??? 目前，國(guó)際上流行的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)理論包括利潤(rùn)最大化、企業(yè)價(jià)值最大化、股東財(cái)富最大化以及相關(guān)者利益最大化等，這幾種財(cái)務(wù)管理目標(biāo)分別代表了不同的財(cái)務(wù)管理環(huán)境下的企業(yè)財(cái)務(wù)管理模式。由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同，各個(gè)企業(yè)所處的發(fā)展階段也不一樣，不可能要求所有企業(yè)均采用統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)模式，而應(yīng)當(dāng)結(jié)合本國(guó)國(guó)情和本企業(yè)所處的發(fā)展階段，探索適合自身情況的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)模式。

　　一、對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)理論的比較研究

　　1.利潤(rùn)最大化

　　英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng)·斯密在《國(guó)民財(cái)富的性質(zhì)和原因的研究》（國(guó)富論）中提出，企業(yè)家將資本投入到企業(yè)中是為了追求利潤(rùn)的最大化。從此，利潤(rùn)最大化成為了企業(yè)永恒不變的主題。利潤(rùn)代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財(cái)富，利潤(rùn)越多，則說(shuō)明企業(yè)的財(cái)富增加得越多，越接近企業(yè)的目標(biāo)。利潤(rùn)最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)是西方微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基礎(chǔ)，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家以邊際收入等于邊際成本來(lái)確定企業(yè)的產(chǎn)銷量，使企業(yè)利潤(rùn)達(dá)到最大化，并以利潤(rùn)最大化來(lái)分析和評(píng)價(jià)企業(yè)的業(yè)績(jī)。利潤(rùn)最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是：它強(qiáng)調(diào)了資本的有效利用，可以用來(lái)衡量企業(yè)是如何理性增長(zhǎng)的，可理解性和可操作性也比較。但是，利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)自于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為確認(rèn)基礎(chǔ)的，容易被人操縱；而且利潤(rùn)指標(biāo)不可能將貨幣的時(shí)間價(jià)值納入其中，因而高估了利潤(rùn)；利潤(rùn)最大化還誘導(dǎo)了企業(yè)的短期行為，助長(zhǎng)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資，損害企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　2.股東財(cái)富最大化

　　股東財(cái)富最大化的核心理念是股東是企業(yè)資源的提供者，企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值應(yīng)該歸股東所有，企業(yè)的一切理財(cái)活動(dòng)都應(yīng)該以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)。對(duì)于上市公司而言，股東財(cái)富等于股票數(shù)量乘以股票價(jià)格。在股票數(shù)量一定的情況下，股東財(cái)富最大化事實(shí)上就是股票價(jià)格最大化。由于股票價(jià)格包含了利潤(rùn)、資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)等因素，所以，股東財(cái)富最大化是對(duì)利潤(rùn)最大化的重新認(rèn)知和改進(jìn)。由于股票價(jià)格是由市場(chǎng)決定的，所以股東財(cái)富最大化的優(yōu)點(diǎn)是客觀性強(qiáng)，可操作性很強(qiáng)，所以，企業(yè)的業(yè)績(jī)考核常常是以股票價(jià)格為基礎(chǔ)的；由于股票價(jià)格能夠識(shí)別利潤(rùn)質(zhì)量，有助于克服企業(yè)的短期行為。股東財(cái)富最大化缺點(diǎn)是影響股票價(jià)格的因素，除了現(xiàn)金流量之外，還包括資金供求、利率、通貨膨脹等，而且股票還容易被人為操縱；而且最關(guān)鍵的是，股東財(cái)富最大化是股東至上理論在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的集中體現(xiàn)，它只考慮了股東利益，忽視了債權(quán)人、消費(fèi)者和企業(yè)員工的利益訴求，因而不利于社會(huì)福利的增長(zhǎng)。

　　3.企業(yè)價(jià)值最大化

　　企業(yè)價(jià)值最大化即企業(yè)資產(chǎn)總總額市場(chǎng)價(jià)值的最大化，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值等于股票的市場(chǎng)價(jià)值和負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值之和。在負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值一定的情況下，企業(yè)價(jià)值取決于股票的市場(chǎng)價(jià)值。在企業(yè)為非上市公司的情況下，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值也可以采用估值技術(shù)予以計(jì)量，此時(shí)，企業(yè)價(jià)值等于預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)是以企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)為理論基礎(chǔ)，因而它除了具備股東財(cái)富最大化的優(yōu)點(diǎn)之外，它還兼顧了企業(yè)各利益主體的利益，有助于吸引更多的資本，包括債務(wù)資本、人力資本和知識(shí)資本等；由于企業(yè)價(jià)值是評(píng)估的結(jié)果，避免了股票市場(chǎng)價(jià)格被被操縱的缺陷。由于企業(yè)價(jià)值是評(píng)估的結(jié)果，因而企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值不可避免地會(huì)受到評(píng)估者主觀因素的影響，可操作性比較差。

　　4.相關(guān)者利益最大化

　　上世紀(jì)60年代以來(lái)，西方興起了利益相關(guān)者理論。利益相關(guān)者理論又是以契約理論為基礎(chǔ)的，因而根據(jù)契約理論，企業(yè)是一個(gè)契約結(jié)合體，其利益相關(guān)者包括股東、債權(quán)人、員工、消費(fèi)者、社區(qū)、還包括國(guó)家，它們或者為企業(yè)提供資源，或者為企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這些利益主體理所當(dāng)然地有權(quán)分享企業(yè)的利益。相關(guān)者利益最大化目標(biāo)兼顧了各方利益，要求企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，有利于有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和社會(huì)整體財(cái)富的增加。相關(guān)者利益最大化的主要缺陷是目標(biāo)過(guò)于抽象，而且稆利益主體的理財(cái)目標(biāo)互相沖突，可操作性更差。

　　二、對(duì)國(guó)外企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的考察

　　1.美國(guó)的財(cái)務(wù)管理模式與股東財(cái)富最大化

　　美國(guó)擁有世界上最發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)體系，決定了其企業(yè)財(cái)務(wù)管理模式是由股東主導(dǎo)的。由于證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)，美國(guó)公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低，所有者權(quán)益在其公司資結(jié)構(gòu)中占較大比重，且股權(quán)高度分散。在這種情況下，美國(guó)公司股東利益與企業(yè)利益高度相關(guān)。由于股權(quán)分散，大多數(shù)股東很難對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)進(jìn)行控制，所以不得采用買賣股票，即用“用腳投票”的方式來(lái)間接影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)。如果公眾公司不能滿足股東利益要求，股票價(jià)格會(huì)隨之下跌，使公司面臨被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。所以，美國(guó)公司非常關(guān)注股東利益，其經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)都是按照股東的利益要求設(shè)計(jì)的。美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)，公司員工很容易借助勞動(dòng)力市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)職業(yè)轉(zhuǎn)換。所以，美國(guó)公同工與企業(yè)之間的聯(lián)系并不緊密，企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)與員工關(guān)系不大。另外，美國(guó)公司的債權(quán)人常常通過(guò)契約來(lái)限制企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)，對(duì)企業(yè)價(jià)值的增值并不關(guān)心。綜合以上幾個(gè)因素，美國(guó)公司管理層在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)決策時(shí)，常常將股東財(cái)富最大化作為首選目標(biāo)。

　　2.日本的財(cái)務(wù)管理模式與企業(yè)價(jià)值最大化

　　與美國(guó)的國(guó)情不同，日本的財(cái)務(wù)管理模式是建立在其發(fā)達(dá)的銀行業(yè)基礎(chǔ)之上的。作為主要債權(quán)人的銀行（主辦銀行）與企業(yè)相互持股，因而債權(quán)人不僅是企業(yè)資金的提供者，還是企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)的控制者，銀行的利益與企業(yè)的利益息息相關(guān)。日本企業(yè)對(duì)員工采用終身雇傭制，公司員工往往將自己視為企業(yè)的一部分，非常關(guān)注企業(yè)的穩(wěn)定與長(zhǎng)期發(fā)展?？梢?，日本公司的股東、債權(quán)人、員工等利益相關(guān)者，在企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中均扮演著重要的角色，其財(cái)務(wù)管理是以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)的。

　　三、我國(guó)企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的構(gòu)建策略

　　1.我國(guó)應(yīng)用股東財(cái)富最大化的條件

　　任何一種企業(yè)理財(cái)目標(biāo)，都是與其所處的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)特征相適應(yīng)的。我國(guó)的證券市場(chǎng)不如美國(guó)發(fā)達(dá)，難以完全滿足股東財(cái)富最大化這一理財(cái)目標(biāo)所要求的外部條件。我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于“弱勢(shì)有效”階段，股票價(jià)格反應(yīng)了過(guò)去的歷史信息，但這些歷史信息卻對(duì)股票價(jià)格的未來(lái)趨勢(shì)不產(chǎn)生影響。也就是說(shuō)，分析公司過(guò)去的財(cái)務(wù)信息并不能預(yù)測(cè)股票未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)，即企業(yè)有良好的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)并不必然會(huì)提升股票價(jià)格。另外，我國(guó)上市公司數(shù)量很少，美國(guó)公司廣泛采用的股東財(cái)富最大化財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，并不具備在我國(guó)企業(yè)廣泛應(yīng)用的基礎(chǔ)。

　　2.我國(guó)應(yīng)用企業(yè)價(jià)值最大化的條件

　　與日本的主銀行制度不同，我國(guó)企業(yè)的債權(quán)人與企業(yè)之間僅限于借貸關(guān)系，無(wú)權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)，企業(yè)財(cái)務(wù)管理不會(huì)特別地考慮銀行的利益訴求。我國(guó)企業(yè)與員工之間的的關(guān)系一般是合同制關(guān)系，企業(yè)員工關(guān)注的是當(dāng)前的報(bào)酬和福利，而不是企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。因而日本公司廣泛采用的企業(yè)價(jià)值最大化財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，也不具備在我國(guó)企業(yè)廣泛應(yīng)用的基礎(chǔ)。

　　3.綜合運(yùn)用各種財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，以取長(zhǎng)補(bǔ)短

　　從利潤(rùn)最大化到股東財(cái)富最大化，再由股東財(cái)富最大化到企業(yè)價(jià)值最大化，再到利益相關(guān)者價(jià)值最大化，這一發(fā)展軌跡呈現(xiàn)出來(lái)的不是否定關(guān)系，而是一種遞進(jìn)關(guān)系、繼承關(guān)系和包容關(guān)系，即股東財(cái)富最大化需要利潤(rùn)最大化支撐，利益相關(guān)者最大化是以企業(yè)價(jià)值最大化為主要內(nèi)容的。也就是說(shuō)，各種財(cái)務(wù)管理目標(biāo)并不是截然對(duì)立的，可以共存于一個(gè)公司實(shí)體之中。通過(guò)對(duì)上述國(guó)外財(cái)務(wù)管理目標(biāo)以及我國(guó)財(cái)務(wù)管理環(huán)境的考察也可以看出，單一的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)并不符合我國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理環(huán)境，而應(yīng)當(dāng)綜合運(yùn)用各種財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，以取長(zhǎng)補(bǔ)短，避開我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的環(huán)境限制。例如，企業(yè)可以借助于對(duì)每股盈余指標(biāo)的考核，引導(dǎo)企業(yè)注重利潤(rùn)創(chuàng)造活動(dòng)；利用股票期權(quán)引導(dǎo)企業(yè)關(guān)注股東利益，注重股票價(jià)格的良好表現(xiàn)。作為政府監(jiān)管而言，可以強(qiáng)制要求企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任信息，引導(dǎo)企業(yè)關(guān)注相關(guān)者利益的價(jià)值增長(zhǎng)；協(xié)調(diào)勞資關(guān)系，引導(dǎo)企業(yè)員工關(guān)注企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)，并使之轉(zhuǎn)化為企業(yè)管理者對(duì)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的關(guān)注，而不僅僅是關(guān)注股東財(cái)富的增長(zhǎng)。

　　[1]朱紅彥.基于利益相關(guān)者理論的公司財(cái)務(wù)治理.西南農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2011（５）.

　　[2]宋雅琴.基于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)主體理論與現(xiàn)實(shí)選擇偏差的分析.財(cái)會(huì)研究，2011（15）.

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