馬駿

??? 按照目前的GDP大幅反彈的趨勢(shì)和歷史上GDP與就業(yè)的相關(guān)性，美國今年的失業(yè)率有可能大幅下降達(dá)兩個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于市場(chǎng)平均預(yù)期。就業(yè)的改善將明顯提升消費(fèi)者的信心，使得最終消費(fèi)和存貨反彈共同成為美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁回升的動(dòng)力。

　　如果美國GDP增速達(dá)到4%，G3今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就可能接近3%，超過歷史平均將近一個(gè)百分點(diǎn)。由于中國的出口增長(zhǎng)與G3 的GDP增長(zhǎng)的彈性約為7倍 (即G3的GDP增長(zhǎng)每加速一個(gè)百分點(diǎn)，中國的出口增長(zhǎng)會(huì)加速7個(gè)百分點(diǎn))，所以中國今年的出口增長(zhǎng)將明顯超過過去十年平均（1999年～2008年）的25%。我們估計(jì)，今年中國全年的出口增長(zhǎng)很可能達(dá)到30%，大大高于目前市場(chǎng)平均預(yù)測(cè)的15%。

　　根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，今年二季度中國出口同比增長(zhǎng)將達(dá)到高點(diǎn)的35%～40％。單月同比增長(zhǎng)的最高點(diǎn)可能在五或六月份出現(xiàn)，或達(dá)40%。下半年，由于基數(shù)效應(yīng)逐步減弱，同比增長(zhǎng)將逐步放緩，年底到20％～25%左右。

出口超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

　　美國正在發(fā)生的大幅度超預(yù)期經(jīng)濟(jì)反彈和中國很可能出現(xiàn)的超預(yù)期出口反彈，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生一系列復(fù)雜的影響。筆者認(rèn)為，在決策層面應(yīng)該進(jìn)一步關(guān)注如下問題。

　　第一，出口大幅度反彈將加大中國經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)。去年四季度，中國的GDP同比增速已經(jīng)達(dá)到了10.7%，今年一季度將繼續(xù)上行。雖然由于基數(shù)效應(yīng)，同比增速應(yīng)該在二季度開始下行，但如果出口大幅度上揚(yáng)，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)在過熱區(qū)間持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間。歷史數(shù)據(jù)表明，中國出口增長(zhǎng)上行７個(gè)百分點(diǎn)，一般會(huì)提高GDP增速一個(gè)百分點(diǎn)。所以，不能低估經(jīng)濟(jì)過熱狀態(tài)在二季度后持續(xù)下去的可能性。

　　第二，制造業(yè)產(chǎn)品漲價(jià)可能在二月份以后取代食品成為通脹的主要推動(dòng)力。從2008年年中到 2009年年中，由于出口大幅度萎縮，中國出口價(jià)格（以人民幣或美元計(jì)價(jià)）下降了10%左右。隨著今年年中出口量將創(chuàng)歷史新高，出口業(yè)的產(chǎn)能利用率也將回升到兩年前的水平，所以出口品的價(jià)格將明顯上升。最近我們?cè)谄髽I(yè)調(diào)查已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了這個(gè)趨勢(shì)。從理論上來說，如果出口量和產(chǎn)能利用率都全面恢復(fù)，價(jià)格水平就應(yīng)該恢復(fù)。即使按保守的假設(shè)，價(jià)格水平也在出口全面恢復(fù)的過程中上升5%。因?yàn)榇蟛糠殖隹谏唐吠瑫r(shí)都在國內(nèi)市場(chǎng)上銷售，國際價(jià)格上升的同時(shí)國內(nèi)價(jià)格也將提高。制造業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲很快可能成為推動(dòng)通脹上行的另一股力量。最近的PPI和PMI指數(shù)中投入品價(jià)格指數(shù)的快速上升，也表明成本推動(dòng)型的制造業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲趨勢(shì)正在形成。

　　第三，對(duì)人民幣匯率問題的國際壓力將加大。隨著中國GDP增速加快到12%，如果出口增速也上行到35%～40%，中國事實(shí)上盯住美元的匯率政策將面臨更大的國際政治和輿論的壓力。發(fā)展中國家將更多地抱怨中國通過匯率政策獲得更多的市場(chǎng)份額、發(fā)達(dá)國家將更多地采用貿(mào)易制裁等手段對(duì)付中國。另外國際輿論也將重新出現(xiàn)“中國再次制造國際經(jīng)濟(jì)不平衡“的指責(zé)。

　　第四，中國貿(mào)易盈余繼續(xù)加大，將導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備繼續(xù)高速增長(zhǎng)，加大流動(dòng)性過剩的壓力和中央銀行對(duì)沖的難度及成本。出口大幅上升，將加劇貿(mào)易順差，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備繼續(xù)高速增長(zhǎng)。外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)，又將伴隨著基礎(chǔ)貨幣的大幅增長(zhǎng)、中央銀行將被迫更加頻繁地使用發(fā)行央票和提高存款準(zhǔn)備金等的緊縮手段。這些手段都是有成本和底線的。另外，儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)，將進(jìn)一步加大由于國際匯率波動(dòng)帶來的外匯資產(chǎn)貶值風(fēng)險(xiǎn)和儲(chǔ)備管理的難度。

政策再解讀

　　我們應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到中國出口大幅反彈帶來的一系列問題和挑戰(zhàn)，宏觀政策的基調(diào)、基準(zhǔn)利率以及人民幣匯率都需要做相應(yīng)調(diào)整，從而及時(shí)采取適當(dāng)?shù)木o縮措施，避免加劇過熱、通脹和流動(dòng)性過剩等問題。在過去一年多的時(shí)間內(nèi)出臺(tái)的一些鼓勵(lì)出口的政策，比如提高出口退稅率、降低出口稅等，在當(dāng)時(shí)是必要的。但是，今年二季度一旦出口增長(zhǎng)恢復(fù)到40%，就應(yīng)該及時(shí)取消針對(duì)低附加值、高耗能、高污染出口制造業(yè)的這些鼓勵(lì)政策。這些政策調(diào)整，一方面可幫助避免經(jīng)濟(jì)過熱，另一方面也有助于推動(dòng)國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和可持續(xù)發(fā)展。

　　此外，由于GDP增長(zhǎng)已經(jīng)很快，出口即將大幅反彈，擴(kuò)張性的財(cái)政政策將加劇過熱和通脹的壓力。今年，即使政府赤字保持與去年一樣的水平，實(shí)際上今年財(cái)政刺激的力度仍然很大。這是因?yàn)?，在?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較高的年份，財(cái)政收入占GDP比重會(huì)上升，強(qiáng)制性社保支出占GDP的比重會(huì)下降。所以同樣的財(cái)政赤字在GDP增長(zhǎng)較高的年份對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際刺激力度比表面上看來更大。這是國際組織和財(cái)政學(xué)界普遍接受的“財(cái)政刺激力度（fiscal impulse）”的概念。在了解了如何準(zhǔn)確度量財(cái)政刺激力度后，就會(huì)理解為什么 2010年的財(cái)政赤字不應(yīng)該高于2009年。

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