愛華網(wǎng)■胡東輝 紅周刊 “東新合作”風(fēng)波成為本周關(guān)注的焦點。東方航空欲向新加坡航空、淡馬錫和東航集團(tuán)定向增發(fā)H股，由于增發(fā)價大大低于現(xiàn)在H股和A股的市價，因此遭到賤賣國有資產(chǎn)的質(zhì)疑。中航集團(tuán)半路殺出，提出了出價更高的收購意向。國資委的態(tài)度似是保持中立，一切讓股東自己決定。于是乎，東方航空的股東大會否決了“東新合作”方案，A股有94.04%的股東投出了反對票，H股也有74.70%的股東反對。表面上看，“東新合作”方案不得股東心，但透過表象看本質(zhì)，這個問題值得思考。 為什么要受股價高企的要挾 在“東新合作”風(fēng)波中，增發(fā)價高低成為大多數(shù)人判斷是非的標(biāo)準(zhǔn)，似乎增發(fā)價越接近市價越好，否則就有賤賣國有資產(chǎn)之嫌。對廣大中小股東來說，他們有一個樸素的認(rèn)識，增發(fā)價高就會增厚每股資產(chǎn)凈值，作為老股東就可以坐享資產(chǎn)增值的好處；如果增發(fā)價大大低于市價，這些股份將來一旦流通，則對二級市場的股價將會形成沖擊。這種認(rèn)識有一定的道理，現(xiàn)在很多上市公司的增發(fā)價格都是隨行就市，由于股價瘋漲，中信證券的增發(fā)價每股高達(dá)74.91元，海通證券的增發(fā)價也達(dá)到每股35.88元，上市公司以最小的股本擴(kuò)張代價，募集到了需要的資金。但是這種認(rèn)識帶有很大的局限性，惡性推高了二級市場的股價。 其實“東新合作”本來也是按照既定的游戲規(guī)則來設(shè)計的，每股3.8港元的增發(fā)價正是根據(jù)當(dāng)時的H股市價來確定的，怎奈此后東航H股和A股狂漲，到今年1月9日，H股股價已達(dá)6.65港元，A股更已接近20元。其實當(dāng)時的收購定價并不低，只是按照現(xiàn)在的市價來看才顯得低了。因此，“東新合作”方案被否決后，新航雖然失望，但表示無意提高收購報價，這項交易代表了資本注入進(jìn)而實施東航資本重組的合理而可以接受的最高價值。顯然，新航的收購報價主要依據(jù)的是東航的內(nèi)在價值，二級市場股價的一時高低不是其投資決策的依據(jù)。 這種投資理念值得市場各方深思，現(xiàn)在的A股市場之所以一有公司重組消息就股價飛漲，炒家不怕股價炒高后收不了場，因為最終重組方都會接受股價已經(jīng)炒高的現(xiàn)實，給出一個滿意的方案。這樣的例子很多，如上港集箱在傳出“整體上市”前股價飛漲，最終上港集團(tuán)的換股方案是根據(jù)已經(jīng)炒高的股價來安排的，炒家一點兒沒有吃虧。S上石化在市場謠傳將被私有化的時候股價飛漲，最終致使私有化方案胎死腹中，其實還是有關(guān)方面繞不過股價高企的門檻?，F(xiàn)在“東新合作”又碰到了這個問題，但新加坡航空拒絕受高企的股價要挾，堅持原來的收購報價不變。 盲目炒作不能改變內(nèi)在價值
現(xiàn)在A股市場盛行的增發(fā)市場化定價，其最大弊病就是惡性推高股價，股價越高增發(fā)價也越高。如今H股公司首發(fā)A股也要看H股股價的高低，把首發(fā)A股當(dāng)成了增發(fā)A股，結(jié)果才鬧出了紫金礦業(yè)要按0.1元的面值來發(fā)行A股，否則發(fā)行價太高很可能就發(fā)不出去。憑什么紫金礦業(yè)要發(fā)那么高的價格呢？就因為其H股價格已達(dá)13港元以上了?？葾股發(fā)行價參照H股的二級市場價格并沒有充分的理由，A股與H股本來就是兩個相互割裂的市場，并非同股，一定要同價實在牽強。當(dāng)有媒體指責(zé)瑞銀集團(tuán)通過操縱中國石油H股價格來牟取中國石油A股的暴利時，瑞銀集團(tuán)馬上發(fā)表聲明予以否認(rèn)，并且說明H股市場與A股市場之間不存在必然的因果聯(lián)系。瑞銀集團(tuán)說得沒錯，但其在給中國石油A股定價時還是參照了H股價格。正是這種盲目的定價原則，導(dǎo)致了炒家對紫金礦業(yè)H股有恃無恐地炒作。 從這個角度看問題，新加坡航空堅持原定收購報價不變的立場，對厘清A股市場的投資理念很有好處。首先，這個出價符合公允價值的原則，東方航空就值那個價，不能因為股價高企就認(rèn)為是賤賣國有資產(chǎn)，潮漲還有潮落時，股價此漲彼跌是常有的事，二級市場的炒作不能改變東方航空的內(nèi)在價值。其次，如果說新加坡航空的買價大大低于東方航空的市價，今后其一旦從二級市場退出，會對股價形成一定的沖擊，而這就是炒家盲目炒作的風(fēng)險所在，是對炒家的一種警示。對二級市場的投資者來說，只有兩個辦法可以回避這種風(fēng)險，一是避免盲目跟風(fēng)追捧，二是利用手中的投票權(quán)來阻止這種情況的發(fā)生。用發(fā)行價水漲船高的辦法來調(diào)和一、二級市場價差的矛盾不僅不可取，而且相當(dāng)有害。
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