? ? 法國興業(yè)銀行的《復(fù)合資產(chǎn)組合投資戰(zhàn)略報(bào)告》在業(yè)界享負(fù)盛譽(yù)，最近剛出了今年第四季度的報(bào)告，其中的主題就是：盡管美國的經(jīng)濟(jì)依然不景氣，歐洲也在歐元危機(jī)中掙扎，但世界經(jīng)濟(jì)的危險(xiǎn)恐怕不是來源于流動(dòng)性不足，而是來源于一場(chǎng)一觸即發(fā)的流動(dòng)性洪水。

　　我們已站在全球性量化寬松（QE）接力大賽的邊緣，嚴(yán)格執(zhí)行緊縮財(cái)政的英國政府已經(jīng)把拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的接力棒徹底丟給了鐵了心要搞QE的英格蘭銀行；出口立國的日本開始出現(xiàn)貿(mào)易赤字，日本央行走投無路地宣稱將無限量投入流動(dòng)性資源來阻止通貨緊縮和日元升值；財(cái)政政策被議會(huì)政治劫持的美國，除了美聯(lián)儲(chǔ)的印鈔機(jī)之外很難有什么令萎靡經(jīng)濟(jì)心跳加速的良藥；歐元危機(jī)覆巢之下的歐洲銀行體系已面臨崩潰的危險(xiǎn)，除了歐洲央行的量化寬松之外別無生途。

　　興業(yè)銀行估計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在明年1月的聯(lián)邦公開市場(chǎng)操作委員會(huì)聲明中宣布QE3，QE3將會(huì)從2012年3月一直持續(xù)到年底。規(guī)模將在1.5萬億美元左右。

　　QE3將會(huì)推倒全球競(jìng)爭(zhēng)性貨幣寬松和貶值的多米諾骨牌。通貨膨脹，特別是食品通脹將會(huì)持續(xù)惡化，在新興國家尤其為甚。值得注意的是，眼下以巴西、中國為首的新興國家已放棄了對(duì)通脹的警惕，貨幣政策開始寬松起來，沒有完成對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，在未來流動(dòng)性洪水席卷而來的時(shí)候，可能無法控制局面。

　　然而對(duì)于黃金的信徒來說，沒有什么比全球競(jìng)爭(zhēng)性貨幣寬松和貶值（貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)）更好的消息了。除了黃金，當(dāng)然還可以投機(jī)糧食，只是你得抗得過“閉眼見餓殍”的良心折磨。

　　除了黃金和糧食之外，其他的一切似乎都籠罩在不確定性的迷霧之中，銀行業(yè)對(duì)歐債的風(fēng)險(xiǎn)敞口可能會(huì)發(fā)生一系列的癌變，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的恐懼和對(duì)于對(duì)沖的需求將在交互推升中上升，人們會(huì)更瘋狂地利用金融衍生工具來轉(zhuǎn)移和被轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)：

　　根據(jù)國際清算銀行的《2011年上半年場(chǎng)外交易合同報(bào)告》，在2010年12月31日到2011年6月30日之間，全球場(chǎng)外金融衍生工具名義總值(Gross Nominal Value)從601萬億美元增加到了708萬億美元，總共增加了107萬億美元，是有史以來的最高紀(jì)錄。而與此同時(shí)，全球場(chǎng)外金融衍生工具的市值總額(Gross Market Value)從213萬億美元減少到了195萬億美元。

　　從中可以看出，全球期貨市場(chǎng)似乎在交互的補(bǔ)倉通知之下開始崩塌，因此銀行只有通過不斷賣出新的金融衍生工具合同來產(chǎn)生新的現(xiàn)金流以維持他們船漏進(jìn)水的交易席（trading desk）運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　全球GDP目前是63萬億美元，而全球場(chǎng)外金融衍生工具名義總值已達(dá)到了708萬億美元。全球金融體系在過度杠桿化下，已經(jīng)變成了一顆毀滅能力驚人的原子彈。次貸危機(jī)之后許下的去杠桿化宏愿如今只是一江不知流向的春水，早已被人遺忘。交互的補(bǔ)倉通知總額會(huì)持續(xù)上升，銀行只有通過擴(kuò)張金融衍生工具的名義總值來掩飾越來越多的壞死的金融衍生工具合同。而全球場(chǎng)外金融衍生工具市場(chǎng)對(duì)歐洲主權(quán)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，很有可能會(huì)壓斷脆弱的雙邊凈額結(jié)算鏈條（Bilateral Netting），交互補(bǔ)倉通知將可能摧毀全部708萬億美元的金融衍生工具合同。所以非常迫切的現(xiàn)實(shí)是，過度杠桿化的歐洲銀行必須通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)重組來減少對(duì)主權(quán)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，而這需要上萬億歐元的流動(dòng)性注入。

　　黃金價(jià)格變化趨勢(shì)圖

　　也許會(huì)有人認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)手多國央行救市而歡欣鼓舞，但是歐元資本市場(chǎng)的流動(dòng)性問題根本就無法通過美元流動(dòng)性的寬松來解決。市場(chǎng)在喝過這罐美元“紅?！敝笠廊灰耦^下跌，雷曼兄弟和知名期貨經(jīng)紀(jì)商MF global的破產(chǎn)事件，將會(huì)大規(guī)模復(fù)制。在全球金融系統(tǒng)原子核爆的前夜，銀行或許會(huì)通過對(duì)他們的年報(bào)進(jìn)行修飾化妝來掩飾他們已經(jīng)腐爛的身體:“大到不能倒”的會(huì)有中央銀行護(hù)駕，“沒大到不能倒”的將以拉最多人墊背為己任。所以對(duì)歐債、歐洲資產(chǎn)、全球銀行股，我們要冷酷起來，因?yàn)槟銓?duì)他們笑，背后可能挨的是刀，而對(duì)黃金笑，你會(huì)笑得很舒服很踏實(shí)。

　　圣經(jīng)上發(fā)大洪水的時(shí)候有諾亞方舟，今天我們用黃金做方舟抵御流動(dòng)性洪水，可惜的是這方舟太小了，保存不了多少這個(gè)在泡沫中過度杠桿化的世界。

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