愛華網(wǎng)???? 7月6日，中國鐵路物資股份有限公司（以下簡稱“中國鐵物”）登陸A股的招股說明書在中國證監(jiān)會網(wǎng)站上披露。其招股書顯示，中國鐵物擬在上海證券交易所上市，發(fā)行A股不超過27.7億股，發(fā)行募集資金總額不超過60億元，遠遠低于此前外界預(yù)測的147億元。 不過雖然瘦身，但中國鐵物60億元的募集目標對于市場來說還是“大盤”。面臨著股民們停發(fā)IPO的呼聲，以及自招股書披露以來外界對于公司盈利能力、關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)負債等各種質(zhì)疑，中國鐵物IPO的路途，可能會變得略顯坎坷。 壟斷地位或遭顛覆 在中國鐵物的招股說明書中顯示，中國鐵物“是我國唯一的鐵路運營專用柴油供應(yīng)商和大維修鋼軌供應(yīng)商，也是最大的鐵路機車車輛維修用關(guān)鍵零部件供應(yīng)商”，同時，中國鐵物還是“國內(nèi)最大的機車車輛關(guān)鍵零部件供應(yīng)商”。 中國鐵物的鐵路物資供應(yīng)鏈服務(wù)，集中在鐵路運營、鐵路裝備制造和鐵路建設(shè)等領(lǐng)域，提供采購供應(yīng)、質(zhì)量控制、物流組織等服務(wù)，主要的客戶是鐵路部門。 在2009-2011年，鐵路物資供應(yīng)鏈服務(wù)的營業(yè)收入分別為452.5億元、585.8億元以及670.2億元，占中國鐵物業(yè)務(wù)板塊總收入的43.3%、38.2%和32.4%。同時，在2009-2011年，這部分的利潤分別為7.53億元、9.38億元、10.46億元，占業(yè)務(wù)總利潤的51.3%、58.1%和50.5%。中國鐵物過半的業(yè)務(wù)利潤出自這里。 可以說，鐵路物資供應(yīng)業(yè)務(wù)一直是中國鐵物的主營業(yè)務(wù)，擁有了政策性壟斷的特權(quán)，一直給中國鐵物帶來豐厚的利潤。 但是現(xiàn)在，這種壟斷的權(quán)利有可能被顛覆。 2012年5月，中央治理工程建設(shè)領(lǐng)域突出問題工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室與鐵道部聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于鐵路工程項目進入地方公共資源交易市場招投標工作的指導(dǎo)意見》，要求在6月底前取消鐵道部和18個鐵路局(公司)原有的鐵路工程交易中心，以后鐵路工程項目按照屬地或授權(quán)原則，進入地方公共資源交易市場招投標。 如果政策嚴格執(zhí)行，對于中國鐵物來說，可能會因為競爭導(dǎo)致利潤大幅縮水，以這部分業(yè)務(wù)利潤在中國鐵物中所占的過半份額來看，將會對業(yè)績造成巨大的影響。 資產(chǎn)負債率高企 在招股書中顯示，中國鐵物在2010年和2011年，負債總額為425億元和543.9億元，合并報表之后資產(chǎn)負債率分別為83.83%和85.83%。一般來說，我國理想化的資產(chǎn)負債率在40%左右，上市公司一般也不超過50%。雖然中國鐵物表示“公司資產(chǎn)的流動性高，能夠穩(wěn)健支撐現(xiàn)有的負債水平”，但是連續(xù)超過了80%的資產(chǎn)負債率，無疑會給公司帶來較大的財務(wù)風險。 同時，中國鐵物未來獲取外部融資的能力以及成本也會受到影響。 同時，中國鐵物流動資金缺乏，在短期償還債務(wù)的能力上，也存在隱憂。在2010-2011年，中國鐵物的速動比率僅為0.76和0.71，表明公司的流動資金低于流動負債。一般來說，速動比率在1以上比較能得到市場的認可，因為這表明企業(yè)能隨時償還所有的債務(wù)。 中國鐵物流動資金缺乏還在募集資金應(yīng)用的項目上體現(xiàn)了出來。中國鐵物招股書披露，本次募集的資金中，計劃將22億元用于補充流動資金，占60億元總募集資金的36.7%，接近四成，可見中國鐵物對于流動資金的饑渴。 上月，國金證券有研究報告指出，金融危機也帶來了鐵路貨運危機，預(yù)計當前的鐵路貨運危機將會持續(xù)一年以上，對行業(yè)今明兩年的業(yè)績產(chǎn)生影響。 中國鐵物也擁有大量的鐵路貨運業(yè)務(wù)，鐵路貨運危機的影響，或許會令它的債務(wù)狀況雪上加霜。 時代周報記者曾就以上問題采訪中國鐵物，相關(guān)的工作人員并未作出直接回答，僅對記者表示：公司對自身的發(fā)展充滿信心，在當前的大環(huán)境下，公司將憑借自身的競爭優(yōu)勢及成熟的管理機制繼續(xù)保持現(xiàn)有的領(lǐng)先地位。 涉嫌關(guān)聯(lián)交易 時代周報記者在招股書中發(fā)現(xiàn)，在營業(yè)成本中，關(guān)聯(lián)交易占比接近三成。在2009-2011年，在購買貨物上，關(guān)聯(lián)交易額分別為294億元、359.6億元和440.2億元，占同類交易金額的比例為28.78%、24.08%和21.89%。雖然關(guān)聯(lián)交易的比例連年下降，但是關(guān)聯(lián)交易的金額還是不斷上升。 與中國鐵物產(chǎn)生關(guān)聯(lián)采購的公司一共有7家。中國鐵物的關(guān)聯(lián)采購主要是向總公司及其控制的其他企業(yè)關(guān)聯(lián)方采購油品、鋼軌、鋼材等商品。在中國鐵物的主要關(guān)聯(lián)方中，中石油中鐵油品銷售有限公司是中國鐵物的聯(lián)營企業(yè)；中國石油化工集團公司是中國鐵物的戰(zhàn)略合作伙伴，共同成立了多家合資公司；內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司和武漢鋼鐵（集團）公司則分別是中國鐵物戰(zhàn)略合作伙伴的全資控股公司。 更重要的是，在招股書中，中國鐵物指出，上述的關(guān)聯(lián)交易為公司正常業(yè)務(wù)發(fā)展需要形成，預(yù)計未來仍將存在。比例頗高的關(guān)聯(lián)交易額與比例，會否涉及利益輸送？這可能是投資者將要考慮的問題。
時代周報記者在中國鐵物的招股書中發(fā)現(xiàn)，2010年以及2011年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為負49.5億元和負79億元，可謂逐年增加。中國鐵物對此的解釋，除了貼現(xiàn)成本增加等常規(guī)原因之外，還指出了一點，“本公司鐵路物資供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)部分客戶因短期資金緊張延長了貨款的結(jié)算周期，導(dǎo)致本公司現(xiàn)金流入減少?！?p> 中國鐵物的鐵路物資供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的絕大部分都是面向中國鐵路的。很顯然，正是由于相關(guān)上級部門拖欠了中國鐵物的貨款，導(dǎo)致了中國鐵物現(xiàn)金流的緊張。這也同時導(dǎo)致了中國鐵物對于流動資金的渴望，計劃把接近四成的募集資金用于補充現(xiàn)金流。 可以說，這已經(jīng)成為一個死循環(huán)。中國鐵物募集資金，補充現(xiàn)金流，然后再通過賒賬的方式，給上級鐵路部門供應(yīng)貨物，等于把募集來的資金，作為血液輸送給資金緊張的鐵道部。但同時，這也會再次造成中國鐵物的現(xiàn)金流緊張。 年內(nèi)無望IPO 中國鐵物在7月6日披露了招股說明書，按照慣例，在一個月后也就是8月6日，中國鐵物就可以上會，可是現(xiàn)在，我們?nèi)匀粵]有收到它上會的消息。 現(xiàn)在多方跡象顯示，新股發(fā)行的步伐正在趨緩。時代周報記者在證監(jiān)會的網(wǎng)站上查詢發(fā)現(xiàn)，在預(yù)披露環(huán)節(jié)上，自7月13日到9月17日，罕見地接近兩個月的時間沒有發(fā)布過首發(fā)招股說明書，顯示出對于IPO的審批已經(jīng)開始收緊。 有證券分析師透露，中國鐵物現(xiàn)在僅僅是公布了招股書，“像中國鐵物、郵政速遞這樣的大股，我們預(yù)計今年內(nèi)都不會上市?！?p> 因此，在IPO放緩的政策之下，在各方的質(zhì)疑聲中，中國鐵物的IPO，或許還有很長的一段路要走。
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