愛華網我們在渲染吉列假手大摩吃掉南孚的同時，不應忘了黑石集團襄助海爾爭購美泰克一案，更不應無視土生土長的弘毅投資收購蘇玻集團一案：蘇玻集團是中國最優(yōu)秀的平板玻璃廠商之一，而按照弘毅投資已經設計好的變現(xiàn)通道，未來的接盤者將是全球最大的平板玻璃和安全玻璃企業(yè)——英國皮爾金頓。因此，收購基金本身并無國界之分，亦不應有民族性，更不會服務于某個國家或地區(qū)的戰(zhàn)略利益。收購基金的天性是逐利。?
收購基金做為成熟資本市場體系中不可或缺的一環(huán)，在企業(yè)融資、投資以及改進治理結構方面扮演著重要角色。另一方面，收購基金因融資成本和管理成本高昂，必然要求非常高的回報率。高回報率要求往往轉化為對目標企業(yè)的控制權的訴求，這也正是企業(yè)和企業(yè)家對收購基金既羨且懼的根源。?
既然承認收購基金存在的客觀必然，那么，尋求與收購基金的共生之道就是題中之義了。概而論之，收購基金的靈魂就是通過目標公司的控制權交易獲利。但是，收購基金在不同時間、不同地點的獵食方式大相徑庭。?
事實上，收購基金的獵食方式未必如表中所列示的那樣嚴格。其中，目標估值是收購基金的獲利標尺。企業(yè)估值通常有三類方法：類比法、重置法和貼現(xiàn)法。?
*類比法 通常應用于目標企業(yè)業(yè)務規(guī)模太小而無法應用貼現(xiàn)法評價的情形，同樣的道理，新技術公司主要以軟資產博取未來，也很難應用重置法。因此，收購基金一般用類比法評價位于初創(chuàng)階段的目標企業(yè)。?
同為類比法，地區(qū)不同，在應用上也有差別。例如，在成熟市場中，企業(yè)的發(fā)育層次非常多樣，盛衰往復的歷史也久遠，這樣一來，收購基金在判斷初創(chuàng)企業(yè)的業(yè)務趨勢上擁有比較充分的信息，因此往往傾向于業(yè)務類比法；而在新興市場中，企業(yè)發(fā)展歷程短暫，同時因為地理、行政以及經濟制度上的區(qū)隔，很難在業(yè)務層面對初創(chuàng)企業(yè)進行跨國類比，這樣一來，市場（總體增速、份額以及結構）類比法就是變通之道了。?
*重置法 一般應用于傳統(tǒng)企業(yè)在成熟后期的估價。這類企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務的增長潛力已經充分釋放，價值的增長須靠跨地區(qū)、跨行業(yè)的資產和業(yè)務重新整合來實現(xiàn)。一般來講，收購基金獵食成熟企業(yè)的目的是套利。既然是套利，持有期不會太長。確實，從筆者接觸到的這些案例看，即便虧本轉手，收購基金持有成熟期企業(yè)的時間也不會超過2年。持有時間短暫意味著，收購基金必須盡量做大控制權交易的價格差，才能抵補短期持有的風險并盈利。?
當然，地區(qū)性的估值理念差異也為收購基金跨境套利提供了機會。但是，與持有其特點相比，地區(qū)估值理念差異并不能構成一個長久的決定因素。?
*貼現(xiàn)法 通常用在成熟企業(yè)或成熟行業(yè)中的估價。收購基金乃至絕大部分投資銀行在做企業(yè)估價時，都會把貼現(xiàn)價值列為最重要談判數(shù)據(jù)之一。但是，貼現(xiàn)法應用的規(guī)范化，參數(shù)值域選擇的規(guī)范化程度，都遠遠比不上類比法和重置法。?
既然如此，貼現(xiàn)法為什么還能廣為流傳呢？實際上，應用貼現(xiàn)法并非為了找到關于目標企業(yè)的“不二價”——實際上，企業(yè)價值判斷本身就與交易的方式、對象有關，因此理論界和商務對是否存在“不二價”就存疑——貼現(xiàn)法的靈魂是通過挖掘企業(yè)經營的可獲得信息，把握決定企業(yè)價值的關鍵驅動因素。?
收購基金應用貼現(xiàn)法評價成熟企業(yè)的實質目的即在此。透過貼現(xiàn)估價過程，收購基金要獲得一個目標企業(yè)價值的變化的監(jiān)控系。在貼現(xiàn)法規(guī)定關鍵驅動因素變化時，收購基金要及時調整策略和預期。
