基本觀點(diǎn): EVA對股票價格走勢的解釋力度要遠(yuǎn)甚于“每股收益”﹑“凈資產(chǎn)收益率”等傳統(tǒng)指標(biāo)。

要論證這個觀點(diǎn),關(guān)鍵在于: (1) 解釋EVA如何能更準(zhǔn)確地衡量公司價值的創(chuàng)造; (2) 機(jī)構(gòu)投資者如何看待企業(yè)的價值創(chuàng)造﹑采用什么方法去衡量企業(yè)的價值。

先看一些國內(nèi)外實證研究的結(jié)果: (1) 一項國際性實證研究揭示了3年期間,上市公司幾項主要業(yè)績指標(biāo)與公司市值(股價與發(fā)行股數(shù)的乘積,因股數(shù)在數(shù)年期間保持穩(wěn)定,實際上應(yīng)為業(yè)績指標(biāo)與股價)的敏感性關(guān)系:

業(yè)績指標(biāo)(每單位變化)????? 市值(股價)變化(率)

非常明顯,相對于現(xiàn)行的其它各項影響股價的業(yè)績指標(biāo),EVA對股價﹑市值的影響程度要高出600%﹑900%以至2000%! 盡管這種影響一般要經(jīng)過1-3年的期間反映出來。

(2) 另一項中國上市公司EVA與“市場增加值”(市值減去投入股票的成本,可以以市值指標(biāo)進(jìn)行近似替代計算)之間相關(guān)系數(shù)計量的實證分析(由中國人民大學(xué)黃衛(wèi)偉教授主持)表明: 2000年至2002年的3年間, 國內(nèi)1000余家上市公司在進(jìn)行約8項會計調(diào)整的情況下, EVA業(yè)績排名靠前的100家, 其EVA與MVA(市場增加值)的相關(guān)系數(shù)平均約為0.69; EVA業(yè)績居中的100家, 其EVA與MVA的相關(guān)系數(shù)平均約為-0.053; EVA業(yè)績靠后100家, 其EVA與MVA的相關(guān)系數(shù)平均約為-0.361。而全部樣本公司的EVA和MVA的相關(guān)系數(shù)平均約為0.376[反映EVA前100家公司的市值較大]。 相比之下, 美國的該項系數(shù)為0.8﹑日本為0.7。 該實證研究表明, 中國上市公司的EVA與MVA的總體相關(guān)程度不高, 但EVA業(yè)績靠前的公司, 該項系數(shù)已接近美國的水平, 這說明, 中國上市公司如能高效實施EVA, 則會對其市場增加值(MVA)或市值或股價產(chǎn)生較大的推動力。 隨著2006年底股權(quán)分置改革的基本完成,股權(quán)全流通階段的到來,其后二者間的相關(guān)性應(yīng)有實質(zhì)性的增強(qiáng)(北大縱橫EVA咨詢中心已計劃進(jìn)行中國資本市場新環(huán)境下的該項指標(biāo)的實證研究)!

EVA對股價的解釋力度為什么會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過傳統(tǒng)業(yè)績指標(biāo)呢? 這是因為,在資本市場起主導(dǎo)作用或具有主導(dǎo)力量的機(jī)構(gòu)投資者(以基金為代表),他們衡量公司價值所使用的方法與EVA計算方法基本趨同。就是說, 機(jī)構(gòu)投資者(通常運(yùn)用內(nèi)部估值模型)對上市公司的業(yè)績,會在傳統(tǒng)會計核算結(jié)果(稅后凈利潤與總資產(chǎn))的基礎(chǔ)上,進(jìn)行出于投資者﹑股東角度與立場的修正(或EVA的會計調(diào)整),并且對權(quán)益資本進(jìn)行風(fēng)險量度基礎(chǔ)上資本成本測算,由此得出的上市公司各期間的股票價值創(chuàng)造與EVA衡量方法下的結(jié)果如出一轍。根據(jù)這一出于股東角度的價值創(chuàng)造衡量,再進(jìn)行多期現(xiàn)金流預(yù)期的價值評估,以最終得出股價 “增持”﹑ “減持”的交易建議和指令(券商﹑投行以此向其客戶-散戶投資者-提出股票買賣建議)。因此,在1-3年的中期跨度中,上市公司的股價﹑市值以至市場增加值(MVA)將與各相應(yīng)期間的EVA保持緊密的相關(guān)關(guān)系。

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