愛(ài)華網(wǎng)???? 20世紀(jì)70年代，華爾街專業(yè)人士立誓要回歸“明智合理的投資原則”。于是，概念股不時(shí)興了，藍(lán)籌股成了時(shí)尚。藍(lán)籌公司絕不會(huì)像60年代最受青睞的投機(jī)性公司一樣轟然倒臺(tái)。最謹(jǐn)慎的做法莫過(guò)于買入藍(lán)籌公司的股票，然后在高爾夫球場(chǎng)休閑放松。當(dāng)時(shí)，這種優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)股只有50只左右。它們的名字都耳熟能詳──有IBM、施樂(lè)、雅芳、柯達(dá)、麥當(dāng)勞、寶麗萊、迪士尼，等等，它們被統(tǒng)稱為“漂亮50”（Nifty Fifty）。這些股票都是“大盤股”（big capitalization），這意味著一家機(jī)構(gòu)投資者可以重倉(cāng)買入股票，同時(shí)又不會(huì)使股價(jià)產(chǎn)生大幅波動(dòng)。再者，因?yàn)槎鄶?shù)專業(yè)人士認(rèn)識(shí)到即便選擇恰當(dāng)時(shí)機(jī)建倉(cāng)并非不可能，但也很難做到，所以這些股票在他們看來(lái)就很有意義。因此買入時(shí)的價(jià)格暫時(shí)過(guò)高，又有什么關(guān)系？事實(shí)已證明這些股票都是成長(zhǎng)股，現(xiàn)在支付的過(guò)高價(jià)格遲早會(huì)證明是合理的。此外，這些股票好比祖?zhèn)髡鋵?，永遠(yuǎn)不會(huì)賣掉，因而也被稱為“一次性抉擇股”。你只需做一次買入的抉擇，從此，你的投資組合管理問(wèn)題就一勞永逸地解決了。另一方面，這些股票還像兒童抱著撫摸的安樂(lè)毯一樣會(huì)使機(jī)構(gòu)投資者感到舒適安逸。它們都是非?？删吹膬?yōu)質(zhì)股。你的同事絕不可能質(zhì)疑你投資了IBM，說(shuō)你不夠謹(jǐn)慎。當(dāng)然，如果IBM倒閉了，你肯定會(huì)血本無(wú)歸，但這樣賠了錢是不會(huì)被看做不慎重的（而投資于業(yè)績(jī)系統(tǒng)或全美學(xué)生營(yíng)銷公司賠錢了，可要被視為有欠慎重）。就像賽狗在比賽中追趕機(jī)器兔一樣，大型養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和銀行信托基金都拼命地買入“漂亮50”一次性抉擇成長(zhǎng)股。盡管讓人難以置信，但機(jī)構(gòu)投資者確實(shí)開(kāi)始投機(jī)藍(lán)籌股了。我們從表3-6中可以看出這一點(diǎn)。機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理全然漠視了一個(gè)事實(shí)：任何規(guī)模可觀的公司都不可能保持足夠的增長(zhǎng)速度來(lái)支撐80倍或90倍的市盈率。這些經(jīng)理的作為再次驗(yàn)證了一句格言：包裝精美的愚蠢聽(tīng)起來(lái)可以像智慧。表3-6 “漂亮50”不再漂亮“漂亮50”熱潮像其他一切投機(jī)狂潮一樣終結(jié)了。正是那些對(duì)“漂亮50”頂禮膜拜的機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理認(rèn)清了這些股票已定價(jià)過(guò)高，又一次做出了抉擇──賣出股票。在接下來(lái)的股市崩盤中，這些極品成長(zhǎng)股完全失去了往日的寵幸。3.4 80年代喧囂擾攘3.4.1新股發(fā)行熱再度甚囂塵上
1983年上半年的高科技新股發(fā)行熱幾乎是20世紀(jì)60年代新股發(fā)行熱的完美翻版，只是新股名稱稍稍有些改變，體現(xiàn)了生物技術(shù)和微電子這兩個(gè)新領(lǐng)域。另一方面，1983年新股發(fā)行熱又使60年代的公司發(fā)起人自愧弗如，1983年全年新股發(fā)行融資額超過(guò)了此前十年間所有新股發(fā)行的累計(jì)總額。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，IPO是城里玩得最熱門的游戲。舉例子來(lái)說(shuō)吧。有一家公司“計(jì)劃”批量生產(chǎn)名叫安德魯機(jī)器人（Androbot）的私人用機(jī)器人，新澤西州一家叫做讓你吃飽喝足的公司（Stuff Your Face,Inc.）只有三處連鎖餐館，諸如此類的公司都在積極準(zhǔn)備發(fā)行新股，可見(jiàn)當(dāng)時(shí)新股發(fā)行熱何其高漲。的確，新股發(fā)行熱延伸到了“優(yōu)質(zhì)公司”的股票發(fā)行，如藝術(shù)品收購(gòu)公司（Fine Art Acquisitions）。這不是什么俗氣的沿街叫賣折扣服裝的小商販，或生產(chǎn)電腦硬件的企業(yè)，而是一家真正具有審美能力的藝術(shù)型公司。該公司的招股書告訴我們，公司業(yè)務(wù)是收購(gòu)和出售精美印刷品，以及呈現(xiàn)裝飾派藝術(shù)風(fēng)格的雕塑復(fù)制品。公司的一項(xiàng)重要資產(chǎn)是波姬·小絲（Brooke Shields）的一組裸體照片，這組照片大約拍攝于她坐在嬰兒車?yán)锱c進(jìn)入普林斯頓大學(xué)讀書之間的中間階段。這些照片最初為一名男子所有，他叫蓋瑞·格羅斯（Garry Gross）──這絕對(duì)是實(shí)情。雖然藝術(shù)品收購(gòu)公司不覺(jué)得使用波姬·小絲11歲還未進(jìn)入青春期的照片有什么不妥，但她的母親可不這么認(rèn)為。這事?tīng)?zhēng)執(zhí)到最后，結(jié)局對(duì)波姬·小絲來(lái)說(shuō)是很愉快的：照片返還給了格羅斯，永遠(yuǎn)不給藝術(shù)品收購(gòu)公司拿出去銷售。這種結(jié)局對(duì)于藝術(shù)品收購(gòu)公司卻沒(méi)那么讓人開(kāi)心，對(duì)于新股發(fā)行熱期間其他多數(shù)新股來(lái)說(shuō)，也不是什么好消息。藝術(shù)品收購(gòu)公司變形為Dyansen Corporation公司，在富麗堂皇的特倫普大廈（Trump Tower）里設(shè)有畫廊，最后于1993年在克萊斯勒信貸公司所做的一宗貸款上違了約，未能償還債務(wù)。很可能是穆罕默德·阿里國(guó)際游樂(lè)中心公司（Muhammad Ali Arcades International）的首次公開(kāi)募股弄爆了這場(chǎng)新股發(fā)行泡沫。該公司股票與同一時(shí)期其他垃圾新股相比，并沒(méi)有什么特別之處。不過(guò)，這次發(fā)行之所以別具一格，是因?yàn)檫@次發(fā)行說(shuō)明了一分錢仍能買到很多東西。公司提交的發(fā)行方案是以區(qū)區(qū)一分錢的價(jià)格發(fā)行數(shù)單位復(fù)合股權(quán)憑證，每單位由一股股票與兩股認(rèn)購(gòu)權(quán)證構(gòu)成。當(dāng)然，這還是內(nèi)部人最近認(rèn)購(gòu)價(jià)的333倍價(jià)錢，不過(guò)這還談不上有什么不正常，而當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)連拳王本人都抵制住誘惑，一股也不認(rèn)購(gòu)以自己名字命名的公司的股票時(shí)，投資者便開(kāi)始審視自己所處的股市環(huán)境了。審視一番之后，多數(shù)投資者都厭惡自己所看清的一切。結(jié)果，小盤股板塊整體出現(xiàn)大幅下跌，其中首次公開(kāi)發(fā)行的小盤股價(jià)格跌得尤其慘重。在一年的時(shí)間里，許多投資者損失了多達(dá)90%的資金。在穆罕默德·阿里國(guó)際游樂(lè)中心公司招股說(shuō)明書的封面上，呈現(xiàn)的畫面是前拳王挺立在被擊倒的對(duì)手身旁。阿里剛出道時(shí)常常聲稱他可以“像蝴蝶飛舞一樣飄然滑步，如蜜蜂蜇人一般迅即出拳”。后來(lái)的結(jié)局是阿里游樂(lè)中心的股票根本就沒(méi)得到“飄然滑步”（在本段的英文原文中，作者一語(yǔ)雙關(guān)，用到了float一詞的兩個(gè)語(yǔ)義：飄然、優(yōu)雅地移動(dòng)；使證券首次公開(kāi)發(fā)行。──譯者注）的機(jī)會(huì)（安德魯機(jī)器人公司也一樣，本來(lái)它的股票發(fā)行時(shí)間定在1983年7月）。不過(guò)，其他許多公司都得以發(fā)行上市，特別是那些處于技術(shù)前沿的公司。正如過(guò)去一次又一次發(fā)生過(guò)的那樣，這次被蟄傷的又是投資者。3.4.2 概念股再次征服市場(chǎng):生物技術(shù)股泡沫生物技術(shù)之于20世紀(jì)80年代，正如電子之于20世紀(jì)60年代。人們將生物技術(shù)革命與電腦革命相提并論。對(duì)基因嫁接技術(shù)前景所抱有的樂(lè)觀態(tài)度也反映在生物技術(shù)公司的股價(jià)上。1980年，生物技術(shù)行業(yè)的旗艦企業(yè)基因技術(shù)公司（Genentech）隆重上市。在首個(gè)交易日的最初20分鐘內(nèi)，基因技術(shù)公司的股價(jià)幾乎漲了2倍。其他生物技術(shù)公司發(fā)行的新股也都被饑餓的投資者狼吞虎咽般一掃而光，因?yàn)樗麄冇X(jué)得自己看到了一個(gè)機(jī)會(huì)，一開(kāi)始便可以介入一個(gè)價(jià)值數(shù)百億美元的新興產(chǎn)業(yè)。推動(dòng)第一波生物技術(shù)浪潮的關(guān)鍵產(chǎn)品是一種抗癌類藥物──干擾素。證券分析師預(yù)測(cè)干擾素的銷售額到1982年將超過(guò)10億美元（實(shí)際上，這種產(chǎn)品的銷售額在1989年勉強(qiáng)夠2億美元，但這無(wú)法阻止人們?nèi)ソㄔ炜罩袠情w）。分析師不斷地預(yù)測(cè)說(shuō)，兩年之后生物技術(shù)公司的盈利將會(huì)出現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)。然而，分析師也不斷地失望了。不過(guò)，生物技術(shù)革命是實(shí)實(shí)在在的，即便實(shí)力很弱的公司也在生物技術(shù)潛力的蔭庇之下獲得了益處。生物技術(shù)股票的估值水平達(dá)到了前所未有的高度。20世紀(jì)60年代，投機(jī)性成長(zhǎng)股可能賣到了盈利的50倍，而在20世紀(jì)80年代，一些生物技術(shù)股卻賣到了銷售額的50倍。我對(duì)估值方法非常感興趣，著迷于閱讀有關(guān)資料，看證券分析師對(duì)這些股價(jià)如何做出合理的解釋。因?yàn)橐话愣裕锛夹g(shù)公司當(dāng)前都沒(méi)有盈利（說(shuō)實(shí)在的，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年也不會(huì)有盈利），銷售額很低，所以不得不對(duì)它們?cè)O(shè)計(jì)新的估值方法。我最想講的估值方法是由華爾街一家頂級(jí)券商推薦的“產(chǎn)品資產(chǎn)估值法”。大致說(shuō)來(lái)，這種估值方法就是對(duì)每家生物技術(shù)公司“尚在輸送管道中”（“尚在輸送管道中”，即尚在計(jì)劃、設(shè)計(jì)、研制等前期準(zhǔn)備過(guò)程中。──譯者注）的所有產(chǎn)品的價(jià)值進(jìn)行估計(jì)。即便計(jì)劃中的產(chǎn)品還不過(guò)是某個(gè)基因工程師畫的草圖，也對(duì)八字沒(méi)一撇的產(chǎn)品估計(jì)其潛在的銷售額和利潤(rùn)率。如此一來(lái)，“尚在輸送管道中”的產(chǎn)品的總價(jià)值便能使分析師有個(gè)相當(dāng)清晰的認(rèn)識(shí)，知道該公司的股票應(yīng)該定價(jià)多少。或許美國(guó)食品藥品管理局（FDA）會(huì)推遲頒發(fā)生產(chǎn)許可證（干擾素的獲準(zhǔn)生產(chǎn)就曾被推遲數(shù)年）。市場(chǎng)承受得了預(yù)計(jì)會(huì)高得嚇人的藥品價(jià)格嗎？實(shí)際上每種產(chǎn)品都有好幾家公司在同時(shí)開(kāi)發(fā)，那么有可能得到專利保護(hù)嗎？專利沖突是否不可避免呢？藥品獲得成功之后產(chǎn)生的很大一部分潛在利潤(rùn)會(huì)不會(huì)被虹吸到生物技術(shù)公司的市場(chǎng)營(yíng)銷合作伙伴（通常是大型制藥公司）的手中呢？20世紀(jì)80年代中期，所有這些潛在問(wèn)題似乎都不會(huì)真正發(fā)生。的確，有位分析師認(rèn)為生物技術(shù)公司的股票比一般制藥公司的股票風(fēng)險(xiǎn)還要小，因?yàn)椤吧锛夹g(shù)公司沒(méi)有因銷售收入下降而需要抵消的老產(chǎn)品”。按照他的說(shuō)法，我們兜了一圈又回到了原位──銷售額和盈利為正反而是個(gè)缺點(diǎn)，因?yàn)槔麧?rùn)在將來(lái)可能會(huì)下降。但是，在20世紀(jì)80年代后期，多數(shù)生物技術(shù)股跌去了3/4的市值。即便是實(shí)實(shí)在在發(fā)生的技術(shù)革命，也并不能保證投資者能從中獲得收益。
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