愛華網(wǎng)系列專題：創(chuàng)業(yè)板上市
???? 2011年11月末，在Ａ股一片凄風苦雨中深交所擬就《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案》，向社會公開征求意見。新標準有三個看點：一是將退市條件從11條擴容到13條；二是明確不支持“暫停上市公司通過借殼實現(xiàn)恢復(fù)上市”；三是加快劣質(zhì)公司退市步伐，觸發(fā)凈資產(chǎn)、成交量“紅線”者立即終止上市。 “十三條”是“紙老虎” 創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)行的11條退市制度是：連續(xù)虧損、追溯致連續(xù)虧損、凈資產(chǎn)為負、審計報告為否定、財報錯而不改、未按時披露財報、成交量過低、股東人數(shù)過少、公司解散、公司破產(chǎn)、股本變化與上市條件不符。新增的2條是：36個月內(nèi)累計被交易所公開譴責三次；連續(xù)20個交易日收盤價低于面值。 其實這“十三條”不過是“紙老虎”，無怪有專家稱“退市比上市困難”！我們不妨把退市條件分為三類：硬的、軟的和無厘頭的。 先看一條“最硬”的——連續(xù)三年虧損。假如某上市公司預(yù)計2011、2012、2013三個財年將連續(xù)虧損，每年虧5000萬元。它可以在編制2011年財報時多提“壞賬準備”、“減值準備”，再把應(yīng)在2012年花的錢提前到2011年花。讓2011年虧損額達到7500萬元。等到編制2012年財報時把“壞賬準備”沖回來，把該花在本年的錢拖到2013年花。這樣一算，2012年就“微利”了。而且2013年可以放心虧損，最好把2014年的“份兒”也虧出來！ ?。凉刹皇菦]有退市標準，為什么退市率不足1％。因為上市公司都是包裝高手，“財商”高超，躲避連續(xù)虧損有術(shù)也！ 凈資產(chǎn)為負的情況倒是有，莫說兩年Ａ股里凈資產(chǎn)一負五年、十年的有十幾家?？蓪τ趧虞m募集幾十億資金的創(chuàng)業(yè)板新貴來講，把凈資產(chǎn)賠光就要等到猴年馬月了。至于那兩項新增的與二級市場相關(guān)的退市條件則很容易被人為操縱，機會成本很低。 那些“軟的”標準給了監(jiān)管者和中介機構(gòu)充分的自由量裁甚至是尋租空間。例如：36個月內(nèi)三次被譴責。若非公關(guān)高手怎能過關(guān)斬將登陸創(chuàng)業(yè)板，Ａ股歷史上有6家公司在三年內(nèi)被譴責過三次，但如果事關(guān)“生死”，誰的“情商”能差到被譴責三次。再說，第一次譴不譴責、第二次譴不譴責、第三次譴不譴責，交易所有三次自由量裁甚至尋租的機會。 另外，連續(xù)兩年被審計報告所否定或拒絕更加可笑。國內(nèi)會計師審計本來就寬松得一塌糊涂，連國際所也在一定程度上入鄉(xiāng)俗了。創(chuàng)業(yè)板公司要爛到何種程度，讓受人錢財?shù)臅嫀熕疾桓摇芭c人消災(zāi)”，這樣的公司還不退市，還要再給一年時間。第一年被否肯定要更換會計所吧，換間“好過的”就是了?！按蠊珖H”為負債累累的鐵道部評級，結(jié)果高于主權(quán)國家。指望會計師、律師、評估師這些中介機構(gòu)為創(chuàng)業(yè)板把關(guān)不靠譜。 至于“解散”、“破產(chǎn)”這些無厘頭的“退市條件”不說也罷。 那句引起一陣歡呼的“不支持暫停上市公司通過借殼方式恢復(fù)上市”，被譽為給恢復(fù)上市公司扎緊了“籬笆”。其實有很大的誤解。且不說“不支持”在語意上的不堅定，關(guān)鍵在于 “不支持”的是因凈資產(chǎn)為負已經(jīng)暫停上市者。對大事不妙的公司，監(jiān)管層明確表示要“支持重組”。所以，征求意見稿里的“不支持”是催促垃圾公司不要太貪心，別沒完沒了地討價還價，莫等暫停上市后才在眾目睽睽下借尸還魂。 “紙老虎”咬的只是股民 《征求意見稿》是只紙老虎，創(chuàng)業(yè)板上市公司除非鐵了心往虎口方向“努力”還真很難被咬。一如既往，真正面臨巨大危險的還是投資人。危險不在于公司退市，而在于似退不退這么翻來覆去，最終被咬得遍體鱗傷的只能是股民。 據(jù)說美國的中小學(xué)生都知道低于1美元的股票是垃圾股，風險極大不能碰。中國給連續(xù)虧損的公司戴ST“帽子”的初衷也是警示投資者，有點象古代對罪犯臉上刺字，讓人一看就知道是犯了法的。可惜，ST板卻成了“鳳凰窩”，無數(shù)“戴帽披星”的垃圾公司搖身一變成為“績優(yōu)股”，讓內(nèi)幕交易者和刀口舔血者獲得百分之幾千的收益。搞得那些臉上刺了字的上市公司，以為自己是梁山好漢。 按照新的辦法，連續(xù)虧損的創(chuàng)業(yè)板公司不“戴帽”并不是什么好事。退市的風險理論上還存在，警示標志卻沒有了，而且監(jiān)管部門對尚未“暫停上市”的公司重組還是支持的。業(yè)績不佳的立思辰，擬增發(fā)股份購買上海友網(wǎng)科技有限公司100%股權(quán)事宜現(xiàn)已獲批，首開創(chuàng)業(yè)板增發(fā)再融資和資產(chǎn)重組先河。2011年前六個月，立思辰凈利潤 2645萬元。而“吃進”的上海友網(wǎng)科技同期利潤為764萬元。 未來，主板那些圍繞ST公司買賣殼的“悲喜故事”和“世態(tài)炎涼”將一個也不少地在創(chuàng)業(yè)板上演。區(qū)別只是“水牌”上的字不同，節(jié)奏更快。
“股價低于面值”這一條，極易被二級市場的大炒家利用。目前創(chuàng)業(yè)板有幾只股票已經(jīng)跌入十元，7、8塊錢的股票打到5元以下，會進入退市的敏感期。再要跌停，說不定會連續(xù)十個八個都止不住。當然也有“經(jīng)驗豐富”的股民會來抄底，但當?shù)?元錢面值時他們會絕望地奪路而逃。以7、8毛收集大量籌碼后，拉升至3、4塊錢比把一只十塊錢的股標拉到幾十塊錢容易得多。 這還是以上市公司“守本分”為前題的。個別靠虛構(gòu)概念、編造業(yè)績，運作三、五年投機上市，取得億萬身家的“創(chuàng)業(yè)者”。實業(yè)根本做不好，一邊談著重組一邊配合二級市場的炒作“需求”，今天發(fā)個利好，明天披露一下風險。一會兒散風說要與某央企戰(zhàn)略合作，過一會兒又說今天或許會丟幾個“大定單”……反反復(fù)復(fù)把投資者折騰死。 劣質(zhì)公司一時半會走不了，退市不退市那點破事一年炒到頭，成為創(chuàng)業(yè)板的主角和話題中心。真正績優(yōu)且成長性良好的公司越來越不愿意與之為伍。在“升級、轉(zhuǎn)板”這個問題上，深交所一直留著活口。鑒于鳳凰、新奧等優(yōu)質(zhì)公司轉(zhuǎn)板后，香港創(chuàng)業(yè)板一地雞毛，深交所不敢輕易松口，但最終恐怕還是會允許創(chuàng)業(yè)板公司轉(zhuǎn)到中小板或主板交易。 退市制度盡管是紙老虎，卻對場內(nèi)各方心態(tài)著重大影響，加劇了動蕩和不確定，這倒有助于創(chuàng)業(yè)估值回歸理性。截至2011年12月29日收盤，創(chuàng)業(yè)板的整體市盈率已從月初的41.51倍下降至當前的35.41倍，一月之間累計下降幅度達到14.70%。短短一個月，總市值就縮水約1200億元！ 總之，只要上市資格靠行政審批，對上市公司質(zhì)量的認定就會與實際有較大偏差、發(fā)行價格就會偏高、殼就會有價值?！巴耸行乱?guī)”無傷“賭場”本質(zhì)，只不過增加了“計番規(guī)則”，輸贏更狗血。 將淪為話題的幾類公司 第一類是凈資產(chǎn)墊底的公司。對上市公司而言，除了再融資就只有贏利才能使凈資產(chǎn)增加。通過并購重組的代價相對標的公司的凈資產(chǎn)就會有溢價。比如收購一家凈資產(chǎn)、凈利潤均為1000萬元的公司，代價是5000萬元。收購?fù)瓿珊?，上市公司凈資產(chǎn)會減少4000萬元。連續(xù)虧損可以通過財務(wù)手段規(guī)則，而凈資產(chǎn)滑向負數(shù)的趨勢卻不會改變。重組適得其反、再融資談何容易，理論上說凈資產(chǎn)墊底的公司退市風險相對大。 第二類是業(yè)績下滑趨勢明顯的。Wind資訊顯示，2009年有三家創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤下滑，2010年達到32家，2011年前三季度增到78家。有10家在2010財年和2011年前三季連續(xù)下滑。若論下降速度之快要數(shù)芝藥業(yè)和荃銀高科這三家，2011年前三季度利潤同比降幅超過80％。其中當升科技凈利潤9個月的利潤還不到100萬元、荃銀高科與恒信移動分別為154萬元和299萬元。可謂贏虧只在一線之間。 更危險的也許是第三類——善于變臉的公司。上市的大紅喜字還貼在門口，就扯下蓋頭露出猙獰面目。在這些公司里，安居寶“變臉”幅度最大，其營業(yè)收入和凈利潤同比分別下降34.16%和77.2%。臉皮固然是厚，恐怕也是不得已，因為公司的實際經(jīng)營情況太差，“真臉”再也藏不住了。
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