愛(ài)華網(wǎng)???? 近日，有證監(jiān)會(huì)指定信息披露媒體炒作“培育注資”的概念，稱此舉是國(guó)資委和證監(jiān)會(huì)聯(lián)手破解同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的新舉措，既可以幫助上市公司發(fā)展，也是提升國(guó)企母公司價(jià)值的雙贏之舉。對(duì)此，我認(rèn)為“培育注資”沒(méi)有想象中那么美，如果大張旗鼓地鼓勵(lì)國(guó)企母公司搞“培育注資”，既存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)之嫌，也存在侵蝕上市公司和圈錢套現(xiàn)之嫌，對(duì)非國(guó)有股東是一種侵害。 “培育注資”最早是在少數(shù)央企中暗自操作，但在8月30日國(guó)資委和證監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)國(guó)有股東與所控股上市公司解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 規(guī)范關(guān)聯(lián)交易的指導(dǎo)意見(jiàn)》的通知后，一些人認(rèn)為指導(dǎo)意見(jiàn)認(rèn)可了“培育注資”這一模式，于是就有企業(yè)開(kāi)始通過(guò)定向增發(fā)等方式購(gòu)入母公司資產(chǎn)，實(shí)踐“培育注資”。9月17日招商地產(chǎn)拋出定增預(yù)案，擬通過(guò)發(fā)行股份的方式向大股東蛇口工業(yè)區(qū)購(gòu)買其擁有的海上世界住宅一期、女?huà)z廣場(chǎng)、文化藝術(shù)中心的土地使用權(quán)，同時(shí)向不超過(guò)十名特定投資者募集配套資金，標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估值達(dá)48.6億元。招商地產(chǎn)的股價(jià)在9月17日當(dāng)天被驚嚇至跌停，尤其在高房?jī)r(jià)矛盾和房地產(chǎn)調(diào)控面臨加碼的當(dāng)下，土地和房地產(chǎn)項(xiàng)目存在很大的不確定性，大股東將其強(qiáng)行注入上市公司對(duì)未來(lái)公司的盈利和股價(jià)都有巨大的不確定性。如果現(xiàn)在照此鼓勵(lì)央企大搞“培育注資”將是中國(guó)股市的又一場(chǎng)災(zāi)難，尤其在目前產(chǎn)能過(guò)剩和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之際，很多國(guó)企央企的集團(tuán)公司都成了雜貨鋪，在無(wú)法整體上市的情況下，趁機(jī)把一些沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力的資產(chǎn)賣給控股的上市公司就成了他們所謂的“培育注資”。理論上，企業(yè)運(yùn)作的行為不需要外界說(shuō)三道四，上市公司的重大資產(chǎn)重組和并購(gòu)等行為有股東大會(huì)、董事會(huì)、外部董事把關(guān)，但在目前中國(guó)股市一股獨(dú)大的情況下，董事會(huì)和外部董事的制約機(jī)制很難有效發(fā)揮作用，幾乎是被大股東操縱，在這樣的狀況下進(jìn)行“培育注資”，無(wú)異于侵害普通投資者的利益。 從國(guó)企央企在股市的行為邏輯來(lái)看，我們很難相信“培育注資”是在實(shí)實(shí)在在地幫助上市公司成長(zhǎng)，為國(guó)有企業(yè)“脫貧解困”而設(shè)立的。中國(guó)股市其實(shí)早已完成了這一使命，但國(guó)企央企通過(guò)股市圈錢、侵占投資者利益的欲望始終都沒(méi)有停止過(guò)，從剛開(kāi)始國(guó)企將部分資產(chǎn)和“白菜心”推上市，融到資金后迅速就被大股東挪用和侵占，很多上市公司都曾被掏空過(guò)，直到2004年啟動(dòng)的清欠運(yùn)動(dòng)才迫使一些大股東還上了占款，有些不還的通過(guò)以股抵債的方式強(qiáng)行清償了一部分，有些公司至今還有大股東占款的事情發(fā)生。清欠運(yùn)動(dòng)完成后，很多國(guó)企央企又缺錢了，于是又啟動(dòng)了央企的整體上市，這些龐然大物上市融到資金后經(jīng)過(guò)一番轟轟烈烈的折騰，現(xiàn)在隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的回落，一些國(guó)企央企又撐不住了，迅速變成了股市的巨虧王，現(xiàn)在他們又想打股市的主意，但I(xiàn)PO沒(méi)有開(kāi)閘，于是國(guó)企央企們又想通過(guò)增量發(fā)行優(yōu)先股、“培育注資”等方式來(lái)獲取資金。從國(guó)企央企以往在股市的運(yùn)行邏輯來(lái)看， “培育注資”很有可能又是他們?nèi)﹀X套現(xiàn)的一種新花樣。但這被指定信息披露媒體稱為是解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和防范關(guān)聯(lián)交易的創(chuàng)新之舉，這種先同業(yè)、后并入的“培育注資”行為其實(shí)帶有一定的強(qiáng)迫性，而非上市公司自行培育或者自發(fā)的并購(gòu)重組行為，因此大股東“培育注資”注入的資產(chǎn)是否優(yōu)質(zhì)，是否存在侵害投資者的權(quán)益都得畫(huà)一個(gè)問(wèn)號(hào)，尤其在目前國(guó)有股一股獨(dú)大和現(xiàn)有監(jiān)管框架下，很難保障國(guó)有大股東注入的資產(chǎn)質(zhì)量。 《關(guān)于推動(dòng)國(guó)有股東與所控股上市公司解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)范關(guān)聯(lián)交易的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》）中允許的“培育注資”應(yīng)該是為了解決存量問(wèn)題，為了將集團(tuán)公司與上市公司之間并行、同業(yè)的項(xiàng)目合一，減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易，如果推動(dòng)增量培育，則無(wú)異于鼓勵(lì)關(guān)聯(lián)交易。
雖然《指導(dǎo)意見(jiàn)》中說(shuō)：“有條件的國(guó)有股東在與所控股上市公司充分協(xié)商的基礎(chǔ)上，可利用自身品牌、資源、財(cái)務(wù)等優(yōu)勢(shì)，按照市場(chǎng)原則，代為培育符合上市公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要、但暫不適合上市公司實(shí)施的業(yè)務(wù)或資產(chǎn)?！彼坪跤泄膭?lì)增量培育之嫌，但什么是“暫不適合上市公司實(shí)施的業(yè)務(wù)或資產(chǎn)”？概念太過(guò)模糊，如果國(guó)資委和證監(jiān)會(huì)不做補(bǔ)充和細(xì)化，很有可能會(huì)變成大股東趁機(jī)給上市公司兜售垃圾資產(chǎn)的套現(xiàn)行為。 在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)刻，資本市場(chǎng)切勿再將資金配置給那些超級(jí)央企，應(yīng)該鼓勵(lì)和幫助中小、創(chuàng)新型企業(yè)融資發(fā)展，資本市場(chǎng)應(yīng)該是幫助那些有想象力的企業(yè)快速成長(zhǎng)和變強(qiáng)的場(chǎng)所，而不是讓“夕陽(yáng)紅”等龐然大物前來(lái)套現(xiàn)、養(yǎng)老的場(chǎng)所，更不是幫助他們強(qiáng)化行業(yè)壟斷的工具，這樣不利于中國(guó)的自主創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)，如果資本市場(chǎng)真的要為中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，那就應(yīng)該暫緩大盤股的各種融資和再融資行為，應(yīng)該將有限的資源配置給中小、創(chuàng)新型企業(yè)。但在權(quán)力發(fā)審和“綠色通道”肆無(wú)忌憚的中國(guó)股市，不讓“長(zhǎng)子”們來(lái)圈錢融資難度很大，從這些年國(guó)企央企上市圈錢的過(guò)程和行為邏輯來(lái)看，他們一直都在變著法圈錢，而且花樣層出不窮，最可怕的是，他們?nèi)Φ藉X之后就很快揮霍殆盡或者是錯(cuò)誤的決策導(dǎo)致巨虧。 當(dāng)務(wù)之急，必須要改變國(guó)有股一股獨(dú)大的國(guó)有股份制治理結(jié)構(gòu)，否則上市國(guó)企永遠(yuǎn)都是一個(gè)無(wú)底洞。其實(shí)，最好的辦法就是讓國(guó)有股全部轉(zhuǎn)換成優(yōu)先股（是存量轉(zhuǎn)化的優(yōu)先股，而不是現(xiàn)在討論的增量發(fā)行的優(yōu)先股）退出上市公司經(jīng)營(yíng)決策層面，然后再狠抓公司治理結(jié)構(gòu)，改變上市公司官本位的治理格局，或許只有這樣才能改變上市國(guó)企央企“無(wú)底洞”圈錢的局面，也只有這樣才能盤活上市的國(guó)企央企，而不是縱容他們提款套現(xiàn)。
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