愛(ài)華網(wǎng)我國(guó)證券投資基金的產(chǎn)生、發(fā)展及前景在西方，投資理財(cái)是一個(gè)很通常的概念。在普通中產(chǎn)家庭中，小孩從理事起，就開(kāi)始每天都要耳濡目染的。從某種程度說(shuō)， 投資基金是大眾投資理財(cái)新理念必然帶來(lái)的產(chǎn)物。投資基金在資本市場(chǎng)的出現(xiàn)，改變的不僅是投資主體的結(jié)構(gòu)地位，更是一種觀念。最初的投資基金產(chǎn)生于不列顛日不落帝國(guó)，當(dāng)時(shí)的世界是英鎊的世界，不列顛的日頭閃耀全世界。社會(huì)財(cái)富和民眾財(cái)富的大量增加，使當(dāng)時(shí)英國(guó)國(guó)內(nèi)的投資成本上升，為了實(shí)現(xiàn)高額利潤(rùn)，資金大量流向海外殖民地利用廉價(jià)勞動(dòng)力以及原材料，但大多數(shù)資本擁有者卻缺乏對(duì)國(guó)外市場(chǎng)的知識(shí)，向海外的投資受到限制。一些“泡沫公司”起火打勸，騙取錢(qián)財(cái)，增加了海外投資的風(fēng)險(xiǎn)，于是，組建投資公司，聚集資金，委托經(jīng)營(yíng)，成為從民間到政府的共同設(shè)想。1868年11月，英國(guó)海外和殖民地政府信托公司在《泰晤士報(bào)》刊登招股說(shuō)明書(shū)，向社會(huì)個(gè)人發(fā)售認(rèn)股憑證，世界上第一只基金宣告成立。這樣，一種新型的信托契約型間接投資模式便由此產(chǎn)生。這個(gè)海外投資實(shí)體便是世界上首家公眾投資信托基金“海外及殖民地政府信托”（the Foreign And Colonial Government Trust）. 總額達(dá)48萬(wàn)英鎊，信托期限為24年，投資者得到的實(shí)際回報(bào)率達(dá)7％以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)3．3％的英國(guó)政府債券利率。從此，投資基金業(yè)在現(xiàn)代歐美各國(guó)不斷向?qū)＜一耐顿Y理財(cái)方向發(fā)展，成為枝繁葉茂的金融業(yè)中茁壯成長(zhǎng)的子行業(yè)。早期的基金主要是封閉式基金，其投資最多的對(duì)象往往是金融市場(chǎng)上回報(bào)較高的有價(jià)證券(特別是海外殖民地的公司債券)，這似乎為日后的基金投資奠定了基調(diào)，從此，有價(jià)證券始終是各國(guó)基金的主要投資對(duì)象。還是讓我們以通俗的語(yǔ)言，采擷幾枚歷史的碎片，回顧一下國(guó)內(nèi)基金也的成長(zhǎng)之路。理論界認(rèn)為我國(guó)基金行業(yè)的發(fā)展可以分為三個(gè)歷史階段：上個(gè)世紀(jì)80年代末至1997年11月14日《證券投資基金管理暫行辦法》頒布之前的早期探索階段、此后至2001年8月封閉式基金發(fā)展階段和2001年9月以來(lái)的開(kāi)放式基金發(fā)展階段。（一）早期探索階段aihuau.com上個(gè)世紀(jì)70年代末的改革開(kāi)放推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，同時(shí)也引發(fā)了社會(huì)對(duì)資金的巨大需求。中國(guó)基金業(yè)的設(shè)立與發(fā)展，幾乎與中國(guó)證券市場(chǎng)同步。早在80年代末90年代初，一些得風(fēng)氣之先的金融機(jī)構(gòu)就開(kāi)始研究并設(shè)立了少量的海外投資基金以及境內(nèi)的各類基金。例如，1987年，中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（中創(chuàng)公司）與匯豐集團(tuán)、渣打集團(tuán)在中國(guó)香港聯(lián)合設(shè)立了中國(guó)置業(yè)基金，首期籌款3900萬(wàn)，直接投資于以珠江三角洲為中心的周邊鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)。隨即在香港聯(lián)交所上市，標(biāo)志著中資金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始正式涉足投資基金業(yè)務(wù)。隨后，一批由中資金融機(jī)構(gòu)與外資金融機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立的“中國(guó)概念基金”相繼面市。在境外“中國(guó)概念基金”與國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)初步發(fā)展的影響下 ，進(jìn)入1991年以來(lái)，伴隨著各地房地產(chǎn)行業(yè)的急速膨脹，社會(huì)各界對(duì)資金需求的"胃口"也急速膨脹。1992年11月，中國(guó)國(guó)內(nèi)第一家比較規(guī)范的投資基金——淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金經(jīng)人民銀行總行批準(zhǔn)成立，該基金為公司型封閉型基金，規(guī)模達(dá)1億元人民幣，60%投向淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，50%投資于上市公司，該基金于1993年8月在上海證券交易所上市。該基金的設(shè)立及上市揭開(kāi)了投資基金業(yè)在中國(guó)內(nèi)地發(fā)展的序幕，并引發(fā)了1993年上半年短暫的中國(guó)投資基金業(yè)發(fā)展熱潮。直至1994年，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱引發(fā)通脹，政府進(jìn)行了宏觀調(diào)控，投資基金的審批受到當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)政策限制。隨著經(jīng)濟(jì)降溫，基金發(fā)展過(guò)程中暴露的不規(guī)范和積累的歷史問(wèn)題逐漸暴露，多數(shù)基金資產(chǎn)狀況惡化，1994年之后，我國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)金融治理整頓階段。中國(guó)基金業(yè)的發(fā)展因此陷于停滯狀態(tài)。相對(duì)于1997年11月14日《證券投資基金管理暫行辦法》頒布之后發(fā)展設(shè)立的新證券投資基金，人們習(xí)慣于把這批產(chǎn)生于1997年以前的基金稱為“老基金”。截至1997年底， 我國(guó)共有75只老基金，資產(chǎn)規(guī)模大約58億元人民幣。老基金存在著一些問(wèn)題：最主要的一個(gè)問(wèn)題是缺乏基本的法律規(guī)范和足以支撐投資基金發(fā)展的相應(yīng)的證券市場(chǎng)容量。此外，老基金大多不以有價(jià)證券為直接投資目標(biāo)，而是大量投向房地產(chǎn)、企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)，因此他們實(shí)際上不適嚴(yán)格的證券投資基金。并且，這些老基金面臨著房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫以及實(shí)業(yè)投資周期長(zhǎng)變現(xiàn)難等風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量普遍不高。（二）封閉式基金發(fā)展階段1997年11月14日《證券投資基金管理暫行辦法》頒布之后，我國(guó)首次用行政法規(guī)規(guī)范了投資基金的運(yùn)作，由此，中國(guó)基金業(yè)的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新階段。1998年，我國(guó)設(shè)立了5家基金管理公司，管理封閉式基金5只，募集資金100億元人民幣，年末基金資產(chǎn)凈值合計(jì)107.4億元人民幣。截至2001年9月開(kāi)放式基金推出之前，我國(guó)共有47只封閉式基金。2002年8月以后，封閉式基金發(fā)行停止，到目前（2007年3月31日），我國(guó)共有54支封閉式基金，284支開(kāi)放式基金。表1.1 我國(guó)證券投資基金規(guī)模統(tǒng)計(jì)（截至2007年3月）市場(chǎng)規(guī)模指標(biāo)?1998?1999?2000?2001?2002?2003?2004?2005?2006?2007基金家數(shù)(家)?新增開(kāi)放式?0?0?0?3?15?42?52?65?92?15?新增封閉式?5?18?11?14?6?0?0?0?0?0?新增小計(jì)?5?18?11?17?21?42?52?65?92?15?開(kāi)放式累計(jì)?0?0?0?3?18?60?112?177?269?284?封閉式累計(jì)?5?23?34?48?54?54?54?54?54?54
?累計(jì)合計(jì)?5?23?34?51?72?114?166?231?323?338基金份額(億份)?開(kāi)放式?0?0?0?117.26?550.4?861.62?2518.52?4256.01?5420.91? ?封閉式?100?445?560?686.73?817?817?817?817?812? ?合 計(jì)?100?445?560?803.99?1367.40?1678.62?3335.52?5073.01?6232.91? 資產(chǎn)凈值(億元)?開(kāi)放式?0?0?0?118.01?526.89?900.41?2463.18?4281.78?6945.19? ?封閉式?107.42?514.15?845.62?700.01?717.08?861.99?809.62?822.11?1623.50? ?合 計(jì)?107.42?514.15?845.62?818.03?1243.97?1762.40?3272.80?5103.89?8568.69? （三）開(kāi)放式基金發(fā)展階段開(kāi)放式基金的推出是證券市場(chǎng)發(fā)展的必然選擇，開(kāi)放式基金的管理難度較大，基金資產(chǎn)的投資組合要求高，要隨時(shí)應(yīng)付投資者的認(rèn)購(gòu)或贖回，所以能較好地激勵(lì)基金經(jīng)理人勤勉理財(cái)，其運(yùn)作機(jī)制能較好地保障基金投資者的利益，在風(fēng)險(xiǎn)與收益、激勵(lì)與約束上開(kāi)放式基金都具備較好的對(duì)稱性。而作為投資制度的決定力量，投資者必然對(duì)開(kāi)放式基金表現(xiàn)出更大的偏好，從而促進(jìn)開(kāi)放式基金的發(fā)展，這也已經(jīng)在我國(guó)的實(shí)踐中得到了證明。開(kāi)放式基金成為投資基金的主流形式是市場(chǎng)公共選擇的結(jié)果 ，世界基金發(fā)展史從某種意義上就是從封閉式基金走向開(kāi)放式基金的歷史。中國(guó)基金業(yè)已經(jīng)度過(guò)了最初的階段，目前正在逐步走向成熟和理性。從歷史的角度來(lái)看，我國(guó)的證券投資基金自上市之初，市場(chǎng)賦予其"投機(jī)"的本性。例如1998年3月27日，新成立的南方基金管理公司和國(guó)泰基金管理公司分別發(fā)起設(shè)立了總規(guī)模為20億元人民幣的“基金開(kāi)元”和“基金金泰”，其首日的開(kāi)盤(pán)價(jià)分別為1.45元和1.37元，在發(fā)行后一個(gè)多月里，這兩只基金價(jià)格快速上漲，同時(shí)市場(chǎng)成交始終表現(xiàn)為高換手狀態(tài)，以基金開(kāi)元為例，該基金在上市后的一個(gè)月內(nèi)，市價(jià)最高上攀至2.41元的高位，與上市首日的開(kāi)盤(pán)價(jià)相比漲幅為75.9%，其換手率高達(dá)270%?；鹌贩N上市之初的市場(chǎng)投機(jī)特征相當(dāng)明顯，此后隨著基金享受新股配售等利好因素的兌現(xiàn)，基金板塊的走勢(shì)復(fù)歸平靜，但對(duì)多數(shù)參與基金炒作的投資者而言，過(guò)山車(chē)式的基金價(jià)格走勢(shì)造就了數(shù)以十萬(wàn)計(jì)的市場(chǎng)套牢族，在此后的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)中竟出現(xiàn)了談"基金"色變的恐怖現(xiàn)象。這些中國(guó)基金業(yè)的探路先鋒面對(duì)著不太成熟的市場(chǎng)和不太成熟的投資者，不可避免地會(huì)帶上那個(gè)初級(jí)階段深深的烙印。 2000年10月8日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》，2001年9月，我國(guó)第一只開(kāi)放式基金——“華安創(chuàng)新”誕生，標(biāo)志著我國(guó)基金業(yè)實(shí)現(xiàn)了從封閉式基金到開(kāi)放式基金的跨越，進(jìn)入了開(kāi)放式基金的發(fā)展階段。之所以稱為全新階段，是因?yàn)檫@個(gè)階段的發(fā)展呈現(xiàn)了一下幾個(gè)顯著特點(diǎn)：其一，基金品種日益豐富，在中國(guó)市場(chǎng)投資者基本可以找到國(guó)際上的主要基金品種。2002年8月南方基金管理公司推出了我國(guó)第一只以債券 投資為主的南方抱怨債券基金，2003年3月，招商基金管理公司推出了我國(guó)第一只系列基。2003年5月，南方基金管理公司成立了國(guó)內(nèi)第一只上市型開(kāi)放式基金（LOF）——南方基金配置基金。2004年底，華夏基金管理公司推出了國(guó)內(nèi)首支ETF——華夏上證50ETF。每個(gè)新品種面試之后，各個(gè)基金公司都陸續(xù)創(chuàng)新，開(kāi)發(fā)出類似的產(chǎn)品，給投資者豐富的投資選擇。其二是基金公司發(fā)展迅猛。1998年之后，由各級(jí)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)設(shè)立的投資基金開(kāi)始在全國(guó)各地如雨后春筍般地出現(xiàn)，截至2007年，我國(guó)共有58家基金公司，一共338支基金從1998年至2007年基金公司逐年增加的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)如下：表1.2：我國(guó)基金公司數(shù)量統(tǒng)計(jì)指標(biāo)?1998?1999?2000?2001?2002?2003?2004?2005?2006?2007基金公司(家)?新增?6?4?0?5?6?12?12?8?5?0?累計(jì)?6?10?10?15?21?33?45?53?58?58從2002年到2006年增設(shè)的基金管理公司中，合資基金管理公司市場(chǎng)地位逐漸增加，無(wú)論從公司數(shù)量、基金產(chǎn)品數(shù)量還是基金資產(chǎn)規(guī)模方面均超過(guò)1/4。合資基金公司帶來(lái)了國(guó)際投資理念、風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)和營(yíng)銷(xiāo)體系等，某種程度上推動(dòng)了國(guó)內(nèi)基金業(yè)的快速發(fā)展。其三，封閉式基金發(fā)展速度放緩，開(kāi)放式基金占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。至1999年4月底我國(guó)封閉式基金首次出現(xiàn)折價(jià)交易后，封閉式基金高折價(jià)已成為其進(jìn)一步發(fā)展的巨大障礙?！》忾]式證券投資基金的折價(jià)，是指基金價(jià)格低于其凈值的情況，通俗的理解就是原本應(yīng)該值2塊錢(qián)的東西市場(chǎng)價(jià)格卻總是低于2塊錢(qián)。理論界對(duì)“封閉式基金折價(jià)之謎”存在著多種解釋，下面我們從投資者的投機(jī)行為角度來(lái)分析：1998年以前，市場(chǎng)上交易的都是老基金，在投資者眼里，他們和股票沒(méi)有什么區(qū)別，因此，將基金當(dāng)作股票來(lái)炒的情況很普通，投機(jī)氣氛很濃。1998年基金作為一種新的投資品種發(fā)行時(shí)，投資者普遍對(duì)它缺乏了解，在二級(jí)市場(chǎng)，許多投資者似乎承接以前老基金炒作的思路，將新基金和股票混為一談，也把新基金當(dāng)成股票，價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)背離凈值。把封閉型基金當(dāng)成股票來(lái)炒的投資者喜歡在二級(jí)市場(chǎng)上博取價(jià)差收益，對(duì)分紅不在意(這可能與我國(guó)上市公司分紅比例低有關(guān))。而且，基金分紅比例相對(duì)股票而言雖然很高，但分紅后價(jià)格的除權(quán)是將分紅金額直接從價(jià)格中扣除，對(duì)基金價(jià)格的影響很大。對(duì)于投資者而言，假如價(jià)格不漲，基金分紅的高低并不會(huì)給投資者帶來(lái)收益。此外，相對(duì)于股票而言，封閉式基金每周公布業(yè)績(jī)，是很透明的，而且缺乏題材，流通盤(pán)又非常大，靠“炒作”獲取價(jià)差收益的可能性相對(duì)較小，投資者對(duì)基金的興趣不大，相對(duì)需求不足，造成基金價(jià)格不活躍。因此，基金市場(chǎng)的投資理念（這種理念的形成在一定程度上也與市場(chǎng)對(duì)基金投資者缺乏培訓(xùn)引導(dǎo)有關(guān)）和由此而產(chǎn)生的供求關(guān)系，就成為基金折價(jià)的一個(gè)很重要的原因。隨著市場(chǎng)的逐漸成熟，對(duì)投資者進(jìn)行的投資教育的逐漸完善與推進(jìn)，我國(guó)基金業(yè)正在快速發(fā)展。我們有理由期待中國(guó)的基金業(yè)將會(huì)出現(xiàn)一個(gè)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速持續(xù)增長(zhǎng)匹配的理性繁榮階段。讓我們拭目以待吧！
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