愛華網(wǎng)????白酒行業(yè)與資本結(jié)盟的大幕早已拉開，從早期的帝亞吉?dú)W“吞下”“水井坊”，成為倍受矚目的白酒外資并購第一案，“稻花香”以資本并購方式實(shí)現(xiàn)對“關(guān)公坊”、“昭君”的整合等等，到這兩年的“洋河”并購“雙溝”完成蘇酒兩大名酒的整合，“今世緣”完成引入戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)投資者的工作，中信產(chǎn)業(yè)投資基金、光大金控等公司以及西安智德通、延安百得信工貿(mào)等經(jīng)銷商最終成為西鳳酒的戰(zhàn)略投資者，上海浦創(chuàng)入股古井集團(tuán)……從眾多資本整合的案例中我們不難發(fā)現(xiàn)，資本在形式上不僅日益呈現(xiàn)多元化特征，資本整合的對象，也日趨集中在全國性二線名酒以及區(qū)域性名酒身上。 不管我們是否愿意，資本的腳步已經(jīng)來到，而且來勢洶洶，也不管很多白酒企業(yè)是否做好準(zhǔn)備，它們已經(jīng)直接或間接與資本進(jìn)行了親密接觸，有就此飛黃騰達(dá)的，也有從此隱匿沉寂的，這也體現(xiàn)了眾多白酒企業(yè)初次面對資本時(shí)的不成熟，更需要在資本并購的發(fā)展趨勢、發(fā)展階段和并購模式方面進(jìn)行戰(zhàn)略性的思考。 資本并購浪潮已成大勢所趨
資本天生的逐利性，讓其對高速成長的行業(yè)以及不同行業(yè)市場結(jié)構(gòu)的變化有著極強(qiáng)的敏感性，它往往會在變化之前就會洞察到行業(yè)變化的方向和趨勢。目前白酒行業(yè)處于量價(jià)齊升時(shí)期，整體規(guī)?？焖偬嵘?，盈利水平持續(xù)擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)得愈來愈明顯。隨著規(guī)模集聚效應(yīng)的不斷顯現(xiàn)，行業(yè)集中度有不斷提升的跡象，白酒行業(yè)正處于從“開創(chuàng)”向“規(guī)?！彪A段（根據(jù)“格雷姆·迪恩斯理論”，行業(yè)發(fā)展將經(jīng)歷“開創(chuàng)”、“規(guī)?！薄ⅰ皩I”、“平衡與聯(lián)盟”四大階段）躍升的時(shí)機(jī)，資本整合事件會日益增多，這為白酒企業(yè)提供了千載難逢的升級平臺。 資本并購的發(fā)展階段 白酒行業(yè)從開創(chuàng)逐步進(jìn)入規(guī)模階段的過程中，行業(yè)并購事件開始增多，資本整合過程將經(jīng)歷三個(gè)階段，分別是初級階段、中級階段、高級階段。（圖1） 目前白酒尚處于行業(yè)并購的初級階段，由于更多的白酒企業(yè)對資本的認(rèn)識還處于朦朧時(shí)期，既懷有好奇又充滿敬畏，與資本的緊密程度弱，整個(gè)行業(yè)并購標(biāo)的數(shù)量少，并且由于缺少有效的并購樣本，白酒企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值不透明，并購標(biāo)的處于賣方市場地位，有著很強(qiáng)的資產(chǎn)定價(jià)權(quán)。隨著并購進(jìn)入中高級階段，在行業(yè)規(guī)模效應(yīng)的驅(qū)動下，集中度進(jìn)一步提升，眾多白酒企業(yè)生存壓力驟然加大，急需尋求資本進(jìn)行資源整合，并且由于白酒并購樣本的增加，并購標(biāo)的資產(chǎn)透明度會越來越高，增加了并購方的談判地位和資產(chǎn)收購的定價(jià)權(quán)，削弱了并購標(biāo)的在整個(gè)并購雙方中的戰(zhàn)略地位。 資本并購的戰(zhàn)略模式 白酒并購資本按照不同方式，可劃分出多種類型，如按照區(qū)域和行業(yè)屬性兩個(gè)維度，可將進(jìn)入白酒行業(yè)的資本分為四大類型：一是產(chǎn)業(yè)外國際資本——金融資本，二是產(chǎn)業(yè)外國內(nèi)資本——財(cái)務(wù)資本，三是產(chǎn)業(yè)內(nèi)國際資本——戰(zhàn)略資本，四是產(chǎn)業(yè)內(nèi)國內(nèi)資本——產(chǎn)業(yè)資本。每一種類型的資本，都有其進(jìn)入的特點(diǎn)和目的，對于白酒行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。四種資本類型，由于在資本來源、特點(diǎn)、性質(zhì)以及并購目的上的區(qū)別和差異，導(dǎo)致資本進(jìn)入后的整合方式和效應(yīng)也大不相同。 1、金融資本整合模式——對賭式整合。以上市IPO為主要整合目的，與并購方簽訂對賭協(xié)議，如果對賭失敗，被并購方將以出讓股權(quán)為最終代價(jià)，喪失控股權(quán)，整合風(fēng)險(xiǎn)極高。如“宋河”與“高盛”首例對賭，極大的增加了“宋河”的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；“高盛”、“英聯(lián)”以及“摩根士丹利”對“太子奶”的聯(lián)合注資，結(jié)果對賭失敗，“太子奶”被迫破產(chǎn)。 2、戰(zhàn)略資本整合模式——布局式整合。主要表現(xiàn)在以補(bǔ)充或增加新業(yè)務(wù)單元為整合目的，與原有業(yè)務(wù)單元形成戰(zhàn)略互補(bǔ)關(guān)系，但由于外資方不了解中國白酒文化和操作模式，在具體運(yùn)作上本土化程度不足，容易導(dǎo)致決策失誤，風(fēng)險(xiǎn)高。如“帝亞吉?dú)W”參股“水井坊”，“軒尼詩”入資“文君”后市場表現(xiàn)泛乏可陳。 3、產(chǎn)業(yè)資本整合模式——吞噬式整合。以獲取被并購方渠道資源、網(wǎng)絡(luò)資源、生產(chǎn)資源等為主要目的，整合后被并購方往往喪失市場主導(dǎo)權(quán)，容易處于雪藏狀態(tài)，市場價(jià)值不斷降低。如“洋河”并購“雙溝”后，“雙溝”的市場價(jià)值和規(guī)模不斷縮減。 4、財(cái)務(wù)資本整合模式——嫁接式整合。財(cái)務(wù)資本可以分為：①以民營企業(yè)進(jìn)入的投機(jī)資本，由于短期利益導(dǎo)向及對行業(yè)的不了解，難以與企業(yè)真正形成戰(zhàn)略協(xié)同，如深圳盈信對雙輪酒業(yè)100%的股權(quán)收購；②有大企業(yè)背景的但沒有快消品經(jīng)驗(yàn)的布局資本，由于缺少行業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，需要通過時(shí)間的沉淀和雙方的不斷磨合，如中糖并購“酒鬼酒”，海航收購“貴州懷酒”；③有快消品經(jīng)驗(yàn)且有過白酒整合經(jīng)驗(yàn)的投資資本，以推動被并購方市場價(jià)值提升為目的，以便未來以超額收益進(jìn)行退出，但在這一過程中容易實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)資本和被并購方市場資源的有效結(jié)合和嫁接，出現(xiàn)“1+1＞2”的協(xié)同效應(yīng)，整個(gè)并購風(fēng)險(xiǎn)小。如“維維”入股“枝江”與“雙溝”，“雙溝”在資本的推動下規(guī)模和市場價(jià)值迅速提升；在“枝江”高點(diǎn)時(shí)期選擇退出，后又進(jìn)入“枝江”，這兩年“枝江”的快速發(fā)展亦證明了這一點(diǎn)。 從白酒行業(yè)資本進(jìn)入類型以及眾多整合案例來看，白酒企業(yè)在并購對象的選擇上，應(yīng)側(cè)重于財(cái)務(wù)資本的并購，在財(cái)務(wù)資本的選擇上，建議更多考慮后兩類資本并購，包括有大企業(yè)背景的但沒有快消品經(jīng)驗(yàn)的布局資本，和有快消品和白酒整合經(jīng)驗(yàn)的投資資本的并購，以便于最大化的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲取整合后產(chǎn)生的各種收益。 資本時(shí)代的到來，讓我們認(rèn)識到未來行業(yè)將不再是單一的企業(yè)與企業(yè)之間的競爭，而是企業(yè)鏈與企業(yè)鏈之間的競爭，是基于利益相關(guān)者下的資本整合力的對決，誰掌握了資本時(shí)代下游戲規(guī)則的制定，誰將贏得這場資本時(shí)代的戰(zhàn)爭。
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