shuō)法完全無(wú)道理。 首先，外匯儲(chǔ)備與對(duì)外金融凈資產(chǎn)是兩個(gè)不同概念，如果考察中國(guó)是否富裕，用對(duì)外金融凈資產(chǎn)的概念肯定更合適，而對(duì)外金融凈資產(chǎn)17907億美元，顯然遠(yuǎn)低于外匯儲(chǔ)備的數(shù)量。 其次，外匯儲(chǔ)備與國(guó)家收入是兩碼事。央行保管外匯儲(chǔ)備，充當(dāng)?shù)闹皇钱?dāng)鋪兼保管員的角色，相當(dāng)于“典當(dāng)行”，只不過(guò)從事的不是普通的物品典當(dāng)生意，而是專(zhuān)門(mén)典當(dāng)貨幣，也就是顧客將外幣典當(dāng)成人民幣。 目前央行這個(gè)“典當(dāng)行”做的是賠本買(mǎi)賣(mài)。央行的外匯與財(cái)政收入是兩碼事，典當(dāng)行老板可以將顧客的汽車(chē)開(kāi)出去跑幾圈，但是你不能說(shuō)這個(gè)汽車(chē)就屬于典當(dāng)行老板，倉(cāng)管員也可以臨時(shí)使用倉(cāng)庫(kù)里的東西，但你拿到家里去則不行，我們的央行也是一樣，我們現(xiàn)在確實(shí)有很大的外匯儲(chǔ)備，但是我們不能將它當(dāng)財(cái)政收入使用，央行必須保證外商投資者和本國(guó)的外貿(mào)企業(yè)隨時(shí)可以進(jìn)行贖當(dāng)，央行只擁有對(duì)外匯短暫支配權(quán)，不擁有最終支配權(quán)。 一個(gè)國(guó)家在擁有大量負(fù)債的情況下?lián)碛幸欢ǖ膬?chǔ)備，和一個(gè)國(guó)家在沒(méi)有負(fù)債的情況下?lián)碛袃?chǔ)備，是不可同日而語(yǔ)的。 中國(guó)人在看到我們擁有巨大外匯儲(chǔ)備的同時(shí)，也應(yīng)該看到我們擁有巨大的外資負(fù)債，而這一點(diǎn)往往為媒體所忽略，這也是我國(guó)平分外匯儲(chǔ)備等民粹主義聲音迭起的原因所在。 另外有人認(rèn)為，中國(guó)只需要三個(gè)月進(jìn)口的外匯儲(chǔ)備，這更是無(wú)稽之談，因?yàn)閽侀_(kāi)整個(gè)國(guó)際投資頭寸表而只談外匯儲(chǔ)備是毫無(wú)意義的。 中國(guó)的外匯儲(chǔ)備構(gòu)成以FDI為主，在國(guó)際資本流動(dòng)中，F(xiàn)DI往往被認(rèn)為是相對(duì)穩(wěn)定的、非投機(jī)性的。但這只適合和平時(shí)期，一旦遇到經(jīng)濟(jì)危機(jī)和社會(huì)危機(jī)，F(xiàn)DI仍然會(huì)撤退。上世紀(jì)拉美金融危機(jī)和亞洲金融危機(jī)時(shí)期，F(xiàn)DI都掀起過(guò)撤出浪潮。 國(guó)際板可能導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備大損 現(xiàn)在中國(guó)正在積極創(chuàng)建國(guó)際板，并試圖允許更多外商在中國(guó)的公司直接上市。如果國(guó)際板最終成行，這將是FDI在中國(guó)獲得高溢價(jià)的最佳市場(chǎng)。 如果沒(méi)有國(guó)際板，外商投資除了匯出的利潤(rùn)之外，其余大部分資產(chǎn)早晚會(huì)成為貶值資產(chǎn)或是沉沒(méi)資產(chǎn)，而有了國(guó)際板，外商投資就會(huì)成為溢價(jià)資產(chǎn)，這種情況在資產(chǎn)負(fù)債表上也許短期內(nèi)不能完全顯示出來(lái)，但最終清算的時(shí)候就顯示出來(lái)了，這將從根本上導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備大大縮水，如果從這個(gè)角度看，國(guó)際板的建立絕對(duì)是損害國(guó)家長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的。 國(guó)際投資頭寸表
是反映特定時(shí)點(diǎn)上一個(gè)國(guó)家或地區(qū)對(duì)世界其他國(guó)家或地區(qū)金融資產(chǎn)和負(fù)債存量的統(tǒng)計(jì)報(bào)表，它與反映交易流量的國(guó)際收支平衡表一起，構(gòu)成該國(guó)家或地區(qū)完整的國(guó)際賬戶(hù)體系。
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