愛華網通過金融品牌撬動資本進而盈利，這也許是中投公司所需要做的；有研究者認為，在官方的外匯管理中引入競爭機制，這是中投繼續(xù)獲得資金的積極意義所在；在為“如何管理國家財富”這個巨大的新課題積累實踐經驗的過 程中，中投的前行需要戰(zhàn)略家的判斷力和專業(yè)人士的智慧 業(yè)界戲稱，中國投資有限責任公司（以下簡稱“中投”）在2009年底可謂“風光無限”—11月下旬,先是投資了一家太陽能企業(yè)保利協(xié)鑫能源控股有限公司（以下簡稱“保利協(xié)鑫”），接著認購了亞洲最大的風力發(fā)電廠龍源電力集團（以下簡稱“龍源電力”）在香港股市總額達22億美元的首次公開發(fā)行（IPO）中價值4億美元的股票，成為其第五大基石投資者。 根據中投公開宣布的其在2009年內完成的9項投資，投資總額即已過百億美元。中投公司在2007年9月成立當年的投資額曾高達87億美元左右，而2008年的投資總額則僅為48億美元。 2009年10月底，中投公司董事長兼首席執(zhí)行官樓繼偉在“清華管理全球論壇”上表示，回顧過去的兩年，中投公司走過了一條不平坦的道路。目前，公司境外的金融產品累計投放資金差不多已經過半。中投公司成立時的注冊資本金為2000億美元，由財政部發(fā)行特別國債，向央行購買外匯儲備后，注資中投公司，中央匯金投資公司直接轉入中投公司旗下。其中，可用于境外投資的實際資金總額大約為940億美元，這一規(guī)模僅次于中東和新加坡的主權財富基金。
消息人士透露，掛牌至今，中投公司的資金去向主要有三部分—二級市場的優(yōu)質企業(yè)、與國際大基金合作“跟投”項目、自主的另類投資。該人士稱，在兩年多的時間里，可用額度已基本投完。 “溢價”的來源 與保利協(xié)鑫的交易是中投公司2009年度一筆較有特色的實體投資，也是中投公司到目前為止決策速度最快的一個交易，亦是中投公司成立以來投資的第二家民營企業(yè)。 2009年11月16日，保利協(xié)鑫（03800，HK）停牌，公司稱其停牌的原因是，“正與一家實力強勁的投資者洽談投資合作，并已進入最后階段”。 停牌前，保利協(xié)鑫的股價一直徘徊在每股1.9港元至2.0港元之間。停牌前一天，受奧巴馬訪華，國家領導人扶持能源行業(yè)講話的影響，香港市場上能源行業(yè)的股票整體上行，漲幅平均在5%6%，而保利協(xié)鑫則大漲逾13%，收報于2.31港元。 由于交易雙方的保密措施嚴謹，市場并未流傳出有關中投公司入股保利協(xié)鑫的消息。但股價的上漲增加了投資方的交易成本。為完成這一尚在親密接觸中的交易，公司申請停牌。 停牌后，市場傳聞中投公司將入股保利協(xié)鑫，而公司不能長時間停牌。在此情形下，11月19日，中投公司與保利協(xié)鑫迅速草簽了一份框架性協(xié)議。11月20日復牌當日，保利協(xié)鑫收報于2.50港元。這就是說，在沒有簽署正式協(xié)議的情況下，中投公司即在當日于賬面獲利逾3億美元。11月24日，雙方正式簽署協(xié)議。公告即出，保利協(xié)鑫當日的股價最高攀升至2.70港元。 資深投資銀行家稱，保利協(xié)鑫股價在2.30元至2.70元之間的波動上行即可看作“中投溢價”。 縱觀中投公司2009年進行的大規(guī)模投資，在表象上，每次出手都會出現如保利協(xié)鑫股價一樣上行的特征，那么，“中投溢價”的來源是什么呢？ 市場資深人士和中投公司的跟蹤研究者歸納為三個方面的原因。 首要的原因基于中投公司背后是全球最大的主權財富基金的政府信用。在全球市場動蕩之時，很難尋找到長期且比較穩(wěn)定的基金。相比于歐洲的同類基金，中投公司有規(guī)模優(yōu)勢；相比于中東的同類基金，中投公司沒有暴發(fā)戶的色彩；相比于新加坡淡馬錫等基金，中投公司背靠中國經濟的龐大規(guī)模，是全球擴展的發(fā)動機。中國的改革開放已經積累了30年的經驗，同時中國政府對海外投資所把持的態(tài)度非常謹慎，這些因素都幫助中投公司逐漸在市場上樹立起一個“投資導向”—穩(wěn)重，這自然會通過溢價反映出來。有業(yè)內人士指出，中投公司的國家背景是其他主權財富基金不能比擬的，“淡馬錫不是中投的榜樣”，作為一個在夾縫中生存的小經濟體，它只能提供資金，借助炒作，在市場上爭得一席之地。而中投的溢價來自全國，背靠的國土幅員和發(fā)展?jié)摿Χ际瞧渌鸩豢杀鹊摹?p> 其次是資本的規(guī)模。繼2009年9月下旬頻繁出手后，中投公司在11月完成交割的資金總額超過60億美元，其投資力度之大令人矚目，中投公司的現金實力可見一斑。知情人士說：“觀察現有的基金，能夠同時兼具長期、大宗特點的很少，中投公司的錢屬于‘稀缺’資源?！?p> 最后是中投公司能提供的附加服務。熟悉中投公司的人士稱，全球慕名而來者很多都希望中投公司幫助他們找到中國的合作伙伴。中投公司的入股除了帶去資金，還能帶去企業(yè)所需要的其他服務，幫助企業(yè)協(xié)調外部關系，而這些附加服務可能是企業(yè)更需要的。正是因為有了國家背景，中投公司在境外的投資甚至有了外交色彩。 硬幣總有兩面。由于“中投溢價”附著在“中國概念”之上，在全球還未走出金融危機陰霾的前提下，中國經濟的率先復蘇能持續(xù)多久，尚難有定論，因此中投公司的故事能支撐多久也是個未知數。如果中投在這個相對較“虛”的溢價里不能增添新的故事加固基礎，溢價也將隨著中國經濟走勢的不確定性而逐漸消失。對中投公司來說，如何做實較虛的溢價，是個命題。資深市場人士說：“扎實的溢價應該來自打造一個有市場信譽的金融品牌—中投品牌?！币嘤匈Y深市場人士認為，不存在所謂“中投溢價”，因為2009年的市場形勢是“傻子都能賺錢”，中投如果不賺錢，那反而是奇怪的事。 議價的能力 過去幾年，中國概念的溢價即已隨著中國經濟的發(fā)展存在于虛擬市場。2005年，股市敏感地認識到中國經濟的發(fā)展?jié)摿?，市場率先給出了溢價。但是，資本市場的溢價僅僅代表了市場的一種看法，并沒有在事實上將資本調動起來。通過主權財富基金的方式將市場給予的溢價擴大到世界范圍，將資本真正地調動起來，并落實在實處，這個溢價才是有效的。 目前，中國進行海外投資的主力軍主要有三路資金—外管局、大型企業(yè)和中投公司。外管局的性質決定了其旗下基金追求的收益是“保底市價”，每筆交易的持股比例不超過3%，所以它們只能做分散化的投資，很難完成大筆交易；大型企業(yè)在國際市場上“玩”的是實業(yè)而非資本，最多將銀行系統(tǒng)的多余資金用于短期投資。那么，探索如何通過金融品牌撬動資本進而盈利，這也許是中投公司所需要做的。 資本市場的秉性一向是“信其有不信其無”。無論“中投溢價”的可信度究竟有多高，中投公司在2009年的交易條款都顯示了這家公司在市場上的悄然變化。 知情人士透露，中投公司對交易的回報率要求很高，在內部逐步形成了一個“默契”—在選擇項目時，回報潛力必須在20%以上，有些交易包含了“保底收益”條款；充分體現長線投資價值，不好的行業(yè)堅決不去。 梳理中投公司在2009年的投資，交易條款呈現出簡單、實際、可操作性強的特點，中投公司在談判中的議價能力明顯提高，這或許和投資實體公司有關，不像金融機構那么繁復，但和中投公司調整了內部策略以及投資決策程序密不可分。知情人士透露，兩年多來，中投公司不斷完善內部評價機制，對項目的分析和論證更加嚴謹，每個項目都需要回答投資委員會的提問，才可以立項。 《華爾街日報》在評價中投公司2009年的表現時說，雖然中投公司沒有完美的制度，但已經改進了很多。中投找到了渴望注資的企業(yè)，這些企業(yè)愿意提供優(yōu)厚的條件給投資人。中投在時機和目標的選擇上都很聰明，“勤快”的表現讓中投成為世界上最具競爭力的投資者。 有學者指出，盡管中投公司具備了市場溢價，而其在談判時究竟在多大程度上能夠利用溢價去提升議價能力，還需要觀察。 新穎的變化 在評價中投公司2009年下半年進行如此大規(guī)模的投資時，國內媒體注意的是其在投資領域方面的重大變化。中投公司在2009年調整了全球投資組合，更多地投向資源行業(yè)、大宗商品和地產項目。而在此前的兩年，中投公司則更青睞金融資產。中投公司2008年年報顯示，兩年權益產品投資134.7億美元，基本投向金融行業(yè)公司，而全球資產組合大部分是現金和現金產品。 外媒在評價中投公司2009年的舉動時，一方面迎合了樓繼偉的說法—此舉意在“對沖通脹風險”；另一方面，肯定了中投公司的現金策略，認為現金策略讓中投公司在海外投資中能夠更容易做成交易。美國《asset》雜志稱，現金支付給了中投公司巨大的交易強勢地位。 知情人士認為，兩年多來，中投公司有了很多變化，比如在控制投資節(jié)奏方面有所改進，2007年過猛；2008年放緩，以現金策略為主；2009年則因時因勢改變了投資領域，向多元化的方向調整。據悉，中投正在將數十億美元投資從現金轉向對沖基金和私募股權基金，而且中投公司還在投資于“基金中的基金（fund-of-funds）”。 外界因中投公司的國家背景而臆測其投資方向代表了政府的風向標，這是一種誤解。比如對保利協(xié)鑫的投資，因當時國家領導人有關于扶持太陽能等新能源企業(yè)的講話，市場誤讀為中投公司事先掌握了政府意圖。接近中投公司的人士說：“那純粹是巧合，是根據市場的變動而動，而非配合政府意見。” 值得關注的是，中投公司在2009年11月內連續(xù)投資了3家民營企業(yè)。第一家民營企業(yè)是未公開宣布的蒙古鐵礦企業(yè)龍銘，中投公司入股前，該公司曾于3年前獲得厚樸投資和淡馬錫的注資。中投公司以有保底的收益投資該公司。據悉，該公司將于2010年初在香港上市。第二家是保利協(xié)鑫。第三家是龍源電力。中投公司投資民營企業(yè)的舉動一方面表明了管理層的開放，另一方面說明了中投公司投資的市場化取向—誰有回報潛力就投給誰。 做競爭機制中的“先鋒” 2007年下半年到2008年上半年，外管局旗下的投資公司因太過激進的投資策略，尤其在雷曼兄弟破產后，其股權投資損失慘重。有研究者根據美國財政部每年公布的各種投資分配和規(guī)模分析，2008年外管局在國際市場上進行了大幅減持，投資行為逐漸趨于保守。 外管局的性質決定了它只能做低風險低收益的短期項目，而管理龐大的外匯需要引入一個獨立的機構做更高收益的較為長線的投資，這有助于外匯財富的保值增值和分散風險。在美元貶值的大背景下，僅靠外管局做沒有收益保障的對沖，無異于給中介送傭金。而鼓勵中投公司進行實物投資，可以獲得有相對保障的資產升值。這不但實現了國家外匯資產配置的市場化，也符合國際資本市場的資產配置模式。 有研究者認為，在官方的外匯管理中引入競爭機制，這是中投繼續(xù)獲得資金的積極意義所在。 成立之初，中投公司是由財政部通過發(fā)行1.55萬億元人民幣特別國債，向中國人民銀行購買2000億美元等值外匯資產用作注冊資本金。這樣中投公司就需要為此支付利息。從某種意義上講，中投是沒有資本金的，因為沒有哪家公司要為資本金支付利息。由于之前的投資接連出現賬面浮虧，財政部在內部設立了一個賬戶，專門用來中投公司日后的還本付息。中投公司在其2008年年報中明確，其收益目標為“以利潤上繳的形式回報股東，力爭覆蓋特別國債的利息支付需求”。樓繼偉對中投公司的投資收益目標的解釋是，“簡單地說，就是風險調整后的長期回報要高于外匯儲備的收益”。 除了前述三路資金主要投資海外市場外，社?；饎t肩負著人民幣資產保值增值的重任，主要在國內市場從事低風險的投資。這樣，中投公司、外管局、社保基金就構成一個有競爭關系的國家財富管理格局。 目前，社?；鹄硎聲芾碇^700億美元的資產，由于其2001年成立時適逢國內A股市場起步前夕，社保基金順利地實現了資產的保值增值，年收益率超過11%。由于社?；鹈磕暌妓耐顿Y收益，業(yè)績是公開的，那么，它就成為中投公司業(yè)績的一個參照目標，這對中投公司來說有一定的壓力。 外媒在評價今日中投公司時認為，中投公司提高了處理牛熊循環(huán)的能力，這比做好資產負債表更重要，亞洲的主權財富基金應該把它學到的東西制度化。 在為“如何管理國家財富”這個巨大的新課題積累實踐經驗的過程中，中投的前行需要戰(zhàn)略家的判斷力和專業(yè)人士的智慧。在有史以來罕見的波動中，一個有潛力的公司是可以尋找到稀有的機會盈利的。未來掌握在中投公司手中。
