愛華網(wǎng)????未來我們將會(huì)擁有一個(gè)與國債、股票同等重要、值得投資的公司債市場。
文/李儉
今年8月14日，中國證監(jiān)會(huì)正式頒布實(shí)施《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》（以下簡稱《辦法》），明確要求從上市公司入手實(shí)施公司債券發(fā)行試點(diǎn)。在《辦法》正式頒布后的短短1個(gè)月內(nèi)，已有10余家上市公司踴躍提出了總額數(shù)百億的公司債募集計(jì)劃，首批公司債試點(diǎn)名單已基本浮現(xiàn)。首先，以電力企業(yè)為代表的大型公共設(shè)施類上市公司，因其現(xiàn)金流穩(wěn)定，成為資質(zhì)最好的發(fā)債首選。其中，長江電力募集80億元的方案有望成為公司債發(fā)行的第一單。其次，房地產(chǎn)公司改善負(fù)債結(jié)構(gòu)的需求，也使其具有很高的發(fā)債積極型。再加上一些績優(yōu)的中小盤上市公司隨后跟上，首批公司債投資機(jī)會(huì)值得期待。 過去，中國債券市場的發(fā)展長期表現(xiàn)為“營養(yǎng)不良”和“偏食”。一方面，債券市場總規(guī)模較小。截至2006年底，我國債券市場余額為57,455億元（不包括央行票據(jù)），與GDP的比例為27.44%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家163.11%的水平，也遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)我國股票市值與GDP的比例42.7%（2007年9月這一比例已經(jīng)超過100%）。另一方面，發(fā)行結(jié)構(gòu)不盡合理，相對于國債和金融債，公司債券的比例過低。2006年，我國債券市場中，國債、金融債和企業(yè)債所占比例分別為50.56%、44.19%、5%。企業(yè)債余額僅為2,831億元，與GDP的比例僅為1.35%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于亞洲金融危機(jī)國家30%的水平。而在美國等金融發(fā)達(dá)國家中，公司債的市場規(guī)模往往與國債相當(dāng)，與GDP之比通常接近或超過100%。
此次，新出臺(tái)的公司債管理體制，其中最重要的變革是確立了公司債券市場體系中企業(yè)信用這一核心。理論上，只要符合“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息，發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40%”等發(fā)行條件，任何企業(yè)都可以依據(jù)自身需求，完成直接的債券融資。 由于歷史的原因，中國國內(nèi)可供選擇的投資渠道一直匱乏。尤其是個(gè)人投資者，在金融投資上大多只有兩個(gè)極端的選擇?；蛘哌x擇銀行儲(chǔ)蓄、購買國債，獲得絕對安全極低的收益；或者進(jìn)入股市，冒險(xiǎn)求利。在2005年之前，前者一直是普通民眾的主流選擇，以至于過大的居民儲(chǔ)蓄余額，被經(jīng)濟(jì)學(xué)界視為“籠中虎”。近兩年，隨著股票市場的大發(fā)展，股票市值占GDP的比例迅速從10%多上升到100%以上。巨大的財(cái)富效應(yīng)引導(dǎo)著大眾的投資熱點(diǎn)迅速從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端，當(dāng)下大眾無視風(fēng)險(xiǎn)的追逐股票（或股票型基金）成了新的社會(huì)隱憂。 隨著中國公司債改革的推進(jìn)，未來一個(gè)更具規(guī)模、更為市場化的公司債市場，有望較好的滿足前述兩極之間的投資市場空白。從美歐等國的經(jīng)驗(yàn)看，公司債券市場的合理需求規(guī)模應(yīng)超過股票和國債?？梢云诖`活的、由市場決定的、有吸引力的利率結(jié)構(gòu)，不同信用等級的債券分級制度，基于債券的各種金融衍生工具等，都將逐漸出現(xiàn)在人們的投資視野中，豐富人們的投資選擇。 當(dāng)然，由于政府信用擔(dān)保不再存在，真實(shí)的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)也將在公司債上逐漸體現(xiàn)。債券違約、企業(yè)破產(chǎn)這些詞匯將會(huì)從書本上走下來，走進(jìn)現(xiàn)實(shí)生活中。在這方面，公眾還需經(jīng)歷一個(gè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和經(jīng)驗(yàn)學(xué)習(xí)的過程。不過，在公司債首批試點(diǎn)階段，由于發(fā)債主體僅限于境內(nèi)外上市公司，資質(zhì)比較優(yōu)良，擔(dān)保程度較高，信用風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)會(huì)非常小。 作者現(xiàn)任職于興匯融華投資顧問有限公司（SpringfeildInvestmentAdvisoryLimited.關(guān)聯(lián)聲明：本雜志之出版公司在該公司擁有少數(shù)權(quán)益），任公司董事長兼總經(jīng)理。他畢業(yè)于美國麻省理工學(xué)院，獲得工程碩士學(xué)位。畢業(yè)后，他先后就職于紐約第一波士頓公司、花旗銀行、彭博社（Bloomberg）等公司。
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