愛華網(wǎng)???? 一、社會融資規(guī)模簡介 人民幣貸款是指銀行業(yè)金融機構向實體經(jīng)濟發(fā)放的一般貸款及票據(jù)貼現(xiàn)，反映了銀行業(yè)對實體經(jīng)濟的支持力度。長期以來，我國宏觀金融調控是以廣義貨幣供應量M2和新增人民幣貸款作為貨幣政策重點監(jiān)測指標。然而，隨著我國金融市場的多元發(fā)展，金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，商業(yè)銀行表外業(yè)務對貸款表現(xiàn)出明顯的替代效應，而且，證券、保險類機構逐步擴大對實體經(jīng)濟資金支持。人民幣貸款占社會融資規(guī)模的比例日趨減少：中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，2002年新增人民幣貸款占社會融資規(guī)模的91.9%，而2012年這一比例降為52.1%。 社會融資規(guī)模是指一定時期內實體經(jīng)濟從金融體系獲得的全部資金總額，全面反映金融對實體經(jīng)濟的資金支持。從統(tǒng)計內容上看，它包括人民幣各項貸款、外幣各項貸款、委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票、保險公司賠償和保險公司投資性房地產(chǎn)等內容；從市場上看，涵蓋了傳統(tǒng)的銀行信貸市場、債券市場、股票市場、保險市場以及中間業(yè)務市場；從機構看包括銀行、證券、保險以及新興金融機構等。下圖所示為2012年社會融資規(guī)模結構圖： 圖1 2012年社會融資規(guī)模結構 附注：其他融資主要包括小額貸款公司貸款、貸款公司貸款、產(chǎn)業(yè)基金投資等 在2010 年底的中央經(jīng)濟工作會議上我國首次提出了“保持合理的社會融資規(guī)?！保?011年1月召開的國務院第五次全體會議上強調“保持合理的社會融資規(guī)模和節(jié)奏”；2011年央行公布第一季度金融數(shù)據(jù)，首次對外發(fā)布了社會融資規(guī)模；2012年1月央行首次公布月度社會融資總量數(shù)據(jù)，9月集中發(fā)布了《2002年以來社會融資規(guī)模月度數(shù)據(jù)》和《2002年以來社會融資規(guī)模年度數(shù)據(jù)及結構》。這一系列的事實表明社會融資規(guī)模受到了監(jiān)管層的重視。 下面通過建立計量經(jīng)濟模型，分析社會融資規(guī)模相比新增人民幣貸款，與GDP有更強的相關關系。 二、實證檢驗 通過國家統(tǒng)計局網(wǎng)站獲得1992-2001年的資金流量表，計算該階段社會融資規(guī)模，從中國人民銀行網(wǎng)站獲得2002年及之后的社會融資規(guī)模，其走勢如圖2所示，顯示出社會融資規(guī)模與GDP間較一致的走勢關系。 圖2 社會融資規(guī)模與GDP（億元） 為了進一步分析和比較社會融資規(guī)模(SSF)與新增人民幣貸款(LOAN)兩個指標，分別進行相關性分析和回歸分析。由于社會融資規(guī)模、人民幣貸款和國內生產(chǎn)總值用存量表示，為了便于統(tǒng)計，我們將這三個序列分別取對數(shù)。 用EViews軟件做平穩(wěn)性檢驗，結果如表1所示： LN_LOAN，LN_SSF，LN_GDP都不平穩(wěn)，但在1%的顯著性水平下這三個時間序列都是一階單整的，因而可以對相關變量進行協(xié)整檢驗。采用EG兩步法進行協(xié)整檢驗，其殘差的平穩(wěn)性檢驗結果如表2所示： 表2 殘差平穩(wěn)性檢驗結果 結果顯示，殘差項平穩(wěn)，說明LN_LOAN與 LN_GDP之間，LN_SSF與LN_GDP之間存在協(xié)整關系，GDP與人民幣貸款，GDP與社會融資規(guī)模存在長期的均衡關系，不存在偽回歸，可以建立回歸模型。 設模型一是以ln(GDP)為因變量，ln(LOAN)為自變量進行的回歸分析，模型二是以ln(GDP)為因變量，ln(SSF)為自變量進行的回歸分析。 模型一： ln(GDP)= 2.2886+ 0.9528ln(LOAN) R2= 0.9267 (3.7184) (15.5003) 模型二： ln(GDP)= 3.7828 + 0.7853ln(SSF) R2= 0.9305 (3.7184) (15.5003) 可以看出， 模型二的R2高于模型一，證明社會融資規(guī)模比新增人民幣貸款對 GDP有更高的解釋力度。另外，用Excel軟件求得LN_LOAN與LN_GDP的相關系數(shù)為0.96266，LN_SSF與LN_GDP的相關系數(shù)為0.964607，進一步證明，社會融資規(guī)模與GDP有更強的相關關系。 三、加強社會融資規(guī)模的管理的意義 社會融資規(guī)模概念的提出對提高金融宏觀調控的有效性和推動金融市場健康發(fā)展具有重大影響。
一是社會融資規(guī)模能更全面、多角度反映各類融資支持實體經(jīng)濟的狀況，反映金融服務實體經(jīng)濟的本質要求。如本文圖一所示，社會融資規(guī)模中，新增人民幣貸款以外的融資占比已經(jīng)達到40%以上，社會融資規(guī)模能更全面的反映各類融資的情況。 二是有利于提高金融宏觀調控的效果，綜合運用價格型和數(shù)量型工具，促進金融宏觀調控向市場化方向發(fā)展，推動利率市場化。對于按市場化方式定價的融資，如票據(jù)貼現(xiàn)、債券、股票融資等，主要使用利率價格型工具進行調控；對于市場化定價程度相對較低的貸款等融資，則使用公開市場操作、存款準備金率等數(shù)量型工具和利率價格型工具進行綜合調控。 三是有利于加強對整個金融體系風險的監(jiān)測。目前，金融機構表外業(yè)務發(fā)展較快，其資金最終都會通過信托貸款、委托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、股票等金融工具投放于實體經(jīng)濟，而這些金融工具都已包含在社會融資規(guī)模中。社會融資規(guī)模不僅能從總量上反映金融系統(tǒng)性風險，還能反映金融風險在不同金融機構、不同金融市場之間的傳導，從而有利于強化對系統(tǒng)重要性金融機構、市場和工具的監(jiān)管，最終達到防范整個金融體系系統(tǒng)性風險的目的。 四、完善社會融資規(guī)模統(tǒng)計管理的建議 社會融資規(guī)模指標基本反映了實體經(jīng)濟的融資規(guī)模，成為監(jiān)測宏觀調控效果的重要中間變量。處于全面性考慮，應當進一步完善社會融資規(guī)模的統(tǒng)計。 ?。ㄒ唬獙⒕惩鈨羧谌胭Y金納入社會融資規(guī)模的統(tǒng)計范圍。境內主體從境外融入的資金，主要包括利用外資、外債、國內企業(yè)境外上市籌資等幾部分，經(jīng)兌換后形成人民幣資金，是境內融資的補充和替代。該類資金投入了實體經(jīng)濟，增加了社會經(jīng)濟主體可動用資金，對全社會貨幣供應、宏觀調控都有顯著的影響。與此同時，考慮到核算意義，社會融資規(guī)模應扣除境內實體經(jīng)濟向境外社會主體融出的資金。 ?。ǘ獙⒄块T融資納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計。按照相關法律規(guī)定，政府發(fā)行債券融資只能用于建設性支出，而不能用于經(jīng)常性支出。建設性支出以公共投資為主，公共投資直接拉動經(jīng)濟增長，對實體經(jīng)濟的作用顯著。根據(jù)財政部網(wǎng)站數(shù)據(jù)，2012年國債凈增額為5521億元，占到了當年社會融資規(guī)模的3.5%左右，再加上地方政府債務，這一比例約為7.5%。 （三）應將民間金融納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計。民間借貸和典當融資作為非正規(guī)融通資金的重要渠道，分割了社會金融資源，從而減少了正規(guī)金融體系可動用的資金或者使其增長速度減慢，因而改變了正規(guī)銀行體系的放貸能力，其金融活動也具有貨幣派生功能。有研究發(fā)現(xiàn)，我國民間資本存量目前高達30萬億人民幣。民間借貸市場最為繁榮的溫州來看，其每年GDP的增長，約有三成是來自民間資本的直接拉動，中小企業(yè)的民間借貸與銀行貸款的比例大致是7∶3。民間資本已經(jīng)成為改善投資環(huán)境、推動經(jīng)濟發(fā)展的重要力量之一。 金融市場的發(fā)展創(chuàng)新速度很快，應密切跟蹤新型融資工具以及民間融資，在社會融資規(guī)模統(tǒng)計中及時調整。在此過程中，要加強一行三會之間的協(xié)調管理，做到信息共享，及時溝通。加強對社會融資規(guī)模的監(jiān)測與調節(jié)，確保在滿足經(jīng)濟發(fā)展合理資金需求的同時，能創(chuàng)造有利于價格總水平基本穩(wěn)定的適宜貨幣條件。 參考文獻： [1] 盛松成.社會融資規(guī)模概念的理論基礎與國際經(jīng)驗[J].中國金融，2011(8) [2] 陳滌非.關于社會融資總量的幾個問題[J].金融縱橫，2011（3） [3] 高鐵梅.計量經(jīng)濟分析方法與建模:EViews應用及實例[M].清華大學出版社，2009 [4] 盛松成.社會融資規(guī)模符合金融宏觀調控市場化方向[J].中國金融家，2011（3） [5] 魏革軍.為什么要關注社會融資規(guī)模[J].中國金融，2011（9）
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