愛華網(wǎng)系列專題：創(chuàng)業(yè)板上市
???? 一、引言 本文根據(jù)財務(wù)指標(biāo)對2009年在創(chuàng)業(yè)板上市的公司進(jìn)行分類，并根據(jù)2010年第一季度披露的財務(wù)數(shù)據(jù)對這些公司進(jìn)行重新分類。對公司的分類采用層次聚類分析方法，由于財務(wù)指標(biāo)之間存在相關(guān)性，這里采用能剔除指標(biāo)相關(guān)性的馬氏距離進(jìn)行聚類分析。具體做法是先進(jìn)行正交因子分析對指標(biāo)提取因子，由于因子間不再具有相關(guān)性，所以可以選擇歐式距離對因子得分進(jìn)行層次聚類。 二、數(shù)據(jù)準(zhǔn)備 文中數(shù)據(jù)來源于中信證券至信版網(wǎng)上交易軟件、巨潮資訊網(wǎng)創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露平臺和和訊網(wǎng)創(chuàng)業(yè)板信息。 這里選2009年在創(chuàng)業(yè)板上市的36家公司進(jìn)行分析，對這些公司進(jìn)行分類，并根據(jù)2010年第一季度披露的財務(wù)數(shù)據(jù)對這些公司進(jìn)行重新分類，比較上市后公司所屬類別是否發(fā)生了改變。 在財務(wù)分析中，根據(jù)公司的綜合能力對公司進(jìn)行聚類，這里選擇了能總結(jié)和評價公司財務(wù)狀況與經(jīng)營成果的四類能力（共12個指標(biāo)）進(jìn)行分析： 1、償債能力：流動比率：流動資產(chǎn)/流動負(fù)債，衡量短期償債能力 資產(chǎn)負(fù)債率：負(fù)債總額/資產(chǎn)總額，衡量長期償債能力 2、運營能力：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：營業(yè)收入/平均流動資產(chǎn)余額 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：營業(yè)收入/平均應(yīng)收賬款余額 3、盈利能力：每股收益：凈利潤/普通股平均股數(shù) 每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量：經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/普通股平均股數(shù) 營業(yè)毛利率：（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入，衡量經(jīng)營盈利能力 凈資產(chǎn)收益率：凈利潤/平均凈資產(chǎn)，衡量資本盈利能力 4、發(fā)展能力： 凈利潤增長率：本年凈利潤增長率/上年凈利潤 營業(yè)收入增長率：本年營業(yè)收入增長額/上年營業(yè)收入總額 應(yīng)收款項增長率：本年應(yīng)收款項增長額/上年應(yīng)收款項余額 三、分析過程 ?。ㄒ唬?shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化 首先對數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化變換，即，其中為該指標(biāo)數(shù)據(jù)的均值，為該指標(biāo)數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差。用該方法對36個樣本的8個指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，為后續(xù)的因子分析和聚類分析做準(zhǔn)備。 （二）因子分析 本文采取正交旋轉(zhuǎn)的方法對財務(wù)指標(biāo)提取因子。在估計因子載荷陣的時候采用主成分方法，因子得分采用Bartlett因子得分并將其保存為變量，為后續(xù)的聚類分析做準(zhǔn)備。 1、2009年度數(shù)據(jù)因子分析結(jié)果 首先采用KMO和Bartlett‘s球形檢驗判斷是否適合進(jìn)行因子分析，檢驗結(jié)果顯示KMO值為0.66，接近普遍認(rèn)同的適合做因子分析的KMO值——0.70，一般經(jīng)驗性結(jié)論認(rèn)為，KMO值越接近1，因子分析的效果越好，但偏低的0.66或許與樣本數(shù)量少有關(guān)，同時Bartlett檢驗顯著，因此基本可以說明該數(shù)據(jù)較適合做因子分析。 最后通過碎石圖將財務(wù)指標(biāo)提出5個因子（圖像在第五個因子處出現(xiàn)了拐點，此圖略），同時分析結(jié)果顯示，這五個因子解釋了總方差的92.292% 。 2、2010年第一季度數(shù)據(jù)因子分析結(jié)果 采用KMO和Bartlett‘s球形檢驗判斷是否適合進(jìn)行因子分析，檢驗結(jié)果顯示KMO值為0.653，同時Bartlett檢驗顯著，基本可以說明該數(shù)據(jù)適合做因子分析。 同樣也通過碎石圖將財務(wù)指標(biāo)提出了5個因子，同時分析結(jié)果顯示，這五個因子解釋了方差的89.284% 。 對兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析時，都保存了Bartlett因子得分，作為聚類分析的基礎(chǔ)。 ?。ㄈ┚垲惙治?p> 根據(jù)兩組數(shù)據(jù)的因子得分對創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行層次聚類分析，將最小聚類數(shù)目設(shè)為2，最大聚類數(shù)目設(shè)為5。聚類方法為Ward提出的離差平方和法，采用的距離為歐式距離。 1.2009年度數(shù)據(jù)聚類分析結(jié)果 軟件輸出了將總樣本劃分為2-5類時每個樣本被歸屬到的類別，如下表所示：
表1 2009年度數(shù)據(jù)聚類結(jié)果 2.2010年度數(shù)據(jù)聚類分析結(jié)果 軟件輸出了總樣本被劃分為2-5類時每個樣本被歸屬到的類別： 表2 2010年第一季度數(shù)據(jù)聚類結(jié)果 四、統(tǒng)計分析結(jié)果 1.2009年度數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果分析 當(dāng)創(chuàng)業(yè)板上市公司被分為兩類時，2009年以下公司屬于同一類：16北陸藥業(yè)、17網(wǎng)宿科技、22赤峰農(nóng)機、26紅日藥業(yè)和34鋼研高納。 當(dāng)創(chuàng)業(yè)板上市公司被分為3-5類時，02神州泰岳、11鼎漢技術(shù)、20銀江股份、21大禹節(jié)水、24機器人、31寶通帶業(yè)始終為同一類，其中神州泰岳和銀江股份的行業(yè)相近，為軟件和計算機應(yīng)用服務(wù)類，其余四家均屬于機械制造類公司。從這里可以看到，聚類分析證實了同一行業(yè)的公司受到同樣的宏觀環(huán)境、經(jīng)營周期和場環(huán)境的影響，并且在創(chuàng)業(yè)板上市的公司規(guī)模相近，與傳統(tǒng)板塊的同行業(yè)公司相比，其財務(wù)狀況和經(jīng)營成果有更大的可比性。 2.2010年度數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果分析 從2010年第一季度的聚類分析結(jié)果來看，與大部分公司屬于不同類別的公司數(shù)目減少了。 通過兩個時期聚類分析的比較可以看到, 22赤峰農(nóng)機是一家較為特別的公司，因為在2009年度和2010年第一季度，在類別數(shù)目不同的情況下，都不與其他公司屬于同一類別，因此可以根據(jù)原始的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)對該公司進(jìn)行詳細(xì)分析，將其與其他35家公司的數(shù)據(jù)以及平均值進(jìn)行比較，找出特殊的地方。 通過對2009年的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，赤峰農(nóng)機財務(wù)指標(biāo)與其他公司不同：從增長情況上看，2009年度赤峰農(nóng)機的凈利潤增長率、應(yīng)收款項增長率和營業(yè)收入增長率高于36家公司的平均水平，應(yīng)收款項增長率也居于各公司之首，說明它是一家高速成長的公司；從償債能力上看，它的資產(chǎn)負(fù)債率是所有公司中最高的，流動比率在所有公司中最低，這說明該公司的負(fù)債水平很高，其長期和短期的償債能力都很低；從營運能力上看，該公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是所有公司中最高的，而應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率處于平均水平，說明它的資產(chǎn)使用效率很高；從盈利情況上看，營業(yè)毛利率較低，約為平均水平的三分之一，除了每股收益（0.71）略低于平均水平（0.86）之外，每股經(jīng)營資產(chǎn)現(xiàn)金流和凈資產(chǎn)收益率都高于平均水平，綜上可以看到，赤峰農(nóng)機是一家高速增長的公司，它的增長速度可能來源于很高的財務(wù)杠桿和對資產(chǎn)的高效使用，但其盈利狀況在所有創(chuàng)業(yè)板公司中并不突出。 從2010年第一季度的數(shù)據(jù)上看，赤峰農(nóng)機的所有盈利能力指標(biāo)都低于平均水平，其中每股經(jīng)營現(xiàn)金流量成為了負(fù)值，說明該季度所獲盈利并沒有現(xiàn)金流量的保障。資產(chǎn)負(fù)債率和流動比率所表示的償債能力仍然是所有公司中最低的，對總資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的應(yīng)用效率也仍然是所有公司中最高的。應(yīng)收款項增長率仍居于各公司之首，說明該公司始終采用的是較為寬松的銷售政策。 綜上可知，聚類分析提供了一個可以橫向比較同類上市公司的工具，也可以縱向比較同一公司在不同時間所屬類別是否發(fā)生了改變，并且它還可以發(fā)掘出財務(wù)狀況較為特殊的公司供投資者進(jìn)一步參考和分析，能為投資決策提供更有價值的財務(wù)信息。 參考材料 【1】魏樂《基于數(shù)據(jù)挖掘的首批創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)分析》 中國管理信息化，2010.6
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