? 2001年至2010年的10年間，流通股股東獲得股息率平均為0.907%，總體水平低于境外市場水平。并且，股市現(xiàn)金分紅水平波動性較大，境內(nèi)外同時上市的公司在現(xiàn)金分紅問題上內(nèi)外有別。上市公司的現(xiàn)金分紅問題已嚴(yán)重?fù)p害了投資者對A股的信心和熱情。證監(jiān)會不久前出臺了強(qiáng)制分紅的措施，這一新規(guī)取得了一定的成效。但理性地思考后，我們發(fā)現(xiàn)這一新規(guī)僅僅是權(quán)益之計而非長治久安之法。

　　強(qiáng)制分紅是典型的行政干預(yù)市場的手段，是監(jiān)管者行政干預(yù)的市場監(jiān)管手段之沿襲。公司的股息分配是公司內(nèi)部自治的問題，其理應(yīng)由公司股東協(xié)商合議決定。支持強(qiáng)制分紅政策者會認(rèn)為市場失靈而需要政府干預(yù)，但是市場經(jīng)濟(jì)有一個基本的原則，即能夠通過市場解決的應(yīng)盡量避免政府干預(yù)。其次，30%的分紅比例下限規(guī)定，是一刀切的手段，根本沒有考慮公司所在行業(yè)、所處周期以及發(fā)展戰(zhàn)略的個體差異，將所有公司以同一標(biāo)準(zhǔn)對待，忽略了企業(yè)的發(fā)展規(guī)律，損害了公司的自主經(jīng)營權(quán)。

　　資本市場出現(xiàn)的種種問題，其核心原因在于忽視市場規(guī)律及不遵守市場法則，因此，無論是上市公司的分紅還是其他問題，都應(yīng)該積極尋求以市場法則解決問題。優(yōu)先股作為市場手段之一，應(yīng)成為解決上市公司現(xiàn)金分紅的重要手段。

　　在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家中，優(yōu)先股的價值之所以能夠獲得投資者的認(rèn)同，主要源于：首先，優(yōu)先股滿足了穩(wěn)健型或追求長期回報投資人的投資需求；其次，滿足了無法對公司決策形成影響的小股東的需求。對股份數(shù)額大的公司的許多中小投資者而言，是否擁有投票權(quán)沒有實質(zhì)意義，其所追求的僅僅是經(jīng)濟(jì)利益，而優(yōu)先股完全能夠滿足其這一需求；再次，滿足了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的需求，由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來的風(fēng)險很大且創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)所占股權(quán)比例較小，因此創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)一般會利用優(yōu)先股中的優(yōu)先清償權(quán)來防范風(fēng)險、減少損失。

　　較之普通股，優(yōu)先股除了具備股東收益基本確定，股東無投票權(quán)、不參與公司管理以外，還具有設(shè)計靈活的特點——立法一般只提供制度空間，具體制度設(shè)計完全遵守“意思自治”，由投資者與企業(yè)談判完成，或者企業(yè)設(shè)計并且獲得市場上的投資者認(rèn)同。

　　目前，優(yōu)先股制度依然缺位。我國《公司法》第130條確定了同股同權(quán)原則，但該法第135條規(guī)定了“國務(wù)院可以對公司發(fā)行本法規(guī)定的股票以外的其他種類的股份，另行作出規(guī)定”。這事實上為創(chuàng)設(shè)優(yōu)先股提供了制度接口。但時至今日，國務(wù)院尚沒有關(guān)于優(yōu)先股的任何片言只語出臺。因此，當(dāng)前企業(yè)自主創(chuàng)設(shè)優(yōu)先股不僅可能不會獲得工商部門的認(rèn)可，而且也不會在上市時做出此類極易導(dǎo)致發(fā)審部門質(zhì)疑的股權(quán)安排。

　　但我認(rèn)為，應(yīng)確立“意思自治”的市場理念，允許上市公司自主創(chuàng)設(shè)優(yōu)先股。與此同時，優(yōu)先股的創(chuàng)設(shè)只能作為上市公司的自主選擇而不能強(qiáng)制要求所有上市公司都必須采取這一制度安排，否則又重蹈行政強(qiáng)制的覆轍。

　　在具體制度安排上，上市公司既可以根據(jù)自身情況決定采取優(yōu)先股的種類。優(yōu)先股眾多的具體形式是市場選擇的結(jié)果，其不同的制度設(shè)計是不同的投資者需求的體現(xiàn)，應(yīng)允許上市公司自主創(chuàng)設(shè)不同種類的優(yōu)先股。

　　長遠(yuǎn)觀之，《公司法》在未來的修改中也需將“意思自治”貫徹得更加徹底，從根本上允許公司股東自主創(chuàng)設(shè)任何符合自身利益的證券形式。

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