愛華網(wǎng)???? 股市的持續(xù)陰跌，使得杠桿投資也在劫難逃。 8月30日，在經(jīng)歷多空雙方激烈對(duì)決之后，銀華中證等權(quán)90分級(jí)基金（以下簡稱“銀華90”）的杠桿端（銀華鑫利）的單位凈值最終跌至0.25元的“安全閥”，觸發(fā)契約規(guī)定的向下到點(diǎn)不定期折算，成為分級(jí)基金中首例觸發(fā)向下折算的案例。 所謂到點(diǎn)折算，也稱“不定期折算”，通常分為“向下到點(diǎn)折算”和“向上到點(diǎn)折算”。具體，進(jìn)取份額凈值跌至閥值或者母基金份額凈值高于閥值，穩(wěn)健份額、進(jìn)取份額、母基金份額凈值均被調(diào)整為1元，調(diào)整后各類份額數(shù)量按比例增減，穩(wěn)健和進(jìn)取份額按初始比例保留，剩余部分將會(huì)轉(zhuǎn)化為母基金場內(nèi)份額，分配給相應(yīng)份額持有者。 此外，隨著大盤持續(xù)調(diào)整，信誠500指數(shù)分級(jí)基金等距離向下“到點(diǎn)折算”的閥值也越來越近。 進(jìn)取份額現(xiàn)虧損 根據(jù)基金契約規(guī)定，銀華90將在兩種情況下進(jìn)行“到點(diǎn)折算”，一是當(dāng)母基金凈值達(dá)到2元時(shí)將觸發(fā)“向上到點(diǎn)折算”，二是當(dāng)銀華鑫利凈值達(dá)到0.25元，觸發(fā)“向下到點(diǎn)折算”。8月30日，銀華鑫利單位凈值達(dá)到0.25元，下拆方案啟動(dòng)。 據(jù)銀華90基金經(jīng)理王琦介紹，向下到點(diǎn)折算的具體方式是：鑫利、金利、母基金凈值均歸為1元，鑫利恢復(fù)到初始2倍杠桿。為保證份額配比不變，多余的金利份額將按照凈值折算為母基金份額，投資者可直接贖回。公告顯示，銀華鑫利和銀華金利折算比例約為0.2435，銀華金利折算為新增銀華90場內(nèi)份額的比例約為0.8026。 簡單舉例，假設(shè)下拆前三類客戶各持有不同的份額10000份，對(duì)于鑫利份額持有人來講，下拆后基金份額則變?yōu)?430份，同時(shí)，鑫利恢復(fù)到初始的2倍杠桿水平。對(duì)于金利份額持有人，下拆后將獲得8030份銀華90份額，以及2430份銀華金利份額。對(duì)于母基金銀華90份額的持有人，此次下拆僅僅是一次份額折算的過程，折算前后所有總資產(chǎn)保持不變。 至于具體盈虧，王琦表示，銀華金利份額雖然不按其已實(shí)現(xiàn)的約定收益兌付收益，但其已實(shí)現(xiàn)的約定收益在下拆前體現(xiàn)在其凈值中并在下拆后折算為部分份額，該收益仍為持有人所享有的資產(chǎn)權(quán)益，對(duì)于持有人而言，下拆是份額數(shù)量和對(duì)應(yīng)凈值發(fā)生變化；銀華鑫利持有人的資產(chǎn)變動(dòng)值則為二級(jí)市場買入成本和拆分后銀華鑫利二級(jí)市場價(jià)格之間的差額。 9月4日，完成下拆后復(fù)牌的銀華鑫利漲停，溢價(jià)率超10%；銀華90的穩(wěn)健端銀華金利則開盤跌停。
在國金證券基金分析師張劍輝看來，盡管銀華鑫利漲停但持有人實(shí)際也賺不到錢。根據(jù)8月31日銀華鑫利收盤價(jià)0.28元折算后計(jì)算，持有人拿到新銀華鑫利的價(jià)格是1.15元。而盡管銀華鑫利漲停，價(jià)格為1.119元，實(shí)際上依舊虧損0.039元左右。 向下折算意味著銀華90面臨贖回壓力。不過，在此前的媒體溝通會(huì)上，銀華基金量化投資部總監(jiān)周毅則表示，“通過與部分機(jī)構(gòu)的前期溝通，傾向保留份額的占大多數(shù)，擇機(jī)再拆分入場，但不排除一部分套利資金會(huì)獲利了結(jié)出場”。 游資被套 7月以來，銀華基金9次發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告，提醒投資者關(guān)注銀華鑫利份額近期的凈值波動(dòng)情況，并警惕可能出現(xiàn)的不定期份額折算風(fēng)險(xiǎn)。 但是整個(gè)7月，場外資金持續(xù)殺入，截至7月底，銀華鑫利基金的份額已經(jīng)超過了67億份。其中，8月20日當(dāng)周，銀華鑫利凈值一度跌至0.4元以下，銀華鑫利、銀華金利從69.81億份申購份額激增至77.4億份，一周增加了7.59億份。 大舉殺入的機(jī)構(gòu)，其邏輯很簡單：看好短期市場反彈。臨近折算的銀華鑫利杠桿高達(dá)4.5倍左右，是搶反彈的最好工具；而且即使下拆啟動(dòng)，重新上市后的鑫利依舊有2倍的杠桿，在反彈預(yù)期強(qiáng)烈時(shí)仍有大幅溢價(jià)的可能。 但是，8月30日，銀華鑫利單位凈值達(dá)到0.25元，折算方案啟動(dòng)?！般y華鑫利的瞬間打開，讓折算前沖進(jìn)去的資金變得毫無意義”。東北證券基金研究員劉朝陽表示。 據(jù)悉，折算之前，以華東知名“敢死隊(duì)”為首的游資，看中銀華鑫利靠近閥值時(shí)高達(dá)五倍的杠桿倍數(shù)，豪賭反彈。然而經(jīng)過折算后，即使銀華鑫利復(fù)牌漲停，這些資金仍未解套。 機(jī)構(gòu)卻是最大的贏家。二季報(bào)顯示，持有銀華鑫利的個(gè)人投資者占比達(dá)到67.94%，機(jī)構(gòu)投資占比為32.06%。而前十大持有人中，險(xiǎn)資占據(jù)4席，券商集合理財(cái)占據(jù)2席。特別是今年7月以來，QFII和保險(xiǎn)公司類機(jī)構(gòu)大舉增持銀華金利，持有比例已經(jīng)超過了60%。 專家分析，銀華金利相當(dāng)于是一只看跌期權(quán)產(chǎn)品，股市大幅下跌時(shí)對(duì)該基金價(jià)格表現(xiàn)更有利，而在國內(nèi)目前類似產(chǎn)品很少，從而受到QFII的特別關(guān)注。 誰將步后塵 分級(jí)基金為何要設(shè)計(jì)下拆條款？ “如果沒有到點(diǎn)折算機(jī)制，則母基金凈值下跌到一定程度，進(jìn)取份額凈值可能跌至0，則穩(wěn)健份額的約定收益無法實(shí)現(xiàn)，且繼續(xù)下跌會(huì)導(dǎo)致穩(wěn)健份額凈值受損。而到點(diǎn)折算機(jī)制下，由于進(jìn)取份額凈值歸1，又能繼續(xù)承擔(dān)支付約定收益的義務(wù)，則折算后的穩(wěn)健份額約定收益仍能保證。”王琦告訴時(shí)代周報(bào)記者。 據(jù)量化測算，未來如果上證指數(shù)從2050點(diǎn)下跌至1900點(diǎn)，母基金的跌幅約7%，但銀華鑫利隨著杠桿倍數(shù)逐步擴(kuò)大，跌幅將高達(dá)40%。 近期市場持續(xù)下探，誰會(huì)是“下一個(gè)”觸發(fā)折算的案例？數(shù)據(jù)顯示，信誠500指數(shù)分級(jí)基金的到點(diǎn)折算已在逼近。截至8月27日，中證500指數(shù)再下跌18%，將觸發(fā)折算。 此外，申萬進(jìn)取距離閥值已非常接近。8月31日，申萬進(jìn)取凈值為0.1250元，距離閥值已非常接近。不過，據(jù)申萬菱信基金相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，申萬進(jìn)取和銀華鑫利產(chǎn)品設(shè)計(jì)及合同規(guī)定有較大區(qū)別，達(dá)到閥值不是進(jìn)行下拆折算，而是收益分配方式的調(diào)整。 根據(jù)該基金契約：申萬進(jìn)取、申萬收益與母基金同漲同跌。待深成指上漲后，申萬進(jìn)取的收益優(yōu)先補(bǔ)足申萬收益的本金和基準(zhǔn)收益，待申萬進(jìn)取份額凈值恢復(fù)0.1元，申萬收益與進(jìn)取份額又恢復(fù)固定收益和杠桿的正常風(fēng)險(xiǎn)特征。
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