愛華網(wǎng)“截至周一中午，海航商業(yè)方面還沒有和我們接觸過，按競(jìng)標(biāo)流程，今天應(yīng)能啟動(dòng)報(bào)價(jià)競(jìng)購之前的最后一輪盡職調(diào)查。”在上海家化集團(tuán)（下稱“家化集團(tuán)”）人士看來，半路殺出的海航商業(yè)，依然如謎一般神秘。
隨著上海復(fù)星產(chǎn)業(yè)投資有限公司退出，家化集團(tuán)如今潛在競(jìng)購者僅剩上海平浦投資有限公司，該公司系由平安信托出資5.01億元發(fā)起設(shè)立的并購殼公司，另一家就是海航商業(yè)控股有限公司（下稱“海航商業(yè)”）。 相比與家化集團(tuán)長期“眉來眼去”的平安信托，海航商業(yè)似乎同樣胸有成竹。 知情人士透露，海航商業(yè)的收購報(bào)價(jià)，可能是在家化集團(tuán)100%股權(quán)掛牌估值51.09億元的基礎(chǔ)上，再上浮20%-40%。 盡管上述說法尚未得到海航商業(yè)方面確認(rèn)，但家化集團(tuán)的股權(quán)競(jìng)購戰(zhàn)已悄然進(jìn)入白熱化競(jìng)爭(zhēng)。 海航“勝算”幾何？ 是并購游戲的玩家還是真心看重商業(yè)資源的商家，海航商業(yè)拿什么拯救家化。 “海航商業(yè)是10月10日下午，掛牌結(jié)束前最后一刻，向上海產(chǎn)權(quán)交易所遞交申請(qǐng)材料的，事先沒和我們有過任何溝通與前期盡職調(diào)查?！奔一瘓F(tuán)管理層人士透露，相比這位不速之客，復(fù)星集團(tuán)與平安信托此前已對(duì)家化集團(tuán)做過數(shù)輪盡職調(diào)查。 而對(duì)于掛牌估值再上浮20%-40%的報(bào)價(jià)，“這可能是海航商業(yè)的并購策略，以高價(jià)嚇退其他潛在競(jìng)購者?！币晃皇煜ぴ摻灰椎娜耸客嘎?，要海航商業(yè)短期拿出近70億真金白銀并非易事。 按并購付款流程，已到賬的5億元交易保證金或等額銀行保函將作為收購款項(xiàng)劃撥給家化集團(tuán)，剩余款項(xiàng)在掛牌出售后3－6個(gè)月內(nèi)全額付清，“剩余款支付最后期限通常會(huì)在國資委對(duì)家化收購案批復(fù)同意后的幾個(gè)工作日內(nèi)?！彼硎?。 “不排除海航商業(yè)會(huì)采取并購基金模式，先高價(jià)買下家化100%股權(quán)，再以此作為資產(chǎn)包發(fā)起PE基金募集收購款項(xiàng)，家化集團(tuán)經(jīng)營性現(xiàn)金流則可作為并購基金還本付息的資金來源。”在他看來，家化集團(tuán)充足的現(xiàn)金流與低負(fù)債率，足以令并購基金有施展空間。 截至6月底，家化集團(tuán)旗下主要資產(chǎn)上海家化（600315）總資產(chǎn)約25.4億元，當(dāng)期貨幣資金達(dá)7.963億元，短期銀行貸款僅0.12億元。 “到時(shí)可通過提高家化集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率向銀行融資，或?qū)⒇泿刨Y金資產(chǎn)以高額股東分紅形式，將利潤與現(xiàn)金流轉(zhuǎn)移到并購基金，用于還本付息?！彼硎?，“通常并購基金的年回報(bào)率在20%以上。” 這也讓家化集團(tuán)開始擔(dān)心海航商業(yè)這位“不速之客”的真實(shí)收購意圖。 此前家化曾與包括中信資本、鼎暉、弘毅資本等多只PE基金討論過收購方案，其中部分大型PE基金提出的收購條件是“三年利潤翻番，或年凈利潤增長率超過30%”，這讓家化方面認(rèn)為“回報(bào)率要求偏高”，談判無果。 “家化方面還是希望新股東能支持家化集團(tuán)主營業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，而不是拿他當(dāng)現(xiàn)金奶牛，依托金融手段賺取高額收益?！鄙鲜黾一耸客嘎?，目前家化方面傾向兩大競(jìng)購方的收購款融資成本“越低越好”。 盡管海航商業(yè)尚未對(duì)家化集團(tuán)開展實(shí)質(zhì)性盡職調(diào)查，上海家化卻轉(zhuǎn)而給海航商業(yè)做起初步盡職調(diào)查。 “主要是在兩者資源整合方面做了初步的盡職調(diào)查?！鄙鲜黾一瘓F(tuán)管理層人士透露，結(jié)果差強(qiáng)人意，如海航商業(yè)去年10月全資收購的上海家得利超市擁有近3000家門店，與家化集團(tuán)部分門店與柜臺(tái)銷售網(wǎng)點(diǎn)重疊。 “海航商業(yè)究竟能給家化集團(tuán)主營業(yè)務(wù)多大的幫助，要看它遞交的家化集團(tuán)五年發(fā)展規(guī)劃方案?！鄙鲜隽私饨灰兹耸客嘎?，報(bào)價(jià)高低因素約占競(jìng)購過程總體評(píng)分的50%。 平安信托“募資求變” 上海家化和平安信托似乎天生一對(duì)，或許要身背重?fù)?dān)，平安信托卻信心滿滿。 海航商業(yè)半路殺出，打亂了平安信托原先的收購步驟。 此前，平安信托計(jì)劃發(fā)行一款信托產(chǎn)品籌資近50%并購資金，再向銀行申請(qǐng)剩余約25億元并購貸款，綜合融資成本或低于10%。
“但現(xiàn)在具體方案得做出調(diào)整?！逼桨残磐腥耸肯蛴浾咄嘎叮绻一瘓F(tuán)實(shí)際競(jìng)標(biāo)價(jià)格高于51.09億元，平安信托會(huì)考慮增加自有出資部分，最高比例或?qū)⑦_(dá)到總額度的10%-15%。 不過，平安信托自有出資部分是否考慮引進(jìn)保險(xiǎn)資金，卻是未知數(shù)，“要綜合考量其他募資方式的成本?！彼J(rèn)為此舉由于涉及保險(xiǎn)資金投資PE項(xiàng)目，還要考慮保監(jiān)會(huì)等部門備案批復(fù)的時(shí)間成本。 記者了解到，家化集團(tuán)“青睞”平安信托，一方面是看中保險(xiǎn)資金偏重長期穩(wěn)定的投資回報(bào)，利于其每年留出更多利潤用于化妝品研發(fā)營銷等主營業(yè)務(wù)拓展。 “另一方面是家化方面希望找到大型金融機(jī)構(gòu)作為新股東方，有能力化解掛牌估值偏高，導(dǎo)致投資回報(bào)率相應(yīng)偏低的募資難題?！鄙鲜黾一瘓F(tuán)人士指出，保險(xiǎn)資金正是家化所青睞。 但無論是有意高價(jià)奪魁的海航商業(yè)，還是調(diào)整收購融資策略的平安信托，都面臨“買入即虧”的尷尬。 據(jù)悉，上海家化集團(tuán)100%股權(quán)掛牌的51.09億元估值，包括上市公司上海家化1.2億股權(quán)，而這部分股權(quán)43.882億元估值，是按照上海家化停牌前股價(jià)36.55元/股測(cè)算的。如今二級(jí)市場(chǎng)低迷，截至10月24日收盤時(shí)，上海家化股價(jià)已徘徊于33.20元/股。 “即將開始的盡職調(diào)查，將決定平安信托與海航商業(yè)的最后報(bào)價(jià)。”前述接近交易人士透露。 目前，平安信托注冊(cè)的平浦公司與海航商業(yè)已通過上海國資委相關(guān)審批手續(xù)，近日將對(duì)家化集團(tuán)進(jìn)行報(bào)價(jià)前的最后一輪盡職調(diào)查。 作者：陳植
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