愛華網(wǎng)?? 投資者的風(fēng)險(xiǎn)和收益率目標(biāo)是在一些約束之下設(shè)定的：流動性，時(shí)間期限，稅收考慮，法律法規(guī)因素和特有情況。盡管這些因素都會影響投資組合的選擇，但因前兩個(gè)約束直接影響了投資者的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力而約束了風(fēng)險(xiǎn)和收益目標(biāo)。
1.流動性 流動性要求（liquidity requirement）是在特定時(shí)點(diǎn)上對追加投入（比如養(yǎng)老金計(jì)劃和捐贈基金）或儲蓄（對個(gè)人而言）的現(xiàn)金需求。這樣的需求可能是預(yù)期到的或是沒有被預(yù)期到的，但是它們一般都由流動性事件（liquidity event）產(chǎn)生。一個(gè)這樣的例子是一年內(nèi)完成一棟建筑物的打算。流動性要求反映了非循環(huán)性的現(xiàn)金持有需要以滿足沒有被預(yù)期到的需求（安全基金或儲備金）。這樣的要求可以通過持有投資組合中的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物得以滿足，或者也可通過將其他的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金等價(jià)物來完成。任何因需要賣掉流動性相對較差的資產(chǎn)而蒙受的經(jīng)濟(jì)損失風(fēng)險(xiǎn)就是流動性風(fēng)險(xiǎn)（liquidity risk）。只有以較高的總成本下才能變現(xiàn)的資產(chǎn)即被稱為流動性相對較差的資產(chǎn)。因此，流動性風(fēng)險(xiǎn)是由兩個(gè)原因產(chǎn)生的：資產(chǎn)方的原因（資產(chǎn)流動性）和債務(wù)方的原因（流動性要求）。投資組合經(jīng)理人控制資產(chǎn)選擇而不考慮流動性要求，所以在實(shí)際操作中經(jīng)理人會用資產(chǎn)選擇來管理流動性風(fēng)險(xiǎn)。如果相對于其潛在的流動性要求而言投資組合的資產(chǎn)和收入基礎(chǔ)很大，則可持有流動性相對較差的資產(chǎn)。需要區(qū)別對待的是與資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（price risk）──市場價(jià)格變動的風(fēng)險(xiǎn)──相關(guān)的流動性要求。風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)通常流動性較差，尤其是在市場下行時(shí)期。如果投資者的流動性要求與市場下行強(qiáng)相關(guān)，那么這些要求就會影響到資產(chǎn)的選擇，更多選擇那些低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。所以在許多例子中，對流動性風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的考慮意味著投資者會因?qū)ξ磥砹鲃有砸蟮念A(yù)期而選擇流動性高、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)低的資產(chǎn)作為其投資組合的一部分。投資者們會利用衍生品策略來調(diào)整有風(fēng)險(xiǎn)的投資組合結(jié)算結(jié)構(gòu)以滿足其流動性要求，盡管這樣的調(diào)整常常意味著額外的費(fèi)用衍生品（derivative）是那些基于其他資產(chǎn)價(jià)值結(jié)算的合約，常被稱為潛在資產(chǎn)。2.時(shí)間期限 時(shí)間期限（time horizon）常被用以說明與投資目標(biāo)相匹配的時(shí)間期限。投資目標(biāo)和相應(yīng)的投資期限可以是短期的、長期的或是兩者兼而有之。10年以上的投資期限常被定義為長期。長期投資業(yè)績應(yīng)該是幾個(gè)市場和商業(yè)周期的平均結(jié)果。多重期限是指既有長期又有短期的期限組合。比如，孩子教育的較短期投資和投資者的較長期退休投資形成的組合。諸如特有情況或特定流動性要求的其他約束條件同樣會影響投資者的時(shí)間期限。比如，個(gè)人投資者臨時(shí)的家庭生活安排可以反映其各個(gè)時(shí)期的時(shí)間期限約束。同樣的，機(jī)構(gòu)投資者對某一資本項(xiàng)目即將到期的巨額支出會迫使其在時(shí)間期限的約束上采用多重期限。一般地，與投資期限相關(guān)的問題包括了以下這些：·時(shí)間期限的長短如何影響投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力？時(shí)間期限越長，投資者可以承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越大。時(shí)間期限越長，投資者通過增加儲蓄補(bǔ)充投資來源的能力就越強(qiáng)。投資者的長期勞動收入也是一種具有充足穩(wěn)定性的資產(chǎn)，可以用以支持更高水平的投資組合風(fēng)險(xiǎn)。（參見Campbell與Viceira（2002）對此及之后觀點(diǎn)的討論。）現(xiàn)金對于短期投資者而言是安全的，但這對于需要不斷再投資的長期投資者而言卻是有風(fēng)險(xiǎn)的。·時(shí)間期限的長短是如何影響投資者的資產(chǎn)配置的？當(dāng)他們制定相對于短期投資目標(biāo)的長期目標(biāo)時(shí)，許多投資者將較大比例的資金投向了有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。短期投資因其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較小而對投資組合的選擇產(chǎn)生了約束。·投資者的意愿與能力如何影響投資組合資產(chǎn)配置的波動？當(dāng)我們關(guān)注于風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，即便是有著長期目標(biāo)的投資者也會因?qū)χ虚g時(shí)期可能出現(xiàn)巨大虧損而約束其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。比如未被預(yù)期到的流動性要求發(fā)生的概率在市場下行期間可能會增加，因?yàn)槭袌鱿滦信c經(jīng)濟(jì)活動的減少有關(guān)，這將影響其收入以及其他的財(cái)富來源。常有預(yù)期外短期流動性需求的投資者往往偏好較短期限的投資，以此控制價(jià)值流失的風(fēng)險(xiǎn)。·多重時(shí)間期限如何對投資者資產(chǎn)配置產(chǎn)生約束？在這種情況下投資政策必須能夠適用于所有的時(shí)間期限。這樣的政策設(shè)計(jì)可能會要求在制定短期、中期和長期目標(biāo)時(shí)做出一些妥協(xié)。3.稅收考慮 一個(gè)國家的稅收政策會對居住在該國的投資者的投資決策產(chǎn)生重要影響。稅收考慮（tax concern）是對應(yīng)納稅的投資者而言的，因?yàn)槎愂罩Ц稖p少了可用于現(xiàn)期需要或?qū)ξ磥碓鲩L再投資的總收益數(shù)量。對投資收入和資本溢價(jià)的稅率不同會影響應(yīng)繳稅投資者的投資選擇和拋售時(shí)機(jī)。因投資者死亡而產(chǎn)生的對財(cái)富征收的財(cái)產(chǎn)稅也會對投資決策產(chǎn)生影響。最后，稅收政策的變化會影響證券價(jià)格，從而影響到應(yīng)繳稅投資者和免稅投資者的投資決策。4.法律法規(guī)因素 法律法規(guī)因素（legal and regulatory factor）是由政府部門、執(zhí)法部門或監(jiān)管部門施加的外部因素，以實(shí)現(xiàn)其對投資決策制定的約束。例如，在英國由英國金融服務(wù)管理局（FSA）制定的規(guī)則約束了對英國共同基金以負(fù)債和股票證券形式持有資產(chǎn)。又如，美國1974年的《雇員退休收入保障法》（ERISA）是由監(jiān)管機(jī)構(gòu)和議會共同解釋的，它約束了固定養(yǎng)老金計(jì)劃中員工股票的獲得和持有。一些國家則約束了養(yǎng)老金賬戶對特定資產(chǎn)種類的投資權(quán)利。5.特有情況 特有情況（unique circumstance）是可能約束投資組合選擇的其他所有內(nèi)部因素（除了流動性要求、投資期限和稅收因素外）。比如，一所大學(xué)的捐贈基金可能因?yàn)槠涞赖履繕?biāo)或出于社會責(zé)任的考慮而被迫放棄一些特定的投資項(xiàng)目。同樣的，個(gè)人投資者的投資組合選擇也可能因其對健康需要、對受贍養(yǎng)者的支持和對一些其他的個(gè)人特有情況的關(guān)注而受到約束。投資者可能會申明拒絕對非本國股票或衍生品的購買。投資組合選擇可能會受到人力資源和財(cái)力資源（例如時(shí)間、興趣、背景和專業(yè)知識）等的約束。愛華網(wǎng)本文地址 » http://www.klfzs.com/a/9101032201/54909.html
