愛(ài)華網(wǎng)一季度經(jīng)濟(jì)走勢(shì)表現(xiàn)出“外冷內(nèi)熱”局面。GDP增速為10.6%，比07年增速放緩1.3個(gè)百分點(diǎn)，主要源于出口放緩使得貿(mào)易順差下降，但內(nèi)需依然較為強(qiáng)勁，消費(fèi)名義增速再創(chuàng)新高，實(shí)際增速穩(wěn)健，固定資產(chǎn)投資保持高位。雪災(zāi)和輸入型通脹推高CPI和PPI，企業(yè)利潤(rùn)將進(jìn)一步受擠壓。
哈繼銘 邢自強(qiáng) 徐劍
外需放緩內(nèi)需表現(xiàn)強(qiáng)勁 一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體表現(xiàn)為“外冷內(nèi)熱”。一季度外需疲弱但內(nèi)需依然強(qiáng)勁，符合我們?nèi)ツ甑鬃鞒龅慕衲曛袊?guó)經(jīng)濟(jì)“外冷內(nèi)熱”的判斷。我國(guó)一季度GDP增速為10.6%，比07年增速放緩1.3個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)增加值增速比07年下降了2.1個(gè)百分點(diǎn)至16.4%。主要原因在于出口放緩使得貿(mào)易順差下降。 消費(fèi)名義增速再創(chuàng)新高，實(shí)際增速穩(wěn)健。一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增速20.6%，創(chuàng)歷史新高?？鄢齼r(jià)格因素，實(shí)際增速12.4%，與07年基本持平。鑒于物價(jià)下半年有所放緩以及奧運(yùn)效應(yīng)，我們維持今年社會(huì)消費(fèi)品零售實(shí)際增長(zhǎng)13%的預(yù)測(cè)。 固定資產(chǎn)投資保持高位。一季度城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速由07年四季度的24%反彈至25.9%（圖4），與07年全年（25.8%）基本持平，顯示投資依然較為強(qiáng)勁。其中第一、二、三產(chǎn)業(yè)分別增長(zhǎng)80.8%，25.9%和25.3%，第一產(chǎn)業(yè)上升顯著，反映了災(zāi)后對(duì)于農(nóng)業(yè)的投資傾斜；分區(qū)域來(lái)看，東、中、西部分別增長(zhǎng)22.3%，35.2%和27.7%，中西部保持強(qiáng)勁勢(shì)頭；這符合我們此前的災(zāi)后重建、政府換屆等一次性效應(yīng)將推動(dòng)今年固定資產(chǎn)投資保持強(qiáng)勁的判斷。其中一季度房地產(chǎn)投資32.3%，保持了較強(qiáng)勢(shì)頭，并未受到成交量低迷的影響。我們維持08年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)24.8%的判斷。 外需放緩和進(jìn)口強(qiáng)勁使得一季度凈出口顯著下滑。受外需持續(xù)放緩的影響，一季度出口增速21.4%，以人民幣計(jì)價(jià)為11.6%，比07年4季度的15.5%明顯放緩；同期進(jìn)口高漲，顯示內(nèi)需依然較為強(qiáng)勁，但更多的反應(yīng)了輸入型的通脹壓力。由于訂單的時(shí)滯效應(yīng)，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩將蔓延到其他國(guó)家，我們預(yù)計(jì)出口增速還將進(jìn)一步放緩，維持全年僅增長(zhǎng)7.3%（人民幣計(jì)價(jià)）的判斷。 通脹仍居高位二季度緊縮力度還會(huì)持續(xù) 雪災(zāi)和輸入型通脹壓力共同推高一季度通脹。一季度CPI同比上漲8%；3月份為8.3%，基本符合我們此前8.2%的預(yù)測(cè)，比2月份8.7%略有回落。此外，美元加速貶值之下一季度國(guó)際大宗商品價(jià)格加速上升，輸入型通脹壓力增大，導(dǎo)致一季度PPI攀高至6.9%（07年四季度為4.4%），3月份大幅上升至8%，其中原材料及動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格躍升至11%，這在外需放緩的夾擊之下將進(jìn)一步擠壓中下游行業(yè)利潤(rùn)。我們維持全年CPI可能達(dá)到6.5-7%，但前高后低的判斷：整個(gè)上半年平均CPI達(dá)8%。下半年則降至6%以下，原因包括4點(diǎn)：(1).雪災(zāi)的影響主要體現(xiàn)在上半年；(2).美聯(lián)儲(chǔ)目前這種預(yù)防性的大幅降息等寬松貨幣政策主要將發(fā)生于上半年，下半年伴隨通脹上升降息空間減少，美元貶值速度放緩，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上漲速度放緩，中國(guó)輸入型通脹壓力也將有所減弱；(3).全球經(jīng)濟(jì)疲軟將使中國(guó)面臨的外需進(jìn)一步放緩；（4).翹尾因素下半年大幅下降3.2個(gè)百分點(diǎn)。 財(cái)政補(bǔ)貼扛通脹意義重大：一季度財(cái)政收入增長(zhǎng)達(dá)35.5%，遠(yuǎn)高于08年預(yù)算14%的增速，占GDP比重上升至26%，因此政府有充裕的空間進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼。目前以食品為主導(dǎo)的通脹對(duì)于低收入者的影響更為明顯，我們的計(jì)算顯示，城鎮(zhèn)收入水平最低的20%人口面臨的CPI漲幅實(shí)際已達(dá)到11%以上，遠(yuǎn)高于總體CPI。這已對(duì)低收入者的生活水平產(chǎn)生了負(fù)面影響：近期居民對(duì)漲價(jià)幅度較高的食品消費(fèi)量增速顯著下滑。為保護(hù)民眾生活水平不受影響，我們認(rèn)為政府應(yīng)及時(shí)采取財(cái)政補(bǔ)貼城市低收入者應(yīng)對(duì)目前的通脹。 上調(diào)08年GDP增速預(yù)測(cè)至10.5%：上周統(tǒng)計(jì)局通過(guò)核算06年GDP數(shù)據(jù)調(diào)整了統(tǒng)計(jì)方法，使得06、07年GDP各上升了0.5個(gè)百分點(diǎn)。我們分析這一方法也將使我們此前的GDP增速預(yù)測(cè)上升類(lèi)似幅度，因此將08年10%的預(yù)測(cè)上調(diào)至10.5%（09年也相應(yīng)上調(diào)至10%）。但需要指出的是，這只是統(tǒng)計(jì)意義上的調(diào)整，并不會(huì)改變經(jīng)濟(jì)增速下行的幅度（原先我們預(yù)計(jì)從去年11.4%下行至10%，現(xiàn)在則從11.9%下行至10.5%，均下降了1.4個(gè)百分點(diǎn)）。 二季度緊縮政策還會(huì)持續(xù)。調(diào)整后的一季度經(jīng)濟(jì)增速達(dá)10.6%，這可能使得政府短期內(nèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)明顯下滑的擔(dān)心有所減弱，政策重心依然傾斜通脹；且我們預(yù)計(jì)接下來(lái)1-2個(gè)月通脹不會(huì)顯著回落，4月份CPI將與3月份持平甚至略高，因此短期來(lái)看宏觀(guān)調(diào)控的態(tài)勢(shì)不會(huì)改變，二季度貨幣緊縮將依然持續(xù)，包括信貸的行政控制，以及加大數(shù)量型工具的使用力度（包括央票發(fā)行和法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整）。我們維持加息至多一次，人民幣全年升值10%的判斷。 但前瞻的看，外需放緩的影響將進(jìn)一步顯現(xiàn)：1.美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的影響將向全球蔓延：德國(guó)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系，通常有1年左右滯后期。此外，近期美元大幅貶值使得美國(guó)出口表現(xiàn)強(qiáng)勁，德國(guó)和日本等出口結(jié)構(gòu)與美國(guó)相近的發(fā)達(dá)國(guó)家在國(guó)際市場(chǎng)上受到美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)受到擠壓，并會(huì)進(jìn)一步影響它們對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的進(jìn)口需求。2.目前的出口數(shù)據(jù)依然反映了前幾個(gè)月的訂單情況；而我們最新接觸到的信息表明，一季度出口企業(yè)訂單減少，這將在接下來(lái)二、三季度的出口增長(zhǎng)中進(jìn)一步顯現(xiàn)。此外，下半年通脹將有所回落，因此我們維持此前的判斷，即尋求反通脹和促增長(zhǎng)“平衡點(diǎn)”的具體措施可能在下半年更多顯現(xiàn)并向后者傾斜。 作者單位：中金公司愛(ài)華網(wǎng)本文地址 » http://www.klfzs.com/a/9101032201/443864.html
