愛(ài)華網(wǎng)???? 隨著7月27日晚證監(jiān)會(huì)公布上海來(lái)伊份股份有限公司（下稱“來(lái)伊份”）上市申請(qǐng)被否，這家致力于打造“中國(guó)休閑食品第一品牌”、曾備受國(guó)內(nèi)PE青睞的休閑食品連鎖企業(yè)，再次成為PE界的熱點(diǎn)話題。 2010年11月，來(lái)伊份吸引眾多PE、VC海選PK。“先交方案，兩輪篩選，第一輪N進(jìn)6，第二輪6進(jìn)4。選超女一樣選PE，創(chuàng)投大佬擠破頭”是當(dāng)時(shí)PE行業(yè)哄搶來(lái)伊份的真實(shí)寫照。 最終從“海選”中殺出的德同資本、常春藤（上海）股權(quán)投資中心（有限合伙）、深圳市融元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資有限公司，以及上海海德立業(yè)投資有限公司和南通臨港城建投資有限公司以每股21.33元的高價(jià)進(jìn)入，共投資約3.2億元，持有公司 10%的股權(quán)，卻付出了近20倍市盈率的入股成本，不可謂不高昂。 即便如此，2010年來(lái)伊份1.04億元的凈利潤(rùn)，讓PE們當(dāng)時(shí)無(wú)論從哪個(gè)角度來(lái)看，都相信這是一次穩(wěn)賺不賠的Pre-IPO。當(dāng)時(shí)很多投資人私下預(yù)測(cè)，來(lái)伊份上市后市盈率能上60倍，這么一比，20倍左右的PE也可以忍了。 然而，美好的期望被殘酷的現(xiàn)實(shí)擊得粉碎，一只腳已經(jīng)邁進(jìn)IPO門檻的來(lái)伊份還是從天堂被打入了地獄。有投資人稱，投了來(lái)伊份的PE這次估計(jì)連腸子都悔青了。 證監(jiān)會(huì)和來(lái)伊份均未明確披露IPO被否的原因，但不少人認(rèn)為，今年4月底爆發(fā)的“蜜餞門”，是導(dǎo)致來(lái)伊份夢(mèng)斷資本市場(chǎng)的關(guān)鍵原因之一。 而“蜜餞門”暴露出來(lái)伊份“只做研發(fā)推廣銷售，生產(chǎn)配送外包”發(fā)展模式存在上游原料質(zhì)量監(jiān)控的短板，以及其存在較嚴(yán)重的內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)，都是導(dǎo)致來(lái)伊份上市申請(qǐng)被否的原因。 繞不過(guò)去的 “蜜餞門” 1996年，現(xiàn)任來(lái)伊份的董事長(zhǎng)施永雷與總裁郁瑞芬夫妻倆瞄準(zhǔn)了炒貨市場(chǎng)，并通過(guò)拓展品種、將零食市場(chǎng)的定位和產(chǎn)品精細(xì)化到極致，以及品牌連鎖經(jīng)營(yíng)的模式將這盤休閑食品生意越做越大。 今年4月19日，來(lái)伊份發(fā)布招股說(shuō)明書稱，擬公開發(fā)行5000萬(wàn)股，募集資金14.03億元，其中9.22億元用于全國(guó)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建，3.07億元用于休閑食品基地建設(shè)，另外1.74億元用于信息化系統(tǒng)升級(jí)。 然而，僅僅在預(yù)披露招股書的五天之后，一場(chǎng)突如其來(lái)的“蜜餞門”，把來(lái)伊份卷入了輿論的漩渦之中。 4月24日晚，央視《消費(fèi)主張》欄目曝光了國(guó)內(nèi)部分蜜餞加工廠的黑幕。該節(jié)目實(shí)地暗訪發(fā)現(xiàn)一些蜜餞加工廠生產(chǎn)環(huán)境臟、亂，添加劑使用嚴(yán)重超標(biāo)等現(xiàn)象。央視記者分別在沃爾瑪、世紀(jì)聯(lián)華超市、家樂(lè)福和上海來(lái)伊份的專賣店購(gòu)買了標(biāo)稱為多個(gè)廠家生產(chǎn)的多個(gè)品種的蜜餞，送往北京市理化分析測(cè)驗(yàn)中心進(jìn)行檢測(cè)。檢測(cè)結(jié)果顯示，甜蜜素、糖精鈉等甜味劑，胭脂紅、莧菜紅、亮藍(lán)等著色劑及用作漂白劑和防腐劑的二氧化硫都超過(guò)了國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)限制的最大使用量，有的甚至超過(guò)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)要求的三倍多。 其中，杭州靈鑫食品有限公司（下稱“杭州靈鑫”）生產(chǎn)的一款蜜餞甜蜜素檢測(cè)值此次被曝超過(guò)國(guó)家檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)4倍多。而杭州靈鑫是來(lái)伊份多年來(lái)重要的供應(yīng)商之一。 來(lái)伊份招股說(shuō)明書顯示，該公司銷售的產(chǎn)品覆蓋休閑食品的炒貨、蜜餞、肉制品、水產(chǎn)品、糕點(diǎn)、糖果/果凍、豆制品、果蔬類、膨化等九大系列，共有約700多種休閑食品產(chǎn)品。蜜餞類食品在來(lái)伊份所有9大類休閑食品中銷售金額排名前三。2011年，來(lái)伊份蜜餞產(chǎn)品銷售量達(dá)到了9823.16噸，銷售金額4.4億元，占銷售總額的17.8%，平均單價(jià)達(dá)到45.32元。杭州靈鑫排在其2011年十大供應(yīng)商中的第5位，采購(gòu)金額為4941.09萬(wàn)元，占比3.38%。來(lái)伊份主要從杭州靈鑫采購(gòu)“鹽津芒果、小西梅、鹽津葡萄、鮮奶話梅、水晶杏脯、鹽津桃肉、甘草桃肉、酸梅、細(xì)眉和風(fēng)味陳皮?！?p> “蜜餞門”，對(duì)正處IPO關(guān)鍵時(shí)期的來(lái)伊份來(lái)說(shuō)幾乎是“當(dāng)頭一棒”。4月25日，深陷漩渦的來(lái)伊份回應(yīng)稱，“對(duì)于采購(gòu)于杭州地區(qū)的蜜餞產(chǎn)品25日起全部下架停售；前期梅園、永海、靈鑫三家供應(yīng)商的產(chǎn)品檢驗(yàn)報(bào)告是合格的，但考慮到消費(fèi)者安全，暫停銷售；有一款產(chǎn)品甜蜜素超標(biāo)，我司正在確認(rèn)，結(jié)果會(huì)及時(shí)公布；公司近期將全面自查所有供應(yīng)商，加大技術(shù)和人力投入，提高供應(yīng)商食品生產(chǎn)過(guò)程中的監(jiān)控和管理，確保所售產(chǎn)品安全”，試圖以溫情挽回在消費(fèi)者心中的不良印象，然而，不少消費(fèi)者卻并不買賬。 據(jù)媒體報(bào)道，問(wèn)題蜜餞被曝光后的一段時(shí)間，多家來(lái)伊份門店無(wú)人問(wèn)津，店面異常冷清。門店銷售業(yè)績(jī)經(jīng)歷電梯式下滑，最大降幅超過(guò)五成。 作為對(duì)公司綜合毛利率貢獻(xiàn)較大的主要產(chǎn)品之一，蜜餞的“失利”對(duì)來(lái)伊份可謂損失慘重。招股書顯示，來(lái)伊份的主要利潤(rùn)來(lái)源于炒貨、蜜餞及肉制品，三大類收入基本維持在公司收入的90%左右。因?yàn)樽咂放坡肪€，售價(jià)相對(duì)貴一些，蜜餞平均單價(jià)就達(dá)到45.32元，蜜餞業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的毛利達(dá)2.24億元。 記者查閱招股書發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，蜜餞是3年來(lái)唯一毛利率均超過(guò)50%的細(xì)分商品類別，2009~2011年分別為52.55%、53.21%、50.20%，同期，蜜餞商品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2億元、3.13億元、4.45億元，對(duì)應(yīng)所占主要銷售產(chǎn)品的總額為18.60%、17.62%和17.80%。 有分析師預(yù)計(jì)，按照該公司2011年45.43%的毛利率和銷售額計(jì)算，來(lái)伊份銷售蜜餞的利潤(rùn)損失已高達(dá)數(shù)千萬(wàn)元。另外，對(duì)公司品牌的沖擊還會(huì)波及到旗下其他產(chǎn)品的銷售，直接影響未來(lái)銷售情況。 對(duì)食品企業(yè)而言，食品安全衛(wèi)生問(wèn)題是最具殺傷力的高壓線，一旦出事，后果可能極其嚴(yán)重。 自去年7月味千拉面自稱用豬骨熬制的味千拉面湯底被曝出是調(diào)制的之后，媒體有關(guān)產(chǎn)品質(zhì)量的接連負(fù)面報(bào)道導(dǎo)致味千去年在內(nèi)地的同店銷售整體下跌6%，加上原料、員工及租金等成本上升，全年純利下跌21.8%至3.5億元。盡管在事件發(fā)生后，味千(中國(guó))(00538.HK)以“重塑品牌”為首要任務(wù)，采取了一系列公關(guān)及促銷措施來(lái)恢復(fù)業(yè)績(jī)，還投入總收入的1.5%用于今年廣告，但至今仍未完全走出陰霾。 日前，味千公布截至6月底的上半年財(cái)報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入為15.12億港元，同比下降9.2%；凈利潤(rùn)下跌81.6%至4693萬(wàn)港元，毛利率下降2.7個(gè)百分點(diǎn)至65.8%。 為保利潤(rùn)，味千也在設(shè)法削減成本。在中期業(yè)績(jī)記者會(huì)上，味千首席財(cái)務(wù)總監(jiān)劉家豪向媒體透露，去年底至今，味千已裁減一成員工。 高盛認(rèn)為，味千的定價(jià)能力和品牌價(jià)值已受影響，導(dǎo)致其高毛利率未能持續(xù)。同店銷售增長(zhǎng)仍然疲弱，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的積極擴(kuò)張可能奪去味千的市場(chǎng)份額。 而來(lái)伊份要想在“蜜餞門”之后挽回消費(fèi)者的信任，也絕非易事。“蜜餞門”事件之后，騰訊微博截至2012年4月25日下午5點(diǎn)的一項(xiàng)調(diào)查顯示，90.26%的網(wǎng)友表示不會(huì)再購(gòu)買來(lái)伊份的蜜餞產(chǎn)品。 生產(chǎn)外包模式惹爭(zhēng)議 來(lái)伊份的質(zhì)量問(wèn)題曝光之后，外界普遍認(rèn)為問(wèn)題產(chǎn)生的根源是生產(chǎn)外包的發(fā)展模式。 一手抓研發(fā)、一手抓終端，把中間的生產(chǎn)、運(yùn)輸環(huán)節(jié)外包，以此來(lái)整合上游眾多的供應(yīng)商，形成終端占據(jù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的強(qiáng)勢(shì)品牌，這是來(lái)伊份采取的經(jīng)營(yíng)模式，也是風(fēng)投們?yōu)槠錉?zhēng)得頭破血流的原因之一。 傳統(tǒng)休閑食品生產(chǎn)企業(yè)主要借助大賣場(chǎng)、超市等傳統(tǒng)渠道銷售產(chǎn)品，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。來(lái)伊份引入品牌連鎖經(jīng)營(yíng)的發(fā)展模式，能避免在商超渠道的競(jìng)爭(zhēng)，并實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，但他們忽略了一點(diǎn)——對(duì)食品企業(yè)而言，產(chǎn)品質(zhì)量無(wú)疑是企業(yè)的生命，將產(chǎn)業(yè)鏈中最重要的“生產(chǎn)、配送”環(huán)節(jié)全部外包，無(wú)疑是埋下一顆定時(shí)炸彈。因?yàn)檫@對(duì)采購(gòu)、管理、質(zhì)監(jiān)等環(huán)節(jié)的把控能力有很高的要求。一旦發(fā)生差錯(cuò)，企業(yè)的品牌形象就會(huì)被公眾質(zhì)疑，“羅馬城不是一天能建成的，但毀滅它卻用不上一天”。 來(lái)伊份也坦承，依賴產(chǎn)品外包是公司運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的一大風(fēng)險(xiǎn)。其在招股書的風(fēng)險(xiǎn)提示提到，“近年來(lái)公司的銷售量迅速擴(kuò)大，公司供應(yīng)商對(duì)原材料的需求大幅增加，優(yōu)質(zhì)的原材料是生產(chǎn)高質(zhì)量產(chǎn)品的重要前提，原材料的種植、養(yǎng)殖的面積和產(chǎn)量受農(nóng)民種植意愿和當(dāng)?shù)貧夂蛴绊?，在出現(xiàn)因氣候和市場(chǎng)等原因造成原材料采購(gòu)不足時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)原材料質(zhì)量下降的風(fēng)險(xiǎn)，繼而影響到公司產(chǎn)品的質(zhì)量”。 不過(guò)，來(lái)伊份強(qiáng)調(diào)，公司委托定點(diǎn)企業(yè)加工生產(chǎn)蜜餞，要求這些企業(yè)只允許給來(lái)伊份公司一家供貨。為保證產(chǎn)品質(zhì)量，品控部門對(duì)供貨商的選擇、評(píng)定都有非常嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。選擇供貨商時(shí)，對(duì)資質(zhì)、生產(chǎn)工藝和設(shè)備、生產(chǎn)環(huán)境等都有硬性要求。 來(lái)伊份董秘張潘宏也曾公開表示，來(lái)伊份的包裝物是特定的，他們把包裝物交給供應(yīng)商，供應(yīng)商會(huì)在生產(chǎn)車間包裝完成，供應(yīng)商在生產(chǎn)過(guò)程中必須按照國(guó)家的要求進(jìn)行生產(chǎn)，產(chǎn)品出庫(kù)前需要取得出庫(kù)合格證才能出庫(kù)。 但“蜜餞門”的曝光，卻暴露了其對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)質(zhì)量監(jiān)控話語(yǔ)權(quán)的薄弱。 根據(jù)資料顯示，來(lái)伊份產(chǎn)品線涉及干果炒貨、肉制品、蜜餞干果等逾10大品類700余種產(chǎn)品，長(zhǎng)期合作的供應(yīng)商超過(guò)百家。來(lái)伊份產(chǎn)品來(lái)源于陜西西安、山東淄博、山東濱州、山東青島、山西臨汾、云南麗江、廣東揭陽(yáng)、福建福州等地一些不知名的企業(yè)。在存在多種產(chǎn)品、多個(gè)產(chǎn)地、多個(gè)供應(yīng)商的情況下，保證產(chǎn)品質(zhì)量成了現(xiàn)實(shí)中的管理難題。 有業(yè)內(nèi)人士指出，貨品檢驗(yàn)不是按件而是按照項(xiàng)目計(jì)算，一個(gè)指標(biāo)項(xiàng)目的收費(fèi)可達(dá)2000元，一件商品涉及多個(gè)項(xiàng)目指標(biāo)，耗資可達(dá)萬(wàn)元。一般企業(yè)都無(wú)法做到，大部分采取抽檢。在產(chǎn)品采購(gòu)后，由檢驗(yàn)人員驗(yàn)證供應(yīng)商出廠檢驗(yàn)報(bào)告，對(duì)到貨產(chǎn)品進(jìn)行抽樣檢測(cè)。如果產(chǎn)品檢查出問(wèn)題，則不予入庫(kù)。而在來(lái)伊份的運(yùn)營(yíng)模式中，抽檢的弊病就凸顯了出來(lái)，無(wú)法真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量的全部過(guò)關(guān)。不僅是加工環(huán)節(jié)，產(chǎn)品的保鮮環(huán)節(jié)、衛(wèi)生條件、存取貨物的置物格是否能達(dá)到衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)，都存在問(wèn)題。 該企業(yè)對(duì)其供應(yīng)商近乎苛刻的成本要求，也是其產(chǎn)品爆出問(wèn)題的誘因之一。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，有來(lái)伊份的供應(yīng)商爆料稱，來(lái)伊份對(duì)供應(yīng)商要求非常嚴(yán)格，近乎苛刻，收購(gòu)要最好的產(chǎn)品，但進(jìn)價(jià)壓得很低，且未經(jīng)授權(quán)，不能對(duì)第三方進(jìn)行生產(chǎn)和流通，供應(yīng)商無(wú)利可圖，考慮到成本上升問(wèn)題，有些供應(yīng)商便偷工減料或者重復(fù)使用腌制蜜餞的液汁。 瘋狂擴(kuò)張隱憂重重 來(lái)伊份招股書顯示，公司擬募集的14.03億元，其中有9.22億元用于全國(guó)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建，在華北、華東、東北、華南、西部等區(qū)域一、二、三線60個(gè)城市新增設(shè)連鎖終端門店共計(jì)1900家。 這意味著，在“蜜餞門”爆發(fā)前，來(lái)伊份募資的重心集中在營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)及完善物流配送上，并未對(duì)生產(chǎn)外包模式有過(guò)多的考慮。 而在對(duì)上游掌控薄弱情況下的瘋狂擴(kuò)張，也被業(yè)界認(rèn)為是催生其產(chǎn)品安全問(wèn)題集中爆發(fā)的原因所在。 招股書顯示，來(lái)伊份的門店擴(kuò)張速度極快，2009年其直營(yíng)門店數(shù)量?jī)H為729家，而在2011年年底，來(lái)伊份在全國(guó)10個(gè)省市已開拓直營(yíng)門店2447家，算上加盟門店共2556家，蘇浙滬門店共1947家，其他7省共計(jì)609家。 由于食品企業(yè)涉及眾多生產(chǎn)環(huán)節(jié)，如果不能嚴(yán)格監(jiān)管每個(gè)環(huán)節(jié)，要實(shí)現(xiàn)食品安全幾乎不可能，尤其是在加盟商或供應(yīng)商突增之后。 業(yè)內(nèi)人士指出，這種高速的擴(kuò)張導(dǎo)致其在外部采購(gòu)、內(nèi)部管控和店面管控三個(gè)方面均面臨挑戰(zhàn)，而檢測(cè)能力的不足顯得更為嚴(yán)峻。門店的快速增多，拉動(dòng)了供應(yīng)商的快速增多，管理難度也隨之加大，質(zhì)量監(jiān)控也就愈發(fā)力不從心。正是基于對(duì)越來(lái)越多供應(yīng)商管理的疏忽，來(lái)伊份才會(huì)爆出食品安全問(wèn)題。 近年來(lái)盲目擴(kuò)張已經(jīng)成為食品企業(yè)的“通病”。
江西煌上煌的銷售模式是連鎖經(jīng)營(yíng)模式和商超銷售模式并行，其中連鎖經(jīng)營(yíng)模式采用了“直營(yíng)連鎖和特許經(jīng)營(yíng)連鎖”兩種方式。截至2011年末，煌上煌食品的門店數(shù)量已經(jīng)從2009年初僅有676家門店發(fā)展至1798家，其中加盟店1723家，直營(yíng)店僅有75家。 這樣高速擴(kuò)張之下，資質(zhì)參差不齊、數(shù)量龐大的加盟商很難管控?；蜕匣捅槐龅氖称钒踩珕?wèn)題，就是對(duì)加盟店的監(jiān)管掌控不力所致。如果不能掌控比例超九成半的加盟店確保產(chǎn)品質(zhì)量與服務(wù)質(zhì)量，而在食品安全方面不斷掉鏈子，遲早會(huì)因食品安全隱患遭市場(chǎng)唾棄。 煌上煌招股書顯示，2009年到2011年，門店分別為1015家、1248家和1798家，單店收入分別為50.99萬(wàn)元、55.65萬(wàn)元和49.28萬(wàn)元；單店凈利潤(rùn)分別為4.43萬(wàn)元、4.86萬(wàn)元和4.51萬(wàn)元。很明顯，雖然煌上煌門店數(shù)在過(guò)去三年增加了七成多，但是其單店收入和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)明顯下滑。 來(lái)伊份亦如此。招股書顯示，2009年至2011年來(lái)伊份單店收入分別為84.5萬(wàn)元、100.555萬(wàn)元和98.52萬(wàn)元；單店凈利潤(rùn)分別為5.87萬(wàn)元、5.8萬(wàn)元和4.84萬(wàn)元。單店收入和凈利潤(rùn)都出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。 快速擴(kuò)張讓來(lái)伊份在2009年至2011年的三年時(shí)間內(nèi)總營(yíng)收取得不錯(cuò)的成績(jī)，分別為10.74億元、17.80億元、25.01億元，年增長(zhǎng)率為65.76%、40.53%；凈利潤(rùn)為0.75億元、1.04億元、1.24億元，年增長(zhǎng)率分別為37.64%與19.47%。 但細(xì)看招股書，記者發(fā)現(xiàn)，擴(kuò)張的背后卻是大量門店的虧損和地區(qū)發(fā)展的不平衡。2009年到2011年，其蘇浙滬的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)占其總營(yíng)收的93.08%，而在2011年，來(lái)伊份除了江蘇和上海地區(qū)，來(lái)伊份2010年起開拓的山東、安徽等市場(chǎng)，2011年進(jìn)軍的北京、四川等地區(qū)的虧損力度也相當(dāng)大。其中，湖北子公司去年虧損2012.75萬(wàn)元，北京、青島等地子公司也分別虧損1515.26萬(wàn)元、1145.25萬(wàn)元。 業(yè)內(nèi)人士指出，來(lái)伊份市場(chǎng)主要以長(zhǎng)三角地區(qū)為主，在其他地方市場(chǎng)開拓不理想，這將成為公司未來(lái)收入增長(zhǎng)的瓶頸。來(lái)伊份招股書中“銷售規(guī)模逐步擴(kuò)大為公司帶來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力源泉”缺乏有力支撐。因?yàn)殚T店爆發(fā)的同時(shí)也導(dǎo)致供應(yīng)商快速增多，對(duì)于來(lái)伊份來(lái)說(shuō)，目前與其長(zhǎng)期合作的供應(yīng)商已有100多家，管理難度越來(lái)越大，公司未來(lái)業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性和可持續(xù)盈利能力令人擔(dān)憂。 此外，受制于發(fā)展初期資金實(shí)力的限制以及租賃門店相較購(gòu)置門店的更大靈活性，休閑食品行業(yè)內(nèi)的公司主要采用租賃門店的方式拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)。近年來(lái)，門店租金的快速上漲帶來(lái)較大的成本上升壓力。 來(lái)伊份在招股書里也坦承存在門店以來(lái)租賃的風(fēng)險(xiǎn)?！叭绻赓U合同到期不能續(xù)租，或因租賃門店的產(chǎn)權(quán)瑕疵問(wèn)題不能合法續(xù)租，來(lái)伊份將不得不尋找相近的位置，從而承受由于遷移、裝修、暫時(shí)停業(yè)、新物業(yè)租金較高等帶來(lái)的額外成本。若不能續(xù)租又不能選取相近位置，則會(huì)給公司的業(yè)務(wù)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)”。 不僅如此，隨著食品原料價(jià)格上漲，采購(gòu)成本也會(huì)提高。隨著規(guī)模擴(kuò)張，人工開支也會(huì)增加，這些成本如果消化不好，利潤(rùn)勢(shì)必會(huì)下降。
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