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???? A股市場的持續(xù)下跌，其負(fù)面影響已然開始蔓延至其他行業(yè)。 中國人壽（601628.SH）近日發(fā)布2012年中期業(yè)績預(yù)警，預(yù)計2012年上半年歸屬上市公司股東的凈利潤同比將出現(xiàn)較大下滑，但不會超出一季度29.4%的下降幅度。這是繼太保之后，四大上市險企中第二家公布中期業(yè)績預(yù)警的公司。 剛上任不久的董事長楊明生顯然壓力驟增，他強(qiáng)調(diào)的是“規(guī)模效益并重”的理念。資料顯示，國壽所持11只重倉股有8只浮虧。另據(jù)保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，國壽此前連續(xù)11個月保費(fèi)負(fù)增長，可謂內(nèi)憂外患。有鑒于此，國壽高管在近期內(nèi)部會議上表示，力爭在三季度末消除保費(fèi)收入的負(fù)增長，包括同比和環(huán)比。 與業(yè)務(wù)改善相比，380億次級債能更快地解決燃眉之急。時代周報記者從知情人士口中獲悉，“國壽380億次級債的發(fā)行正在進(jìn)行中”，本次次級債加上2011年已經(jīng)發(fā)行的300億，兩者合計已近700億元。 重倉股近乎集體淪陷 中國人壽管理層表示，2012年中期利潤下降的主要原因是，受資本市場持續(xù)低位運(yùn)行導(dǎo)致投資收益率下降和資產(chǎn)減值損失增加的影響，這一解釋與一季報的說明一致。 投資收益率下降與資產(chǎn)減值損失均源于國壽所持的11只重倉股，包括中國石油、中國石化、民生銀行、中國神華、中興通訊等。其中，中興通訊表現(xiàn)最差，截至8月15日，該股今年的股價跌幅逾30%。 一位保險界資深人士對時代周報記者表示：“逆市上漲的酒鬼酒等股票遭國壽拋售，而如華光股份這種一路下跌型的股票卻被增持，國壽的投資方向讓人捉摸不透。雖然國壽的投資現(xiàn)在定論為失利尚早，但賬面浮虧是一定的了?！辟Y料顯示，中國人壽在二季度減持了酒鬼酒105.67萬股，仍持有274.41萬股，截至8月15日，該股今年上漲了1.35倍，是今年的大牛股之一。 此外，國壽個人分紅險在去年一季度買入華光股份559.37萬股，占流通盤的2.19%，躍居第二大機(jī)構(gòu)股東；國壽傳統(tǒng)險也新進(jìn)417.91萬股，占流通盤1.63%。參照該股當(dāng)季均價24.66元，國壽系首度亮相便耗資2.41億元。 去年二季度及今年二季度，國壽不斷增持，截至8月15日，旗下三只產(chǎn)品共持有4.84%的華光股份股權(quán)。今年以來華光股份股價跌幅達(dá)13%，以15日收市價計算，國壽所持市值為1.39億元，在該股上的賬面浮虧金額應(yīng)在1億元左右。 “國壽上半年利潤下降是受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，現(xiàn)在歐債危機(jī)還沒有完全解除，中國經(jīng)濟(jì)也處于較為嚴(yán)峻的時期，僅憑重倉股失利判斷國壽的投資戰(zhàn)略錯誤有失偏頗?！敝醒胴斀?jīng)大學(xué)保險學(xué)院副院長徐曉華對國壽上半年的表現(xiàn)則有另一種看法。 “當(dāng)然還有一個重要原因，就是國壽的規(guī)模太大了，管理很困難，且牽一發(fā)而動全身，這就導(dǎo)致它管理機(jī)制缺乏靈活性，比較僵硬，這與諸如平安一類的商業(yè)保險公司是不一樣的?！鼻笆霰ｋU界資深人士對時代周報記者如是分析。 橫向與同業(yè)比較，國壽的表現(xiàn)也不盡如人意，其總投資收益率低于中國平安的4％和中國太保的3.7％，同時也低于行業(yè)平均水平的3.6％；凈投資收益率低于平安的4.5％和太保的4.7％；綜合投資收益率1.0％，低于平安和太保的1.3％。 加倉隱情 對于中國人壽在資本市場上的操作策略，各界人士褒貶不一。 兩個月前，有人認(rèn)為中國股市出現(xiàn)了“鉆石底”。“也許國壽把底子都押在撈鉆石底，或者是通過不斷加倉攤薄成本。但如果現(xiàn)在不是‘鉆石底’，而是個‘淤泥底’，那情形會如何？涉足淺的話，一根稻草可以漂浮在上面，入市太深，則只會越陷越深?！鄙鲜霰ｋU界資深人士表示。 “國壽的中期預(yù)警實(shí)際上已經(jīng)確定了在上半年的整體投資收益、資本運(yùn)作及整體金融狀態(tài)欠佳?！敝醒胴斀?jīng)大學(xué)保險學(xué)院院長郝演蘇對時代周報記者表示，“投資選擇哪一類股票作為加倉或者重倉都是一種判斷，在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)形勢下，這種判斷好壞難辨?！?p> 不過，郝演蘇同時認(rèn)為：“一般險企在發(fā)布中報的時候都比較謹(jǐn)慎，別說現(xiàn)在年景不好，就是年景大好的時候也沒必要在中報里把盈利兌現(xiàn)。國壽現(xiàn)在的盈虧都只是賬面上的，但從賬面無法判斷國壽的業(yè)績水平。” “很難判斷國壽的加倉行為屬于企業(yè)行為還是具有官方色彩的行為?！鼻笆霰ｋU界資深人士對時代周報記者表示，“畢竟國壽是央企，目前相關(guān)機(jī)構(gòu)要求這種可以進(jìn)入股市的央企要控制市場下滑的狀態(tài)?！?p> 該人士續(xù)稱：“很多國企和央企過去并沒有開通這個通道，作為央企的國有大銀行是不能進(jìn)入股市的，能進(jìn)入股市的最大金融機(jī)構(gòu)就是國壽。所以國壽出手至少可以緩和一下股市的頹勢?！?p> 此外，高層頻繁變動對業(yè)績的影響也是業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。 2012年3月，隨著國壽升級為副部級央企，人事權(quán)移交中組部，中組部宣布安排原保監(jiān)會副主席楊明生擔(dān)任董事長，而這一決定距離2011年6月3日，袁力出任董事長一職僅9個月零16天。 2011年6月，原董事長楊超已屆退休年齡，2010年是他任職的最后一個整會計年度。而董事長的接力棒交給了時任保監(jiān)會主席助理的袁力。袁力履職之時，國壽業(yè)績增長乏力，“9個月的時間連內(nèi)部適應(yīng)期都沒過，”國壽集團(tuán)一內(nèi)部人士對時代周報記者評價。 針對國壽三易其帥的內(nèi)幕，時代周報記者此前有做過詳細(xì)的追蹤報道。如今國壽又面臨凈利潤的大幅下降，未來提升業(yè)績?nèi)沃囟肋h(yuǎn)。 外部融資困境 面對凈利潤的下跌，如果要靠業(yè)務(wù)拓展來改善只能是遠(yuǎn)水救不了近火，相比之下，通過資本市場融資會顯得更有效率。 6月29日晚，中國人壽發(fā)布公告稱，中國保監(jiān)會已經(jīng)正式批復(fù)同意其境內(nèi)發(fā)行不超過380億元次級定期債務(wù)的方案，至此中國人壽在今年3月份提出的此議案終于“塵埃落定”。 投資收益下降及資產(chǎn)減值損失增加，導(dǎo)致中國人壽自身償付能力面臨壓力。盡管2011年年末，中國人壽發(fā)行300億元次級債以補(bǔ)充償付能力充足率，但截至去年年底，中國人壽的償付能力充足率還是降至170.12％的水平，同比下降41.87個百分點(diǎn)，距離監(jiān)管層150％的紅線不遠(yuǎn)。 中國人壽副總裁劉家德認(rèn)為，中國人壽的償付能力充足率約180％，而公司償付能力充足率保持在200％比較合適。 郝演蘇對時代周報記者表示：“國壽此次發(fā)行次級債從根本上講就是為了解決償付能力不足的問題，380億元的規(guī)模可提升償付能力充足率50個百分點(diǎn)，在今年末可達(dá)到220％左右，在上市保險公司中屬較高水平。”這一估計與申銀萬國出具的分析報告中所預(yù)測的水平相當(dāng)。 在業(yè)務(wù)拓展方面，郝演蘇稱：“目前國壽保費(fèi)負(fù)增長壓力很大，三、四季度肯定要沖刺。國壽的農(nóng)村業(yè)務(wù)發(fā)展較快，二線以下城市的居民理財意識比較薄弱，對股票基金等風(fēng)險型投資熱情不高，加上銀行降息，使得國壽在遠(yuǎn)郊縣的擴(kuò)張變得有利可圖。” 據(jù)前述保險界資深人士透露：“楊明生有意識要在年末的時候拿出一份漂亮的年度報表，而即將啟用的秘密武器之一就是國壽有可能要成立屬于自己的銷售服務(wù)公司?！?p> 與郝演蘇觀點(diǎn)略顯不同，該人士認(rèn)為國壽目前“并未面臨資本金的壓力，未雨綢繆也許是為了進(jìn)行新的投資。實(shí)際上，國壽的業(yè)務(wù)發(fā)展速度很慢，根本不需要這么多資本?！?p> 該人士還對國壽主要依靠外部融資表示憂慮，“現(xiàn)在國壽發(fā)行次級債的成本在5％-6％，但公司目前的投資收益率在4.5%-5%之間，發(fā)行后再拿這筆資本去做投資，如果平均投資收益率只能做到4％，那就虧損至少0.5%，因?yàn)槌斯善?，國壽所做的投資基本用于大額協(xié)議存款，收益一般可以預(yù)算出來。” “依賴外部融資發(fā)展并非國壽一家公司遭遇的困境，實(shí)際上是整個保險業(yè)的問題，”廣發(fā)證券分析師曹恒乾曾公開表示，對償付能力充足率起作用的內(nèi)生因素是法定利潤，而不是會計利潤，法定利潤要比會計利潤低得多。如果不靠外部融資，實(shí)際資本很難增加。銀行業(yè)也是一樣，雖然利潤那么高，但依然要融資，就是因?yàn)閮?nèi)生的利潤根本不夠擴(kuò)張需要增加的資本。 “我認(rèn)為次級債的發(fā)行還是出于對償付能力的考慮?！敝醒胴斀?jīng)大學(xué)保險學(xué)院院長郝演蘇對時代周報記者表示。 “分析國壽不能過于簡單，因?yàn)閲鴫凵砩线€肩負(fù)著穩(wěn)定金融市場的責(zé)任?！敝醒胴斀?jīng)大學(xué)保險學(xué)院副院長徐曉華意味深長。
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