愛華網(wǎng)???? 高層被調(diào)查，自救戰(zhàn)略效果不顯 繼2012年巨虧82億元人民幣之后，中國鋁業(yè)（601600.SH，以下簡稱“中鋁”）2013年的表現(xiàn)仍然令人失望，僅9月份，中鋁就凈虧36億元人民幣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于曾經(jīng)普遍預(yù)測的全年28億元人民幣的虧損，這讓其上半年就開始啟動(dòng)的“瘦身”自救計(jì)劃成效大打折扣。 《中國經(jīng)營報(bào)》記者獲悉，匯豐全球研究、JP摩根給出的中鋁2013年虧損預(yù)測分別為55億元人民幣和45億元人民幣。 從中鋁財(cái)報(bào)可以看出，巨額的銷售和管理費(fèi)用，以及財(cái)務(wù)費(fèi)用依然是其難以扭虧的重要原因，“提效率、降成本”的戰(zhàn)略部署成效不彰，與此同時(shí)，中鋁“瘦身逃生”的舉動(dòng)也被投資機(jī)構(gòu)質(zhì)疑為缺乏長遠(yuǎn)眼光。 而在市場的一片質(zhì)疑中，曾被視為中國有色金屬行業(yè)“英雄”的中鋁副總裁李東光則因個(gè)人原因受到調(diào)查，并停止履職，截止到目前未有權(quán)威信息說明其為何受調(diào)查。 高管被調(diào)查 11月19日晚間，中鋁發(fā)布公告稱，公司副總裁李東光因個(gè)人原因接受有關(guān)部門調(diào)查，李東光已經(jīng)向公司董事會(huì)遞交辭呈申請辭去公司副總裁職務(wù)并停止履職。 中鋁的公告資料顯示，李東光擔(dān)任中國鋁業(yè)的高管不過半年時(shí)間，2013年5月9日，中國鋁業(yè)發(fā)布公司高管變動(dòng)公告，根據(jù)工作需要，經(jīng)公司第四屆董事會(huì)換屆委員會(huì)提名，李東光被聘任為公司副總裁。而此前，李東光只是擔(dān)任中鋁國際貿(mào)易有限公司總經(jīng)理。 而據(jù)來自中鋁內(nèi)部的消息人士透露，“李東光之所以被提拔，與其在中鋁國際運(yùn)營轉(zhuǎn)型過程中的突出表現(xiàn)有關(guān)。” 公開資料顯示，2012年12月，李東光獲評第八屆有色金屬行業(yè)有影響力人物，在由中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)、有色金屬報(bào)社等主辦方給予的頒獎(jiǎng)詞中這樣描述李東光，“當(dāng)國際金融危機(jī)的巨浪襲來，他與他的團(tuán)隊(duì)像一道銅墻鐵壁，矗立在有色金屬市場的最前沿，以大無畏的氣概和必勝的信心，率先發(fā)起了營銷結(jié)構(gòu)調(diào)整攻堅(jiān)戰(zhàn)，取得了挾長風(fēng)破萬里浪的驕人業(yè)績，以實(shí)際行動(dòng)詮釋了信心比黃金重要的市場最高準(zhǔn)則。” 作為中鋁公司的貿(mào)易板塊，中鋁國貿(mào)如何在中鋁公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中發(fā)揮作用，李東光本人也有過描述，即要將中鋁國貿(mào)建設(shè)成中鋁旗下世界一流國際化基礎(chǔ)材料貿(mào)易商，并計(jì)劃通過5~10年的時(shí)間，在經(jīng)營規(guī)模、市場地位、價(jià)值創(chuàng)造、隊(duì)伍建設(shè)等方面，達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先、國際一流的水平。 就在中鋁公司黨組書記、總經(jīng)理熊維平推動(dòng)“運(yùn)營轉(zhuǎn)型一把手工程”戰(zhàn)略之后，李東光明確表示，“運(yùn)營轉(zhuǎn)型的目標(biāo)在于效率的提高和成本的下降，所以開展運(yùn)營轉(zhuǎn)型就是要逐步建立和完善精益化管理的體制機(jī)制?！?p>
然而，為何上任僅僅半年就被調(diào)查卻成了一個(gè)謎，雖然沒有任何信息表明李東光的問題與公司的經(jīng)營狀況相關(guān)，但中鋁2013年的經(jīng)營業(yè)績確實(shí)很難看。 中鋁2013年三季度財(cái)報(bào)顯示，按照國內(nèi)公認(rèn)的一般會(huì)計(jì)原則，中鋁凈虧12億元人民幣，而二季度的虧損尚僅有3.51億元人民幣。而在核心業(yè)務(wù)上面，中鋁二季度虧損為6.38億元人民幣，到第三季度虧損則擴(kuò)至15.1億元，僅僅9月份，中鋁就凈虧36億元人民幣。 同時(shí)，值得注意的是，中鋁的收入和毛利繼續(xù)保持了一個(gè)較高的水平，收入環(huán)比上升7%，達(dá)到450億元人民幣，毛利上升21%，達(dá)到7.88億元人民幣，而另一方面，不顧持續(xù)低迷的鋁價(jià)（環(huán)比下降1.6%），中鋁仍然在維持一個(gè)很龐大的銷售和管理費(fèi)用以及財(cái)務(wù)費(fèi)用，其中銷售及管理費(fèi)用環(huán)比上升6%，達(dá)到11億元人民幣，財(cái)務(wù)費(fèi)用雖然環(huán)比下降8%，仍然達(dá)到13億元人民幣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)水平。 11月29日，中鋁新聞發(fā)言人袁力對記者表示，關(guān)于李東光被調(diào)查一事目前還沒有更多可透露的消息，而有關(guān)中鋁經(jīng)營情況的信息以公司財(cái)報(bào)為準(zhǔn)。 難以奏效的中鋁戰(zhàn)略 事實(shí)上，除了兼顧長期的“運(yùn)營轉(zhuǎn)型”戰(zhàn)略之外，中鋁自上半年就啟動(dòng)了“瘦身自救”計(jì)劃，以圖扭虧為盈。 一個(gè)值得關(guān)注的背景是，中鋁的虧損，已經(jīng)不再僅僅是自身企業(yè)的問題，同時(shí)還關(guān)系到很多投資者的戰(zhàn)略和命運(yùn)。一位不愿透露姓名的投行界人士就表示，“2012年，信達(dá)資產(chǎn)原本有望在香港上市，但由于投資中鋁的巨額虧損不得不延遲了計(jì)劃。” 而最新消息顯示，“中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司11月25日在香港舉行投資者推介會(huì)，有望成為第一個(gè)在港上市的資產(chǎn)管理公司（AMC）?！?p> 面對越來越大的壓力，中鋁最快的扭虧方式就是出售資產(chǎn)。公開資料顯示，中國鋁業(yè)今年1~9月共有4宗出售交易。進(jìn)入10月份，公司再次公告中國鋁業(yè)全資子公司中鋁香港將正式轉(zhuǎn)讓中鋁鐵礦65%的股權(quán)，交易價(jià)格將達(dá)到20.67億美元。 然而，接盤方不是別人，恰恰是中國鋁業(yè)母公司中鋁公司在香港設(shè)立的全資子公司中鋁海外控股。 最讓人關(guān)注的一起資產(chǎn)出售計(jì)劃則是中鋁在西芒杜項(xiàng)目上的撤資，根據(jù)JP摩根預(yù)測，出售西芒杜鐵礦項(xiàng)目可以為中鋁帶來53億元的收入，并最終幫助中鋁在2013財(cái)報(bào)上扭虧為盈，該計(jì)劃被猜測有可能會(huì)在11月底實(shí)施。 公開資料顯示，2010年初，中鋁斥資13.5億美元（分期注資），獲得了與力拓共同擁有西芒杜項(xiàng)目的機(jī)會(huì)，彼時(shí)，力拓持有西芒杜項(xiàng)目95％的股權(quán)，根據(jù)雙方簽署的協(xié)議，中鋁和力拓成立合資公司接收力拓持有的西芒杜項(xiàng)目的股權(quán)，而中鋁則在新合資公司中占股47％。 僅僅按照當(dāng)前的匯率排價(jià)，中鋁當(dāng)時(shí)的出資就達(dá)80億元人民幣左右，如果JP摩根的預(yù)測是全部撤資的話，中鋁在該項(xiàng)資產(chǎn)的出售計(jì)劃中僅僅獲得53億元的收入，顯然存在巨大的虧空，當(dāng)然這還沒有計(jì)算兩次交易的盡職調(diào)查的成本以及其他的交易成本以及稅收。 更重要的，從中鋁的長期戰(zhàn)略來看，出售這一優(yōu)質(zhì)的鐵礦石項(xiàng)目也并不明智。 匯豐全球研究在一份報(bào)告就表示，“在當(dāng)前產(chǎn)能過剩的情況之下，中鋁正成為一個(gè)高成本的制造商，因此我們更傾向于預(yù)測其虧損。我們認(rèn)為當(dāng)前中鋁正面臨兩個(gè)主要的問題，即高電價(jià)成本（該項(xiàng)因素導(dǎo)致鋁行業(yè)幾乎失去競爭力）和制造部門的低效率?！?p> 由此，進(jìn)入電力產(chǎn)業(yè)，或者上游原材料市場，是降低成本的一個(gè)必要選擇。而位于幾內(nèi)亞東南部的西芒杜項(xiàng)目是一個(gè)世界級的鐵礦石開采項(xiàng)目。目前已控制和探明的鐵礦石儲量超過22.5億噸，項(xiàng)目總資源量可能高達(dá)50億噸，已勘探的礦石品位介于66%~67％。一旦礦山正常運(yùn)營，預(yù)計(jì)每年可生產(chǎn)7000多萬噸的鐵礦石。 “如果真是這樣，瘦身自救計(jì)劃顯然沒有顧及到公司的長遠(yuǎn)利益?！币晃挥猩饘傩袠I(yè)的資深人士如此評價(jià)。 “逃生計(jì)劃”隱含問題 而在JP摩根看來，中鋁正在繼續(xù)它的“逃生”模式，三季度顯示其已連續(xù)8個(gè)季度保持凈虧損。盡管中鋁在西芒杜項(xiàng)目上的撤資，有可能幫助其在2013財(cái)年扭虧為盈，但中鋁的根本問題仍然存在，高成本的氧化鋁、電解鋁業(yè)務(wù)，在當(dāng)前鋁價(jià)大幅下跌的情況下，利潤僅夠維持財(cái)務(wù)成本。 然而，近五六年來，不斷進(jìn)行的資產(chǎn)收購和出售計(jì)劃也讓中鋁被投資者所質(zhì)疑。 大和證券私募股權(quán)投資部董事錢澤偉就告訴記者，“通常來說，資產(chǎn)（股權(quán)）收購計(jì)劃在短期內(nèi)很難為企業(yè)帶來現(xiàn)實(shí)的利益，尤其在海外收購過程中，中國投資者往往面臨各種各樣的問題，不熟悉當(dāng)?shù)氐姆伞⑽幕h(huán)境，投資后根本無法運(yùn)營，或者并購難以整合的問題屢見不鮮，而并購后的整合往往仍然需要不菲的投入，這可能都會(huì)拖累企業(yè)的現(xiàn)金流?！?p> 而另一位不愿透露姓名的國際投行人士則表示，“并購?fù)谄髽I(yè)的長期戰(zhàn)略，但在中國企業(yè)的海外收購計(jì)劃中，真正決策者往往在國內(nèi)，不了解具體情況，而操盤者則往往難于從全局出發(fā)考慮問題，更壞的一種情況則是，并購的現(xiàn)實(shí)收益者往往是操盤者個(gè)人或其利益團(tuán)體，這也就是為什么很多負(fù)責(zé)投資/收購的業(yè)務(wù)部門卻對此樂而不疲，是因?yàn)檫@里面有利益存在?！?p> 匯豐的研究報(bào)告顯示，鋁業(yè)能夠大幅降低成本的方式就是集成進(jìn)入電力產(chǎn)業(yè)，但這很可能需要很大的投資。當(dāng)前中鋁有計(jì)劃出售它的制造部門，但這在短期內(nèi)并不能產(chǎn)生太多的現(xiàn)金流。值得注意的是，截止到2012年底，中鋁的凈債轉(zhuǎn)股已經(jīng)達(dá)到了175%，而且這一數(shù)字有望繼續(xù)上升，顯然，當(dāng)前中鋁最重要的需求就是盤活現(xiàn)金流。 截止到2012年底，中鋁經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為-21.93億元，預(yù)測2013年底扭虧為盈為8.78億元，到2014年和2015年將分別為16.37億元和21.49億元。 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流方面，截止到2012年底，中鋁投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為-251.35億元，預(yù)測2013年底投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流依然為負(fù)值，而2014年和2015年投資引發(fā)的虧損都仍將達(dá)到62億元。 “這些數(shù)據(jù)暗示了中鋁在投資方面的失利，但逃生計(jì)劃能否奏效，如何推動(dòng)兼顧長期利益的投資或撤資行為，需要中鋁的高層重新進(jìn)行全盤性地考量。” 而另一個(gè)消息則顯示，中鋁如果繼續(xù)虧損，將很難逃脫ST的命運(yùn)，這也是中鋁不得以出售關(guān)鍵資產(chǎn)的重要背景。但是，在扭虧與長期計(jì)劃中間是否可以有一個(gè)兼顧的策略呢？ 匯豐給出一個(gè)答案，即“中鋁通過出售或關(guān)閉其3個(gè)最消耗成本的鋁加工廠可以每年減少18億元人民幣的虧損，相當(dāng)于我們預(yù)測其2013年虧損的32%。通過削減其電力成本的10%~20%，虧損能被減少18億元到36億元人民幣。加上對其制造部門的處置，該部門在2012年的凈虧損曾達(dá)到17億元人民幣。” “通過重組，中鋁有可能再次實(shí)現(xiàn)盈利，盡管這可能讓人感覺說起來容易做起來難，但仍然是可行的。”匯豐的研究人員表示。
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