愛華網(wǎng)????隨著杠桿并購在全球范圍內(nèi)大行其道，富可敵國的私人股權(quán)投資成為全球經(jīng)濟(jì)最具支配力的力量之一，也使中國的主權(quán)基金拜倒在它們的石榴裙下。然而，黑石集團(tuán)引領(lǐng)風(fēng)氣之先的公開上市，卻突然觸發(fā)了針對這個(gè)傳奇行業(yè)的空前審視和制衡沖動(dòng)。這是PE的好時(shí)代，也是PE的壞時(shí)代，“華爾街之王”在此尖峰時(shí)刻選擇了到訪中國，這個(gè)力排眾議看多黑石的國際資本新玩家
□記者/馮禹丁 實(shí)習(xí)記者/王艷
2007年注定將在PE史上寫下重要一頁。在這一年，這個(gè)不到30歲的年輕行業(yè)一改低調(diào)神秘的姿態(tài)，步入歷史舞臺(tái)的聚光燈下，被非議和責(zé)難所包圍。如果它繼續(xù)延續(xù)火箭般的發(fā)展速度，這一年會(huì)是它成長途中煉獄的一年；如果它就此沒落，人們也將會(huì)追溯到2007年。 誰會(huì)喜歡施瓦茨曼？ “誰會(huì)喜歡史蒂夫·施瓦茨曼（SteveSchwarzman）先生？”有人在博客中發(fā)問。 如果這是一道現(xiàn)在要作答的選擇題，答案會(huì)很有趣。 假設(shè)你是一名持有紐約證交所代號(hào)為BX股票的投資者，或者你是在每股38美元的價(jià)位買進(jìn)，你應(yīng)該不會(huì)喜歡他。截至11月5日，這只股票的價(jià)格為24.09美元； 假設(shè)你是一名企業(yè)主，你大概更不會(huì)喜歡他，不僅是因?yàn)樗饶阌绣X，更因?yàn)樗I(lǐng)導(dǎo)的黑石集團(tuán)比你的企業(yè)更能賺錢，卻只需繳納15%的資本利得稅，而不是你所要繳的35%的收入所得稅； 如果你是一名被黑石收購企業(yè)的員工，你會(huì)因?yàn)閾?dān)心收到一封紫色信箋的辭退通知書而害怕他； 如果你是施瓦茨曼的同行，一位私人股權(quán)基金（privateequity，簡稱PE）從業(yè)者，除非你同樣來自黑石，否則你肯定不會(huì)喜歡這個(gè)人。《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》文章中的一個(gè)段子說，現(xiàn)在PE行業(yè)的人碰頭都會(huì)聊起這位PE巨人黑石集團(tuán)的董事長兼CEO，對白如下： “他為什么心血來潮要請洛·史都華（RodStewart，美國著名搖滾歌星）在生日party上唱歌？” “還把黑石弄上市圈那么多錢？搞得現(xiàn)在人人都恨我們，沒人借給我們錢，國會(huì)還要大提稅。” “施瓦茨曼‘封王’之前一切不都好好的嗎？” 《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》干脆把這篇文章的題目定為“拯救施瓦茨曼”。 是的，現(xiàn)在地球人都知道，中國政府也是黑石集團(tuán)的股東，它委托中國投資有限責(zé)任公司花了30億美元外匯儲(chǔ)備，以每股29.61美元的價(jià)格購買了1.01億股黑石股份，這也是中投公司的“處女投”。按10月30日股價(jià)25.29美元計(jì)，中投公司浮動(dòng)虧損額達(dá)4.36億美元。 顯然，這家被領(lǐng)導(dǎo)們寄予厚望的中國公司至少目前對施瓦茨曼肯定談不上喜歡。 也因此，有人說，10月底出訪中國，施瓦茨曼是來做解釋工作了。 但10月30日當(dāng)晚清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院的一間教室中，熱烈持續(xù)的掌聲說明，數(shù)百名聽眾在聽了施瓦茨曼本人兩個(gè)半小時(shí)的演講后，開始喜歡上了這個(gè)老頭。不能說施瓦茨曼的演講雄辯得讓人相信了黑石和PE行業(yè)的美好明天，但至少從心理學(xué)角度上講，他的出現(xiàn)和他坦率、放松的狀態(tài)，本身便會(huì)起到博人信任的安撫效果。 你會(huì)驚訝地發(fā)現(xiàn)，股價(jià)絲毫不影響“華爾街之王”的情緒。已經(jīng)參加了一整天會(huì)議的施瓦茨曼年逾花甲，但這兩個(gè)半小時(shí)里他始終妙語連珠，思維迅捷而邏輯不紊，比如“我今年60歲，當(dāng)然看上去不像那么老”，“美國人很吃虧，到一個(gè)國家做生意就要學(xué)一門外語，中國人只要學(xué)一門英語到哪里都能做生意”，“黑石選擇進(jìn)入印度市場，是因?yàn)槟抢镎f英語，盡管他們說快了我都聽不懂”，等等。他有著強(qiáng)勁的親和力，不放過任何一個(gè)調(diào)侃詼諧的機(jī)會(huì)，比如演講中有手機(jī)響起時(shí)，他會(huì)對機(jī)主說“你可以接它，如果你想要”；他會(huì)打斷不經(jīng)他示意的提問者，“那是誰在說話（Whoisthat）？”眼睛卻看著別處，等稍后冷場了再扮一個(gè)鬼臉，以示這僅是玩笑。他的聲音令你想起美劇《LOST》中的BenLinus。 據(jù)說這位黑石“精神教父”早年脾氣暴躁，因和他吵架而離開黑石的合伙人“可以組成一支棒球隊(duì)”。不過，此時(shí)的布道，他需要一幅謙謙君子的面孔。 站在環(huán)形階梯教室的講臺(tái)上，施瓦茨曼奇高的額頭和明亮的目光周而復(fù)始地環(huán)顧全場，包括兩邊靠墻站著的聽眾。這樣的場景于他并不陌生，在《財(cái)富》雜志一篇文章《華爾街新國王》對黑石“周一例會(huì)”的描述中，也是類似的場景：擁擠的人群環(huán)坐在磨損的會(huì)議桌周圍，級別低的人和晚到者靠墻站著。施瓦茨曼喜歡保持小公司的感覺，他已習(xí)慣在這個(gè)擁仄的房間中“掌控一切”，盡管黑石旗下資產(chǎn)已有884億美元之巨。 每周一，按照嚴(yán)格的時(shí)間段劃分，他在那里與黑石旗下四大業(yè)務(wù)——PE、房地產(chǎn)、對沖基金等另類投資和借貸業(yè)務(wù)部門的高管，圍繞當(dāng)周的每一樁交易進(jìn)行車輪式會(huì)議，從早上8點(diǎn)半到下午4點(diǎn)。 “你們的午餐時(shí)間呢？”《財(cái)富》的記者問。“你在開玩笑吧，我們沒有午餐時(shí)間?！笔┩叽穆鸬健?p> 施瓦茨曼的食言 上述《財(cái)富》雜志的文章以黑石的會(huì)議室為背景，描述了這位黑石掌門人的春風(fēng)得意?！懊恳粋€(gè)時(shí)代都需要一個(gè)象征性人物”，文章將“華爾街新國王”的冠冕戴到了施瓦茨曼的頭上，這意味著《財(cái)富》將黑石視為PE行業(yè)的一支主導(dǎo)力量，施瓦茨曼多年以后有機(jī)會(huì)與杰伊·庫克、杰伊·古爾德、摩根等偉大人物并列，作為華爾街的杰出代表名垂青史。 文章發(fā)表于2007年2月。同一月，私人股權(quán)行業(yè)還發(fā)生了一件大事，對沖基金及PE巨頭Fortress（堡壘）投資集團(tuán)在紐約證交所上市，融資6.34億美元。 這之后，上市或不上市，對于很多對沖基金和私人股權(quán)基金來說，成為一個(gè)問題。要知道，私人股權(quán)游戲素來講求低調(diào)和“密室文化”，PE們對公開市場的信息披露和監(jiān)管制度心存抵觸。Fortress上市后，PE巨人凱雷基金聯(lián)合創(chuàng)始人大衛(wèi)·魯賓斯坦便明確表示，凱雷沒有上市計(jì)劃，他說：“私人股權(quán)基金涌向公眾市場令我感到驚奇?！?p> 黑石當(dāng)時(shí)也與魯賓斯坦心有戚戚，2月底，施瓦茨曼在德國法蘭克福舉行的歐洲私人股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資家峰會(huì)（SuperReturn2007Conference）上公開表示，股票市場明顯處于價(jià)值高估（overrated）階段，私人股權(quán)基金公司上市是“成本高昂”、“沒有前途”和“不值當(dāng)”的，并認(rèn)為KKR2006年在歐洲證券市場的公募行為“破壞了行業(yè)利益”，是“故意為之”。多家媒體據(jù)此進(jìn)行了報(bào)道，《紐約時(shí)報(bào)》旗下的DealBook在線當(dāng)時(shí)還發(fā)文稱，“別指望黑石上市”。
此前，施瓦茨曼在接受CNBC電視臺(tái)采訪時(shí)也表示，“在公開市場上市的公司因?yàn)橹卫斫Y(jié)構(gòu)問題，決定了它們無法做一些事情，比如承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而我們PE則可以?！备缧r(shí)候，他還曾抨擊安然事件之后美國對上市公司進(jìn)行更嚴(yán)格會(huì)計(jì)規(guī)范的薩奧法案“給上市公司戴上了鐐銬”。據(jù)說施瓦茨曼將股市的季報(bào)披露義務(wù)稱為“季度利潤暴政”，號(hào)召企業(yè)管理者警惕股市的風(fēng)險(xiǎn)和過度監(jiān)管。 但施瓦茨曼的這些話都成為了日后著名的“食言”。 3月中旬，CNBC報(bào)道稱，黑石上市的決定已經(jīng)做出，正準(zhǔn)備提交相關(guān)文件。3月23日，黑石正式宣布將拿出部分股份用于公開上市，此時(shí)距施瓦茨曼評價(jià)說股市已經(jīng)“估值過高”不過三周。 施瓦茨曼為何要出爾反爾？據(jù)說一是因?yàn)镕ortress上市所顯示的美國股市對“另類資產(chǎn)管理公司”的追捧令黑石心動(dòng)；二是因?yàn)楹谑偛脻h密爾頓·詹姆斯（HamiltonJames）仔細(xì)研究了Fortress的招股書之后發(fā)現(xiàn)，上市既可以保持PE的私人性和特有的“密室文化”，又能獲得無需償還的“永久性貸款”，使雇員的股票變現(xiàn)，還可以利用換股手段進(jìn)行并購。這多得之舉使施瓦茨曼改變了主意。 “我們要成為另類的公開上市公司，”黑石在招股書中寫道，“我們希望保留曾令我們成功的‘私人企業(yè)’（privately-ownedfirm）文化中的精華?！边@意味著黑石將專注于長期投資，而忽略短期得失。 這讓人想起Google在2004年的招股書——“Google不是也不打算成為一家傳統(tǒng)公司，我們管理公司的方式與眾不同。現(xiàn)在，上市可能危及Google以往賴以成功的獨(dú)立性和專注力，我們認(rèn)為這兩大素質(zhì)是Google未來更成功的基石。所以，我們設(shè)計(jì)了一個(gè)公司架構(gòu)，以保留Google的創(chuàng)新能力和鮮明的特色?！盙oogle的架構(gòu)是指將公司所有權(quán)分為兩類，A類股每股只有1票表決權(quán)，公司管理階層持有的B類股卻有10票表決權(quán)，B類股不公開交易，但可以按照1:1的比例轉(zhuǎn)換成A類股，從而確保了創(chuàng)始人佩奇和布林對于表決權(quán)的控制。 而在黑石案例中，類似的解決方案是普通股股東對公司決策不具有表決權(quán)，股東并不直接擁有黑石的任何一只基金，也不能干涉內(nèi)部運(yùn)作和人事安排，投資組合的詳細(xì)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)不向股東公開，且其基金投資者利益高于公司股東利益?？紤]到股票投資者一般習(xí)慣于看到持續(xù)穩(wěn)定的贏利報(bào)表，黑石還提示風(fēng)險(xiǎn)說，公司側(cè)重投資的長期性回報(bào)，不會(huì)著眼于每季度收益數(shù)字，也不會(huì)發(fā)布收益指導(dǎo)。 在第一次遞交上市招股書兩個(gè)月后，黑石又提交了第二稿的招股書，其中主要補(bǔ)充了包括稅制改變在內(nèi)的一些風(fēng)險(xiǎn)提示?！懊绹屯鈬?huì)正在游說立法和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對私人股權(quán)公司及其并購交易加強(qiáng)監(jiān)控，工會(huì)還聲稱要阻止養(yǎng)老基金投資于私人股權(quán)基金。”黑石稱，“公司所有或部分的資本收益、一般收入都可能隨著某些可能的立法、司法或行政方面的變動(dòng)，以及其法律追溯的不同解釋而變化?！?p> 上市！上市！ 6月21日IPO首日，黑石股價(jià)開于45美元，較發(fā)行價(jià)31美元高出14美元，共募得資金41.3億美元，市值達(dá)330億美元，成為美國近5年來規(guī)模最大的IPO。 黑石上市時(shí)的盛大場面堪比2004年的Google，但施瓦茨曼卻并未到場。那段時(shí)期，他個(gè)人和黑石受到了極為密集的非議——除了圈錢套現(xiàn)，人們想不出黑石放棄不受審查的自由狀態(tài)跑到監(jiān)管嚴(yán)格的證券市場還有別的什么理由。 當(dāng)天，財(cái)經(jīng)小說《虛榮的篝火》一書作者湯姆·沃爾夫（TomWolfe）在紐約證交所前接受CNBC采訪時(shí)預(yù)言：“我們可能在見證一個(gè)資本主義時(shí)代的終結(jié)?！彼男≌f描述了一位自以為是“宇宙新主人”的對沖基金經(jīng)理的荒唐生活。 分析人士和專欄作家們普遍認(rèn)為，上市是黑石內(nèi)部的一次利益再分配和權(quán)力傳承行為：黑石預(yù)見到了接下來周期性信貸緊縮的到來，見勢不妙想要趁私人股權(quán)行業(yè)生意興隆，且股票市場處于高位時(shí)將部分黑石股份變現(xiàn)。 根據(jù)其招股書，2006年黑石集團(tuán)的利潤為23億美元，兩位創(chuàng)始人，施瓦茨曼和黑石集團(tuán)資深主席彼得·彼得森（PetePeterson）去年的收入分別是3.983億美元和2.219億美元，公司的約400名投資經(jīng)理一共僅賺了2.5億美元，其中大部分人的報(bào)酬都遠(yuǎn)少于施瓦茨曼及其高級助手。內(nèi)部的收入分配懸殊在現(xiàn)階段也許不成其為問題，然而一旦彼得森和施瓦茨曼因?yàn)槟挲g或其他原因決定減少自己的工作量時(shí)，負(fù)責(zé)具體工作的管理者便可能會(huì)要求更多報(bào)酬。 上市是一種很好的可以確保權(quán)力平滑傳承的“結(jié)算方式”：團(tuán)隊(duì)分享巨量財(cái)富，元老們拿著股票套現(xiàn)，年輕骨干們獲得補(bǔ)償，接替老兵空缺，皆大歡喜。黑石在招股書中稱，上市后彼得森將放棄作為創(chuàng)始人的所有職權(quán)，由施瓦茨曼代行。而當(dāng)施瓦茨曼退休時(shí)，總裁詹姆斯也將被指定為接班的創(chuàng)始人。有人說，施瓦茨曼正有意競爭下一任美國財(cái)長之職。 黑石公司中有很多30多歲的年輕干將，比如主持390億美元收購物業(yè)巨頭EquityOfficeProperties的37歲的喬納森·格雷（JonathanGray），要知道施瓦茨曼正是在37歲那年與彼得森一起創(chuàng)建了黑石。 無論如何，上市使得黑石總裁詹姆斯獲得了最多1.885億美元和4.9%的股份，對沖基金業(yè)務(wù)主管TomilsonHill獲得2210萬美元和1.6％的股份，首席財(cái)務(wù)主管MichaelA.Puglisi獲得1340萬美元和0.7％的股份，三人去年全年收入分別為9730萬、2210萬和1740萬美元。 當(dāng)然，沒有人能比黑石的兩位創(chuàng)始人得到更多。招股書顯示，上市后擁有黑石24%股份的施瓦茨曼將持有價(jià)值77億美元（當(dāng)股價(jià)在30美元時(shí)）的股票，并變現(xiàn)6.77億美元。而81歲的彼得森通過減持股票將獲得18.8億美元，這筆錢的大部分會(huì)投入到一個(gè)慈善基金中，他仍將保留4%的黑石股份，價(jià)值約13億美元。 黑石在招股書中承認(rèn)，它上市是由于需要從公募渠道獲得比單純私募更多的資金，來完成更巨型的并購。但簡單的計(jì)算一下可知，資金流進(jìn)了管理層，而不是被投資公司：黑石從股市中一共募集了41億美元，施瓦茨曼和彼得森兩人在獲得其中的25.6億美元之后，仍然擁有黑石28％的股份。 就像1985年整個(gè)華爾街上的投資銀行都會(huì)密切關(guān)注貝爾斯登上市并追隨之，即使在富可敵國的私人股權(quán)行業(yè)，施瓦茨曼和彼得森富裕得也足以令人眼紅。黑石像風(fēng)向標(biāo)一樣把年輕的PE行業(yè)由“私人企業(yè)”狀態(tài)引向公開市場，黑石上市后，凱雷、KKR、德州太平洋、阿波羅等PE和對沖基金Och-Ziff先后向SEC提交IPO上市申請。“我們必須進(jìn)行股票上市才能保持競爭力。”凱雷似乎也和施瓦茨曼一樣健忘。 “黑石法案” 《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志《拯救施瓦茨曼》一文中這樣解釋施瓦茨曼為什么需要被拯救：“6月21日黑石上市之日，就是PE行業(yè)反轉(zhuǎn)之始。從那時(shí)起，買賣沒得做了，施瓦茨曼成了媒體三天兩頭的泄憤對象，黑石的股價(jià)一路走低，國會(huì)正在討論對PE或公開上市的PE征收‘施瓦茨曼稅’，誰招來了《紐約時(shí)報(bào)》的那篇報(bào)道？施瓦茨曼。而施瓦茨曼先生現(xiàn)在哪里？在法國小城圣托貝的黃金海岸度假。9月，一群示威者在紐約曼哈頓富人區(qū)漢普頓高喊‘保護(hù)新財(cái)閥！’，還引發(fā)了一場騷亂?！?p> 文章為施瓦茨曼著想，提出一個(gè)解決方案：立即成為一名散金如土的慈善家，像比爾·蓋茨、沃倫·巴菲特和桑迪·威爾一樣。這一建議怎么看怎么像是在揶揄。 7月13日，《紐約時(shí)報(bào)》頭版報(bào)道稱，一位名叫李·謝潑德（LeeSheppard）的稅收律師在研究了黑石的相關(guān)文件之后發(fā)現(xiàn)，黑石6月份的IPO共募資47.5億美元，卻利用轉(zhuǎn)移37億美元的無形資產(chǎn)進(jìn)入另行成立的公司，從而利用攤銷的方式在未來的15年中為公司合伙人省下近2億美元的稅款。黑石在隨后的回應(yīng)中否認(rèn)自己利用了稅收漏洞，稱其納稅方式是“標(biāo)準(zhǔn)的”，“在各種私有、公有的資產(chǎn)公司都廣泛應(yīng)用”，不能算是一種“對稅收政策的不合理應(yīng)用”。 而作為同行責(zé)怪施瓦茨曼的重要的把柄“施瓦茨曼法案”、“施瓦茨曼稅”的由來就有點(diǎn)八卦了，人們都說，是施瓦茨曼今年2月慶祝60大壽時(shí)，花500萬美元在曼哈頓大擺宴席，其中光支付給前來獻(xiàn)唱的前搖滾歌星洛·史都華的報(bào)酬就達(dá)100萬美元；施瓦茨曼花3000萬美元購置，光浴室就有13間的豪宅；施瓦茨曼什么都喜歡大的，大交易、大Party以及身材高挑的妻子克里斯汀等等。這些樹大招風(fēng)的舉動(dòng)，自然引起了相關(guān)人士的注意。 今年春天，美國眾議院籌款委員會(huì)資深成員萊文（SanderLevin）與其哈佛法學(xué)院的同班同學(xué)和好友伍爾夫伯格（StephenWolfberg）共進(jìn)午餐，后者是一名退休的稅務(wù)律師，伍爾夫伯格在席間向萊文談起很多巨富只需按資本利得稅率納稅，“這種情況很嚴(yán)重”。 言者無意，聽者有心。萊文此前從未聽說過黑石這個(gè)名字，也是頭一次聽說“附股權(quán)益”這個(gè)詞，但他在底特律等地做了一些調(diào)查研究之后，回到華盛頓即讓下屬著手準(zhǔn)備相關(guān)的立法提案，提議將資金管理人從投資收益中分得的收入按“費(fèi)用收入”而不是“資本利得”課稅。而在傳統(tǒng)上，所有的并購基金、對沖基金和風(fēng)險(xiǎn)投資的附股權(quán)益收入均是按“資本利得”納稅15%。 6月14日，美國參議院金融委員會(huì)主席、民主黨參議員包克斯（MaxBaucus）和資深共和黨參議員格拉斯利（ChuckGrassley），正式向參議院金融委員會(huì)提交了針對1986年美國國內(nèi)稅收法案的修正案，媒體取名為“黑石法案”、“施瓦茨曼法案”或“生日Party法案”。兩位議員還給美國財(cái)長保爾森和證監(jiān)會(huì)主席考克斯寫了一封信，稱這些IPO引起了重大的稅務(wù)問題，如果放任不管，可能對稅法的完整性和長期以來企業(yè)稅的基礎(chǔ)有潛在危害。 21日黑石上市當(dāng)天，十幾名民主黨人再次遞交擬將附股權(quán)益的稅率從15％提高到35％的提案。 “我們的提案旨在使稅收制度更公平，而不是針對某一個(gè)行業(yè)，我們只是要確認(rèn)PE和其他類似行業(yè)沒有享有特殊的稅收待遇。”包克斯和格拉斯利在一份聲明中稱。目前美國大部分PE和對沖基金都是合伙人制，其基金管理人獲得全部資本利得的20％作為附股權(quán)益（carriedinterests，也稱為提成）。若該法案最終施行，將對PE、對沖基金、風(fēng)險(xiǎn)投資等以附股權(quán)益為主要收入的行業(yè)影響巨大。法案宣布當(dāng)天，堡壘投資集團(tuán)的股價(jià)應(yīng)聲下跌了6.5％。黑石稱，新稅率意味著它每年需要多繳納5億美元左右的稅，相當(dāng)于現(xiàn)在的3倍。 黑石、貝恩資本、堡壘投資集團(tuán)、阿波羅管理公司等聯(lián)合成立的私人股權(quán)委員會(huì)（PrivateEquityCouncil），隨即組建了多個(gè)游說小組試圖阻止該法案獲得國會(huì)通過，使之旋即成為參議院中游說最密集的“頭號(hào)法案”。PE們稱，對基金管理者的附股權(quán)益增稅，與對資本利得增稅是等效的，都將對經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面打擊。 據(jù)說目前美國政壇內(nèi)部對該法案“還沒有達(dá)成一致的跡象”。即使“黑石法案”在國會(huì)獲得通過，它仍需要過總統(tǒng)布什這一關(guān)，據(jù)說布什總統(tǒng)傾向于否決該法案。 實(shí)際上，新法案對于在2007年6月14日以前提請上市的公司最早5年之后才能正式生效，所以對黑石的沖擊相對遙遠(yuǎn)?？梢韵胍?，在凱雷、阿波羅等排隊(duì)上市的其他PE眼里，黑石是多么可惡的一個(gè)捅了馬蜂窩又獨(dú)自逃脫的人。 事實(shí)上，在次貸危機(jī)導(dǎo)致的信用緊縮時(shí)代來臨之前，黑石通過上市和引進(jìn)中國主權(quán)基金作為股東，儲(chǔ)備了比競爭對手更雄厚的資金。難怪《華盛頓郵報(bào)》稱，許多PE業(yè)者都把黑石法案的橫空出世，歸咎于施瓦茨曼那場“奢華無度”的生日宴會(huì)。 撇除各方的敵對情緒中邏輯混淆的成分，如果說把“生日Party法案”歸咎于施瓦茨曼頭上不算太冤的話，次貸危機(jī)引發(fā)的信用緊縮也成為PE同行們嫉恨施瓦茨曼的理由，則他多少有點(diǎn)無辜——怪只怪黑石上市的時(shí)間點(diǎn)恰好是美國次級貸危機(jī)爆發(fā)的前3天。 或者可以說，施瓦茨曼過于高調(diào)的“露富”，加上黑石“食言”IPO的造富故事，引致了參議員們作為制度完善者的制衡沖動(dòng)；而黑石上市后恰逢次貸泡沫破滅，PE環(huán)境隨之趨于嚴(yán)峻。這也讓黑石股價(jià)一路低迷。 “中國政府握有黑石9.4％的股份，而我有24％，如果有人問誰比較在乎黑石股價(jià)，我會(huì)馬上舉起手?！笔┩叽穆錆M委屈地解釋說，“我們的股票發(fā)生現(xiàn)在的情況是偶然的，這跟我們選擇上市的時(shí)機(jī)正好是全球性信用危機(jī)爆發(fā)前3天有關(guān)，我們也不知道信貸市場會(huì)突然崩潰。這在我之前的經(jīng)歷中也發(fā)生過，它使我們不能借到錢，要知道能借到錢對我們很重要，不能借到錢就不能買公司，投資者對我們的股票興趣就不大，只要我們又能借到錢，股價(jià)又會(huì)上漲?！?p> 他安慰中國的聽眾們說：“美國在2002年曾發(fā)生過資本緊縮和銀行危機(jī)，1997年和1991年情況更糟，1987年全球股市也出現(xiàn)過下跌，所以目前的局勢是暫時(shí)的，在任何國家的金融業(yè)都是普遍現(xiàn)象?！?p> 與工會(huì)的論戰(zhàn) “我講了這么長時(shí)間，卻沒看到有人睡著，我要為此感謝大家。聽到現(xiàn)在還都醒著太好了，人們常說，睡覺的人就是你的敵人?！毖葜v完畢時(shí)，施瓦茨曼這樣開玩笑說。這位被美國專欄作家安德森（KurtAndersen）稱為“有著華爾街并購大亨高登·蓋戈的矮小身材、永遠(yuǎn)笑容可掬的、鯊魚風(fēng)格的，這個(gè)貪婪時(shí)代的代言人”，從不諱言自己“渴望戰(zhàn)爭”。 最近然而他的“敵人”還真不少，除了同行和政客之外，看不慣黑石的還有工會(huì)組織。自去年底，由德國工會(huì)組織IGMetall和英國工會(huì)組織GMB牽頭，幾家歐洲工會(huì)開始攻擊私人股權(quán)基金像“資產(chǎn)剝離器”（assetstrippers）和蝗蟲一樣。2007年3月，這幾家工會(huì)已經(jīng)組織過街頭示威，抗議私人股權(quán)公司無限膨脹的權(quán)勢和財(cái)富。2月底的法蘭克福私人股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資家峰會(huì)場外，也有抗議者高舉寫著“蝗災(zāi)”的旗子游行。 歐洲工會(huì)指責(zé)PE從原股東手里買下資產(chǎn)后，通過解雇工人、分拆子公司、出售資產(chǎn)或債務(wù)融資等多種手段重組這些公司，并賺取利潤。由于這些重組手段不僅經(jīng)常辭退員工，而且常常會(huì)解除原來勞資雙方達(dá)成的長期協(xié)議，并雇傭許多非工會(huì)成員的新職工，工會(huì)憤怒地譴責(zé)PE的并購?fù)顿Y常伴隨大幅裁員和無節(jié)制的剝離企業(yè)非核心業(yè)務(wù)。 在互聯(lián)網(wǎng)上，擁有200萬成員的美國工會(huì)組織“服務(wù)雇員國際聯(lián)盟”（SEIU）開辟了一個(gè)專門的博客，取名為“黑石揭露”（blackstonerevealed.blogspot.com），披露有關(guān)黑石上市的各種信息，試圖掀起一場對于財(cái)富在企業(yè)股東和高管與普通工人之間的兩極分化趨勢的討論。 但這些指責(zé)還沒有定論，PE同樣拿出詳盡的數(shù)據(jù)證明，私人股權(quán)交易對勞資雙方都有利。英國諾丁漢大學(xué)商學(xué)院管理層收購研究中心于2006年年底發(fā)表的一份英國私人股權(quán)交易大型調(diào)查結(jié)果顯示，在私人股權(quán)并購交易發(fā)生后的頭一年，被收購公司的雇員數(shù)平均會(huì)減少5％，但4年后，其雇員人數(shù)平均增加了21％，產(chǎn)量幾乎翻了一番，且同期的產(chǎn)品創(chuàng)新度和設(shè)備投資都會(huì)上升。 剝離非贏利資產(chǎn)，專注于核心業(yè)務(wù)，改善資產(chǎn)負(fù)債表以及合理避稅，PE的這些做法與其他所有成功的并購者沒有多大區(qū)別。諾丁漢大學(xué)的調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，這些并購?fù)瓿珊螅竟蛦T的福利和授權(quán)得到明顯改善，私人股權(quán)交易的結(jié)果往往是“喚醒了要睡著的企業(yè)”。 針對SEIU對PE并購活動(dòng)會(huì)引起失業(yè)和財(cái)富分化的指責(zé)，私人股權(quán)委員會(huì)今年4月發(fā)表公開聲明說，“事實(shí)上，調(diào)查顯示PE的投資活動(dòng)在長期內(nèi)提高了就業(yè)和經(jīng)濟(jì)效率，利于所有的企業(yè)股東。本月初，《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道說它對2003—2006年間歐洲30樁最大PE并購交易的調(diào)查顯示，總體來看，PE并購新增的工作崗位多于減少的崗位?！?p> 私人股權(quán)委員會(huì)的聲明稱：“SEIU在討論P(yáng)E對一國的影響時(shí)，忽略PE的最大投資者是公共雇員養(yǎng)老基金、基金會(huì)和大學(xué)基金這一明顯事實(shí)?！焙谑鸬耐顿Y者中即包括加州公共雇員退休基金和紐約州退休基金等，他們投資PE是因?yàn)镻E為他們賺取了三倍于標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的回報(bào)，這些回報(bào)最終都經(jīng)過退休金流向了成千上萬的消防員、警員和其他公務(wù)員，或大學(xué)獎(jiǎng)學(xué)金、癌癥研究機(jī)構(gòu)。 “從2000年至今，PE的投資者們獲得了1810億美元的回報(bào)，這些資金大大減少了國家和社會(huì)在提供各種公共服務(wù)方面的壓力?！笔┩叽穆f。 最好的時(shí)代，最壞的時(shí)代 2007年注定將被在PE行業(yè)史上寫下重要一頁，這個(gè)不到30歲的年輕行業(yè)在這一年一改低調(diào)神秘的姿態(tài)，步入歷史舞臺(tái)的聚光燈下，然后被非議和責(zé)難所包圍。如果它繼續(xù)延續(xù)火箭般的發(fā)展速度，這一年會(huì)是它成長途中煉獄的一年；如果它就此沒落，人們也將會(huì)追溯到2007年。 除了“上市”沖動(dòng)，今年的PE收購案可謂梅花間竹。2月初，黑石以390億美元收購美國最大的商用物業(yè)信托公司EOP；2月底，KKR和TPG以450億美元收購德州最大電力公司TXU，刷新黑石剛剛創(chuàng)造的史上最大額PE交易；5月，Cerberus資本74億美元收購克萊斯勒集團(tuán)；7月3日，黑石宣布以260億美元收購美國第二大連鎖酒店集團(tuán)希爾頓酒店全部股份。 然而，美國《時(shí)代》周刊卻于7月刊文質(zhì)疑“PE行業(yè)是否已到頂點(diǎn)”，該文認(rèn)為，近幾個(gè)月PE們頻繁的收購，可以看作是PE正在與時(shí)間賽跑?！八麄冃枰诟軛U收購（LBO）的窗口關(guān)閉之前拿下更多的單子，而在華爾街看來，這一天馬上就會(huì)到來。”《時(shí)代》周刊認(rèn)為，這正是Fortress、黑石等紛紛謀求上市的主要原因之一。 更加明顯的征候，是PE們在一些大的并購交易中惡意競價(jià)、相互攪局或“第三者插足”。這樣的情形今年頻有發(fā)生，比如在對GenesisHealthcare公司的競爭中，F(xiàn)ilmore資本就壞了Formation資本的好事；包括Starwood和WaltonStreetCapital在內(nèi)的幾家PE今年早些時(shí)候加入了沃那多房地產(chǎn)公司（VornadoRealty）組織競購團(tuán)，與黑石公開競標(biāo)，最終迫使黑石把收購價(jià)從每股48.50美元提高到每股55.50美元；另一樁跳票的交易是阿波羅旗下一只基金卷入對物流公司EGL的競標(biāo)戰(zhàn)，使得EGL的股價(jià)漲了50％，收購方不得不多掏了7.5億多美元。 過去，這種場面在“私人股權(quán)俱樂部”里相當(dāng)罕見。PE之間在并購中相互挖墻腳，傳統(tǒng)上被認(rèn)為是一種“失禮”?！霸谒饺斯蓹?quán)行業(yè)素來有不相互撬票的不成文約定，可以說是‘紳士約定’?！敝牟①徰芯孔稍児綢SS主管楊（ChrisYoung）說。 在PE行業(yè)歷史上，也有過兩大PE財(cái)團(tuán)競購的情形，比如去年9月競購芯片商飛思卡爾（Freescale），由黑石、凱雷、德州太平洋等對陣貝恩、KKR和銀湖等，最終前者以176億美元?jiǎng)俪?。但正在進(jìn)行中的交易被半路殺出的第三者插足的情形，往常一般只發(fā)生在有戰(zhàn)略投資者加入競標(biāo)的情況下。比如惠而浦公司針對海爾競購美泰，或美國建材公司（BuildingMaterials）半路殺出，導(dǎo)致凱雷集團(tuán)對建材制造商Elkcorp的收購流產(chǎn)。 今年P(guān)E們開始打破“潛規(guī)則”，分析人士認(rèn)為，原因是全球流動(dòng)性過剩使去年P(guān)E行業(yè)融資額達(dá)到2000億美元，PE們必須馬不停蹄的搜尋一個(gè)接一個(gè)獵物。“每一家賣方都面對很多買方。”杠桿收購領(lǐng)域著名的律師事務(wù)所WLRK合伙人安德魯說，隨著收購標(biāo)的越來越稀缺，PE間相互撬票會(huì)越來越頻繁的發(fā)生。 顯然，這是PE的好時(shí)代，一些業(yè)界觀察家認(rèn)為，低利率和信用衍生產(chǎn)品的泛濫催生了大量的廉價(jià)流動(dòng)性，為私人股權(quán)行業(yè)提供了燃料和基石。同時(shí)，越來越多的上市公司厭倦了在證券市場的聚光燈下接受炙烤，他們的股東愿意把公司賣給PE。兩方面因素推動(dòng)了杠桿收購的繁榮，PE因此成為全世界最有利可圖的行業(yè)。 根據(jù)調(diào)研公司Dealogic的數(shù)據(jù)，2006年美國并購?fù)顿Y（Buyout）額達(dá)到2000年高科技泡沫以來的峰值，2007年上半年，美國市場并購交易額已達(dá)到1.17萬億美元，高于去年同期的0.7615萬億美元，這是其歷史上首次在上半年便突破1萬億美元的并購額，而其中私人股權(quán)基金就占了約35％，遠(yuǎn)超出2006年的22%。 但此時(shí)，人們不應(yīng)忘記，一旦流動(dòng)性不足或者股市出現(xiàn)低迷，私人股權(quán)的黃金時(shí)代便會(huì)成為往事。1980年代末期的投資熱潮中，KKR以310億美元敵意并購卷煙企業(yè)RJRNabisco公司，后來據(jù)報(bào)道投資人在該項(xiàng)目上損失了10億美元，被收入經(jīng)典著作《門口的野蠻人》。美國房地產(chǎn)次級貸款危機(jī)的“蝴蝶效應(yīng)”令華爾街投行貝爾斯登旗下兩只基金在8月份倒閉，似乎是不妙的征兆，問題的關(guān)鍵是次貸危機(jī)引發(fā)的信用緊縮時(shí)期將持續(xù)多久。 在以一個(gè)“盒子”作類比，對中國聽眾解釋了半小時(shí)什么是“貸款擔(dān)保債務(wù)證券”（CLO）以及美國次級房貸泡沫形成和破裂的機(jī)制后，施瓦茨曼故作沮喪地一攤手：“無辜的黑石也因此受到了很大影響，像我們這樣循規(guī)蹈矩的生意人，我們不做CLO。但當(dāng)我們打電話給以前的銀行借錢時(shí)，他們卻說很抱歉不能借錢給你，因?yàn)槲覀冞@里還有很多外債，我們不得不收回之前對你的承諾，忘掉我們之前說的話，因?yàn)槲覀冑r了很多錢，不想繼續(xù)賠錢了，我們只希望損失現(xiàn)在就停止。再打電話時(shí)，他們說我希望你不要再來找我了，好不好？請你不要再來了，要不去旅行也行，去中國旅行，反正別來找我。” 所以，施瓦茨曼來到了中國。他為自己和中國的投資者們打氣說:“我個(gè)人估計(jì)明年一季度結(jié)束之前問題將會(huì)緩解，銀行會(huì)重新借錢給我們。”
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