2008年末，隨著社?；鸬诙Y金花落深圳市中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司(下稱中科招商)等國內(nèi)機構(gòu)，中科招商這個首家經(jīng)政府批準設(shè)立的國有控股直接投資基金管理機構(gòu)再次以低調(diào)的姿態(tài)走入人們的視野。

　　針對此前媒體報道的社?；鹜顿Y20億元人民幣的說法，中科招商董事、合伙人卞華舵在接受《投資家》采訪時表示，“目前社保資金的合作仍在運作之中，所以無法向媒體公布具體投資額”。卞華舵同時透露，目前中科招商正在醞釀4只產(chǎn)業(yè)投資基金(即股權(quán)投資基金，PE)，預(yù)計每只基金募集100億元人民幣，分別涉及基礎(chǔ)設(shè)施基金、并購基金、文化基金及能源基金4個領(lǐng)域，共計400億元人民幣的規(guī)模。

　　卞華舵對于社?；鸬闹斏髋c對于產(chǎn)業(yè)基金規(guī)劃的直言，勾勒出金融危機到來之后本土創(chuàng)投機構(gòu)面臨的新圖景：國內(nèi)社?；鸬葯C構(gòu)投資者逐漸步入LP(有限合伙人)的行列，宏觀政策進一步有利于行業(yè)發(fā)展，自身擴張需求進一步加大，同時，對于被寄予厚望的社?；鸬葯C構(gòu)投資者的進入，仍有政策的不穩(wěn)定性，這也使得國內(nèi)的中科招商們在獲得注資名額后仍謹慎以待。

　　對于2009年的投資計劃，卞華舵表示：“除了與社?；?、國家開發(fā)銀行等機構(gòu)將進一步合作外，還會繼續(xù)投資30-50個項目，包括新能源、消費、節(jié)能環(huán)保、三農(nóng)、有科技含量的制造業(yè)及有新商業(yè)模式的企業(yè)及行業(yè)，投資規(guī)模將是2008年的一倍?！?/p>

　　社保LP拉升本土優(yōu)勢

　　在2008年6月宣布以有限合伙人方式入資鼎暉投資與北京弘毅投資顧問有限公司半年后，社?；鹨訮E形式再次投資中科招商和另一家本土投資機構(gòu)。

　　“2000年就已經(jīng)成立的中科招商一直以人民幣基金為主，作為中國最早的人民幣基金的管理機構(gòu)，早期的發(fā)展中LP的缺失與生長環(huán)境都成為中科招商發(fā)展中的障礙?，F(xiàn)在社?；稹_行等機構(gòu)的加入對中科招商這樣的本土企業(yè)來說本土優(yōu)勢更加明顯了?！北迦A舵說道。

　　在2008年4月的時候，全國社保基金獲準了自主投資經(jīng)發(fā)改委批準的產(chǎn)業(yè)基金和在發(fā)改委備案的市場化股權(quán)投資基金。承諾會有10%，大約1500億元人民幣規(guī)模的資金以LP的形式投資于PE基金，對于這塊蛋糕，很多擁有人民幣基金的投資機構(gòu)都是垂涎三尺。這時，中科招商的“特權(quán)”則顯現(xiàn)出來，最初的社?；鸹径际峭断蛴诒就翙C構(gòu)。

　　除了社?；?，國內(nèi)最大的LP國家開發(fā)銀行也是中科招商的合伙人。所以，即便是在金融危機這樣的條件下，卞華舵依然不為中科招商的資金著急。在2008年募集的18只創(chuàng)業(yè)投資基金與一些產(chǎn)業(yè)基金，共計100億元人民幣的基金規(guī)模無疑證明了中科招商在資金方面的自信。“除了這些投資機構(gòu)的支持外，一些大型央企中國科學(xué)院、招商局集團、中國遠洋、鄂爾多斯集團、北京城建集團和中國華祿集團等也是中科招商的主要股東，現(xiàn)在還有大批民營企業(yè)內(nèi)資與外資基金。”卞華舵介紹。

　　然而，雖然中科招商得到了社?；?、國開行等機構(gòu)的投資，但卞華舵卻表示，目前的機構(gòu)投資仍然不能滿足市場的需求，投資額度應(yīng)該進一步擴大，其他機構(gòu)投資也應(yīng)盡快跟上。因為雖然2008年我國接連出臺了社?；?、信托基金、銀行基金以及創(chuàng)業(yè)投資基金的相關(guān)規(guī)定，政府對于VC、PE態(tài)度空前明朗，但是卻仍屬于箭在弦上。對此，卞華舵將其總結(jié)為“暗潮涌動的一個階段”。因為到現(xiàn)在，國內(nèi)的商業(yè)銀行等仍未被允許以自有資金進行PE投資，企業(yè)年金和地方社保也仍無緣PE。

　　而國內(nèi)推出創(chuàng)業(yè)板被無時間表地延期，也為在2008年發(fā)展火熱的人民幣基金降了些溫度。然而證監(jiān)會主席尚福林在2008年末講的一句“要適時推出創(chuàng)業(yè)板”，繼續(xù)支持人們?nèi)紵龑τ趧?chuàng)業(yè)板的熱情。卞華舵也希望政府能夠在2009年完善資本市場，振興股市，推出創(chuàng)業(yè)板。因為目前符合條件的創(chuàng)業(yè)企業(yè)已過萬家，接受過上市輔導(dǎo)的也有近千家。這樣，創(chuàng)業(yè)板一旦推出，定能激活許多企業(yè)，并為投資者提供很好的退出渠道，而人民幣基金的優(yōu)勢則會迅速顯現(xiàn)。

　　但是根據(jù)中科招商8年的人民幣基金運作經(jīng)驗，卞華舵指出人民幣基金在很多方面仍與外資存在很大差距。首先就是宏觀政策仍舊不完善使得LP過于單一。目前國內(nèi)人民幣基金的最主要資金來源仍然是政府，包括各地成立的政府引導(dǎo)基金、國開行引導(dǎo)基金等，此外也有少量的民間資本，從總量上來看仍遠遠不足。其次，LP質(zhì)量不高，許多國內(nèi)LP更愿意參與基金的決策管理，這樣很容易造成LP與GP之間的溝通問題。另外，KP還受到國內(nèi)投資工具不健全的限制。

　　而卞華舵在2008年12月國務(wù)院常務(wù)會議公布的金融促進經(jīng)濟發(fā)展的九條政策措施中，發(fā)現(xiàn)國家首次提出發(fā)展“股權(quán)投資基金”這樣的條文，他將這一點看做國內(nèi)本土投資機構(gòu)規(guī)模發(fā)展的機會?！?009年很有可能成為中國的規(guī)范投資機構(gòu)的元年?！北迦A舵對于政府的這項提議充滿期待，“近年來由于相關(guān)政策法規(guī)的不匹配，國內(nèi)PE發(fā)展既有地方政府為主導(dǎo)、發(fā)改委批準下的產(chǎn)業(yè)投資基金，更有大量民間私募成立的投資管理公司，各種PE在操作模式、管理理念和投資業(yè)績方面等參差不齊。而2009年，隨著機構(gòu)投資者的介入，創(chuàng)業(yè)板的推出預(yù)期以及政策的支持，這一年很有可能成為中國規(guī)范投資元年，也會為本土企業(yè)發(fā)展帶來更大的優(yōu)勢”。

　　延續(xù)“吃魚頭”穩(wěn)妥風(fēng)格

　　“我們所堅持的原則就是寧可錯過100個好項目，也不要做一個失敗的項目?！北迦A舵如此描述中科招商這個老牌國有投資機構(gòu)的風(fēng)格，“穩(wěn)妥”投資成為了許多人對中科招商的印象。

　　而針對有媒體評價其“愛吃魚頭”的評價(愛吃魚頭，比喻投資者在投資一家公司后，見到股價上漲立即賣空，結(jié)果清盤后股價繼續(xù)大幅攀升，錯過了后邊的魚身，只吃了個魚頭)，卞華舵解釋，股東的要求決定了中科招商的投資風(fēng)格，穩(wěn)中求發(fā)展可以走的更長遠。

　　早在2004年中科招商融資2500萬元給北京數(shù)碼視訊科技有限公司(下稱數(shù)碼視訊)，占數(shù)碼視訊全部股份的35%。而僅在2004年當年數(shù)碼視訊的盈利就達到1700萬元人民幣，中科招商的實際投資市盈率由原來估值的6倍降到了4.2倍。而到2005年的時候，數(shù)碼視訊這個TMT行業(yè)的企業(yè)盈利扶搖直上，達到2200萬元，中科招商的投資市盈率也隨之降到了3.3倍。正當企業(yè)發(fā)展正酣時，中科招商卻將15%股權(quán)轉(zhuǎn)與他人，實在讓人不解。

　　“這次轉(zhuǎn)讓已經(jīng)撤回全部投資成本，在手握20%股權(quán)的同時，達到了零成本投資?！北迦A舵認為，“在尊重了股東意愿的前提下收取了豐厚的投資回報，對于數(shù)碼視訊的投資是中科招商很成功的典型案子?！?/p>

　　除此之外，中科招商還嚴格執(zhí)行三個20%原則，即持有被投資企業(yè)的股權(quán)比例不低于20%，被投資企業(yè)年凈資產(chǎn)收益率不低于 20%，對單個項目的投資額，不超過基金資產(chǎn)凈值的20%。不免讓人懷疑中科招商是否過于謹慎？卞華舵則將其總結(jié)為：“每個公司投資風(fēng)格是由這個公司的投資特點和股東要求決定的，目前采取的投資原則符合中科招商這個獨有自己模式的投資機構(gòu)?！?/p>

　　其實，早在公司創(chuàng)建之初，當時雖然本土創(chuàng)投公司都照搬國際經(jīng)驗，投資種子期項目、高科技企業(yè)時，中科招商就已經(jīng)確立穩(wěn)妥的投資原則——投資中后期的較為成熟的企業(yè)。而卞華舵也表示，“在目前中國的金融環(huán)境下，投資種子企業(yè)風(fēng)險仍然過大，不會考慮”。所以到現(xiàn)在為止，中科招商所投的項目中只有3個項目沒成功，但是也都收回了本金。

　　投資規(guī)模同比翻番

　　“中科招商在2008年共投資了20多個項目，而今年的投資規(guī)模將會增長一倍，投資企業(yè)的數(shù)量也會增加到30-50個，還會繼續(xù)投資30-50個項目，”卞華舵表示，“并仍舊把傳統(tǒng)行業(yè)作為投資重點，主要會從新能源、消費、節(jié)能環(huán)保、三農(nóng)、有科技含量的制造業(yè)及有新商業(yè)模式的企業(yè)及行業(yè)篩選進行投資?！?/p>

　　“我每天都會收到大量的商業(yè)計劃書，也會否定很多。”卞華舵指出了他選擇項目的關(guān)鍵，他舉例說：“有一家醫(yī)藥企業(yè)，可以說是一個隱形冠軍，盈利很好，團隊非常出色，產(chǎn)品也非常好，占到了全球市場份額的40%，然而我卻不會選擇進行投資——原因就在于它不具備進一步發(fā)展的空間?！?/p>

　　“在2008年許多行業(yè)出現(xiàn)虧損，而經(jīng)濟周期在低谷的時候，哪個企業(yè)依然可以保持增長的話就會更具有投資價值?！北迦A舵說道，而他在甄別好的投資項目的同時，也謹慎地放棄了一些行業(yè)的投資，他說：“在2009年，像鋼鐵、煤炭等行業(yè)將不被我們看好，面對這些產(chǎn)能明顯過剩的行業(yè)我們會相當謹慎?！?/p>

　　為此，卞華舵還總結(jié)出了“三不投”，即沒有成長空間的企業(yè)不投；看不清風(fēng)險的企業(yè)不投；看清風(fēng)險，但是無法規(guī)避的企業(yè)不投，這里的風(fēng)險包括市場風(fēng)險、道德風(fēng)險與法律風(fēng)險。

　　另外，在當今的金融危機環(huán)境下，中科招商對于創(chuàng)業(yè)者的要求也是相當?shù)淖屑毰c嚴格。想要被中科招商投資，卞華舵總結(jié)出了多個考驗企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的關(guān)卡：首先，要通過與企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者接觸、交流，考查他的個人素質(zhì)。其次，要了解他的家庭背景、學(xué)歷背景與經(jīng)驗背景，了解他的成長過程。最后，還要通過與其上級、下屬等人的接觸，調(diào)查他的口碑、為人。

　　“我相信今年的項目會更多了，因為在2008年，項目估值過高，企業(yè)的姿態(tài)比較高傲。而現(xiàn)在企業(yè)家們主動來找我們，項目也不會成為金融危機給我們帶來的困擾?！北迦A舵分析，“其中有科技含量的制造業(yè)中，藥業(yè)與礦業(yè)的發(fā)展非常不錯，因為醫(yī)藥行業(yè)比較穩(wěn)健，受經(jīng)濟周期影響比較小，安全系數(shù)高，另外，醫(yī)藥行業(yè)本身在產(chǎn)品創(chuàng)新方面就有很大優(yōu)勢與成長空間。而新能源、消費、節(jié)能環(huán)保、三農(nóng)等傳統(tǒng)行業(yè)將繼續(xù)為我們關(guān)注?！?/p>

　　“所以，目前正在籌備共計400億元人民幣規(guī)模的產(chǎn)業(yè)基金，分別是基礎(chǔ)設(shè)施基金、并購基金、文化基金及能源基金4個領(lǐng)域，每只基金的規(guī)模都是100億元人民幣，而大的機構(gòu)投資者將繼續(xù)被我們所看重?！北迦A舵說。

　　《投資家》：作為一個投資家，你是否認為自己同時是一個好的企業(yè)家？

　　卞華舵：是一個投資家，也是一名老師。

　　《投資家》：金融危機對你的主要影響，是資金還是項目？

　　卞華舵：都比較小。

　　《投資家》：很多投資家都說，投資就是選拔人。在今年的經(jīng)濟環(huán)境中，你最看重項目執(zhí)行人的哪種特質(zhì)？

　　卞華舵：一個好的投資人要誠信。還要有很強的專業(yè)能力；而對企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的要求則是要有德行，有誠信，有原則導(dǎo)向的做事風(fēng)格。

　　《投資家》：你認為你最大的成就是什么？

　　卞華舵：自己的這種身兼多職卻有著良性循環(huán)的狀態(tài)，即在清華、北大當老師，有資源名氣后有企業(yè)來找我做顧問，從而能夠?qū)ふ腋嗟耐顿Y機會。

　　《投資家》：比起去年這個時候，你的心境有什么變化？

　　卞華舵：去年有去年高興的事情，今年有今年的好心情，這個不一樣。

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