愛(ài)華網(wǎng)系列專題：直面金融危機(jī)
?? 20 世紀(jì)80 年代曾爆發(fā)了兩次危機(jī)。第一場(chǎng)危機(jī)涉及美國(guó)的儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)，在發(fā)放了一系列缺乏足夠理由的不動(dòng)產(chǎn)貸款之后，它們?cè)陔S后10 年里遭遇了極為不利的利率調(diào)整政策，美聯(lián)儲(chǔ)為抑制通貨膨脹而采取異常嚴(yán)厲的貨幣政策，迫使短期利率（即儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)吸收存款的利率）大幅上調(diào)并超過(guò)長(zhǎng)期利率水平（借款人支付的貸款利息）。第二場(chǎng)危機(jī)為1987 年的全球股市暴跌，盡管人們認(rèn)為這場(chǎng)危機(jī)極端嚴(yán)重，但它的經(jīng)濟(jì)影響似乎可以忽略不計(jì)，因而很快淡出了人們的記憶。而發(fā)展中國(guó)家尤其是拉美國(guó)家似乎成為了整個(gè)20 世紀(jì)80 年代的主角。1982 年，墨西哥對(duì)800 萬(wàn)美元外債（大多是對(duì)美國(guó)銀行的貸款）停止償付利息及本金，由此觸發(fā)了規(guī)模異常浩大的債務(wù)危機(jī)。
在這場(chǎng)危機(jī)的背景里，我們可以看到似曾相識(shí)的“老朋友”，譬如金融自由化和金融創(chuàng)新以及過(guò)分負(fù)債，尤其是短期負(fù)債過(guò)度膨脹。1979—1981 年期間，石油價(jià)格高速飛漲，而后，美國(guó)又在20 世紀(jì)80 年代為遏制通貨膨脹而大幅上調(diào)短期利率，一場(chǎng)金融危機(jī)已經(jīng)不可避免。1983 年，負(fù)債總額接近2 500 億美元的27 個(gè)國(guó)家已計(jì)劃重組其外債或已開(kāi)始重組外債。在拉丁美洲，占據(jù)發(fā)展中國(guó)家外債總額75% 的墨西哥、巴西、委內(nèi)瑞拉和阿根廷等16 個(gè)國(guó)家不得不進(jìn)行外債重組。事實(shí)證明，日本股市崩潰給日本帶來(lái)的破壞力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響，它引發(fā)了一場(chǎng)延續(xù)20 多年的經(jīng)濟(jì)衰退。1992 年爆發(fā)的歐洲匯率機(jī)制（European Exchange Rate Mechanism，簡(jiǎn)稱ERM?！g者注）危機(jī)同樣屬于地區(qū)性事件。歐洲匯率機(jī)制是一個(gè)維護(hù)單一貨幣體系的長(zhǎng)期性策略，歐洲匯率機(jī)制危機(jī)促使各國(guó)將彼此間匯率固定在特定水平，如果不對(duì)不可持續(xù)的高匯率實(shí)施懲罰，這一特定水平的固定匯率就不可能長(zhǎng)期維持。為此，英國(guó)不得不退出歐洲匯率機(jī)制，從此之后，英國(guó)再也沒(méi)有認(rèn)真考慮過(guò)加入單一貨幣體系。這場(chǎng)危機(jī)并沒(méi)有阻止歐元的出現(xiàn)，而只是推遲了它的誕生。20 世紀(jì)90 年代初，房地產(chǎn)價(jià)格暴跌以及這個(gè)行業(yè)的過(guò)度投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)搖了斯堪的納維亞銀行體系。同樣的情況也出現(xiàn)于英國(guó)，只不過(guò)沒(méi)有讓銀行系統(tǒng)陷入危機(jī)。與此同時(shí)，阿根廷、巴西及部分東歐國(guó)家的銀行系統(tǒng)始終麻煩不斷。1997— 1998 年，泰銖貶值拉開(kāi)了一場(chǎng)曠日持久的貨幣危機(jī)序幕。僅僅在兩個(gè)月之后，這場(chǎng)危機(jī)就蔓延到了馬來(lái)西亞和韓國(guó)，隨即很快席卷整個(gè)亞洲。此時(shí)，美國(guó)的長(zhǎng)期資本管理公司已倒閉，俄羅斯也開(kāi)始對(duì)主權(quán)債務(wù)出現(xiàn)違約。1998 年，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始從全球性角度應(yīng)對(duì)這場(chǎng)危機(jī)，事實(shí)證明，在危機(jī)即將擴(kuò)散之時(shí)，這樣的舉措對(duì)于緩解金融危機(jī)至關(guān)重要。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)已成為一家全球中央銀行，不僅需要按照本地需求、美國(guó)的就業(yè)和通貨膨脹情況，還要根據(jù)全球金融的狀況，適時(shí)調(diào)整全球經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性狀況及世界利率的總體水平。但這里的問(wèn)題是，美聯(lián)儲(chǔ)只有一種運(yùn)營(yíng)模式，即放松信貸政策以緩燃眉之急，而不是以先發(fā)制人的方式阻止危機(jī)爆發(fā)。實(shí)際上，中央銀行完全可以在不同節(jié)點(diǎn)扭轉(zhuǎn)或是延緩20 世紀(jì)80 年代以來(lái)的信貸周期。例如，1996 年12 月，就在美國(guó)及全球股票價(jià)格的持續(xù)上漲已經(jīng)讓人們有所警覺(jué)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘在美國(guó)企業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)表了一場(chǎng)名為《民主社會(huì)中央銀行的挑戰(zhàn)》的演講。他在演講中提出這樣一個(gè)問(wèn)題——“但是，我們?cè)趺磿?huì)知道非理性繁榮到底會(huì)在什么時(shí)候不恰當(dāng)?shù)丶觿≠Y產(chǎn)泡沫，哪些資產(chǎn)會(huì)像10 年前的日本那樣陷入長(zhǎng)期頹勢(shì)，我們應(yīng)該怎樣把這些評(píng)估結(jié)果納入貨幣政策呢？”在隨后的10 年里，這些問(wèn)題始終煩擾著格林斯潘，直至退休，甚至在他離開(kāi)自己的美聯(lián)儲(chǔ)辦公室之后，格林斯潘依舊為此感到頭疼。格林斯潘及其西方同行們始終拒絕承認(rèn)，中央銀行有責(zé)任干預(yù)信貸泡沫和資產(chǎn)泡沫的滋生和膨脹。但這在當(dāng)時(shí)還是無(wú)法理解的，因?yàn)槔时旧硎且环N極其笨重的貨幣政策工具，舉個(gè)例子，如果以提高利率來(lái)抑制股票市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)，還有可能殃及尚未陷入非理性繁榮的中小企業(yè)和其他很多借款人。不過(guò)，中央銀行還可以動(dòng)用其他貨幣工具，包括提高股票交易的保證金要求，增加對(duì)銀行的資本金、流動(dòng)性及準(zhǔn)備金率等要求。他們也可以敦促政府以法律手段加強(qiáng)對(duì)借貸活動(dòng)的控制力。盡管有如此之多的工具可以選擇，但這些工具又需要更為嚴(yán)厲的監(jiān)管，因此，把它們束之高閣顯然令人遺憾。金融全球化的文化以及市場(chǎng)之上的思想植根于十幾年之前，并在亞洲金融危機(jī)之后得到突出體現(xiàn)。1999 年2 月15 日，美國(guó)《時(shí)代周刊》在頭版的照片人物是美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘、財(cái)政部長(zhǎng)羅伯特8226;魯賓（Robert Rubin）及其助理拉里8226;薩默斯（Larry Summers，現(xiàn)任奧巴馬政府國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任），報(bào)道的主標(biāo)題是《美聯(lián)儲(chǔ)將出手救市》，副標(biāo)題則是《三位市場(chǎng)中人阻止全球經(jīng)濟(jì)崩潰的內(nèi)幕——就在眼前》。這就是人們當(dāng)時(shí)對(duì)這三位經(jīng)濟(jì)領(lǐng)軍人物的確切感受，但只有這才能說(shuō)明一切，最后幾個(gè)字顯然是這段歷史中最重要的總結(jié)，只是眼前，而不代表未來(lái)。總之，格林斯潘、魯賓和薩默斯已成為10 年前柏林墻倒塌時(shí)的勝利象征。他們完全可以憑阻止亞洲金融危機(jī)登陸美國(guó)及次年的華爾街和俄羅斯危機(jī)的功臣而自居。他們對(duì)強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)智慧和自由放任的全球金融一體化模式堅(jiān)信不疑。信息通訊技術(shù)的革命和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的強(qiáng)烈預(yù)期共同造就了經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一片樂(lè)觀和成功這一似乎無(wú)處不在的大背景，而對(duì)一系列金融危機(jī)的成功應(yīng)對(duì)，也給人們留下了無(wú)窮的信心。2005 年，格林斯潘深入研究了所謂“利率謎題”的本質(zhì)。所謂“利率謎題”，是指在美聯(lián)儲(chǔ)提高利率時(shí)，市場(chǎng)的長(zhǎng)期利率卻沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期的上漲。新興國(guó)家外匯儲(chǔ)備在長(zhǎng)期的政府及準(zhǔn)政府債券投資中扮演了不可忽視的角色。也就是在同年，他的重要部下及繼任者伯南克在弗吉尼亞經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)發(fā)表的演說(shuō)也提到了全球儲(chǔ)蓄過(guò)度問(wèn)題，他認(rèn)為這個(gè)問(wèn)題的根源在于新興市場(chǎng)國(guó)家的過(guò)度儲(chǔ)蓄及其對(duì)全球貿(mào)易失衡的重要影響以及美國(guó)的長(zhǎng)期低利率。格林斯潘、伯南克和其他中央銀行官員不約而同地認(rèn)識(shí)到全球失衡帶來(lái)的金融錯(cuò)位問(wèn)題以及美國(guó)和中國(guó)及其他新興市場(chǎng)國(guó)家在其中各自扮演的角色。但他們一致認(rèn)為，這只是一個(gè)通過(guò)逐漸調(diào)整即可解決的長(zhǎng)期性問(wèn)題，換句話說(shuō)，與其說(shuō)這是潛在的危機(jī)，還不如說(shuō)是好奇心使然罷了。沒(méi)有任何一個(gè)當(dāng)權(quán)者認(rèn)識(shí)到，全球的金融與貿(mào)易結(jié)構(gòu)已病入膏肓，而很多人也同樣沒(méi)有意識(shí)到，華盛頓、倫敦和歐洲國(guó)家政府發(fā)起的政策措施實(shí)際是在加劇這場(chǎng)大病。因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在都很清楚，破裂于2007—2008 年的全球金融業(yè)和信貸體系泡沫，正是源于他們對(duì)金融自由化的堅(jiān)信不疑以及1997— 1998 年亞洲危機(jī)的震動(dòng)。政策制定者信仰的是權(quán)力和全球金融自由化所帶來(lái)的創(chuàng)新效應(yīng)，但他們卻未能認(rèn)識(shí)到中國(guó)及其他亞洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展策略發(fā)生180 度大轉(zhuǎn)彎所帶來(lái)的影響。
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