愛華網(wǎng)???? 想起了那美好的舊時光！記得在20世紀(jì)90年代，投資者在大牛市的后期階段振奮不已，那時投資是多么的容易和充滿了樂趣。1995～1999年，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年收益率分別為38%、23%、33%、29%和21%。為了理解這樣的收益率意味著什么，我們假設(shè)你在1995年1月1日在股市上投資了100萬美元，那么，這筆投資到20世紀(jì)末的時候已增值到近350萬美元。但這樣的收益率和以高科技上市公司為主的納斯達(dá)克指數(shù)的收益率相比，又會顯得暗淡無光：納斯達(dá)克指數(shù)僅在1999年一年的收益率就高達(dá)85%。10年、15年和20年的股票市場年平均收益率也都高達(dá)15%以上。在那個年代，投資決策非常容易，投資者要做的事情就是買一張票，坐上股市這列隆隆向前的火車即可。所有投資者都堅信一條非常簡單的金科玉律：逢低買入，買入并持有，然后就坐等你的利潤不斷翻番。此前18年股票市場帶來的可觀的收益率強化了投資者“買股票不可能虧損”的心態(tài)。每個人都認(rèn)為自己是投資天才，不放過任何一個機會吹噓自己的投資業(yè)績，不管是在高爾夫球場上、辦公室的飲水機旁還是感恩節(jié)的家庭晚餐上。很多人放棄了原有的工作專門從事日間交易——后者更有趣，收入也比從事乏味的辦公室工作更高，當(dāng)然律師除外。即使是最保守的人都被這種貪婪的氣氛感染，將原本的風(fēng)險規(guī)避原則拋在腦后，也加入到這場投資泡沫的狂歡中。然后，就出問題了。當(dāng)世界進(jìn)入新的千年，2000年到來后，股票投資的環(huán)境發(fā)生了戲劇性的變化。自20世紀(jì)60年代末以來投資者從來沒有遇到過的事情發(fā)生了——一個長期性的熊市出現(xiàn)了。突然間，被投資界認(rèn)為理所當(dāng)然的投資原則完全不管用了，投資組合的決策變得遠(yuǎn)比以前困難。 在十多年后，很多投資者和金融媒體從業(yè)人員認(rèn)識到實際上股市當(dāng)年出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折，開始進(jìn)入下跌階段，并將隨后的十年稱為“失去的十年”。的確，從2000年1月到2009年12月這段時間是股票市場歷史上最糟糕的十年之一。這十年內(nèi)兩次嚴(yán)重下跌的下跌時間超過這十年的一半以上，這使得按照購買并持有思路操作的投資者沮喪不已。即使考慮到分紅，這段時間股市市值也跌去了9%。我們要面對的是一個新的冰冷的現(xiàn)實，投資者不能再期望能從股市獲得每年兩位數(shù)以上的回報率。關(guān)于某人放棄了原有的工作專門從事日間交易的故事已是久遠(yuǎn)的過去——在2012年，只要能有一個全職工作，人們就很滿意了。那些曾經(jīng)被認(rèn)為是可靠的其他投資渠道現(xiàn)在也有各自的問題：房地產(chǎn)是低風(fēng)險投資且房價只漲不跌的神話已被徹底粉碎；銀行儲蓄的利息下降到接近零的水平，如果算上通貨膨脹和所得稅，儲蓄的實際收益率是負(fù)值；政府債券的收益率跌到幾十年來的低點，回報的潛力低，如果利率上漲，就會面臨著巨大的本金風(fēng)險。是的，自2000年以來，對于大多數(shù)投資者而言，投資市場成了一個名副其實的雷區(qū)。這十年始于投資者天真的樂觀和信心，終于投資者的焦慮和對未來的期待。 為了更清晰地說明我們的觀點，我們以一對夫婦的養(yǎng)老金計劃為例，看看自2000年人們的預(yù)期發(fā)生了怎樣的變化。史密斯夫婦退休時，史密斯先生62歲，當(dāng)時他們攢下了一筆可觀的積蓄。根據(jù)歷史經(jīng)驗，他們決定將這筆錢中的100萬美元投資到股票市場，購買指數(shù)基金。當(dāng)時，標(biāo)普500指數(shù)在之前25年的平均年回報率超過了17%，如果從1900年算起，則該指數(shù)的年均回報率為10%。他們想，就算他們的投資只有10%的年均回報率，他們可以花掉其中的一半，將剩余的5%繼續(xù)投資，獲得復(fù)合收益。這個計劃看起來很合理，能夠讓他們的退休積蓄繼續(xù)增長，甚至還能時不時提高他們用于消費的金額，抵消通貨膨脹的負(fù)面影響。他們打算每年支取5萬美元（每季度支取12500美元）來補貼生活費用。這在當(dāng)時聽起來沒有什么不對，感覺他們夫婦并不貪心。至少他們認(rèn)為自己的計劃是基于符合現(xiàn)實的假設(shè)，他們的期望也比較合理。在退休12年后（2012年），史密斯先生已是74歲的老人，圖1-1顯示了他投資的100萬美元的情況。圖 1-1 史密斯夫婦的退休儲蓄足夠維持他們的余生嗎注：股票市場“失去的十年”的投資負(fù)回報加上每年固定支取的現(xiàn)金使史密斯夫婦賬戶上的余額大幅縮水，他們怎樣才能挺過第二個失去的十年？資料來源：Pring Turner Capital Group. 由于整體股票市場“失去的十年”的投資負(fù)回報加上每年固定支取的現(xiàn)金，在退休12年后，史密斯夫婦投資股票市場的賬戶上僅剩330225美元的余額。他們還可以依靠這個投資組合來補充生活費用多長時間？如我們所猜測和在本書中所討論的，如果還有一個失去的十年，史密斯夫婦該怎么辦？他們的錢什么時候會被用光？在本書中，我們會不斷以史密斯夫婦為例來描述金融環(huán)境的變化，并提供主動積極的方案來幫助投資者在我們認(rèn)為會出現(xiàn)的另一個失去的十年中生存和發(fā)展。 從非常長遠(yuǎn)的角度來看，股票市場整體是上漲的，但目前我們正面臨一個長期性的熊市也是事實。這種股票市場表現(xiàn)不佳的危險時期可以長達(dá)20年或更久。在你的投資生涯中，你可以經(jīng)歷多少這樣的20年？史密斯夫婦能否通過被動的買入并持有策略挺過另一個失去的十年？在下一個十年結(jié)束之際，他們都已是80歲高齡的老人了，期盼著下一個長期性牛市的來臨。問題是：到那個時候他們的賬上還有錢嗎？我們想說的是，要想投資獲得成功，投資者就必須了解他們所處的長期性環(huán)境，是長期性的牛市還是長期性的熊市？我們知道在長期性牛市中（如1982～2000年的牛市）是非常容易操作的，投資者只需要簡單地買入并持有，但在包含了許多周期性起伏的長期性熊市中生存就困難多了。要在一個長期性熊市中成功，需要大量艱苦的工作、正確的工具以及更加靈活的投資原則。本書的目標(biāo)是將這些原則進(jìn)行透徹的講解，讓你能夠在下一個失去的十年的剩余時間投資獲得成功。 一個好消息是，即使在長期性熊市中還是可能賺錢的，但投資者必須首先拋棄在此前的長期性牛市中行之有效的買入并持有、指數(shù)化以及被動的資產(chǎn)配置策略。在一個負(fù)面的長期性熊市環(huán)境中，這些靜態(tài)的投資策略會嚴(yán)重影響你的投資回報。在一個長期性的熊市中，投資者要想賺到錢，關(guān)鍵之處在于采取一個更加主動積極的投資策略。即使在這種整體是負(fù)面性質(zhì)的、逆水行舟的環(huán)境中，仍然存在一些賺錢的機會——一些可能持續(xù)2～3年的周期性上升時期。在這些上升期結(jié)束后，隨之出現(xiàn)的是周期性下跌，因此投資者需要謹(jǐn)慎地運用風(fēng)險管理技術(shù)來保護(hù)自己投資組合的價值，捍衛(wèi)此前的周期性上升趨勢中獲得的勝利果實。要成功地從市場的這些周期性漲跌中賺到錢，關(guān)鍵之處在于使用合理的經(jīng)濟周期預(yù)測工具和遵循一定的投資原則。過去150年的經(jīng)濟和金融的歷史顯示，市場和商業(yè)活動存在一種邏輯性的關(guān)聯(lián)。如同一年要經(jīng)歷四季轉(zhuǎn)換，經(jīng)濟也會經(jīng)歷景氣狀況的循環(huán)。 認(rèn)識到“金融四季”現(xiàn)象的存在，并正確地運用合理的資產(chǎn)配置策略能給投資者帶來更好的投資回報。的確，理解經(jīng)濟周期與股票、債券以及能對沖通貨膨脹的大宗商品之間歷史的、可靠的和先后次序的關(guān)系對投資者是大有益處的。具備了經(jīng)濟周期、長期性趨勢和適時戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的相關(guān)知識，投資者就有可能在承擔(dān)更低的風(fēng)險的同時獲得更好的回報。更重要的是，這能使投資者對自己的投資更加放心。 有些人認(rèn)為，在閱讀一本書之前應(yīng)該對作者有所了解，這樣可以使讀者更好地理解作者的傾向和觀點。本書是普林格特納資本集團(tuán)（Pring Turner CapitalGroup）的幾位合伙人在總結(jié)了美國金融市場110年的經(jīng)驗后的合著。他們是：馬丁·普林格（Martin Pring）、喬·特納（Joe Turner）和湯姆·科帕斯（Tom Kopas）。我們在此也要感謝投資組合經(jīng)理助理吉姆·科帕斯（Jim Kopas），他在研究、稿件編輯和數(shù)碼制作等方面所做的工作為本書的順利完成做出了重要的貢獻(xiàn)。 在過去的數(shù)十年中，我們行事謹(jǐn)慎的資產(chǎn)管理公司已經(jīng)成功地將本書所討論的投資策略的關(guān)鍵原則運用到客戶資產(chǎn)管理上。我們的方法是獨一無二和多視角的，同時包括了基本面分析、技術(shù)分析和經(jīng)濟周期分析的因素。我們之所以采取這種寬視野的投資組合管理策略是因為我們的首要目標(biāo)是謹(jǐn)慎的風(fēng)險管理。實際上，在公司的辦公室我們打趣時常常說的一句話就是“我不知道”。我們無法確切地知道未來會給我們帶來什么。沒有人能知道。但是，面臨不可知的未來，我們還是得在今天做出決定，然后在時間的另一端給客戶帶來滿意的投資結(jié)果。這就是為什么我們的投資分析依賴于經(jīng)濟周期的循環(huán)特征，同時我們對風(fēng)險管理十分看重。 毫無疑問，基本面分析（公司質(zhì)量、價值和收入）、技術(shù)分析（趨勢分析、投資者情緒和貨幣政策）和經(jīng)濟周期分析（經(jīng)濟的轉(zhuǎn)折點）中都有一些因素可以幫助投資者的投資過程更順利。我們把所有這些因素都看作投資組合風(fēng)險管理的各個層面。我們不能確切地知道未來會給我們帶來什么，然而，通過運用不同分析工具的組合，我們是有可能降低投資風(fēng)險，同時提高投資回報的。 就我們的投資風(fēng)格而言，我們不是短線的日間交易者，不是高頻交易者，但我們也不是“買入并持有”策略的信奉者。我們的資產(chǎn)配置不是大多數(shù)財務(wù)顧問建議的被動型配置，我們采用的是動態(tài)的資產(chǎn)配置策略，具體的配置原則在很大程度上取決于我們處于那種典型的4～5年經(jīng)濟周期的哪個階段。我們隨著經(jīng)濟周期的節(jié)奏逐步和有條理地調(diào)整資產(chǎn)配置和重點投資的行業(yè)。隨著市場環(huán)境的改變，我們的投資策略也有相應(yīng)的改變。我們是基于對市場和經(jīng)濟的觀察來判斷各類資產(chǎn)類別的風(fēng)險和收益特征，并以此做出資產(chǎn)配置的決策。傳統(tǒng)的觀點認(rèn)為資產(chǎn)配置決策可以根據(jù)投資者的年齡來決定，譬如你是35歲，那你就還可以多冒一點險，因為假如失敗，你還有時間東山再起。而我們的觀點是，無論你是35、55還是75歲，你都不想在一個熊市中的股票上冒太多的險。即使你還年輕，還有足夠的時間再把錢賺回來，你也不會愿意虧錢。長期性（非常長期的）和周期性的牛市和熊市并不會因為你的年齡就對你另眼相待。 我們花了些時間來回顧歷史，從此前的長期性熊市中吸取教訓(xùn)，這些教訓(xùn)將有助于你對未來股票市場的狀況有所準(zhǔn)備。那么到底我們未來將會面臨什么樣的市場狀況呢？基于對歷史上長期性熊市的廣泛研究，我們的看法是，投資者應(yīng)該對股票市場出現(xiàn)另一個“失去的十年”要有心理準(zhǔn)備，要看到未來的十年中有可能出現(xiàn)更頻繁的經(jīng)濟衰退，而復(fù)蘇的時間會更短、力度更小。實際上，我們認(rèn)為未來的十年甚至?xí)纫呀?jīng)過去的十年更艱難，因為我們的經(jīng)濟正面臨一個新的威脅——通貨膨脹！因為巨額政府債務(wù)有可能引發(fā)通貨緊縮，這種情況可能不會馬上出現(xiàn)，這一點我們會在本書第3章詳細(xì)討論。但是，我們感覺政府的政策正日益指向通過貨幣手段來解決所背負(fù)的巨額債務(wù)——對政治家而言，解決債務(wù)負(fù)擔(dān)最簡單的辦法就是通貨膨脹，或者說印鈔票。第一次世界大戰(zhàn)后，在德國的魏瑪共和國時期，政府連續(xù)幾年大肆印發(fā)鈔票，最后德國的紙幣幾乎變成廢紙。我們當(dāng)然不是說美國也會出現(xiàn)這樣的極端情況，但是我們應(yīng)該知道通貨膨脹相當(dāng)于政府偷偷地對儲蓄者征稅，會嚴(yán)重影響到退休人群的生活質(zhì)量。通貨膨脹自20世紀(jì)70年代和80年代初期以后，就沒有真正威脅過美國的投資者。但我們現(xiàn)在得警惕了。
面對未來的挑戰(zhàn)，你準(zhǔn)備得如何？如果你不但要面對一個股票市場的長期性熊市，而且還要同時面對一個債券市場新的長期性熊市，你該怎么辦？如果通貨膨脹和利率在下一個十年期間上升，那么債券的投資前景可能會像過去十年的股票市場一樣糟糕。如果這兩個市場同時面臨一個充滿挑戰(zhàn)的、大幅波動的市場環(huán)境，你該怎么辦？你如何才能做好充分的準(zhǔn)備？你是準(zhǔn)備成為市場的犧牲品還是想掌握自己投資的命運？ 在你讀完本書后，你將會掌握能夠幫助你面對另一個失去的十年的關(guān)鍵工具和策略。本書將會討論兩種重要的策略：如何在周期性的熊市中保護(hù)你的資產(chǎn)，以及如何在周期性的上升中獲得收益。我們始終強調(diào)的一點是重視風(fēng)險管理工具的運用，這使得我們的投資組合無論在熊市周期還是牛市周期中首先能夠得到保護(hù)，然后獲得滿意的回報。對于那些想對我們提出的策略進(jìn)行更深入了解的讀者，我們提供了詳細(xì)的附錄，在其中對關(guān)鍵問題進(jìn)一步展開討論。此外，我們的官方網(wǎng)站www.pringturner.com會定期提供我們當(dāng)下的觀點和有關(guān)圖表的更新。同時，讀者還可以在網(wǎng)站www.mhprofession-al.com/mediacenter/找到包括本書所有的圖表、有用的鏈接以及講解如何運用我們的經(jīng)濟周期分析方法進(jìn)行投資的視頻等各種豐富的資源。無論你是金融從業(yè)人員還是個人投資者，這本書對于幫助你在第二個失去的十年中生存和發(fā)展都有無可估量的指導(dǎo)意義。
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