? ?小企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的重要組成部分，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、提供就業(yè)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、技術(shù)創(chuàng)新和培育企業(yè)家等方面發(fā)揮了不可替代的作用。另一方面，小企業(yè)由于管理水平相對(duì)較低、產(chǎn)出規(guī)模小、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱和“家族”色彩濃等原因造成其更容易受到市場(chǎng)變化的沖擊，生命周期遠(yuǎn)低于中大型企業(yè)。因此，小企業(yè)發(fā)展過(guò)程中需要政府“父愛(ài)主義”的關(guān)懷促進(jìn)其盡快成長(zhǎng)和壯大。由于多方面因素的影響，盡管我國(guó)政府對(duì)小企業(yè)支持的政策力度在加大，但小企業(yè)發(fā)展中面臨的眾多問(wèn)題依然存在，特別是融資難問(wèn)題則是業(yè)界和理論界共同關(guān)注的焦點(diǎn)。在大力扶持和促進(jìn)小企業(yè)發(fā)展的背景下，研究小企業(yè)融資難問(wèn)題，探索解決之道具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

　　一、小企業(yè)融資難剖析

　　小企業(yè)融資難是世界性難題，這一問(wèn)題的根源在于小企業(yè)自身的特性和發(fā)展模式，結(jié)合當(dāng)前我國(guó)國(guó)情，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、金融體系不夠完善等也是導(dǎo)致問(wèn)題的原因之一，以下幾點(diǎn)是較為重要原因：

　　第一，小企業(yè)的特性所致。小企業(yè)信用資質(zhì)相對(duì)較差，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，未來(lái)變數(shù)較大，這是融資難的主要原因。一是小企業(yè)一般規(guī)模小、資產(chǎn)少，企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式尚處于摸索期，對(duì)低成本、單一銷路的依賴性較高，因此在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力、抵抗外來(lái)沖擊的能力較弱。二是小企業(yè)信用等級(jí)較低，同時(shí)缺少信用記錄的積累，尤其是有部分小企業(yè)信用觀念淡薄，進(jìn)一步增加了融資成本和難度。三是小企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)也不夠完善，家族化的管理模式普遍存在，沒(méi)有能夠建立起完善的公司治理結(jié)構(gòu)和規(guī)范的企業(yè)管理制度，大多數(shù)小企業(yè)在融資時(shí)無(wú)法提供合格、可信的財(cái)務(wù)信息。這些問(wèn)題都使得小企業(yè)在融資時(shí)，無(wú)法滿足出資人的要求。四是小企業(yè)的平均存活時(shí)間很短，未來(lái)不確定性非常大。根據(jù)民建中央調(diào)研的結(jié)果，目前我國(guó)小企業(yè)的平均壽命僅3.7年。

　　另一方面，需要認(rèn)識(shí)到小企業(yè)融資難是世界性難題，不只是中國(guó)存在，即便是資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的全球第一大經(jīng)濟(jì)體——美國(guó)，小企業(yè)融資也并不順暢。據(jù)美國(guó)小企業(yè)管理局的調(diào)查，23.7％的小企業(yè)在2年內(nèi)消失，由于經(jīng)營(yíng)失敗、倒閉和其他原因，有近52.7％的小企業(yè)在4年內(nèi)退出市場(chǎng)，因此金融機(jī)構(gòu)對(duì)于小企業(yè)的金融支持非常謹(jǐn)慎。

　　總之，小企業(yè)的特性就決定了其在資本市場(chǎng)并不占優(yōu)勢(shì)，融資難是小企業(yè)與生俱來(lái)的問(wèn)題。

　　第二，我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中必然面臨的挑戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要依賴大型企業(yè)、國(guó)有企業(yè)，同時(shí)也需要依靠小企業(yè)。小企業(yè)規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)相對(duì)靈活，善于抓住市場(chǎng)中的機(jī)會(huì)，能有效彌補(bǔ)資源配置的缺陷，因此是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程先鋒隊(duì)。但客觀而言，這就要求小企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制、升級(jí)產(chǎn)業(yè)模式，對(duì)小企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)則是極大的挑戰(zhàn)，一方面要順應(yīng)國(guó)家政策導(dǎo)向，化粗放式經(jīng)營(yíng)為精細(xì)式經(jīng)營(yíng)，化資源型為技術(shù)型，化勞動(dòng)密集型為技術(shù)密集型；另一方面要能把握市場(chǎng)動(dòng)向、確定市場(chǎng)定位、找對(duì)產(chǎn)品銷路，在提高產(chǎn)品質(zhì)量的同時(shí)，滿足市場(chǎng)需求。實(shí)際上，小企業(yè)在這些方面并不具有優(yōu)勢(shì)，尤其是眾多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的小企業(yè)，資源依賴性高、設(shè)備技術(shù)落后、管理較為松散，對(duì)它們而言轉(zhuǎn)型可能意味著巨大的打擊。因此，轉(zhuǎn)型可能帶來(lái)兩種現(xiàn)象，一是新的小企業(yè)層出不窮，發(fā)掘新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)；二是現(xiàn)有小企業(yè)生存難度增加，信用風(fēng)險(xiǎn)增加。

　　第三，小企業(yè)融資體系不健全、融資途徑狹窄、過(guò)于依賴間接融資。目前我國(guó)小企業(yè)融資除自身積累內(nèi)源性融資外，外源性融資主要途徑是銀行貸款，少部分會(huì)通過(guò)民間借貸解決，而利用資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資的情況較少。這背后的原因是多方面的。從小企業(yè)而言，企業(yè)家對(duì)資本市場(chǎng)了解甚少，缺乏參與資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資的理念，而且資本市場(chǎng)市場(chǎng)的特性決定小企業(yè)不是其主體。從銀行而言，傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展歷史較為悠久，網(wǎng)點(diǎn)較多，分布各個(gè)地區(qū)，因此貸款業(yè)務(wù)發(fā)展的動(dòng)力較強(qiáng)。金融成長(zhǎng)周期理論也表明，企業(yè)在發(fā)展初期，受制于信息和資產(chǎn)規(guī)模等條件，外部融資約束較緊，對(duì)單一融資渠道的依賴度較高，這是企業(yè)發(fā)展特性所致。較為狹窄、單一的融資渠道導(dǎo)致小企業(yè)應(yīng)對(duì)融資變化的能力減弱，信貸調(diào)控對(duì)小企業(yè)融資可能產(chǎn)生較為明顯的影響。

　　第四，銀行體系對(duì)小企業(yè)貸款動(dòng)力不足。銀行是逐利的商業(yè)機(jī)構(gòu)，在選擇貸款對(duì)象時(shí)，成本最小、效率最高、風(fēng)險(xiǎn)最可控的貸款方是優(yōu)先選擇。小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)較高，企業(yè)管理不夠規(guī)范，資金需求規(guī)模小，銀行貸款給小企業(yè)意味著前期的審查工作增加、后期承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)增加，而如果貸款給大企業(yè)，則工作量少且業(yè)務(wù)量大收益高。同時(shí)，部分小企業(yè)由于抵押資產(chǎn)不足，信用風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，可能超出了銀行風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)。因此，總體而言銀行對(duì)小企業(yè)貸款動(dòng)力不足。此外，自我國(guó)利率市場(chǎng)化改革以來(lái)，資金價(jià)格的市場(chǎng)化提高了資金的利用效率，商業(yè)銀行在追求效率和收益最大化的同時(shí)，對(duì)缺乏信息透明度和信用比較差的小企業(yè)提高融資成本是其理性的、必然的選擇。

　　小企業(yè)融資難原因是多方面的，既有經(jīng)濟(jì)體制的原因，也有小企業(yè)、金融市場(chǎng)微觀主體的原因。細(xì)剖我國(guó)小企業(yè)融資現(xiàn)狀，問(wèn)題并不是無(wú)道可解，重要是對(duì)小企業(yè)融資方式的創(chuàng)新，通過(guò)政府的“父愛(ài)主義”和市場(chǎng)化手段的有效集合，充分調(diào)動(dòng)微觀主體的主觀能動(dòng)性，減少信息不對(duì)稱發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能。

　　二、中小企業(yè)主的融資冬天

　　2011年或許是中小企業(yè)家們最難過(guò)的一年，金融緊縮了兩年，使中小企業(yè)融資難雪上加霜。10月份，投融資專家張雪奎教授到江門(mén)講授《中小企業(yè)融資實(shí)戰(zhàn)課程》，在座談會(huì)上，面對(duì)記者和市領(lǐng)導(dǎo)，一些企業(yè)家大倒苦水：

　　生產(chǎn)成本上漲、海外訂單不斷，企業(yè)沒(méi)有足夠的資金進(jìn)行擴(kuò)大生產(chǎn)，這是目前從事皮具生產(chǎn)的姜政委最頭疼的問(wèn)題。面對(duì)記者的詢問(wèn)，姜政委只能苦笑道：“現(xiàn)在我就是有訂單也不敢接了！”他進(jìn)一步解釋，主要銷往海外的皮具利潤(rùn)并不高，而各種成本則是一漲再漲，“兩年來(lái)，為了留住工人，工人工資漲了20%以上。原材料方面，皮料、PU等物料則上漲了30%?！?/p>

　　“最頭痛的是不知道訂單怎樣去做，那時(shí)想做外貿(mào)，錢(qián)又不夠，去借錢(qián)是我最心酸的，講不出來(lái)滋味，講出來(lái)就會(huì)流淚，那個(gè)時(shí)候最艱難啦！”來(lái)自開(kāi)平縣的小企業(yè)主姜先生，如此陳述自己的融資故事。一個(gè)40歲左右的男人，說(shuō)完這段話就抽出旁邊的紙巾擦去眼角的淚。

　　梁振超的創(chuàng)業(yè)資金來(lái)自父母，這和珠三角地區(qū)企業(yè)主的一般做法一樣，需要資金會(huì)首先考慮向親朋好友周轉(zhuǎn)。梁振超告訴記者：“但是現(xiàn)在身邊很多朋友也都有自己的企業(yè)，市場(chǎng)一旦不好，大家都一樣艱難，已經(jīng)不可能從朋友那邊借到錢(qián)了。”“之前問(wèn)過(guò)一家銀行，要貸款得抵押土地或者房屋等不動(dòng)產(chǎn)。按照這些不動(dòng)產(chǎn)的估值的60%給貸。當(dāng)時(shí)我的資金缺口將近200萬(wàn)，我根本拿不出價(jià)值300多萬(wàn)的抵押品，只能放棄。”江門(mén)市一家五金廠企業(yè)主梁振超向記者和張雪奎教授吐露了心中的無(wú)奈。

　　根據(jù)日前阿里巴巴集團(tuán)與北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院共同發(fā)布的《珠三角小企業(yè)經(jīng)營(yíng)與融資現(xiàn)狀調(diào)研報(bào)告》，珠三角地區(qū)53.03%的小企業(yè)從未借過(guò)款，都靠自有資金周轉(zhuǎn)。

　　此外，阿里巴巴7月份發(fā)布的《浙江省小企業(yè)經(jīng)營(yíng)與融資困境調(diào)研報(bào)告》也顯示，97%的受訪小企業(yè)主認(rèn)為從銀行貸款存在困難。曾經(jīng)成功融資的企業(yè)中，融資額度10萬(wàn)元至100萬(wàn)元的僅占13%，只有5%的企業(yè)獲得100萬(wàn)元以上的融資。數(shù)據(jù)不僅顯示了中小企業(yè)融資的難度大，也顯示了融資金額的不足。

　　困擾中小企業(yè)主的融資難、融資貴問(wèn)題已經(jīng)不是一天兩天了，最近國(guó)家宏觀政策相對(duì)放松的趨勢(shì)似乎給解決此問(wèn)題發(fā)出了積極信號(hào)，但是從中小企業(yè)主的情況看，似乎寒冬還很漫長(zhǎng)。

　　三、冬天里的陽(yáng)光：區(qū)域集優(yōu)債務(wù)融資

　　1011年11月4日中國(guó)銀行間市場(chǎng)協(xié)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)楊農(nóng)宣布,首批兩只區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行成功,來(lái)自廣東佛山和山東濰坊的11家中小微型企業(yè)率先通過(guò)區(qū)域集優(yōu)模式共募集資金5.39億元。資金雖然不多，但是這是一種新的融資渠道，按照投融資專家張雪奎教授的說(shuō)法，雖然只是冬天里的一點(diǎn)陽(yáng)光，如果能夠推行開(kāi)來(lái)，還是可以給中小企業(yè)解決一些問(wèn)題。

　　這兩只中小企業(yè)集合票據(jù)的債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AAA級(jí),發(fā)行期限3年,發(fā)行利率6.2%,主承銷商都是國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行,地方政府擔(dān)任組織協(xié)調(diào)人,并由中債信用增進(jìn)投資股份有限公司提供全額無(wú)條件不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保。其中,山東濰坊市2011年度第一期中小企業(yè)集合票據(jù)設(shè)立的專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施是由地方政府設(shè)立中小企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展基金,初始規(guī)模不低于2億元;廣東佛山市2011年度第一期中小企業(yè)集合票據(jù)設(shè)立的專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施是由地方政府設(shè)立中小企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展基金,規(guī)模1億元,同時(shí),地方政府每年按照發(fā)行金額的2%為發(fā)行人提供補(bǔ)貼。

　　發(fā)行人之一的山東創(chuàng)智新材料科技有限公司總經(jīng)理董興梅表示,此次債券發(fā)行最大的特點(diǎn)是快和長(zhǎng)?？焓侵溉谫Y準(zhǔn)備期短,從開(kāi)始接觸這個(gè)項(xiàng)目到發(fā)行成功前后只有4個(gè)多月,而發(fā)行期限則有3年,這使得這家科技型小企業(yè)能更加從容地安排使用資金。

　　區(qū)域集優(yōu)融資模式是我國(guó)債務(wù)資本市場(chǎng)上的又一項(xiàng)創(chuàng)新,它是指一定區(qū)域內(nèi)具有核心技術(shù)、產(chǎn)品具有良好市場(chǎng)前景的中小非金融企業(yè),通過(guò)政府專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施的支持,在銀行間債券市場(chǎng)通過(guò)發(fā)行中小企業(yè)集合票的債務(wù)融資方式。

　　按照投融資專家張雪奎教授的說(shuō)法，由于小企業(yè)自身原因，決定了全球各國(guó)政府對(duì)小企業(yè)采用“父愛(ài)主義”的方式扶持小企業(yè)發(fā)展。近期人民銀行分支機(jī)構(gòu)、地方政府和中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)聯(lián)合推動(dòng)的區(qū)域集優(yōu)債務(wù)融資模式則是對(duì)小企業(yè)直接融資方式一種有益探索和創(chuàng)新，并通過(guò)三方聯(lián)系會(huì)議制度、合作框架協(xié)議等方式確立合作模式、明確各方職責(zé)的工作機(jī)制。區(qū)域集優(yōu)債務(wù)融資模式是指依托地方政府主管部門(mén)、人民銀行分支機(jī)構(gòu)和交易商協(xié)會(huì)，共同遴選符合條件的各類地方企業(yè)，并聯(lián)合商業(yè)銀行、地方擔(dān)保公司和其他中介機(jī)構(gòu)為企業(yè)量身定做債務(wù)融資服務(wù)方案，并提供全產(chǎn)品線金融增值服務(wù)的業(yè)務(wù)模式。

　　區(qū)域集優(yōu)債務(wù)模式的目標(biāo)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是幫助地方政府建立小企業(yè)實(shí)現(xiàn)直接債務(wù)融資的長(zhǎng)效機(jī)制；二是推動(dòng)地方政府建立小企業(yè)直接債務(wù)融資的保障機(jī)制；三是通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的增信，幫助大量中低信用等級(jí)小企業(yè)實(shí)現(xiàn)首次直接債務(wù)融資，拓寬企業(yè)融資渠道，降低綜合融資成本；四是實(shí)現(xiàn)我國(guó)小企業(yè)直接債務(wù)融資規(guī)模的明顯增長(zhǎng)，其具體融資規(guī)模由當(dāng)?shù)卣鶕?jù)本地小企業(yè)發(fā)展規(guī)模擬定。

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