“泡沫—財富”游戲是筆者提出的一種分析框架。在2000年，筆者就此寫下“個股的泡沫”一文，然后，又將這個分析框架擴(kuò)展到其他資產(chǎn)泡沫。在這里，仍然引用2000年的實(shí)例，對“泡沫—財富”游戲做更深入的探討。

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個股原理：資產(chǎn)泡沫與財富轉(zhuǎn)移

為了更具體地說明資產(chǎn)泡沫與財富轉(zhuǎn)移問題，現(xiàn)在，選定大家比較熟悉的股市案例來做介紹這個基本原理。

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現(xiàn)在，假設(shè)：A上市公司為全流通股，總股本3000萬股。業(yè)績尚可，每股收益為0.3元，價格在5-6元區(qū)域內(nèi)波動。該公司為了在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時代占據(jù)有利地位，決定投資網(wǎng)絡(luò)，以樹立高科技公司的形象，在這里，提醒各位，請不要與中國股市上的任何一只個股對號入座。

與此同時，有各種渠道得知內(nèi)幕消息的先知先覺的投資者（包括機(jī)構(gòu)和個人）開始在證券市場悄悄地吸納該公司的股票，他們中有一些投機(jī)者就是后面要講的莊家。為了盡可能多地吸納，莊家非常謹(jǐn)慎。他們幾乎花了一年的時間，才基本完成底部吸籌的工作。

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第一階段：吸籌階段

1、機(jī)構(gòu)投資者：持1800萬股，均價6元/股，共投入1.08億元，

??????? 2、中級投資者：持500萬股，均價6元/股，共投入0.3億元，

3、散戶投機(jī)者：持700萬股，均價6元/股，共投入0.42億元，

這樣，假定該股在1月1日以6元收盤，總市值為1.8億元。這時，市盈率為20倍。

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第二階段：震倉階段

為了把一部分不堅(jiān)定的投機(jī)分子盡早趕出市場，以免在拉升時期這些人中途搗亂，主力決定用一段時間進(jìn)行震倉洗籌，以達(dá)到兩個目的：一是趕走不堅(jiān)定的短線投機(jī)客；二是降低自身的持倉成本。

1、機(jī)構(gòu)投資者：通過若干次震倉洗籌，持股達(dá)到2000萬股，均價攤低到5元/股，共投入1億元，散戶交出了200萬股籌碼，還付出了200萬元的代價。

??? 2、中級投資者：持500萬股不變，均價仍為6元/股，共投入0.3億元。

3、散戶投機(jī)者：部分投機(jī)分子由于不堪忍受虧損，紛紛止損，因此，被市場波動淘汰出局，散戶總持股量減少至500萬股，由于止損虧損200萬元，均價上升為6.4元/股，共投入0.32億元。

??? 這樣，假定該股在3月1日以5元收盤，總市值為1.5億元。這時，市盈率為16.7倍。

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第三階段：試盤階段

為了證明自己的操盤實(shí)力，機(jī)構(gòu)投資者往往要表現(xiàn)一番，目的是引起市場的注意，希望有更多的投機(jī)分子跟莊炒作。

1、機(jī)構(gòu)投資者：拿一部分現(xiàn)金見貨就吸，把股價迅速拉高，持股達(dá)到2100萬股，新投入資金2000萬元，均價攤低到5.72元/股，共投入1.2億元，散戶交出了100萬股籌碼。

?????? ?2、中級投資者：持500萬股不變，均價仍為6元/股，共投入0.3億元。

3、散戶投機(jī)者：部分投機(jī)分子獲利在10元/股價位上賣出共100萬股，獲利360萬元，因此，散戶總持股量減少至400萬股，均價5.5元/股，共投入0.22億元。

這樣，假定該股在4月1日以10元收盤，總市值為3億元。這時，市盈率為33.3倍。

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第四階段：拉升階段

機(jī)構(gòu)投資者掌握了占絕對優(yōu)勢的籌碼，基本上可以隨心所欲地拉升或者打壓股價，假定宏觀環(huán)境特別有利于網(wǎng)絡(luò)概念股的炒作，他們就可以一鼓作氣地將股價拉升到50元之上。

1、機(jī)構(gòu)投資者：拿一部分現(xiàn)金見貨就吸，把股價快速拉高，讓投資者和投機(jī)者都覺得該股進(jìn)入主升浪，這時，機(jī)構(gòu)投資者只投入了600萬元的資金。在30元/股的均價買入200萬股。到這一階段末期，機(jī)構(gòu)投資者持股達(dá)到2300萬股，新投入資金6000萬元，持股均價為7.83元/股，共投入1.8億元，散戶交出了200萬股籌碼。

??????? 2、中級投資者：持500萬股不變，均價仍為6元/股，共投入0.3億元。

3、散戶投機(jī)者：部分投機(jī)分子獲利在30元/股價位上賣出共200萬股，獲利4900萬元，因此，散戶總持股量減少至200萬股，均價為—13.5元/股，共投入—0.27億元。到這時為止，散戶手中的籌碼大部分都交給了莊家。

這樣，假定該股在5月1日以50元收盤，總市值為15億元。這時，市盈率為166.7倍。

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第五階段：派發(fā)階段

對于莊家來說，萬般拉抬為出貨，不是為了給散戶做好事，更不是為了做長線投資者。為了證明自己的操盤實(shí)力，機(jī)構(gòu)投資者要大肆表現(xiàn)，他們甚至買通一些有影響力的股評人士，向全國投資者推薦該股票，目的是引起市場廣泛的注意，希望有更多的投機(jī)分子跟莊炒作。

1、機(jī)構(gòu)投資者：拿一部分現(xiàn)金將股價大幅度地推高，見貨就吸，邊拉邊打，邊打邊拉，持股基本不變，仍然為2100萬股，也不新增投資。

但是，當(dāng)股價被推高至150元，并且穩(wěn)穩(wěn)地站在150元之上，正當(dāng)大家為該股屢創(chuàng)新高而歡呼雀躍時，莊家開始暗中出貨，經(jīng)過反復(fù)震蕩，反復(fù)出貨，在140元均價上，莊家手中的籌碼全部兌現(xiàn)。最后，莊家持有股票為零，套現(xiàn)為32.2億元。

??? 2、中級投資者：在140元均價上全部兌現(xiàn)，套現(xiàn)為7億元，實(shí)際持股為零股。

3、散戶投機(jī)者：由于有一部分散戶在該股上賺錢，吸引了無數(shù)散戶跟風(fēng)炒作該股。他們認(rèn)為該股具有上升空間，獲利的可能性大，強(qiáng)莊運(yùn)作。因此，在股價達(dá)到60元之后，開始有一批大膽的散戶跟進(jìn)，股價越創(chuàng)新高，跟進(jìn)的人越多。在120-150元之間，散戶把莊家手中的2100萬股籌碼和中級投資者手中的500萬股全部買進(jìn)。均價為140元/股。

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散戶共新增投入37.8億元。

這樣，假定該股在6月30日以140元收盤，該股總市值達(dá)到42億元。這時，市盈率為466.7倍。

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當(dāng)所有的股票又重新回到散戶手中時，依靠散戶的資金根本就支撐不了高價局面，接下來的情形非常可怕：散戶紛紛止損出局，出現(xiàn)殘酷的多殺多局面。經(jīng)過一輪又一輪的多殺多，股價直線下跌。

經(jīng)過一年左右的時間，該股價格如飛流直下，在50元附近才穩(wěn)定下來。

1、機(jī)構(gòu)投資者：投入1.8億元，收回32.2億元，投資收益率為1788.8%；

??? 2、中級投資者：投入0.3億元，收回7億元，投資收益率為2233.3%；

3、散戶投機(jī)者：投入42億元，實(shí)際虧損27億元，投資虧損率為64.3%。

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在這個風(fēng)聲鶴唳草木皆兵的關(guān)頭，已經(jīng)出貨的莊家與散戶中持股最多的前幾位投資者還有公司的決策人員達(dá)成“君子協(xié)定”，在保證他們利益的基礎(chǔ)上，繼續(xù)打擊其他中小散戶。這時，散戶投資者遇到了一個新的難題：該公司發(fā)表公告，為了加大對高新科技項(xiàng)目的投資力度，進(jìn)軍生物科技領(lǐng)域，決定投資生物科技項(xiàng)目。按照每10股配3股的方案實(shí)施配股，配股價為30元/股?，F(xiàn)在，散戶手中持有3000萬股全部流通股，必須再拿出2.7億元參加配股，交給上市公司去投資高新科技項(xiàng)目。

早已虧損累累，被深度套牢的散戶痛苦不堪，他們手中還哪有現(xiàn)金參加配股？現(xiàn)在，很多人已經(jīng)是負(fù)債累累，連生活都非常困難。趕快逃命吧，賣掉這該死的股票，換一點(diǎn)錢算一點(diǎn)。因此，散戶不顧一切賣空，出現(xiàn)新一輪多殺多的慘劇。這一跌，一直把股價打到6元/股。我們看到，這只股票的總市值下降為1.8億元。散戶虧得血本無歸。

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這還沒完，過了不知多長時間，莊家早已準(zhǔn)備就緒，他們從上次賺得的暴利中拿出很少一部分資金，又開始在低位收集籌碼，他們還從暴利中拿出一部分資金，整合了一些優(yōu)質(zhì)資源，并隨時可以通過資產(chǎn)置換的方式把這些資源打包，轉(zhuǎn)讓給A公司，重組之后，A公司每股凈利潤可以達(dá)到1.5元，而當(dāng)時市場平均市盈率為30倍，也就是說，這只股票理論上至少可以漲到45元，加上盤小績優(yōu)，獲利的中小散戶們對A公司股票的高價記憶，以及超級主力莊家的操縱因素，再次拉升到60的均價出貨是沒有風(fēng)險的。借助于這個題材，他們決定把這只股票再操縱一次?！?p>

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毫無疑問，在個別莊家制造資產(chǎn)泡沫的同時，他們也非常順利地完成了財富的轉(zhuǎn)移。他們的財富游戲玩得純熟老練。隨著財富的增加，他們可以花重金聘請最好的專業(yè)人才，為他們策劃最優(yōu)的市場操縱方案，然后，他們再選定新的目標(biāo)，制造泡沫，掠取財富。

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這就是股票市場，你可以在股票的日線圖上找到無數(shù)個實(shí)例。記得《圣經(jīng)》上關(guān)于“馬太效應(yīng)”是怎么說的嗎？書上說：凡有的都要加給他，沒有的連他所有的都要奪去。

關(guān)于股票市場是否存在泡沫的問題，我想，凡是略通股市常識的人，都不會懷疑泡沫的存在。其實(shí)，股市如果沒有泡沫才是天大的怪事。

在上述實(shí)例中，該股的總市值從1.8億元炒到42億元，增長了多少倍？22.3倍，這是不是泡沫？而莊家借以炒作的僅僅是一個題材而已。原來的市盈率為20倍，在最高點(diǎn)時達(dá)到466.7倍。也就是說，該公司按照現(xiàn)在的盈利能力，需要466年才能收回投資者的投資。466年，這是多少代人的事情？這就是長線投資嗎？

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不過，需要特別強(qiáng)調(diào)的是，這個案例為我們分析問題搭建了一個高度抽象和簡化的框架，現(xiàn)實(shí)世界的運(yùn)作比這復(fù)雜千倍萬倍，二者是不能劃等號的。最重要的是，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動中，政府對市場投機(jī)和操縱的監(jiān)管日益嚴(yán)厲，操縱的難度越來越大，因此，操縱者的手法和技巧也越來越專業(yè)。

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進(jìn)一步分析

在這個例子中，在1月1日以6元收盤，總市值為1.8億元。這時，市盈率為20倍。所有投資者投入的資金也就是1.8億元。

但是，經(jīng)過一連串的市場操作之后，在6月30日以140元收盤，該股總市值達(dá)到42億元。這時，市盈率為466.7倍。

我們知道，該股價格已經(jīng)從6元/股上升到140元/股，上升了134元/股。但是，在最初的莊家將他們手中的股票拋出去之前，這個總市值也只是一個數(shù)字游戲，并不代表著相應(yīng)數(shù)額的財富轉(zhuǎn)移，因?yàn)楣善边€在莊家手中。其他人并沒有從莊家手中接過股票。

問題出在什么地方呢？當(dāng)然是造市，當(dāng)然是狂熱。莊家需要市場具有一種狂熱氣氛，這樣，其他普通的投資者才會失去理智，相信那些完全是騙人的鬼話。當(dāng)其他普通的投資者失去理智和正常的判斷力之后，他們就會選擇購買。于是，莊家順利地在高位轉(zhuǎn)手。這時，財富轉(zhuǎn)移了。

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注意：在這里，價格操縱具有搶劫財富的意義。因?yàn)閮r格完全是通過大量占有股票——囤積居奇——來實(shí)現(xiàn)的。在這個實(shí)例中，A公司的股票價格虛增134元，完全取決于莊家的價格操縱行為。當(dāng)財富轉(zhuǎn)移的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)之后，這場由個別莊家導(dǎo)演的個股“泡沫—財富”轉(zhuǎn)移游戲也順利地結(jié)束了。

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因此，我們判斷一種資產(chǎn)的價格泡沫是否已經(jīng)到了要破滅的時候，最關(guān)鍵的是要看大規(guī)模的財富轉(zhuǎn)移過程是否已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。

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??? 聯(lián)系到目前飽受爭議的房地產(chǎn)泡沫問題，我認(rèn)為這一原理同樣適用。房地產(chǎn)與股票是有區(qū)別的，平均來講，其價格翻番就接近于泡沫破滅的臨界點(diǎn)。因?yàn)榘顺梢陨系姆康禺a(chǎn)的交易建立在借貸基礎(chǔ)之上。如果利率上升而且借貸條件發(fā)生重大變化，將使得后續(xù)購買者更加謹(jǐn)慎，從而使得這個泡沫游戲提早結(jié)束。任何逆勢而為的炒作都是為了欺騙一般弱勢消費(fèi)者。最終，市場會對這種行為進(jìn)行加倍懲罰。

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資產(chǎn)價格泡沫完全是由少數(shù)人操縱的一場游戲，它目的就是利用各種有利的條件，使某種資產(chǎn)價格達(dá)到他們的目標(biāo)價位，然后拋售手中的資產(chǎn)（商品房、股票、債券、期貨合約等），以達(dá)到獲取超額利潤的目的。

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