愛(ài)華網(wǎng)???? 一家各方面表現(xiàn)均不突出的公司，何以在教育行業(yè)殺出重圍，第一個(gè)登陸A股？自從宣布收購(gòu)大股東旗下教育資產(chǎn)昂立科技教育100%股權(quán)以來(lái)，上市公司新南洋連續(xù)出現(xiàn)多個(gè)漲停。實(shí)際上，新南洋以定向增發(fā)的方式收購(gòu)昂立教育，公司股票復(fù)牌，收購(gòu)的實(shí)質(zhì)是昂立教育借殼上市，是第一家教育培訓(xùn)企業(yè)正式登陸A股資本市場(chǎng)。在此之前，中國(guó)教育培訓(xùn)行業(yè)的龍頭企業(yè)新東方、學(xué)大、好未來(lái)，無(wú)一例外的選擇在美國(guó)資本市場(chǎng)IPO融資。 教育企業(yè)一向受資本追捧，給予資本市場(chǎng)無(wú)限想象，而昂立教育的上市更為教育培訓(xùn)行業(yè)開(kāi)啟了新的融資窗口。雖然整樁事件的現(xiàn)在和未來(lái)，仍有不少謎團(tuán)和未知數(shù)，但憑借教育概念被上市公司收購(gòu)的公司可能會(huì)大范圍出現(xiàn)。 作為上市公司中的資產(chǎn)，教育公司如果不能盈利，企業(yè)不會(huì)被投資者認(rèn)可；如果盈利，又與教育法律沖突。 因此，在新南洋之前，A股沒(méi)有以教育培訓(xùn)為主業(yè)的上市公司，僅存在圍繞教育產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。 “對(duì)于教育培訓(xùn)企業(yè)，這是一個(gè)積極的信號(hào)。我們?cè)谧鲆?guī)劃的時(shí)候，也會(huì)把Ａ股列入考慮范圍內(nèi)?！本J教育總裁張熙告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者。
A股，曾被譽(yù)為全世界投資價(jià)值最高的資本市場(chǎng)，高市盈率讓美股和港股難以望其項(xiàng)背。對(duì)于任何行業(yè)、任何一家公司而言，A股上市的吸引力不言而喻。 “美股上市的中國(guó)教育公司，平均市盈率只在15倍到20倍之間，教育企業(yè)都不選擇H股上市，因?yàn)橹袊?guó)香港比美國(guó)更加不認(rèn)可教育產(chǎn)業(yè)，市盈率更低。在A股，新南洋的市盈率高達(dá)60倍。倘若新東方、好未來(lái)放在Ａ股，絕對(duì)不止20倍市盈率。何況，如今美股對(duì)中概股的態(tài)度仍然沒(méi)有好轉(zhuǎn)?！苯逃袠I(yè)專(zhuān)家李瑩告訴記者，“去美股上市，對(duì)中國(guó)教育企業(yè)只是退一步的權(quán)宜之計(jì)。如果美國(guó)人懂中國(guó)教育，渾水做空新東方就不會(huì)那么容易。北京出臺(tái)一個(gè)限制奧數(shù)的政策，學(xué)而思（現(xiàn)更名好未來(lái)）當(dāng)日股價(jià)大跌10%，這種事在A股絕對(duì)不可能出現(xiàn)。何況，美股上市需要企業(yè)做雙架構(gòu)，除了本土架構(gòu)還要做VIE架構(gòu)，美股的會(huì)計(jì)和律師成本，一年幾百萬(wàn)美元，財(cái)務(wù)報(bào)表要按境內(nèi)境外會(huì)計(jì)準(zhǔn)則各做一套。另外，企業(yè)直接融人民幣非常方便，而外匯進(jìn)中國(guó)，每年兌換的數(shù)額是有限制的?！?p> 然而現(xiàn)實(shí)是，教育一直受到政策的重重阻礙，多年來(lái)無(wú)緣A股。首先，教育的公益屬性，與上市公司的營(yíng)利性背道而馳?！督逃ā芬?guī)定，任何組織和個(gè)人不得以營(yíng)利為目的舉辦學(xué)校及其他教育機(jī)構(gòu)?！睹褶k教育促進(jìn)法實(shí)施細(xì)則》中則寫(xiě)道，民辦學(xué)校出資人可以從辦學(xué)結(jié)余中取得合理回報(bào)。然而，何為“合理”，至今沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)。其次，民辦教育機(jī)構(gòu)在各地，均處于教育部門(mén)、工商部門(mén)的雙重管理之下，有些細(xì)分領(lǐng)域還涉及到商委、民政等部門(mén)，關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，難于監(jiān)管。 作為上市公司中的資產(chǎn)，教育公司如果不能盈利，企業(yè)不會(huì)被投資者認(rèn)可；如果盈利，又與教育法律沖突。因此，在新南洋之前，A股沒(méi)有以教育培訓(xùn)為主業(yè)的上市公司，僅存在圍繞教育產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，如天舟文化、方直科技等。 然而，2013年，政策出現(xiàn)了微妙的松動(dòng)。 首先，上海證券交易所的上市公司行業(yè)分類(lèi)，年初就做了修訂，“教育”作為一個(gè)行業(yè)單獨(dú)出現(xiàn)。如今，教育行業(yè)中的交易股票數(shù)只有一只，正是新南洋。 “上海正在試點(diǎn)，放開(kāi)營(yíng)利性教育培訓(xùn)企業(yè)的資質(zhì)控制，可以說(shuō)，對(duì)于教育企業(yè)的盈利和上市，從教育部門(mén)到證監(jiān)會(huì)，各方面的政策已經(jīng)趨向放開(kāi)。”李瑩說(shuō)，“但是，對(duì)于營(yíng)利性教育機(jī)構(gòu)，國(guó)家也在想辦法監(jiān)管。畢竟，如果一家收了學(xué)生大量預(yù)付款的機(jī)構(gòu)資金鏈斷裂跑路，社會(huì)影響太壞?！?p> 實(shí)際上，國(guó)家一直試圖以營(yíng)利性和非營(yíng)利性為分界，對(duì)教育培訓(xùn)行業(yè)實(shí)行分類(lèi)管理。2013年上海的培訓(xùn)資質(zhì)新政似乎顯示了改革的趨勢(shì)。2013年7月，上海政府宣布，所有營(yíng)利性質(zhì)教育培訓(xùn)企業(yè)都可以申請(qǐng)正式資質(zhì)。而直到2012年，營(yíng)利性質(zhì)的教育培訓(xùn)企業(yè)申請(qǐng)正式資質(zhì)都非常困難，因此在工商局以“咨詢(xún)”注冊(cè)，才有了媒體多次曝光的多家知名教育機(jī)構(gòu)“非法辦學(xué)”事件。 但是，申請(qǐng)資質(zhì)有兩個(gè)重要條件。首先，所有教育企業(yè)都要將上一年?duì)I收的10%存入固定的保證金賬戶(hù)，這筆錢(qián)企業(yè)無(wú)法動(dòng)用。其次，企業(yè)需要將學(xué)生的預(yù)付學(xué)費(fèi)存入指定賬戶(hù)，學(xué)生的預(yù)付費(fèi)除了教育服務(wù)相關(guān)的支出，擴(kuò)建校區(qū)等其他方面不能隨意支出。 “教育培訓(xùn)企業(yè)，很多時(shí)候財(cái)務(wù)都不規(guī)范，預(yù)付款都會(huì)挪作他用。如果政府以這種方式放開(kāi)資質(zhì)，政策嚴(yán)格執(zhí)行的話(huà)，教育企業(yè)的成長(zhǎng)性也會(huì)受到很大影響。上海的培訓(xùn)行業(yè)對(duì)此也有怨言，還有某些知名機(jī)構(gòu)仍然沒(méi)有執(zhí)行該政策?！?上海某教育機(jī)構(gòu)高管李齊告訴記者。實(shí)際上，曾被多次曝光“非法辦學(xué)”的龍文教育，嚴(yán)格執(zhí)行了新政，在上海獲得了為期兩年的正式辦學(xué)許可證，相比之下，學(xué)大、精銳等機(jī)構(gòu)都只有一年期許可證。而教育行業(yè)的老大新東方的辦學(xué)資質(zhì)，仍在審批中；搜索“京翰”，則顯示為“查無(wú)此校”。 縱深 昂立借殼，拼爹的勝利 昂立教育的業(yè)務(wù)包括少兒英語(yǔ)、K12培訓(xùn)、語(yǔ)言類(lèi)培訓(xùn)、成人教育，本來(lái)還有幼兒園，但不符合上市公司的營(yíng)利性質(zhì)而轉(zhuǎn)讓。昂立既做直營(yíng)又做加盟，這種拼盤(pán)業(yè)態(tài)的公司都能上市，做少兒英語(yǔ)的、做K12的、做職業(yè)培訓(xùn)的，甚至做加盟的公司都覺(jué)得自己很有希望了。 各方面并不突出的昂立，何以捷足先登？ 同樣的疑問(wèn)發(fā)生在2010年的視頻行業(yè)。2010年8月，全國(guó)Alexa排名100位的樂(lè)視網(wǎng)成功登陸創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)時(shí)其市值是在美國(guó)曲線上市的視頻網(wǎng)站酷6的10倍。后來(lái)，樂(lè)視的市值長(zhǎng)期在創(chuàng)業(yè)板排名前幾位，與在美國(guó)上市的搜狐不相上下。樂(lè)視上市4個(gè)月后，視頻行業(yè)龍頭、Alexa排名前10名的優(yōu)酷才在美國(guó)IPO。 縱觀國(guó)內(nèi)教育培訓(xùn)行業(yè)，在營(yíng)收規(guī)模上，新東方以50億元遙遙領(lǐng)先，然后是接近20億元的學(xué)大，15億元的好未來(lái)。在這些上市公司之后，是做“一對(duì)一”的精銳、龍文和上市公司安博旗下的京翰，以及公務(wù)員培訓(xùn)行業(yè)的老大華圖，營(yíng)收均在10億~12億元左右。在這些全國(guó)布局的企業(yè)之后，是區(qū)域性強(qiáng)勢(shì)企業(yè)廣州卓越等，然后才是上海昂立。相比之下，昂立的營(yíng)收和利潤(rùn)表現(xiàn)并不突出，資料顯示，昂立教育2012年的營(yíng)收在5億元左右，利潤(rùn)是2902萬(wàn)元。 “昂立有個(gè)好爹，股東上海交大是部屬高校，昂立是個(gè)國(guó)企。身為國(guó)有資產(chǎn)，營(yíng)收還能排進(jìn)全國(guó)前十的教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，全國(guó)僅昂立一家。相比其他教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，昂立的管理和經(jīng)營(yíng)水平不算最好，但是在財(cái)務(wù)和稅收方面非常嚴(yán)謹(jǐn)，對(duì)上海的新政，也執(zhí)行得非常好?？梢运闶墙逃嘤?xùn)行業(yè)最遵守政策的企業(yè)之一。”和君咨詢(xún)高級(jí)分析師侯瑞琦說(shuō)。 回顧整個(gè)事件：昂立，主營(yíng)上海本地的業(yè)務(wù)，使用同一個(gè)股東——上海最牛的高校之一上海交通大學(xué)旗下的另一個(gè)上海本地的殼公司新南洋，在上海證券交易所上市?！皟蓚€(gè)公司的股東，以及主要的利益方都在上海。這次借殼上市，就是將這些資源集中變現(xiàn)?！崩铨R認(rèn)為，“短期之內(nèi)，在中國(guó)很難出現(xiàn)第二家這樣的教育公司?！?p> “昂立如今最多算是上海的區(qū)域性品牌，未來(lái)的成長(zhǎng)性不好說(shuō)。”李齊分析，“作為一個(gè)老牌培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，昂立偏安上海多年，而且涉足的幼兒英語(yǔ)、K12等行業(yè)，如今都處于巨頭激烈爭(zhēng)奪的市場(chǎng)。教育培訓(xùn)企業(yè)想大幅度成長(zhǎng)，異地?cái)U(kuò)張，一向是個(gè)難題。要么如新東方，以品牌擴(kuò)張；要么如好未來(lái)，以?xún)?nèi)容和產(chǎn)品為核心，用異度網(wǎng)絡(luò)先積聚人氣，緩慢擴(kuò)張；要么如學(xué)大、龍文、精銳等‘一對(duì)一’企業(yè)，以資本之力在渠道上做加法，跑馬圈地?，F(xiàn)在看來(lái)，昂立想要獲得高成長(zhǎng)，資本是特殊優(yōu)勢(shì)，關(guān)鍵是它今后如何用好資本這張牌?！?p> 無(wú)論如何，昂立的上市，還是為教育培訓(xùn)行業(yè)打了一針興奮劑。畢竟，A股的大門(mén)打開(kāi)了一個(gè)縫隙?！鞍毫⒔逃臉I(yè)務(wù)包括少兒英語(yǔ)、K12培訓(xùn)、語(yǔ)言類(lèi)培訓(xùn)、成人教育，本來(lái)還有幼兒園，但不符合上市公司的營(yíng)利性質(zhì)要轉(zhuǎn)讓。昂立既做直營(yíng)又做加盟?！崩瞵撜f(shuō)，“這種拼盤(pán)業(yè)態(tài)的公司都能上市，做少兒英語(yǔ)的、做K12的、做職業(yè)培訓(xùn)的，甚至做加盟的公司都覺(jué)得自己很有希望了?！?p> 延伸 教育概念，抬升股價(jià)新題材 未來(lái)，不一定有多少教育公司有獨(dú)立IPO的實(shí)力。但是，有好的概念的教育公司，被上市公司收購(gòu)，可能會(huì)大范圍地出現(xiàn)。這種公司1億～5億元之間的營(yíng)收，題材有概念，非常利于并購(gòu)和拉升股價(jià)。 華誼兄弟收購(gòu)手游公司之后，股價(jià)大漲，各利益方皆大歡喜的情景，仍然歷歷在目。實(shí)際上，自華誼兄弟、樂(lè)視網(wǎng)、光線傳媒等公司上市之后，文化和消費(fèi)類(lèi)的企業(yè)，在A股持續(xù)被看好。而新南洋復(fù)牌后的連續(xù)漲停和高市盈率，不禁讓人暢想，教育培訓(xùn)，會(huì)成為繼影視娛樂(lè)、文化傳媒之后，Ａ股市場(chǎng)下一個(gè)火爆的題材嗎？ “很多的利益方期待A股出現(xiàn)教育公司，利于他們炒作?！焙钊痃f(shuō)?！肮镜馁|(zhì)地如何，這些炒家并不關(guān)心，關(guān)鍵是如何通過(guò)資本市場(chǎng)變現(xiàn)。A股賺錢(qián)模式和美股完全不同。相比A股，美股的流通性太差了，新東方的換手率在5%以下。A股的市盈率、換手率在全世界首屈一指。投資機(jī)構(gòu)拉高股價(jià)，出貨都非常容易?！?p> 俞敏洪曾公開(kāi)表示，若不是為了新東方的發(fā)展，而只是他個(gè)人想賺錢(qián)，新東方絕對(duì)不會(huì)去美國(guó)上市?！懊绹?guó)的法律很?chē)?yán)格，美股市盈率、換手率都不高。教育公司在美國(guó)上市，得到了一個(gè)融資渠道，同時(shí)要接受美國(guó)SEC的嚴(yán)格監(jiān)管，以及各種機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑和做空，一點(diǎn)點(diǎn)欺詐和虛假都足以使一家公司跌至谷底，安博教育就是如此。如果新東方不上市，毛利可以達(dá)到60%。” 反觀A股，創(chuàng)業(yè)板上市公司天舟文化，主營(yíng)業(yè)務(wù)是青少年學(xué)習(xí)讀物出版和發(fā)行，這樣一家與教育產(chǎn)業(yè)相關(guān)的公司，換手率高的時(shí)候達(dá)到30%，在資本市場(chǎng)極其活躍。 “在A股，教育股非常稀缺。對(duì)教育類(lèi)的題材，投資機(jī)構(gòu)很饑渴。對(duì)于重工業(yè)這類(lèi)題材，大家早就審美疲勞了。而傳媒公司、消費(fèi)公司，因?yàn)槟Ｊ酱蟊娔芸炊?，就更吸引大眾的關(guān)注。未來(lái)，教育產(chǎn)業(yè)在A股引起的關(guān)注，不會(huì)比文化傳媒小，會(huì)更吸引人?！碧靾D資本副總裁朱擁華告訴記者。 “A股現(xiàn)在很多ST公司，想要垃圾變鳳凰，就要迎合市場(chǎng)炒作的概念，殼資源奇貨可居，當(dāng)然要賣(mài)給最熱的概念公司。所以，新南洋這個(gè)殼，最終是昂立借殼上市?！蹦辰逃龣C(jī)構(gòu)高管李齊說(shuō)，“從新南洋變身為昂立教育，股價(jià)從6元拉到16元，潛伏其中的投資機(jī)構(gòu)是第一撥掙錢(qián)的。然后，投資機(jī)構(gòu)可以利用這個(gè)股票不斷做題材、做波段。這是第一只教育概念股，可以不斷收購(gòu)新公司，往里面裝新的概念，拉升股價(jià)，這樣做，投資機(jī)構(gòu)、收購(gòu)方、并購(gòu)方皆大歡喜，都能賺錢(qián)?！?p> 實(shí)際上，如今有大量的VC機(jī)構(gòu)分別在2006年新東方上市和2010年學(xué)大、學(xué)而思上市之后投資了教育公司，其中成功變現(xiàn)者寥寥?！捌髽I(yè)都說(shuō)投資人不著急退出，實(shí)際上，VC拿著LP的錢(qián)，對(duì)方要求30%的回報(bào)，他們?cè)趺纯赡懿恢保俊焙钊痃治觥?p> 然而，A股畢竟是“物以稀為貴”，第一家公司上市了，相同題材的第二家公司IPO就沒(méi)那么容易?！拔磥?lái)，不一定有多少教育公司有獨(dú)立IPO的實(shí)力。但是，有好的概念的教育公司，被上市公司收購(gòu)，可能會(huì)大范圍地出現(xiàn)。這種公司1億~5億元之間的營(yíng)收，題材有概念，非常利于并購(gòu)和拉升股價(jià)?！焙钊痃J(rèn)為。 “教育能否成為炒作題材，不好說(shuō)。”清華紫光教育副總裁廖祥兵表示，“教育和影視娛樂(lè)、游戲都可算是泛文化產(chǎn)業(yè)。但教育卻不同于影視，其市場(chǎng)雖然很大，卻屬于穩(wěn)健增長(zhǎng)的市場(chǎng)，企業(yè)并不具有資本市場(chǎng)喜愛(ài)的規(guī)模效應(yīng)和高速增長(zhǎng)的屬性，也不會(huì)大起大落，未必適合炒作。除非某家教育公司能夠利用互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，并快速增長(zhǎng)，但至今還沒(méi)有人做到?！?p> 觀察 下一個(gè)昂立 在美股的大門(mén)仍然無(wú)望打開(kāi)之時(shí)，A股給了教育行業(yè)一個(gè)希望。繼昂立之后，還有哪家公司有望登陸A股？ 實(shí)際上，目前國(guó)內(nèi)能達(dá)到IPO要求的教育企業(yè)至少還有5家，但沖刺A股都沒(méi)有成功。 北京洪恩教育在2013年3月披露了終止IPO審查。華圖教育一直試圖沖刺國(guó)內(nèi)公務(wù)員教育培訓(xùn)第一股，但也鮮有進(jìn)展。全國(guó)教學(xué)點(diǎn)超過(guò)1000個(gè)的龍文教育，顯然也意在IPO。而完成3輪融資的達(dá)內(nèi)教育，完成4輪融資的精銳教育，已經(jīng)很難再融資，受到公司內(nèi)部和投資機(jī)構(gòu)的多重壓力，IPO更是箭在弦上。 A股的上市標(biāo)準(zhǔn)，理論上并不高。在財(cái)務(wù)方面，A股要求企業(yè)最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元；最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元；或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)人民幣3億元。 以華圖為例，華圖教育的主營(yíng)業(yè)務(wù)是公務(wù)員考試培訓(xùn)。華圖副總裁李品友接受采訪時(shí)稱(chēng)華圖目前有十幾億元營(yíng)收，而近兩年華圖正在進(jìn)行多元化嘗試，進(jìn)軍幼兒教育和K12市場(chǎng)，K12業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了千萬(wàn)元級(jí)營(yíng)收。但公務(wù)員培訓(xùn)的營(yíng)收占比還在8成以上。而精銳教育主打“一對(duì)一”，主要針對(duì)K12的應(yīng)試教育的課外輔導(dǎo)。 “華圖的模式，在中國(guó)很難說(shuō)很好。公務(wù)員考試培訓(xùn)，人社部首先就不太認(rèn)可這個(gè)培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)，比起在線教育、職業(yè)技能培訓(xùn)等 ，它在教育行業(yè)都不算陽(yáng)光產(chǎn)業(yè)，更談不上是國(guó)家支持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。所以，華圖的IPO一直不成功。他們寄希望于轉(zhuǎn)型到在線教育、幼兒教育和K12，但是這種轉(zhuǎn)型短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)?！蹦辰逃龣C(jī)構(gòu)高管李齊說(shuō)。 “A股的門(mén)檻，只是理論上的。A股要上市，企業(yè)最好有個(gè)好爹。如果沒(méi)有好爹，企業(yè)業(yè)務(wù)至少要符合主流。同時(shí)，企業(yè)要有業(yè)績(jī)也要有成長(zhǎng)性?！焙钊痃f(shuō)，“如今國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的教育企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)脫不開(kāi)留學(xué)考試和K12應(yīng)試教育課外輔導(dǎo)，這些產(chǎn)業(yè)在政府眼里都不值得扶持。但是，短期之內(nèi)，中國(guó)很難崛起基于興趣、素質(zhì)教育、文化的教育企業(yè)。”
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