愛華網(wǎng)???? 證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站IPO信披時(shí)隔一月再度更新，重慶燃?xì)鈺r(shí)隔四個(gè)月亦以補(bǔ)充預(yù)披露的形式重新站到上市門檻之上。日前推出的西部企業(yè)“披星”優(yōu)先審核則又令重慶燃?xì)馊计鸬顷懮辖凰南Ｍ?p> 時(shí)代周報(bào)記者對比補(bǔ)充披露招股書發(fā)現(xiàn)，重慶燃?xì)鈭?bào)告期內(nèi)資產(chǎn)、營收、凈利潤等主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均有所變動(dòng)，資產(chǎn)減少兩千余萬元，營收與凈利潤各年度減少約百萬元，整體小幅縮水，由此可見前期華麗招股書中的水分痕跡。 毛利率連續(xù)兩年下滑，主營業(yè)務(wù)盈利全靠附加服務(wù)，以股權(quán)換燃?xì)赓徺I權(quán)致股東突擊入股，再加上原董事長受賄入刑的后續(xù)發(fā)酵效應(yīng)，重慶燃?xì)獾纳鲜兄凡⑽翠伷健?p> 毛利率下滑 2009 年至2011年，重慶燃?xì)庵鳡I業(yè)務(wù)收入毛利率分別為21.86%、16.61%、15.49%，呈不斷下滑態(tài)勢。 2009 年、2010 年及2011 年，公司天然氣銷售業(yè)務(wù)的毛利率分別為13.67%、6.85%、5.85%，也呈下降趨勢。 有數(shù)據(jù)表明，主營業(yè)務(wù)收入毛利率下滑正是受天然氣銷售業(yè)務(wù)毛利率下降拖累所致。而對天然氣上下游價(jià)格波動(dòng)的無力把握直接導(dǎo)致重慶燃?xì)庠趦r(jià)格變動(dòng)時(shí)被動(dòng)承受毛利率下滑壓力。 2010年的重慶燃?xì)饷实谋憩F(xiàn)尤為突出。當(dāng)年天然氣上下游價(jià)格上調(diào)后，公司天然氣銷售的毛利率大幅下降至6.85%，扣除居民用氣價(jià)格調(diào)整滯后因素的影響，公司燃?xì)怃N售的毛利率為8.69%，也較2009 年下降了近5 個(gè)百分點(diǎn)。 目前，我國管道天然氣的供應(yīng)和銷售價(jià)格均實(shí)行政府管制。國家發(fā)改委制定天然氣出廠基準(zhǔn)價(jià)格（井口價(jià)）及跨省長輸管道的管輸價(jià)格，省級價(jià)格行政主管部門制定城市燃?xì)怃N售價(jià)格。 2010 年和2011 年，重慶燃?xì)馓烊粴怃N售成本分別較上年大幅增加34.45%和20.69%，同期主營業(yè)務(wù)毛利率增長比例則分別大幅下降23個(gè)百分點(diǎn)和6個(gè)百分點(diǎn)。 據(jù)國家發(fā)改委在廣東、廣西開展天然氣價(jià)格形成機(jī)制改革試點(diǎn)啟示，未來將放開天然氣出廠價(jià)格，由市場競爭形成，建立天然氣與可替代能源價(jià)格掛鉤調(diào)整的機(jī)制，適時(shí)調(diào)整。
然而，天然氣上下游價(jià)格管制制度變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍然是重慶燃?xì)庾顩]有底氣面對的風(fēng)險(xiǎn)之一。 “在上游價(jià)格調(diào)整頻率加快的趨勢下，如果公司所在地的價(jià)格主管部門不能同步、順價(jià)調(diào)整終端銷售價(jià)格，”重慶燃?xì)庠谡泄蓵型嘎峨[憂，“將會(huì)對本公司當(dāng)期的盈利水平產(chǎn)生重大不利影響?！?p> 即使順價(jià)調(diào)整，重慶燃?xì)馓钩?，由于天然氣價(jià)格未來上漲的趨勢較為明確，在銷售價(jià)格順價(jià)調(diào)整機(jī)制的作用下，天然氣銷售業(yè)務(wù)毛利率仍將呈緩慢下降的趨勢。 高毛利率源頭隱憂 2009年起連續(xù)三年，燃?xì)獍惭b營收分別為6.5億元、7.4億元、8.6億元，均占公司營收兩成左右。今年上半年更是達(dá)到4.7億元，有望保持高增長態(tài)勢。 同期，公司燃?xì)獍惭b業(yè)務(wù)的毛利率分別為52%、54%、52%。燃?xì)獍惭b業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的毛利占公司毛利總額的比重分別達(dá)到50%、65 %、67%，成為公司的重要利潤來源。今年上半年安裝業(yè)務(wù)毛利占比更是達(dá)到69%，重慶燃?xì)鈱Ω郊臃?wù)的利潤依賴愈加明顯。 2009至2011年，燃?xì)獬跹b費(fèi)營收分別為1.1億元、1.4億元、1.7億元，占公司主營收入總額的比例分別為3.67%、3.92%、4.06%，占比幅度上升。今年上半年亦實(shí)現(xiàn)9900萬元營收，近兩年增幅均達(dá)到20多個(gè)百分點(diǎn)。 未單獨(dú)核算成本的初裝費(fèi)毛利率為100%。2009年起連續(xù)三年，初裝費(fèi)毛利占公司毛利總額的比例分別為17%、23 %、26%。僅今年上半年初裝費(fèi)的毛利貢獻(xiàn)率就超過去年一年，占比達(dá)到26.96%。 燃?xì)怃N售與燃?xì)獍惭b是重慶燃?xì)獾闹鳡I業(yè)務(wù)，后者依附于前者而產(chǎn)生，屬于附加服務(wù)。 重慶燃?xì)獾慕?jīng)營模式為燃?xì)庥脩籼岢鲇脷馍暾埡?，進(jìn)行設(shè)計(jì)與安裝。按照重慶市物價(jià)局核定的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)向用戶收取設(shè)計(jì)費(fèi)、初裝費(fèi)、安裝費(fèi)。 然而，為重慶燃?xì)庳暙I(xiàn)毛利率總額接近七成的初裝費(fèi)與安裝費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)竟然沿用十二年之久。 2000 年7 月7 日重慶市物價(jià)局下發(fā)《關(guān)于調(diào)整天然氣安裝及服務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的通知》并沿用至今，截至該招股書簽署日，重慶燃?xì)馊細(xì)獍惭b業(yè)務(wù)的價(jià)格（包括安裝和設(shè)計(jì)）一直執(zhí)行該通知所制定的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。 這一價(jià)格管制制度像雙刃劍利弊同在，在創(chuàng)造高額毛利率的同時(shí)，卻無法忽視當(dāng)前沿用十余年的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)有改弦更張的風(fēng)險(xiǎn)。 一名了解重慶燃?xì)庑袠I(yè)的人士介紹說：“地方物價(jià)管理部門未來可能會(huì)重新調(diào)整天然氣安裝及服務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，如果較原收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下降，將直接導(dǎo)致公司燃?xì)獍惭b業(yè)務(wù)的盈利水平下降?！?p> 據(jù)悉，天然氣價(jià)格改革試驗(yàn)田廣東已經(jīng)取消了初裝費(fèi)，如果未來重慶市物價(jià)主管部門下調(diào)燃?xì)獬跹b費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，或者甚至取消燃?xì)獬跹b費(fèi)，將對重慶燃?xì)獾目傮w盈利水平造成不利影響。 在重慶燃?xì)獬醮闻墩泄蓵捅敬窝a(bǔ)充披露之后，時(shí)代周報(bào)記者曾多次向其致電寄函，詢問其對安裝費(fèi)毛利占比過高等問題的看法，對方僅以董秘出差為由不予置評。 氣源或斷炊 2010 年以前重慶燃?xì)獾臍庠磶缀跞縼碜灾惺臀髂嫌蜌馓锓止尽?bào)告期內(nèi)，重慶燃?xì)庀蛑惺臀髂嫌蜌馓锓止镜馁彋饬空脊举彋饪偭康谋壤謩e為97.08%、94.32%、88.32%，占采購總額的85.61%、81.60%、74.79%。 補(bǔ)充披露的招股書還顯示，重慶燃?xì)鈱χ惺偷囊蕾嚦潭炔⑽唇档?。僅今年上半年，從中石油處采購9.57億立方米的天然氣，占公司購氣總量的八成。 意識(shí)到氣源供應(yīng)單一的重慶燃?xì)庠?010年開始向中石化普光氣田購氣，但2010年和2011年購氣量只占當(dāng)年的3.07%、9.23%。而中梁山煤電氣則只供應(yīng)少量煤層氣。 大供應(yīng)商中石油還將手伸到了下游產(chǎn)業(yè)鏈，與重慶燃?xì)庠谕皇袌龈偁?。重慶第二、第三大城市燃?xì)馄髽I(yè)皆為中石油控股企業(yè)。 重慶凱源燃?xì)夤臼侵惺吞烊粴夤疚髂嫌蜌馓镌谖鞑块_展城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的樣板企業(yè)。2010 年該公司供氣量5.3 億立方米，管理戶數(shù)約43 萬戶。 重慶渝川燃?xì)庥邢挢?zé)任公司是中石油通過控股94.7%、將經(jīng)營觸角延伸至天然氣終端銷售市場而成立的一家企業(yè)。該公司以工業(yè)用氣供應(yīng)為主，同時(shí)經(jīng)營居民用氣，市場主要覆蓋重慶市主城區(qū)、南川區(qū)、萬盛區(qū)、合川區(qū)和四川省達(dá)州地區(qū)等區(qū)域。 目前中石化與新奧燃?xì)饴?lián)合財(cái)團(tuán)針對中燃的收購戰(zhàn)如火如荼，業(yè)界猜測，上游能源企業(yè)正試圖整合中下游產(chǎn)業(yè)鏈，最終實(shí)現(xiàn)中下游一體化。 為此，國家能源專家咨詢委員會(huì)委員林伯強(qiáng)教授分析認(rèn)為，上游能源企業(yè)整合中下游產(chǎn)業(yè)鏈，從源頭實(shí)現(xiàn)壟斷對地方燃?xì)夤镜母偁幫{更大，因?yàn)楸晨恐惺汀⒅惺跉庠?、價(jià)格上更加方便優(yōu)惠，像重慶燃?xì)獯祟惖胤饺細(xì)夤緹o法與之抗衡。 陷入被動(dòng)局面的重慶燃?xì)庥?009年12月引入戰(zhàn)略投資者華潤燃?xì)馔顿Y公司。 以2009年9月30日為基準(zhǔn)，重慶燃?xì)鈨糍Y產(chǎn)為11.40億元，評估機(jī)構(gòu)認(rèn)定的市場價(jià)值為28.77億元。而華潤燃?xì)馊Y子公司華潤燃?xì)馔顿Y公司以高溢價(jià)參股，斥資11.63億元拿到了重慶燃?xì)?5%股權(quán)。 消息人士稱，重慶燃?xì)庖肴A潤燃?xì)馔顿Y公司，實(shí)際上是希望借助后者顯赫的股東背景，解決天然氣供應(yīng)問題。頗堪玩味的是，中石油西南油氣田公司官方網(wǎng)站也披露了這一消息。 重慶燃?xì)庥柚A潤燃?xì)馔顿Y公司的實(shí)際控制人華潤集團(tuán)與中石化的關(guān)系，簽訂未來與中石化達(dá)成天然氣供應(yīng)量之外，每年增加3億立方米的天然氣供應(yīng)給重慶燃?xì)獾膮f(xié)議。 內(nèi)控之殤 2008年至2010年，重慶燃?xì)庹贾貞c天然氣消費(fèi)總量的比例分別為28.82%、31.83%、30.24%，呈增長態(tài)勢，而占城鎮(zhèn)天然氣供氣總量的比例則分別為68.98%、67.19%、60.39%，下降近9個(gè)百分點(diǎn)，市場份額不斷下滑。 事實(shí)上，重慶燃?xì)庀惹耙詾槿f州、墊江等地屬于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，城市化的基數(shù)較低所以經(jīng)營未覆蓋該市場區(qū)域。不料，近年來，三峽庫區(qū)及周邊地區(qū)在政策的扶持下發(fā)展速度加快，低基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致其城市燃?xì)庀M(fèi)量的增幅較高。未能捕捉市場先機(jī)的重慶燃?xì)庵荒苠e(cuò)過這一增長機(jī)遇。 錯(cuò)過這一機(jī)遇的還有當(dāng)時(shí)擔(dān)任重慶燃?xì)舛麻L一職的侯行知。侯行知于2007年11 月?lián)沃貞c能源董事長后，按照重慶國資系統(tǒng)管理的通常做法，作為重慶能源委派的股東代表先后兼任子公司重慶燃?xì)獾亩麻L、董事。 報(bào)告期內(nèi)，侯行知于2009年初至2011年1月任公司董事長，2011年1月至9月任董事。2012年1月，侯行知因受賄625萬余元被重慶市一中院判處無期徒刑，剝奪政治權(quán)利終身，并處沒收個(gè)人全部財(cái)產(chǎn)。 然而侯行知留下的后遺癥并未完全根除。據(jù)業(yè)內(nèi)人士指出，侯行知犯罪事實(shí)的時(shí)間跨度包括在其擔(dān)任重慶燃?xì)舛缕陂g，投資者對其內(nèi)控與公司治理信任度迅速降低。 南開大學(xué)公司治理專家李維安教授指出，上市公司特別是國有控股公司中，高管人員通常是先由上級或股東指定，然后象征性地通過董事會(huì)的專業(yè)委員會(huì)進(jìn)行提名。這種流程的顛倒難以保證公司選聘合適的高管人員，從而對公司的科學(xué)決策造成威脅。
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