愛(ài)華網(wǎng)???? 2013年12月30日下午17點(diǎn)19分，民生證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心總經(jīng)理管清友在他的微博上發(fā)表了針對(duì)地方債審計(jì)報(bào)告的分析——《地方政府性債務(wù)總額近18萬(wàn)億元，增長(zhǎng)過(guò)快仍是主要風(fēng)險(xiǎn)》。而這距離審計(jì)署在網(wǎng)站上發(fā)布公告不過(guò)幾個(gè)小時(shí)。 如何做到盡可能短的時(shí)間內(nèi)解析政策走向和市場(chǎng)趨勢(shì)？他的回答是：“邏輯很重要！” 只是政策的邏輯并不是那么輕易就能把握住。 拼圖改革邏輯 管清友的辦公室位于北京東單路口的民生金融中心，往西5.1公里，就是中國(guó)的政治心臟——中南海。 “第一次真正感覺(jué)要變了，是全國(guó)兩會(huì)后李克強(qiáng)總理答記者問(wèn)時(shí)提到要‘簡(jiǎn)政放權(quán)’?！彼貞浀馈?p> 而在此之前，對(duì)于2013年一季度的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，因循新政府上臺(tái)后會(huì)加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目推進(jìn)的慣例，他們?cè)A(yù)計(jì)二三季度固定資產(chǎn)投資會(huì)持續(xù)回升，全年預(yù)計(jì)增幅達(dá)到22%。為此他們?nèi)栽诮ㄗh機(jī)構(gòu)用戶(hù)對(duì)政策性項(xiàng)目以及城鎮(zhèn)化建設(shè)相關(guān)的投資領(lǐng)域給予關(guān)注。 “放權(quán)暗示以往靠大規(guī)模的政策性投資刺激思路將發(fā)生變化?！边@一判斷不僅在之后得到驗(yàn)證，也給他敲響了警鐘：政府的宏觀管理思路正在出現(xiàn)重大變化，過(guò)往的宏觀政策分析框架恐怕也要有所變化。 管清友和他的團(tuán)隊(duì)開(kāi)始提示客戶(hù)不要過(guò)分強(qiáng)調(diào)基建投資，另一方面，他開(kāi)始系統(tǒng)梳理自十八大以來(lái)的相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策，試圖能夠全面地抓住決策的脈搏。 只是，過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間形成的思維慣性卻不是那么容易克服的。 4月17日，國(guó)務(wù)院常委會(huì)召開(kāi)專(zhuān)門(mén)的經(jīng)濟(jì)研究會(huì)議，提出了“穩(wěn)增長(zhǎng)、控通脹、防風(fēng)險(xiǎn)”的宏觀調(diào)控目標(biāo)。 “我們綜合十八大報(bào)告和當(dāng)時(shí)流動(dòng)性的趨勢(shì)，認(rèn)為前兩項(xiàng)目標(biāo)會(huì)是調(diào)整的關(guān)鍵，而這都在我們的預(yù)測(cè)之中?！被貞洰?dāng)時(shí)的情形，管清友坦承對(duì)于“控風(fēng)險(xiǎn)”并沒(méi)有給予足夠的關(guān)注。 但恰恰是“風(fēng)險(xiǎn)”二字成為了接下來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的關(guān)鍵詞。 6月10日，審計(jì)署發(fā)布36個(gè)地方政府本級(jí)政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果：36個(gè)政府性債務(wù)余額已經(jīng)達(dá)到3.85萬(wàn)億元，17個(gè)城市資不抵債。 地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)坐實(shí)。 緊接著，6月20日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克首次明確，QE將在年內(nèi)開(kāi)始縮減。這一表態(tài)，引發(fā)了資本市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩，部分新興國(guó)家股市大跌，資本流出致貨幣貶值，中國(guó)市場(chǎng)面臨這樣的風(fēng)險(xiǎn)質(zhì)疑。 緊張的氛圍在月底因?yàn)椤板X(qián)荒”來(lái)襲而達(dá)到高潮。銀行間拆借利率飆升，但央行卻沒(méi)有如往常一樣放水救市。 “央行的態(tài)度基本上讓我們堅(jiān)定了此前的判斷，以往依靠貨幣政策的變化來(lái)調(diào)整流動(dòng)性的方式已經(jīng)出現(xiàn)變化?！惫芮逵驯硎?，這證實(shí)了決策層在宏觀管理手段上已經(jīng)著手變化。 隨后在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，李克強(qiáng)則繼續(xù)拋出了“棚戶(hù)區(qū)”改造等計(jì)劃，也正是在這時(shí)，管清友和他的團(tuán)隊(duì)基本上完成了對(duì)于新的宏觀管理思路梳理的最后一塊拼圖。 7月9日，在看到李克強(qiáng)在廣西考察的講話后，他即發(fā)短信告知客戶(hù)：政策轉(zhuǎn)向，從強(qiáng)調(diào)調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)。 “包括棚戶(hù)區(qū)改革、信息消費(fèi)提速和倡導(dǎo)節(jié)能環(huán)保等一系列政策的相繼出臺(tái)，顯示政府不會(huì)再以過(guò)去的大拆大建式的投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。注重市場(chǎng)培養(yǎng)和民生建設(shè)的領(lǐng)域會(huì)成為新的支撐?！?p> “強(qiáng)化市場(chǎng)、放松管制、改善供給”這是他提出的“克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”，時(shí)間上甚至還早于巴克萊對(duì)于“克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”不刺激、去杠桿和調(diào)結(jié)構(gòu)的解讀。仔細(xì)分析兩者，強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)市場(chǎng)來(lái)引導(dǎo)資金等資源的配置，弱化政策直接干預(yù)經(jīng)濟(jì)是其共同的內(nèi)涵，而這也為此后判斷宏觀政策走向提供了參照。 抓住結(jié)構(gòu)就是抓住未來(lái)
在管清友看來(lái)，宏觀調(diào)控思路的變化，根本上是源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于政策推動(dòng)效力耗盡，新的動(dòng)力沒(méi)有形成的階段。 “盡管三季度的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)較好，但是我們對(duì)于四季度依然給出了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨緩，貨幣信用雙緊的判斷。也是因?yàn)檫@個(gè)原因?！彼f(shuō)。只是在這個(gè)過(guò)程中，團(tuán)隊(duì)內(nèi)部產(chǎn)生的分歧也一度讓他對(duì)自己的判斷有所動(dòng)搖。 當(dāng)時(shí)，三季度GDP增速反彈達(dá)到7.8%、社會(huì)用電量和鐵路貨運(yùn)量回升、企業(yè)庫(kù)存下降……這些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)都似乎昭示經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走好。但是否能就此判斷形勢(shì)一直好下去呢？ 9月11日晚，剛下飛機(jī)的管清友就徑直回到了辦公室參與團(tuán)隊(duì)討論?！拔疫€記得當(dāng)時(shí)有同事提醒用電數(shù)據(jù)、企業(yè)的庫(kù)存去化是有反復(fù)的?！彼貞浾f(shuō)，“我意識(shí)到判斷的關(guān)鍵在于市場(chǎng)是否有增量。而眼下的情況看，一系列利好的政策在三季度已經(jīng)釋放，但企業(yè)盈利情況并非像市場(chǎng)想象得那么好，三季度看，剔除金融和石油石化后下滑至6.2%，低于一季度的6.7%。 企業(yè)在消化產(chǎn)能、擴(kuò)大市場(chǎng)方面并沒(méi)有更好的進(jìn)展?！?p> 2014年1月2日披露的12月匯豐PMI終值和中采PMI分別為50.5和51。雙雙較上月出現(xiàn)下滑，其中制造業(yè)的不景氣成為共同的原因。這在某種程度上佐證了3個(gè)月之前管清友及其團(tuán)隊(duì)的判斷。 “三中全會(huì)提出的改革范圍超預(yù)期，尤其是讓市場(chǎng)成為資源配置的決定力量的提法堅(jiān)定了改革的方向，改革和轉(zhuǎn)型成為兩條并行的驅(qū)動(dòng)力量，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)框架已經(jīng)發(fā)生變化，將是從上而下防風(fēng)險(xiǎn)，從下而上找機(jī)會(huì)的局面。”他判斷。 而他看來(lái)，除了主題投資，另一個(gè)重要的結(jié)構(gòu)性調(diào)整將出現(xiàn)在資金上。就在2013年12月末，銀行間隔夜拆借利率再度走高，“錢(qián)荒”之說(shuō)再度甚囂塵上。不同于6月時(shí)的冷漠態(tài)度，央行雖拒絕動(dòng)用存準(zhǔn)調(diào)節(jié)，卻連續(xù)3天通過(guò)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）累計(jì)向市場(chǎng)注入超過(guò)3000億元流動(dòng)性抑制市場(chǎng)恐慌。 從年初至年終，一方面保持貨幣政策的穩(wěn)健，另一方面又不斷通過(guò)市場(chǎng)化工具調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，表明央行從政策調(diào)控正在轉(zhuǎn)向價(jià)格調(diào)控。“這意味著廉價(jià)資金時(shí)代的結(jié)束，利率將成為資金要素配置的指揮棒。”管清友表示，這將是調(diào)結(jié)構(gòu)布局中重要的一環(huán)。 “如果現(xiàn)在回頭看，我們2013年很幸運(yùn)，幾乎所有的關(guān)鍵點(diǎn)都判斷對(duì)了?！睂?duì)于告別了“體制內(nèi)”的研究生活的第一年，管清友對(duì)自己轉(zhuǎn)型的成績(jī)是滿(mǎn)意的。 至于未來(lái)，“當(dāng)然有忐忑，不過(guò)我現(xiàn)在更相信經(jīng)‘市’致用’?！彼f(shuō)。 “分析”2014 “以往周期性、大板塊的投資機(jī)會(huì)將不復(fù)存在，但政策利好的新興產(chǎn)業(yè)不是規(guī)劃出來(lái)的，是市場(chǎng)選擇出來(lái)的。在資本市場(chǎng)上的反映，就是投資者不斷試錯(cuò)、糾錯(cuò)、選擇的過(guò)程，消費(fèi)成長(zhǎng)不斷被挖掘、拋棄、再挖掘的過(guò)程?！?p>
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