????美元越發(fā)疲軟，這對(duì)美國(guó)出口商來(lái)說(shuō)是好事，但跌勢(shì)失控可能導(dǎo)致災(zāi)難

????作者: Nelson D. Schwartz

????三個(gè)月前，美國(guó)人開(kāi)始選舉總統(tǒng)，外國(guó)投資者也很想投上一票。當(dāng)然，他們無(wú)緣參加。不過(guò)，這并不表示他們的看法不重要。選舉之后的幾周，國(guó)際上對(duì)布什總統(tǒng)和美國(guó)財(cái)政政策的不滿將美元兌歐元匯率壓低了 3% 多，至 1.32 美元兌 1 歐元的歷史新低，美元兌日元亦為 2000 年以來(lái)最低。

????這有力地提醒人們，即使在外交政策自行其是、軍事行動(dòng)單邊化的年代，但如果涉及到經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，其他國(guó)家仍然有一定影響。確實(shí)，盡管美國(guó)政府可以無(wú)視歐洲的反對(duì)前去推翻薩達(dá)姆，但如今美元的不斷下跌已引起華盛頓高度重視，華爾街更不敢輕慢。2004 年 11 月底，正是聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席艾倫8226;格林斯潘（Alan Greenspan）這位權(quán)威人士警告，貿(mào)易和預(yù)算赤字不斷增加對(duì)美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成了威脅。值得一提的是，格林斯潘的警告并不是在紐約或華盛頓提出的，而是在歐元故鄉(xiāng)法蘭克福對(duì)銀行家講話時(shí)提出的。被德國(guó)報(bào)章稱(chēng)為“美元?dú)⑹帧钡呢?cái)政部長(zhǎng)約翰8226;斯諾（John Snow）當(dāng)周也在歐洲訪問(wèn)。德國(guó)報(bào)章說(shuō)，斯諾傾向于讓市場(chǎng)解決匯率問(wèn)題，而不主張其前任詹姆斯8226;貝克（James Baker）在 80 年代喜歡的那種干預(yù)。

????迄今為止，美元跌幅較緩，但是人們?cè)絹?lái)越擔(dān)心美元貶值加快會(huì)導(dǎo)致利率大幅上升，并在今后幾年抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。倘華盛頓不改革財(cái)政，則更加危險(xiǎn)。到 2004 年 11 月底時(shí)，美元下跌已經(jīng)取代石油價(jià)格，成為華爾街擔(dān)心的主要問(wèn)題。人們?cè)俅握務(wù)撈?70 年代美元崩盤(pán)和通貨膨脹的末日情景。德意志銀行駐倫敦的歐洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家托馬斯8226;梅耶（Thomas Mayer）說(shuō)，“當(dāng)市場(chǎng)看到布什的勝利如此明顯、共和黨在國(guó)會(huì)兩院的多數(shù)席位進(jìn)一步增加之時(shí)，人們就會(huì)想:｀不會(huì)很快削減赤字＇?！痹跉W洲看來(lái)，共和黨計(jì)劃將社會(huì)保障部分轉(zhuǎn)為私營(yíng)，并將布什第一個(gè)任期內(nèi)通過(guò)的一些減稅措施永久化，可能會(huì)使赤字形勢(shì)急劇惡化，而 2004 財(cái)政年度的赤字已達(dá) 4,130 億美元。

????美元兌歐元的跌幅尤其大，原因是以出口為導(dǎo)向的亞洲國(guó)家不太愿意讓其貨幣升值。中國(guó)的人民幣不能自由浮動(dòng)，其官方匯率是釘住美元的，而日本央行長(zhǎng)期以來(lái)一直干預(yù)市場(chǎng)，以避免日元升值過(guò)大。因此，雖然美元去年兌日元下跌 6%，但是美元兌英鎊和歐元分別下跌 10% 和 11%。梅耶說(shuō)，“希望亞洲人能夠加入，分擔(dān)美元疲軟的負(fù)擔(dān)，但是，我們只看見(jiàn)歐元上揚(yáng)，李代桃僵?！?/p>

????不幸的是，歐洲眼下最不需要?dú)W元升值。歐洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去幾年幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，美國(guó)需求減弱將加大法、德等歐洲國(guó)家改善國(guó)內(nèi)就業(yè)形勢(shì)、提高利潤(rùn)的難度。盡管歐洲人特別不愿意承受美元下跌的大部分負(fù)擔(dān)，但歐洲央行官員似乎也不大愿意干預(yù)外匯市場(chǎng)。我們有理由認(rèn)為，美元在明年整個(gè)夏天仍然疲軟。果真如此，航空公司和連鎖酒店業(yè)也有可能將受到美國(guó)人赴歐洲旅行人數(shù)下降的打擊?，F(xiàn)在，巴黎麗嘉酒店（Ritz）每間客房住宿費(fèi)已經(jīng)從一年前的每晚 684 美元上升到每晚 802 美元。

????斯諾和布什總統(tǒng)在公開(kāi)場(chǎng)合都支持強(qiáng)勢(shì)美元，但事實(shí)上兩人對(duì)美元下跌似乎都沒(méi)有感到不快，至少在目前是如此。這是因?yàn)?，雖然美元疲軟可能讓美國(guó)選民感覺(jué)有些軟弱，但卻讓美國(guó)產(chǎn)品在國(guó)外更加便宜，從而有助于處于困境的生產(chǎn)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。全國(guó)制造商協(xié)會(huì) 2004 年 11 月中旬宣稱(chēng)“美元并不疲軟，它還是過(guò)于堅(jiān)挺”，認(rèn)為美元只不過(guò)是在 2001 年和 2002 年初大幅走高后重新趨于平衡。與此同時(shí)，歐元和日元走強(qiáng)使得進(jìn)口的吸引力下降，這將緩解格林斯潘所擔(dān)心的 6,650 億美元的貿(mào)易和投資流動(dòng)不平衡問(wèn)題（經(jīng)常項(xiàng)目赤字）。

????這是好消息。長(zhǎng)期的前景可就更加不妙了。由于美國(guó)每個(gè)工作日大約需要 26 億美元的海外資金用于削減經(jīng)常項(xiàng)目赤字，格林斯潘說(shuō)，“今后某個(gè)時(shí)間肯定會(huì)出現(xiàn)美元資產(chǎn)的增持需求下降的情況。這種情況表明，國(guó)際投資者最終將調(diào)整其積累的美元資產(chǎn)，從而提高美國(guó)削減經(jīng)常項(xiàng)目赤字的成本，并使赤字越發(fā)難以維持?！?聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席講話通常語(yǔ)焉不詳，他能這么說(shuō)可算直白了。

????這段話的意思是，我們無(wú)法長(zhǎng)期這樣下去?！奥?lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)已經(jīng)清醒看到美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的問(wèn)題?！蹦Ω康だ紫?jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬8226;羅奇（Stephen Roach）點(diǎn)出了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的威脅: 低迷的儲(chǔ)蓄率，預(yù)算赤字膨脹，每月 500 億美元的商品和服務(wù)進(jìn)口積習(xí)難改。羅奇說(shuō)，“長(zhǎng)期以來(lái)，我們的消費(fèi)水平一直超出我們的能力?！?/p>

????雖然外國(guó)投資者，特別是亞洲各國(guó)央行，近年來(lái)買(mǎi)進(jìn)了越來(lái)越多的美國(guó)債務(wù)，但有跡象顯示，它們可能正在變得愈發(fā)謹(jǐn)慎。擁有 1,100 億美元外匯儲(chǔ)備的俄羅斯央行已表示，它可能將這巨額現(xiàn)金儲(chǔ)備中的一部分轉(zhuǎn)變?yōu)闅W元。擁有 5,230 億美元外匯儲(chǔ)備（其中多數(shù)是美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)）的中國(guó)尚未喪失對(duì)美元的信心，但是北京可以容易地決定買(mǎi)進(jìn)其它貨幣的資產(chǎn)，從而降低美元繼續(xù)走低可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)外個(gè)人投資者已經(jīng)減少了購(gòu)買(mǎi)美國(guó)政府的國(guó)債。美國(guó)財(cái)政部最近的數(shù)據(jù)顯示，在截至 2004 年 9 月份的 12 個(gè)月中，在購(gòu)買(mǎi)美國(guó)股票和債券的外國(guó)投資者中個(gè)人投資者占 65%，低于 2003 年的 85%。羅奇說(shuō)，如果外國(guó)買(mǎi)主還會(huì)繼續(xù)把錢(qián)借給需要錢(qián)的美國(guó)的話，以美元計(jì)價(jià) 的投資貶值將導(dǎo)致這些外國(guó)買(mǎi)主要求更高的利率，這是不可避免的。羅奇認(rèn)為，“我毫不懷疑美國(guó)將能為赤字提供足夠的資金，只不過(guò)這將在對(duì)我們更加不利的條件下實(shí)現(xiàn)，利率將會(huì)變得更高，而股價(jià)將更低?！?/p>

????其他的預(yù)測(cè)更為悲觀。華盛頓國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所的 C8226;弗雷德8226;伯格斯坦（C. Fred Bergsten）預(yù)測(cè)，有可能出現(xiàn)美元崩盤(pán)、能源價(jià)格猛漲、利率飆升的全面危機(jī)局面，讓人們重新回憶起杰拉爾德8226;福特?fù)?dān)任總統(tǒng)時(shí)的滯脹情況。當(dāng)然，未來(lái)的卡桑德拉（希臘神話中的女先知，能預(yù)卜吉兇，但人們都不相信她的預(yù)言─譯注）多年來(lái)一直在談?wù)摯祟?lèi)危險(xiǎn)─2002 年 6 月，羅奇撰寫(xiě)了一份題為“美元崩盤(pán)將會(huì)產(chǎn)生何種后果？”的報(bào)告。雖然美元現(xiàn)在確實(shí)在下跌，但是標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù) 2004 年仍然上漲 7.8%，10 月份美國(guó)經(jīng)濟(jì)新增就業(yè)機(jī)會(huì)達(dá) 36.7 萬(wàn)個(gè)。此外，老牌觀察家還記得 80 年代的悲觀分子提出過(guò)什么樣的警告，他們說(shuō)里根時(shí)代的赤字將削弱美國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)然，結(jié)果表明 90 年代的情況與此預(yù)測(cè)大為不同，這得益于提高稅收、限制支出和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等因素的綜合作用，這種作用使得 1991 年 2,690 億美元的政府赤字到 2000 年時(shí)變?yōu)?2,360 億美元的盈余。這些悲觀分子中有一位名叫皮特8226;彼得森（Pete Peterson），他現(xiàn)在又寫(xiě)了一本名為《財(cái)源耗盡》（Running on Empty）的新書(shū)，重彈赤字悲觀論的老調(diào)。

????那么，美元下跌真的只是令人一時(shí)擔(dān)心的問(wèn)題，對(duì)長(zhǎng)期空頭人士來(lái)說(shuō)是又一次曇花一現(xiàn)嗎？答案是否定的，盡管最悲觀的預(yù)測(cè)可能不會(huì)成真。這是因?yàn)?，雖然美元逐步有序下跌可能在短期內(nèi)確實(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)有利，但促使美元下跌的因素確實(shí)值得擔(dān)憂。羅奇說(shuō)，“這種局面比 80 年代糟糕得多?！彼赋?，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的 5.7%，這一數(shù)字到明年時(shí)將升至 6.5%－7%。他說(shuō)，“這是 80 年代的兩倍?！比欢?，自 2002 年年初以來(lái)，美元兌多種世界貨幣僅下跌 15%，還不到 80 年代中期跌幅的一半。

????假設(shè)羅奇是正確的，美元還會(huì)進(jìn)一步下跌，那么，關(guān)鍵問(wèn)題就成了下跌是否將是經(jīng)濟(jì)學(xué)家和交易員所稱(chēng)的“有序下跌”。一個(gè)月中下跌 1% 可謂有序下跌，使出口商有時(shí)間調(diào)整并避免嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損害。比如，在 1985－1995 年間，美元兌德國(guó)馬克下跌超過(guò) 50%，促使德國(guó)汽車(chē)制造商將生產(chǎn)移至美國(guó)，并提高生產(chǎn)率。德意志銀行的梅耶說(shuō)，“只要變化是逐步發(fā)生的，公司就有能力進(jìn)行調(diào)整?！?/p>

????美元近期 3% 的跌幅正在趨向無(wú)序。這加大了股市和債市可能受到?jīng)_擊的 風(fēng)險(xiǎn)，為了捍衛(wèi)美元和避免通貨膨脹，還必須大幅加息。這是一個(gè)惡性循環(huán)，就像泰國(guó) 1997 年和阿根廷 2001 年發(fā)現(xiàn)的那樣，一旦發(fā)生就難以阻止。伯格斯坦談到美元時(shí)說(shuō)，“嚴(yán)重的硬著陸并非不可避免，也并非不可能?！彼€說(shuō)，美國(guó)避免這種情況的最佳辦法，就是國(guó)會(huì)和布什總統(tǒng)提出一項(xiàng)削減預(yù)算赤字的可信計(jì)劃。他表示，“還有時(shí)間避免這些危險(xiǎn)，這應(yīng)當(dāng)是可行的，90 年代期間已經(jīng)做到過(guò)?！?/p>

????盡管布什和斯諾過(guò)去四年一直在談?wù)搶⒊嘧窒鳒p一半，但是國(guó)會(huì)不大可能愿意采取伯格斯坦主張的增加稅收和削減支出的做法。最終，這意味著即使不發(fā)生伯格斯坦預(yù)言的末日式情景，美元也會(huì)有麻煩。這還可能使得近年來(lái)支撐美國(guó)消費(fèi)者消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)的低利率壽終正寢。羅奇預(yù)測(cè)，基準(zhǔn) 10 年期國(guó)債收益率明年將從 4.2% 升至 5.5%，短期國(guó)債收益率將升至 3%。這不僅意味著按揭和信用卡的付款額增加，而且對(duì)股市來(lái)說(shuō)也是個(gè)不好的預(yù)兆，因?yàn)槔噬仙龝?huì)打擊收益，并使股市吸引力下降。羅奇說(shuō)，最后的結(jié)果可能是明年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率至少下降半個(gè)百分點(diǎn)。

????眼下，多數(shù)美國(guó)人似乎樂(lè)于從更具競(jìng)爭(zhēng)力的貶值貨幣中獲得好處，特別是幾年前受到強(qiáng)勢(shì)美元打擊的那些地區(qū)。在紐約州布法羅，伊斯特曼機(jī)械公司（Eastman Machine）首席執(zhí)行官羅伯特8226;斯蒂文森（Robert Stevenson）說(shuō)，他的布匹切割機(jī)的海外銷(xiāo)售額大增，“原先因?yàn)橄淤F而相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有業(yè)務(wù)往來(lái)的地方也提出了需求?！彼f(shuō)，最近幾周他向韓國(guó)客戶(hù)賣(mài)出了兩臺(tái)機(jī)器，每臺(tái)售價(jià)為 10 萬(wàn)美元。就在 6 個(gè)月前，這筆生意還不可能成交?！耙?yàn)槊涝碌麄兪×?1.5 萬(wàn)多美元。美元下跌對(duì)我們很好?！?/p>

????不過(guò)，現(xiàn)在很好的事情可能變得對(duì)于世界其他地方不是那么好，最終對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)也不是那么好─如果華盛頓不注意的話，如果美元的下跌不是逐步的話，如果外國(guó)投資者失去信心的話。在那種情況下，他們的選票將變得 重要起來(lái)。

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