愛華網(wǎng)???? 這兩年的2月21日，可稱阿里巴巴的“波瀾日”。 2011年2月21日，阿里巴巴當時的CEO衛(wèi)哲和COO李旭暉因“欺詐門”引咎辭職，引起軒然大波。 2012年2月21日，阿里巴巴B2B公司發(fā)布公告，稱集團向其提出了私有化要約，擬以每股13.5港元的價格、超過190億港元的總額回購其在海外流通的股票。該價格，即為約5年前，阿里巴巴IPO的發(fā)行價，比近60個交易日的平均價格溢價60%。 波瀾再起，人聲鼎沸，高潮卻遠未到來。 這本賬各有各的算法 阿里巴巴的投資人到底是虧是賺，不同的利益方各有自己的算賬方式。 就在對外的“私有化公告”發(fā)出后不久，馬云發(fā)出一封“給公司內(nèi)部”的郵件。 郵件的主要內(nèi)容有兩點：其一，私有化是“對股東負責”；其二，“有人說我們上市的時候只融了17億美元，但私有化要花出去20多億美元，看起來是個賠本的生意，有人建議我們可以用低一點的價格把股票買回來。但這不是阿里巴巴的風格。” 事實上，從純市場的角度來看，此次私有化溢價60%的做法，的確讓阿里巴巴多付了約70億港元。一個可供對比的新近案例是，就在此前幾天陳天橋宣布私有化納斯達克上市公司盛大網(wǎng)絡，溢價約為26%。 國泰君安分析師鄧京晶表示，“從阿里巴巴這次回購需要付出的總金額來看，其實他們是虧損的，畢竟阿里巴巴在上市的這幾年間曾有過兩次總計21.1億港元的分紅，這也是互聯(lián)網(wǎng)史上規(guī)模最大的一次，如果還要考慮到最初上市成本付出的話，阿里巴巴付出的代價其實不小。” 不過，部分反對者也有他們的算賬方式：4年多過去，阿里巴巴股價回到原點，這就意味著如果一個人在發(fā)行時就買入該股票，并且一直持有到現(xiàn)在，那么他5年里沒有獲得任何收益；要再算上通貨膨脹，這位投資人實質(zhì)是虧損的。 但支持者亦有另外一種算法：阿里巴巴上市當天，中國香港恒生指數(shù)近3萬點，截至目前下跌近28%。從這個角度，馬云按照發(fā)行價回購股份，依然對投資者有利。 2007年11月6日，阿里巴巴以30港元開盤，最高達到41.8港元，隨著在金融危機中最低跌到3.48港元，至此次停牌前，股價為9.25港元。 上市之初，馬云曾有過豪言壯語：“很多投資者跟我說，錯過了Google，就不能再錯過阿里巴巴了?！?p> 部分投資者對阿里巴巴的強烈看好，緣于一個隱藏的預期，即集團旗下支付寶、淘寶等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入。 不過，在上市后不久，阿里巴巴在歷年的股東大會上都明確表示，不會將淘寶注入中國香港上市公司。這個預期看起來有點像是看多者的一廂情愿。 2007年至2011年，阿里巴巴實現(xiàn)了凈利潤61.25億港元。其間，先后收購了美國的兩家公司，以及萬網(wǎng)和一達通的大部分股權。根據(jù)阿里巴巴2011年年報，其現(xiàn)金及銀行存款高達116.5億港元，其中超過3個月的定期存款高達82億港元。 現(xiàn)金極其充裕的背后，也可以說資金運用效率并不高。 2005年上市之前，馬云曾對旗下業(yè)務有一個說法：“大哥阿里巴巴是個泥腿子，弟弟妹妹們上學要靠他來供，淘寶是個妹妹，性格活潑，可以拿著大哥的錢買花裙子，將來是要念復旦的，老三支付寶才上小學，但最有志氣，大哥決定不惜一切代價，供他上美國的哈佛?！?p> 曾有市場人士據(jù)此質(zhì)疑是否阿里巴巴上市公司的錢被用于扶植集團旗下其他企業(yè)。等其他企業(yè)壯大了，上市公司反而退市。 但從上市公司財務報表分析，并無任何證據(jù)指向此點。 針對雅虎布局 馬云花出去147億港幣，不過同時也獲得了不低于此數(shù)額的自由現(xiàn)金流。 “B2B業(yè)務已經(jīng)在走下坡，如果不私有化，結(jié)局也不會太好?！睖弦患一ヂ?lián)網(wǎng)上市公司董事長直言。
清科研究中心的分析師張亞南對這次私有化的出發(fā)點提供了這幾個原因：“首先是阿里巴巴在B2B行業(yè)上升期適時上市，通過二級市場融資支撐其他阿里系企業(yè)發(fā)展，時至今日，其使命已經(jīng)完成；其次是大阿里系面臨企業(yè)的重組與整合；再次是阿里業(yè)績表現(xiàn)一般，在重組過程中，可能會短期更差一些，私有化不乏是較好的選擇；另外，作為阿里的一些大股東，也是利益既得者”。 但是這仍不能完全解釋：為何馬云選擇私有化，而不是對B2B平臺進行其他資本化運作，比如兼并收購、資產(chǎn)注入之類？ 雖然阿里巴巴公告稱僅僅是為了B2B業(yè)務做長遠布局，但業(yè)內(nèi)幾乎無人不猜測此舉為對付雅虎之舉。在阿里巴巴目前的股權結(jié)構(gòu)中，雅虎擁有接近39%的股權。關鍵是馬云會拿什么來為自己贖身？ 根據(jù)聯(lián)合公告，阿里巴巴分別向澳盛銀行、瑞士信貸銀行新加坡分行、星展銀行、德意志銀行新加坡分行、匯豐銀行和瑞穗實業(yè)銀行香港分行等6家銀行總計借款30億美元，約190億元人民幣，而實際回購股權需要約153億元左右。 “所以，馬云這一次花出去147億港幣，但另一方面獲得了阿里巴巴賬上116.5億港幣的現(xiàn)金及存款，同時還有部分借款余額可供支配?？梢栽诟呕⒄劦臅r候準備好籌碼?！?p> 國泰君安的分析師鄧京晶說：“如果這次私有化成功，馬云最可能與雅虎回購的方式是‘現(xiàn)金+子集團股權’的方式，因為雅虎在亞洲還擁有很多資產(chǎn)，考慮到雅虎現(xiàn)在處境不佳，他們不會輕易地就放棄阿里巴巴的股權”。 中投集團的分析師馮坡表示：“資產(chǎn)+現(xiàn)金”的交易方式依然是雙方理想選擇。對雅虎而言，仍有意持有阿里優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以獲得長期受益，而持股集團公司還是子公司并未有實質(zhì)影響；對馬云而言，為了得到對集團公司的控制權，出讓子公司股份或是可接受的一個方案。因此，阿里巴巴B2B實現(xiàn)私有化后，將有利于推進雅虎回購交易的順利進行。 “馬云這一招看上去很高明，但我分析，很可能也是華山一條道?！睖弦患一ヂ?lián)網(wǎng)上市公司董事長說?！鞍⒗锇桶瓦@兩年其實一直在解決兩個問題，一是重新掌握控制權，二是業(yè)務轉(zhuǎn)型。控制權之爭就不用說了，阿里巴巴不惜一切代價也要贖身，甚至曲線救國搞反收購。這里面有一個關鍵問題，就是要掌握阿里巴巴資產(chǎn)估值的主動權，否則那就失控?！?p> “第二個問題是，原來阿里巴巴整個體系的B2B、C2C、B2C也好，隨著市場的不斷開放和競爭加劇，挑戰(zhàn)越來越大，必須要讓客戶體驗升級。所以阿里巴巴急切地提出了打造電子商務生態(tài)圈。那以前他不斷拆分出去的業(yè)務平臺，就需要完全打通重組?！?p> “這就涉及到上市公司和非上市資產(chǎn)兩塊東西，如果這件事放在上市公司來搞，就相當于把資產(chǎn)全部陽光化，面對雅虎無異于羊入虎口了。那就只有非陽光化處理，所以只有把阿里巴巴退市。” 馬云不是第一次為了公司控制權絞盡腦汁甚至大動干戈。 在阿里巴巴不斷壯大的過程中，馬云曾不斷將股權稀釋給員工，而早期投資人軟銀也不斷增加話語權，其結(jié)果是，軟銀股權從20%升到29.3%，馬云持股被削減至5%以下。 而在他視為“肝臟”的支付寶控制結(jié)構(gòu)上，馬云和軟銀孫正義發(fā)生根本性沖突。最終，馬云以國家政策為由，“暗度陳倉”，將支付寶轉(zhuǎn)移至高管團隊控股公司，從而激發(fā)了一輪關于VIE(外資協(xié)議控制)誠信問題的激烈爭議。 “這一次私有化，也會很大傷及中資概念股的信譽問題，”上述高管說，“但是從資本的角度，又是合情合理的。” “智取支付寶—B2B私有化—回購雅虎的股份。”中國APEC發(fā)展理事會理事長、第一視頻集團董事局主席張力軍認為，這就是反資本的3個步驟，“這一點給我們的啟示：在公司的起步階段為了得到資金的支持放棄一些利益，這個對于創(chuàng)業(yè)者來講是明智之舉，但是千萬不要忘了今后的代價可能會很大。”
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