愛(ài)華網(wǎng)系列專題：《中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與崛起：金融突圍》
美元貶值完美路線
關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)量寬松貨幣政策是否會(huì)造成美元貶值的問(wèn)題，最近產(chǎn)生了較大分歧。對(duì)未來(lái)美元貶值表示疑慮主要有兩類意見(jiàn)。 一種觀點(diǎn)認(rèn)為，去杠桿把美國(guó)"影子銀行"的信用機(jī)器給徹底摧毀了，隨著資產(chǎn)歸零，包括經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商、對(duì)沖基金、私人股本集團(tuán)、結(jié)構(gòu)投資工具和渠道、貨幣市場(chǎng)基金以及非銀行抵押貸款機(jī)構(gòu)遭受滅頂之災(zāi)。 1999年克林頓的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》通過(guò)后，美國(guó)的銀行終于可以解除受《格拉斯?斯蒂格爾法案》長(zhǎng)達(dá)六十五年的禁閉，堂而皇之地進(jìn)入市場(chǎng)與投資銀行們一爭(zhēng)高下了。盡管還有巴塞爾Two的緊箍咒，但商業(yè)銀行大多采用SIV（StructuredInvestmentVehicle結(jié)構(gòu)性投資載體）巧妙地把高杠桿的部分挪到了表外。最近五年中，多數(shù)銀行表外的規(guī)模往往是表內(nèi)的3-5倍?；ㄆ煳C(jī)前表內(nèi)資產(chǎn)7000億-8000億美元，而表外的規(guī)?；蚋哌_(dá)3萬(wàn)億-4萬(wàn)億美元。 賺錢的時(shí)候，大家都在表外享受泡沫的狂歡，一旦大禍臨頭，表外的損失是必須回到表內(nèi)的，于是乎，災(zāi)難就從"影子銀行"體系傳遞到了母公司（傳統(tǒng)銀行體系），就得資產(chǎn)減計(jì)，債務(wù)的壓縮，信貸規(guī)模的緊縮，除了還債去杠桿，什么活也干不了。 所以你看到，即便當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)高速擴(kuò)張了一倍多（從2008年9月的9000億美元上升至目前的1.9萬(wàn)億美元），但貨幣乘數(shù)也掉了一半多，所以整體上信用規(guī)模并沒(méi)有擴(kuò)張，或還在收縮。 我同意，在"影子銀行"得到有效清理之前，還會(huì)處于緊縮之中，與基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量互相抵消。未來(lái)美國(guó)信貸市場(chǎng)即便恢復(fù)正常，貨幣乘數(shù)肯定也回不到那個(gè)虛妄的繁榮時(shí)代的水平。但是我們不能拿現(xiàn)在極端不正常的狀態(tài)的貨幣乘數(shù)說(shuō)事，現(xiàn)在是傳統(tǒng)的金融部門都出現(xiàn)了恐慌，機(jī)構(gòu)都窖藏貨幣不干活，隨著政府兜住毒資產(chǎn)計(jì)劃的實(shí)施，未來(lái)應(yīng)該有一個(gè)從極端回復(fù)正常的過(guò)程。 如此，一旦市場(chǎng)向正常回歸，傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)出來(lái)干活，貨幣乘數(shù)反彈，短時(shí)間內(nèi)就可能是滔天洪水。因?yàn)橛嘘P(guān)部門回收流動(dòng)性的操作遠(yuǎn)比釋放流動(dòng)性要困難得多。 誰(shuí)能夠保證美聯(lián)儲(chǔ)能夠像"深藍(lán)"計(jì)算機(jī)一樣，精確算到未來(lái)經(jīng)濟(jì)的每一個(gè)變化，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前夜，能及時(shí)準(zhǔn)確地回收多余的貨幣，任何貨幣當(dāng)局都不敢背負(fù)通縮的罪責(zé)。 所以說(shuō)，這種以泡制泡的方式能否成功，未來(lái)美元的前景，惡性通脹的前景，會(huì)不會(huì)以更大的蕭條來(lái)結(jié)束這一切恢復(fù)均衡（這時(shí)候，美元可能以超強(qiáng)勢(shì)回歸，但世界可能已經(jīng)是滿目瘡痍），的確令人深憂。 第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，"數(shù)量寬松"開(kāi)始在全世界央行蔓延，我們看到，除了美聯(lián)儲(chǔ)以外，英格蘭央行、日本央行、瑞士央行紛紛開(kāi)閘放水，即便是風(fēng)格最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臍W洲央行恐怕也擋不住被一群數(shù)量型放松的央行所包圍的壓力，如果歐元因此再度升值，困境中的歐洲經(jīng)濟(jì)將是雪上加霜。全球外匯市場(chǎng)的均衡可能使各國(guó)貨幣競(jìng)相貶值，在大家都放水的情況下，美元是否就一定貶值呢？
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