案例一：

一外匯實(shí)盤投資者預(yù)計(jì)3個(gè)月后歐元將從目前的1.25跌至1.20，但國內(nèi)銀行實(shí)盤不具備做空機(jī)制，且該投資者眼前沒有足夠的資金去投入這次交易。

案例二：

一外貿(mào)公司在3個(gè)月后有一筆100萬歐元的貨款到帳，目前歐元的價(jià)位為1.25美元，該公司擔(dān)憂3個(gè)月后歐元下跌，希望3個(gè)月后能將歐元貨款兌換成美元的匯率鎖定在1.25。

以上的兩個(gè)案例，都可以從外匯期權(quán)中找尋到解決方法。案例一的實(shí)盤投資者可以利用看跌期權(quán)，做空歐元，且因?yàn)槠跈?quán)具有資金放大的杠桿效應(yīng)，只需投入遠(yuǎn)低于交易合約價(jià)值的資金。案例二的外貿(mào)公司則可通過買入執(zhí)行價(jià)格在1.25的3個(gè)月期的看跌期權(quán)，即可以付出少量期權(quán)費(fèi)的代價(jià)，避免可能的匯率風(fēng)險(xiǎn)所帶來的損失。

由以上兩個(gè)案例可以看出外匯期權(quán)的意義：外匯期權(quán)可以做避險(xiǎn)保值，也可以作為投資外匯市場(chǎng)的重要手段獲取收益。筆者將結(jié)合目前國內(nèi)外匯期權(quán)的現(xiàn)狀，就投資外匯期權(quán)的策略略做分析，以供投資者參考。

首先我們先明確一下期權(quán)有關(guān)的基礎(chǔ)知識(shí)和概念：

期權(quán)是指期權(quán)合約的買方具有在未來某一特定日期或未來一段時(shí)間內(nèi)，以約定的價(jià)格向期權(quán)合約的賣方購買或出售約定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)利。外匯期權(quán)就是標(biāo)的物為外匯的期權(quán)。期權(quán)買方擁有的是權(quán)利而不是義務(wù)，他可以履行或不履行合約所賦予的權(quán)利。因此，就可能的風(fēng)險(xiǎn)收益角度來看，期權(quán)買方以付出期權(quán)費(fèi)用的成本，獲得在判斷正確前提下的可能不定收益，而判斷失誤所導(dǎo)致的最大損失可能即是期權(quán)費(fèi)用。期權(quán)賣方則獲得期權(quán)費(fèi)用，但需承擔(dān)可能的不定損失。目前國內(nèi)的投資者只能做為期權(quán)的買方，而不能成為期權(quán)的賣方。

期權(quán)可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，分別賦予合約的買方在未來某一特定時(shí)期以交易雙方約定的價(jià)格買入和賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。另外有歐式期權(quán)和美式期權(quán)之分，前者是指期權(quán)持有人僅在期權(quán)到期日才有權(quán)行使其交易權(quán)利，后者則是指期權(quán)持有人在期權(quán)到期日以前任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上都有權(quán)行使其交易權(quán)利，所以美式期權(quán)的費(fèi)用要較歐式的高，目前國內(nèi)的外匯期權(quán)都是歐式期權(quán)。

外匯期權(quán)的初級(jí)應(yīng)用體現(xiàn)在看漲或看跌期權(quán)的單獨(dú)運(yùn)用。在投資者判斷匯率走勢(shì)為單邊趨勢(shì)時(shí)，即可買入與趨勢(shì)方向相同的期權(quán)，如判斷正確，即可通過較少的期權(quán)費(fèi)用投入獲得巨大的收益，如判斷失誤，則最大的損失也不過是期權(quán)費(fèi)。

案例一分析：

以歐元/美元為例，目前國內(nèi)一銀行提供歐元/美元的看漲/看跌期權(quán)，每份合約為100歐元。

目前歐元價(jià)格在1.25，投資者看空歐元，看漲美元。即可買入歐元看跌期權(quán)合約：

可能一：3月后到期匯率：EUR/USD=1.20

則投資者選擇執(zhí)行期權(quán)，即可在1.25的價(jià)格賣出100ｘ100=10000歐元，同時(shí)在市場(chǎng)上以現(xiàn)價(jià)1.20買入10000歐元，則可獲得差價(jià)贏利為：（1.25-1.20）ｘ10000=500歐元=600美元，再減去已支付的期權(quán)費(fèi)：USD100.00

可能二：3月后到期匯率：EUR/USD=1.30　

則投資者選擇不執(zhí)行該期權(quán)，損失為期權(quán)費(fèi)100美元。

以上例子說明期權(quán)的高杠桿，風(fēng)險(xiǎn)確定的特點(diǎn)：期權(quán)可以用非常低的成本控制大量的期權(quán)合同，以小搏大，四兩撥千斤。在支付一筆很少權(quán)利金后，便可享有買入或賣出相關(guān)期貨的權(quán)利，當(dāng)價(jià)格的發(fā)展不利于買方時(shí)，買方的虧損為有限的權(quán)利金；而當(dāng)價(jià)格向?qū)I方有利的方向發(fā)展時(shí)，則可以獲得比較高的投資回報(bào)。

看漲/看跌期權(quán)適合在單邊趨勢(shì)中運(yùn)用，價(jià)格波動(dòng)越大，期權(quán)盈利的空間也越大。而在小區(qū)間震蕩行情里面，則不宜買入期權(quán)，因?yàn)椴▌?dòng)性不足，投資者難以找到合適的執(zhí)行期權(quán)的價(jià)位。這時(shí)投資者可以選擇做為期權(quán)的賣方賣出期權(quán)，但目前國內(nèi)市場(chǎng)不具備此條件。

上面的例子是純以期權(quán)作為投機(jī)工具，為眾多期權(quán)交易者所采用，但需要較高的交易技巧和豐富的經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于普通的投資者而言，特別是國內(nèi)的外匯實(shí)盤投資者，期權(quán)更多地用在與實(shí)盤交易相結(jié)合的套期保值上，即套期保值的“保護(hù)性看跌期權(quán)”。

什么情況適用“保護(hù)性看跌期權(quán)”：

“保護(hù)性看跌期權(quán)”?適用在市場(chǎng)不穩(wěn)定和投資者對(duì)趨勢(shì)判斷把握不大之時(shí)。

外匯市場(chǎng)上的有許多不穩(wěn)定的因素，投資者往往無所適從，在價(jià)格上漲時(shí)，投資者擔(dān)心價(jià)格會(huì)回落；在下跌時(shí)，投資者擔(dān)心會(huì)跌得更深。這種擔(dān)心會(huì)導(dǎo)致在投資上舉足不定，從而錯(cuò)過許多的機(jī)會(huì)?！氨Ｗo(hù)性看跌期權(quán)”的意義就在于：買看跌期權(quán)以保護(hù)既存的多頭頭寸，或者在買入頭寸的同時(shí)買進(jìn)看跌期權(quán)，這樣以確定的部分成本克服市場(chǎng)的不穩(wěn)定性所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，類似于投資者為其頭寸買了份保險(xiǎn)。

案例二分析：

案例二中，外貿(mào)公司為將3個(gè)月后歐元貨款兌換成美元的匯率鎖定在1.25，即可向銀行購買1萬份歐元/美元的看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格在1.25，到期日為3月期。期權(quán)費(fèi)為10000美元。

可能一：3月后到期匯率：EUR/USD=1.30　

則投資者選擇不執(zhí)行該期權(quán)，損失為期權(quán)費(fèi)10000美元。 但歐元匯率上漲帶來的額外盈利為（1.30-1.25）ｘ1000000=50000美元。 則純收益為40000美元。

可能二：3月后到期匯率：EUR/USD=1.20

?

則該公司選擇執(zhí)行期權(quán)，即可在1.25的價(jià)格賣出100ｘ10000=1000000歐元，同時(shí)在市場(chǎng)上以現(xiàn)價(jià)1.20買入1000000歐元，則可獲得差價(jià)贏利為：（1.25-1.20）ｘ1000000=50000歐元。正好抵消100萬歐元貨款歐元從1.25跌至1.20的匯率損失。而期權(quán)費(fèi)為10000美元，則該公司損失為10000美元。

由以上的案例可以看出，投資者通過外匯期權(quán)，可以控制在期權(quán)有效期內(nèi)價(jià)格下跌時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)的有限性，以及價(jià)格上漲時(shí)的贏利之可能的無限性，付出的成本即是相應(yīng)的期權(quán)費(fèi)用。簡而言之，“風(fēng)險(xiǎn)恒定，利益無限”，盡顯期權(quán)這一投資工具的優(yōu)點(diǎn)與精髓。

外匯期權(quán)的較為高級(jí)的應(yīng)用體現(xiàn)在看漲或看跌期權(quán)的組合運(yùn)用上，下面筆者分析一較為復(fù)雜的期權(quán)交易策略，筆者將其定義“買進(jìn)多空套做期權(quán)組合”。

“多空套做”是一種買進(jìn)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的變換組合。它包括執(zhí)行價(jià)格相同，合約期相同的一份看漲期權(quán)的買單和一份看跌期權(quán)的買單。其適合用于投資者預(yù)計(jì)市場(chǎng)并無明確的趨勢(shì)，但會(huì)大幅震蕩之時(shí)。一般在決定市場(chǎng)走勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)性事件之前，適合采用該期權(quán)交易策略。

以即將到來的8月9日的美聯(lián)儲(chǔ)利率會(huì)議為例，投資者預(yù)計(jì)一旦美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，則美元很可能大幅下跌。而美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)升息，且會(huì)后聲明強(qiáng)硬，則會(huì)大幅推升美元。而會(huì)議前將公布6月CPI和7月就業(yè)報(bào)告的好壞也將引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)8月利率會(huì)議的預(yù)期，并可能引發(fā)市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。因此，投資者可同時(shí)買入1月期的執(zhí)行價(jià)格為現(xiàn)價(jià)1.25的100份歐元看漲期權(quán)和100份歐元看跌期權(quán)（可以隨時(shí)執(zhí)行的美式期權(quán)更適合該交易策略，歐式期權(quán)則要求投資者在時(shí)間周期的把握上有更高的技巧和更為豐富的經(jīng)驗(yàn)，難度更大）

可能一：美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，到期日時(shí)歐元漲至1.30。

則投資者執(zhí)行看漲期權(quán)，放棄看跌期權(quán)。收益為（1.30-1.25）ｘ100ｘ100=500歐元=650美元。減去期權(quán)費(fèi)用200美元，純收益為450美元，收益率為450/200ｘ100%=225%

可能二：美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)升息，且會(huì)后聲明強(qiáng)硬，到期日時(shí)歐元跌至1.20

則投資者執(zhí)行看跌期權(quán)，放棄看漲期權(quán)。收益為（1.25-1.20）ｘ100ｘ100=500歐元=600美元。減去期權(quán)費(fèi)用200美元，純收益為400美元，收益率為400/200ｘ100%=200%

可能三：最壞的可能性就是判斷錯(cuò)誤，到期日時(shí)歐元仍舊在1.25，則看漲和看跌期權(quán)都不執(zhí)行，投資者虧損為期權(quán)費(fèi)200美元。

由以上的例子和分析可以看出“買進(jìn)多空套做期權(quán)組合”的基本特點(diǎn)：

1.???? 盈利和虧損的特征：最大虧損是為期權(quán)所付的權(quán)利金。任何偏離期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的價(jià)格運(yùn)動(dòng)都會(huì)減小虧損，因?yàn)閮墒制跈?quán)中總有一手會(huì)在合約到期時(shí)因此而含有價(jià)值?？赡艿挠臻g不定，當(dāng)都相當(dāng)可觀。

2.???? 盈虧平衡點(diǎn)：是執(zhí)行價(jià)格加上或減去為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)所付的權(quán)利金總數(shù)。

3.???? 時(shí)間弱化：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值將會(huì)逐步消失，因而對(duì)持有者的不利。

4.???? 波動(dòng)性： 波動(dòng)性越大，該交易策略的價(jià)值越大，波動(dòng)性越小，則價(jià)值越小。

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