愛(ài)華網(wǎng)???? 轉(zhuǎn)板難成IPO綠色通道，仍需證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核 新三板的“介紹上市”模式再次帶來(lái)想象空間。 2月8日，《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《業(yè)務(wù)規(guī)則》）及配套文件正式發(fā)布實(shí)施。《業(yè)務(wù)規(guī)則》對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的新三板轉(zhuǎn)板制度做出安排：凡是符合條件的新三板掛牌企業(yè)如果要到滬深交易所上市，可以直接向交易所遞交上市申請(qǐng)，無(wú)需重新發(fā)行審核。 在主板IPO全面暫停的大背景下，新三板的“介紹上市”模式會(huì)否有效分流IPO堰塞湖，從而成為企業(yè)繞道上市的“綠色通道”？ 證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人就對(duì)此進(jìn)行了解釋：“滬深兩大交易所會(huì)嚴(yán)格把關(guān)，企業(yè)上市必須還要符合交易所頒布的上市條件。另外，如果企業(yè)要公開(kāi)發(fā)行股份的話，還必須要經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)的發(fā)行核準(zhǔn)。” 另外，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪得知，由于目前新三板處于新老過(guò)渡銜接階段，全部技術(shù)系統(tǒng)的切換運(yùn)行或要等到今年第四季度。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司總經(jīng)理謝庚表示，“之前還將延用原有的市場(chǎng)交易模式，四季度將是預(yù)估的最晚時(shí)間點(diǎn)?！?p> 由于受全國(guó)高新園區(qū)擴(kuò)容所限，而新三板的新交易系統(tǒng)將于今年四季度才可能上線，市場(chǎng)認(rèn)為短期內(nèi)，新三板快速擴(kuò)容的預(yù)期或?qū)⒙淇铡?p> 之前記者從多個(gè)券商場(chǎng)外業(yè)務(wù)人士處了解到，2013年券商預(yù)計(jì)新三板會(huì)上300家企業(yè)以上。更有預(yù)測(cè)稱，未來(lái)5年新三板掛牌公司將突破5000家，總市值突破10000億元，年交易量約4000億元。
然而，現(xiàn)在新三板各主辦券商已經(jīng)將這一預(yù)期大大調(diào)低。 謝庚在回答本報(bào)記者關(guān)于“未來(lái)全國(guó)高新園區(qū)擴(kuò)容進(jìn)展安排”時(shí)表示：目前新三板面向的企業(yè)還僅限于四個(gè)高新園區(qū)（上海張江、武漢東湖、天津?yàn)I海、北京中關(guān)村），園區(qū)擴(kuò)容在市場(chǎng)層面并沒(méi)有分步計(jì)劃，還需等待宏觀層面的安排?！?p> 記者注意到，為增強(qiáng)全國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深度和廣度，按照《業(yè)務(wù)規(guī)則》規(guī)定，申請(qǐng)掛牌公司既不受股東所有制性質(zhì)的限制，也不限于必須是高新技術(shù)企業(yè)。 “只要符合條件，非園區(qū)企業(yè)也可以提出申請(qǐng)?！敝x庚稱，將新三板掛牌公司擴(kuò)大到全國(guó)范圍的企業(yè)是終級(jí)目標(biāo)。 “真要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，實(shí)施起來(lái)還需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。”某券商新三板負(fù)責(zé)人不太樂(lè)觀。 “按照發(fā)行與上市分離的理念，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)股票發(fā)行審核，交易所負(fù)責(zé)上市審核，由于新三板公司在掛牌之前已通過(guò)證監(jiān)會(huì)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的核準(zhǔn)，因此，如果具備任何一個(gè)交易所上市的條件，新三板公司無(wú)需重新審核，可以直接向該交易所遞交上市申請(qǐng)。”謝庚解釋轉(zhuǎn)板可不經(jīng)證監(jiān)會(huì)審核的原因，“但不能簡(jiǎn)單理解為在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛完牌就可以上主板（IPO），否則就成為監(jiān)管套利了?！敝x庚表示，轉(zhuǎn)板的前提是這家公司全面具備了兩大交易所在規(guī)范性、盈利、股權(quán)分散程度等方面的條件。 對(duì)于轉(zhuǎn)板事宜，“我們正與證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)一起研究，計(jì)劃消除機(jī)制上的一切障礙?！敝x庚補(bǔ)充說(shuō)。事實(shí)上，IPO發(fā)行核準(zhǔn)與上市的核準(zhǔn)分開(kāi)，是2006年《證券法〉修改的重要內(nèi)容之一。即證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)IPO發(fā)行的核準(zhǔn)，交易所負(fù)責(zé)上市的核準(zhǔn)。 對(duì)此，一位新三板主辦券商負(fù)責(zé)人向記者解釋：“預(yù)計(jì)近期新三板企業(yè)想原封不動(dòng)地轉(zhuǎn)到主板上去交易，只需符合兩大交易所的條件即可。但如果想通過(guò)公開(kāi)發(fā)行股票募集資金或融資，則必須通過(guò)證監(jiān)會(huì)的發(fā)行審批?！?p> 因此業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為新三板出臺(tái)暫時(shí)不會(huì)有效分流IPO“堰塞湖”對(duì)A股二級(jí)市場(chǎng)造成的壓力。 “雖然‘新三板’轉(zhuǎn)板能使部分企業(yè)避開(kāi)IPO審批等待，踏上上市捷徑，但操作上，如何掌控轉(zhuǎn)板節(jié)奏又是另外一個(gè)問(wèn)題?！蔽鞑孔C券場(chǎng)外市場(chǎng)總部總經(jīng)理程曉明表示，目前，排隊(duì)等待IPO的擬上市企業(yè)接近900家，在這種情況下，監(jiān)管層對(duì)“新三板”掛牌企業(yè)的轉(zhuǎn)板控制在短期內(nèi)恐怕不會(huì)放開(kāi)，這在很大程度上使“新三板”轉(zhuǎn)板機(jī)制難以實(shí)現(xiàn)。 更重要的是，在程曉明看來(lái)，期待新三板轉(zhuǎn)板本來(lái)就是一個(gè)認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)，因?yàn)樾氯迨袌?chǎng)根本不是為上市做準(zhǔn)備的市場(chǎng)。 “新三板市場(chǎng)是中國(guó)的納斯達(dá)克，并不是為主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板上市做準(zhǔn)備的市場(chǎng)，如果說(shuō)新三板的存在就是為上市做準(zhǔn)備，那就等于說(shuō)納斯達(dá)克市場(chǎng)的存在是為紐約證券交易所的上市做準(zhǔn)備，而事實(shí)上并不是這樣?！背虝悦鞣治龅馈?p> 如果站在建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的高度上看，新三板市場(chǎng)的建立，事實(shí)上擔(dān)負(fù)著“成為中國(guó)中小型科技企業(yè)重要融資平臺(tái)的重任，它和主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板分屬不同層次、各有任務(wù)，是平等地位的又一個(gè)投融資平臺(tái)”。 在日前公布的新三板17個(gè)配套文件中，在掛牌準(zhǔn)入門(mén)檻、交易制度、投資者準(zhǔn)入、主辦券商管理等制度安排上與之前沒(méi)有太大差別。市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)還在交易制度方面，交易制度的成功與否是直接決定未來(lái)新三板交易是否活躍，交易價(jià)格是否合理的關(guān)鍵。 此前，中關(guān)村園區(qū)非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)最大問(wèn)題是交投清淡，交易制度的缺陷導(dǎo)致其無(wú)法實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。為此，此次新三板交易制度改革，最大的突破就是實(shí)施競(jìng)爭(zhēng)性傳統(tǒng)做市商制度，同時(shí)提供集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓服務(wù)，為中小企業(yè)合理定價(jià)。 同時(shí)，為了防止做市商操縱市場(chǎng)，避免一家壟斷，規(guī)定（一家公司）必須有兩家以上的做市商為其提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)。 上述券商新三板負(fù)責(zé)人坦承，這對(duì)于券商是個(gè)大挑戰(zhàn)。新三板公司多數(shù)屬于“天使投資之后，VC之前”的非上市公眾公司，尤其以高科技中小企業(yè)為主，如何合理判定這類(lèi)公司的估值，顯然不是券商的強(qiáng)項(xiàng)。證券公司的人才儲(chǔ)備、估值體系制度、經(jīng)驗(yàn)尚且不如私募股權(quán)基金?！耙虼送七t到四季度實(shí)施也等于給券商一個(gè)過(guò)渡準(zhǔn)備期?！?p> 不過(guò)，也有私募人士表示，未來(lái)新三板的投資并購(gòu)將會(huì)非常活躍，但這一趨勢(shì)或要到2015年才能表現(xiàn)得更明顯。 此前，業(yè)內(nèi)人士也擔(dān)心新三板對(duì)于個(gè)人投資門(mén)檻設(shè)定過(guò)高會(huì)影響市場(chǎng)的流動(dòng)性。按照《業(yè)務(wù)規(guī)則》規(guī)定：自然人資產(chǎn)須達(dá)到300萬(wàn)元，機(jī)構(gòu)投資者注冊(cè)資本須達(dá)到500萬(wàn)元，這也使外界質(zhì)疑新三板對(duì)于自然人投資設(shè)置的門(mén)檻過(guò)高。 對(duì)此，謝庚解釋稱，“對(duì)自然人設(shè)定較高投資門(mén)檻是國(guó)際市場(chǎng)的通行做法，如此高標(biāo)準(zhǔn)的投資者準(zhǔn)入制度目的在于完善投資者結(jié)構(gòu)，無(wú)法達(dá)到要求的自然人可以通過(guò)銀保信托等理財(cái)產(chǎn)品間接投資新三板。”《業(yè)務(wù)規(guī)則》另一個(gè)亮點(diǎn)是，允許新三板公司在申請(qǐng)掛牌時(shí)即可定向發(fā)行融資。此前，首批新三板企業(yè)未開(kāi)放融資功能。不過(guò)，記者從主辦券商處了解到，在現(xiàn)有制度安排下，目前優(yōu)質(zhì)企業(yè)并不急于在新三板掛牌。
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