愛華網(wǎng)???? 4月15日，永泰能源迎來復牌以后第三個跌停，直接導致南方開元滬深300ETF基金（以下簡稱“南方300ETF”）浮虧超過4000萬元。前期，因接受大筆永泰能源股票認購份額導致凈值和指數(shù)跟蹤誤差雙雙受挫的南方300ETF被推上輿論的風口浪尖。 在投資者看來，南方300ETF在募集期間允許以正在停牌期的永泰能源換購基金份額，幫助小非減持，存在明顯的“利益輸送”的嫌疑。 雖然南方基金回復時代周報記者稱：“其接受的換購股票均經(jīng)過審慎考慮，并將其占基金凈值的比例控制在合理范圍內。之所以接受永泰能源股票的換購，是基于公司研究判斷，認為永泰能源的基本面并無問題，有投資價值?！钡诤芏嗤顿Y者看來，“很多解釋自相矛盾”。 據(jù)時代周報記者了解，目前很多南方300ETF的持有者已經(jīng)將其投訴證監(jiān)會，要求徹查南方基金幫助大小非和停牌股持有者換購南方300ETF的過程中是否存在內幕交易行為，并要求南方基金就停盤股換購造成的損失進行賠償。 “這不是第一起基金損害持有人利益的事件，但卻是留下證據(jù)最明顯的一起。這也直接引爆了ETF具有的股票換購機制的問題。”投資者代表江良告訴時代周報記者。 股票換購風波 南方300ETF前身為開元證券投資基金，契約型封閉式基金，也是國內首只公募基金。2月18日停止交易轉為南方300ETF。4月11日，南方300ETF基金首日登陸深交所掛牌交易。 作為原開元基金持有人，徐先生算是位“成熟投資者”，玩封閉式基金已有五六年的歷史，在他看來，“指數(shù)基金就是個被動的投資工具，只要跟蹤好指數(shù)就可以了，不會有太多的貓膩。而且一般‘封轉開’之后的ETF都應該有不錯的收益”。所以，在持有份額到期后，徐先生毅然選擇轉為南方300ETF。 4月8日，南方基金官網(wǎng)發(fā)布南方300ETF基金上市公告書。公告內容顯示，該基金將于4月11日上市交易，并開啟申購贖回。徐先生隨即感覺“情況不對”。截至4月2日，南方300基金份額凈值為0.9603元，即在還未上市前凈值就虧損了近4%。 此后，南方300ETF基金上市之后的走勢與標的指數(shù)及原開元持有的股票走勢相差甚遠。尤其是4月3日，滬深300ETF指數(shù)下跌0.11%，該基金凈值跌幅卻達到0.64%。為何ETF凈值與指數(shù)偏差如此明顯？ 從區(qū)間來看，自3月11日完成募集以來，南方300ETF凈值已下跌約7%，其中4月3日以來的凈值累計跌幅為3.11%，而同期滬深300指數(shù)跌幅僅為1.88%。 南方300ETF在其基金合同中約定投資目標為，緊密跟蹤標的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。 南方基金4月2日發(fā)布的一則公告也佐證了徐先生這種猜想。公告顯示，該基金持有的永泰能源潛在估值調整對前一日資產(chǎn)凈值的影響超過0.25%。 4月3日，永泰能源跌停，南方300ETF偏離滬深300超過0.5%，這樣計算，南方300ETF至少持有超過5%的永泰能源。南方300ETF目前規(guī)模大概40億元，5%相當于市值2億元。 根據(jù)南方300ETF基金2012年年報顯示，截至去年12月31日，基金前十大重倉股中沒有永泰能源，第一大重倉股是中國重工。然而，截至4月2日，南方300ETF基金的第一重倉股變成永泰能源，持股數(shù)量為1609.6706萬股，市值為19541.4萬元，占凈值比例為5.14%。 第一重倉股是從哪里來的？顯然并非二級市場買入，而是通過“換購”獲得的。 永泰能源在2月19日股價跌停后公告因重組而停牌，但4月3日復牌后股價再現(xiàn)兩個跌停。僅以這兩個跌停來計算，南方300ETF基金市值損失就高達約3900萬元。 南方300ETF的第一大持有人正是中國華電集團，持有該基金近2億份，截至2012年年底，中國華電為永泰能源股份第三大股東，持有的永泰能源于今年3月7日解禁。也就是說，大量永泰能源或來自中國華電的換購，在3月6日-11日即永泰能源停牌期間。 永泰能源股票換購基金份額，結果僅占指數(shù)0.16%的永泰能源，最后達到占南方300ETF凈值的5.14%，超出了30多倍。如此大比例接受永泰能源三股東華電集團的換購，在徐先生看來，很難讓人不懷疑其跟大小非之間的利益輸送。 4月5日，徐先生開始發(fā)帖并召集持有人維權，很快吸引了“沒想到會在ETF上栽跟頭”的江良等數(shù)十名人士的參與。 利益輸送質疑
“問題是，永泰能源是停牌股。很多股票是因為利空停盤，允許用停盤股票申購ETF，等于將停牌股的風險轉嫁給了ETF基金持有者。”江良對時代周報記者表示。 “法規(guī)上并沒有對停牌股票換購有說明，主要是由基金管理人對停牌股票的未來走勢進行判斷。如果在ETF發(fā)行認購期間，不確定停牌股票復牌后的價格走勢，基金管理人可以拒絕其換購，以控制因為停牌股票換購所帶來的不確定性風險。” 長盛上證百強ETF基金經(jīng)理趙宏宇告訴時代周報記者。 股票停牌期間不確定性太多，審慎的基金公司一般會拒絕客戶在此期間以股票換購基金。比如在1月底超日太陽停牌期間，嘉實中證500ETF就明確拒絕接受超日太陽換購申請。 南方基金回復時代周報記者稱：“之所以接受永泰能源股票的換購，是基于公司研究判斷，認為永泰能源的基本面并無問題，有投資價值?！?p> 對于這個回復，江良表示了質疑。他告訴時代周報記者：從南方300ETF上市第一天(4月11日)的申贖清單里能看出來，該基金在4月11日以前就已經(jīng)開始拋售永泰能源了，如果說南方基金認為有投資價值，為啥只持有短短的幾天？這是自相矛盾的。” 關于換購比例方面的問題，南方基金回復時代周報記者稱：“集中申購期間投資者用于換購的股票可以與指數(shù)中的自然權重不完全一致是行業(yè)普遍現(xiàn)象，南方基金已經(jīng)拒絕了部分客戶數(shù)億元的個別股票的換購，目前接受的換購股票均經(jīng)過審慎考慮，并將其占基金凈值的比例控制在合理范圍內。” “但南方基金把停牌的垃圾股換成了第一重倉股，這是怎么都說不過去的。”江良告訴時代周報記者。 針對換購價格的問題，南方基金表示，是按照永泰能源2月19日的全天成交金額及成交股數(shù)，當日均價也即換購價為12.60元。同時，南方基金解釋：“目前業(yè)內對于ETF首發(fā)期間接受換購股票的定價，證監(jiān)會及相關證券交易所沒有明確的細則。而行業(yè)內的ETF基金在其法律文件中均有統(tǒng)一標準，即按照單只證券最近交易日的全天成交均價計算，符合相關法律條款?！?p> 在江良看來，自永泰能源2月19日停牌至3月14日南方300ETF資產(chǎn)合并，其間煤炭指數(shù)的跌幅達7.77%，但南方基金以日均價作為換購標準，沒有對停牌股進行估值重估，明顯不符合公允價值。 “由于南方300ETF要到4月11日才開放贖回，南方300ETF基金持有者連跑路的機會都沒有。我認為，永泰能源的小非華電集團以2月19日的超高價格順利將永泰能源脫手給了南方300ETF基金的持有者們。”江良告訴時代周報記者。 德圣基金研究中心首席分析師江賽春在接受時代周報記者采訪時表示：“其實，不能用成分個股的跌幅去反推南方300ETF的盈虧，而應看結果，該指數(shù)基金相對于標的指數(shù)的偏離度究竟有多少，投資者有多少超額損失?！?p> 數(shù)據(jù)顯示，南方300ETF自上市以來截到15日收盤，指數(shù)下跌1.95%， 南方300ETF下跌1.94%，相對指數(shù)正偏+0.01%(正向超額收益)。 在江賽春看來，“雖然這次ETF上市后凈值波動迅速回歸常態(tài)，因為南方300ETF盤子比較大，單一股占比列很少，但如果換成行業(yè)類ETF、或者創(chuàng)業(yè)板類ETF，結果就會比較嚴重。這次沒出問題，不代表以后不出問題，基金公司至少應該注意風險防范，避免凈值出現(xiàn)意外沖擊?！?p> ETF制度被指有漏洞 其實，這不是第一例。此前，博時深F200ETF由于在復牌前夜蹊蹺更改替代規(guī)則，誘發(fā)市場質疑其損害原持有人利益。 在業(yè)內人士看來，今年是ETF創(chuàng)新年，各家基金公司都在爭相推出各種創(chuàng)新型的ETF，有些公司甚至是同時上報了多只不同類型的ETF產(chǎn)品。資料顯示，目前滬深兩市交易的ETF產(chǎn)品有55只，正在發(fā)行以及等待上市的產(chǎn)品有9只，同期還有16只ETF產(chǎn)品在申報狀態(tài)。 但近期頻繁爆出的ETF問題，反映了迅速擴容后公司在技術人才和內控管理方面的滯后，以及對ETF股票換購制度本身的探討。 在業(yè)內人士看來，無論是博時或南方的問題在海外都不會發(fā)生，因為有做市商制度、做空機制以及券商的OTC設置都能把風險化解掉，而國內市場在這方面是缺失的。 “在ETF發(fā)售期間，允許成分股換購是國際上通行的做法，應該說是一個制度上的優(yōu)勢。在判斷是否損害持有人利益上，本身制度上沒有標準規(guī)定，主要是基金管理人來把握成分股換購的個股和規(guī)模，并有權限制和拒絕?！?趙宏宇在接受時代周報記者采訪時表示。 根據(jù)《關于個人轉讓上市公司限售股所得征收個人所得稅有關問題的通知》規(guī)定，自2010年1月1日起，轉讓限售股取得的“財產(chǎn)轉讓所得”將按20％的稅率征收個人所得稅。但是對于有些大小非而言，將持有股票換成ETF份額再賣出，就能合理地避開這部分稅收。 一直以來，證監(jiān)會對于大小非在二級市場上的減持監(jiān)管很嚴，但是在借道ETF減持這方面，并沒有相關的監(jiān)管要求，是讓基金公司自己裁量。ETF剛出來，甚至被稱之為“大小非的跑路通道”。在基金公司的招募資料里，“績差股換購ETF”這樣的宣傳隨處可見。 時代周報記者在南方300ETF股票換購策略手冊里看到，對于目標客戶“大小非減持”有明確的說明：在二級市場拋售將面臨很多問題：1.一個月內不得減持超過1%；2.股價有負面影響。如果通過大宗交易拋售還會折價，平均約9.3折。如通過中介，還有手續(xù)費。但如果通過ETF，不但對二級市場股價沒影響，而且相對大宗交易，換購不打折。 就在此事的發(fā)酵過程中，長盛基金于4月17日發(fā)布公告稱，旗下上證市值百強ETF在網(wǎng)下股票發(fā)行結束后，為保護基金份額持有人利益，拒絕了投資者以上證市值百強指數(shù)成分股“山東黃金”提交的基金份額網(wǎng)下股票認購申報，鑒于“山東黃金于2013年4月3日停牌，且未來復牌后價格走勢難以判斷”。
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