網(wǎng)絡(luò)重生，曙光初現(xiàn)

　　要解決目前創(chuàng)業(yè)投資的退出困境，就需要把斷裂的“資本市場”鏈條連接起來，為優(yōu)質(zhì)的新創(chuàng)企業(yè)提供上市融資平臺，也為創(chuàng)投資金提供增值退出的出口，從而使資本回復(fù)到良性的循環(huán)過程中。

　　雖然目前中國創(chuàng)投的退出環(huán)境從政策角度看并沒有什么改變，但是從2000年開始，我們看到陸續(xù)有創(chuàng)投支持的初創(chuàng)企業(yè)被并購或成功上市，創(chuàng)投資金得以順利退出。更具意義的是在過去一年多的時間里，一些并購項目陸續(xù)浮出水面，讓人似乎看到了中國創(chuàng)業(yè)投資獲利退場的曙光。

　　讓我們來回顧一下這些當(dāng)時和現(xiàn)在都令業(yè)內(nèi)外人士矚目的并購和上市案例：2000年網(wǎng)絡(luò)高潮時上市的新浪、搜狐、網(wǎng)易、亞信、UT斯達(dá)康和之后上市的金蝶軟件；過去一年多的時間里宣布的并購項目如：eBay—易趣；亞信—邦訊；聯(lián)想—中望；新浪—訊龍；香港網(wǎng)—掌中萬維；21世紀(jì)通—北京鴻聯(lián)九五；Tom.com—雷霆無極；搜狐—17173；搜狐—焦點網(wǎng)；Yahoo—3721；2003年倍受關(guān)注的上市項目速達(dá)、攜程網(wǎng)、慧聰國際；……。

　　在這一系列為人熟知的名稱中，有一個很重要的特點：互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的企業(yè)占據(jù)了絕大部分，不論是被并購方，并購方還是上市企業(yè)。一年以來的互聯(lián)網(wǎng)重生，使數(shù)字財富再度受到重視，加之全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，高科技企業(yè)的標(biāo)桿市場——納斯達(dá)克的大漲，可以預(yù)見，市場將重塑對高科技企業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)企業(yè)的信心。以2003年12月10日在納斯達(dá)克上市的攜程網(wǎng)為例，這支2000年之后三年以來第一支在海外上市的中國互聯(lián)網(wǎng)股票，以開市當(dāng)天飚升的股價回報了其身后的投資人，凱雷投資、IDGVC、軟銀、晨興投資(Moningside)多年的支持終于等到了瓜熟蒂落后的豐厚收獲。

　　不僅如此，眾多高科技新創(chuàng)企業(yè)宣布贏利，財富排行榜上的數(shù)字英雄，無一不在佐證網(wǎng)絡(luò)重生這一事實?？梢韵嘈?，在未來一段時間內(nèi)，將有更多創(chuàng)投支持的中國新創(chuàng)高科技企業(yè)將上市或被并購，創(chuàng)投獲利退出的曙光，已經(jīng)赫然在望。

　　2004，再現(xiàn)高潮

　　或許大家都已經(jīng)在期待這個剛剛開始的2004年，至少有三方面的事實可以佐證2004年可能會涌現(xiàn)另一波退出的高潮。

　　首先，大家都已經(jīng)或多或少地知悉的一個事實是：中國企業(yè)境外上市的高潮已經(jīng)在暗流涌動。2月中旬，中芯國際、Tom Online(主體為原雷霆無極)已經(jīng)正式向Nasdaq公開了上市計劃，預(yù)期將在3月初正式交易。還有一大批企業(yè)已經(jīng)排在了上市日程表中，可能的名單包括：百度、上華華晶、盛大網(wǎng)絡(luò)、騰訊、靈通(Linktone)、阿里巴巴、CDC Mobile (掌中萬維)、摩比天線等。此外，中國化工網(wǎng)、太平洋電腦網(wǎng)、e龍、億唐、搜房、263等等上市的呼聲也較高。而在這些企業(yè)身后，正是一批長期努力著的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，包括：IDG VC、Acer VC、漢鼎亞太、華登國際、淡馬錫、祥峰投資管理集團(tuán)、軟銀、Venture TDF、日本亞洲投資公司、匯亞基金、富達(dá)投資、瑞典投資(Investor AB)，以及New Enterprise Associates (NEA)、Oak Investment Partners等等。

　　在這些有上市計劃的公司中，中芯國際將可能因其巨額籌資量、國際化的背景和上市后的表現(xiàn)成為2004年中國企業(yè)海外上市的龍頭股。若中芯國際得以成功上市且股票表現(xiàn)出色，則可能推動更多的中國高科技企業(yè)順利進(jìn)軍海外資本市場，投資于中芯國際的諸多創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，也將收獲豐厚的回報。

　　讓我們相信創(chuàng)投退出曙光在前的第二點理由是：和2000年左右的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時代不同，重新崛起的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)是理智的，并將會在一些領(lǐng)域得到更充實、更廣泛的發(fā)展。這就給創(chuàng)投的退出提供了現(xiàn)實的基礎(chǔ)。

　　就目前而言，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)盈利主要來源于三個方面：短信、在線游戲和網(wǎng)絡(luò)搜索。如果說一種現(xiàn)實的盈利模式就是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的一根救命稻草的話，僅憑為數(shù)甚少的這幾根稻草尚不能完全支撐起重振網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的重?fù)?dān)，我們需要找到更多的稻草編結(jié)成扎實有力的草繩，才能使網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的繁榮得以持續(xù)。那些能夠發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)在傳遞數(shù)字信息上的優(yōu)勢的領(lǐng)域，如網(wǎng)絡(luò)媒體、網(wǎng)上廣告、電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)音樂、網(wǎng)絡(luò)視頻、無線數(shù)據(jù)、無線的企業(yè)應(yīng)用等，有潛力成為網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)下一波的熱點。獨具慧眼的高科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)投公司，若能在上述的領(lǐng)域有所作為，應(yīng)該可以在將來有很好的回報。

　　更令人欣喜的是，在近一年發(fā)生的并購案中，并購方新浪、搜狐、亞信等都為創(chuàng)投業(yè)界所熟悉，這些曾經(jīng)由VC支持并推動成長的企業(yè)，已經(jīng)成為中國企業(yè)界新一代的生力軍，實際上為創(chuàng)投行業(yè)提供了重要的退出渠道：這些企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張必然要求并購相關(guān)中小企業(yè)，而這些被并購的企業(yè)很可能來自于創(chuàng)投支持的企業(yè)，其經(jīng)典案例有如：新浪收購訊龍，亞信收購邦訊，搜狐收購17173。而諸如新浪、亞信、搜狐等曾接受過風(fēng)險資本的上市企業(yè)，在并購過程中也更易于與被并購方溝通。這樣，中國的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)們，可能終于可以嘗到栽樹乘涼的好滋味。

　　退出有道，條件先行

　　前景固然是美好的，但也并不是唾手可得，這些已在日程中的新創(chuàng)企業(yè)能否順利上市，上市之后又能否有上佳的表現(xiàn)并持續(xù)繁榮，暫時沒有上市的企業(yè)能否繼續(xù)通過并購而讓創(chuàng)投獲利退出，都有賴于一些基本條件的實現(xiàn)：

　　已上市中國企業(yè)高揚(yáng)的股價

　　多數(shù)海外的投資人對中國的狀況依然陌生，從已上市中國企業(yè)的股票表現(xiàn)來判定后來者的發(fā)展，可能會成為其主要分析依據(jù)之一。因此，如果已上市企業(yè)的股票表現(xiàn)優(yōu)異，自然會為后來者鋪平道路。

　　另外，如前所述，已上市企業(yè)是并購大潮中重要的生力軍，股市上的收獲也可以讓他們有更多的并購機(jī)會和更強(qiáng)的并購能力。就目前而言，在納斯達(dá)克上市的四大門戶網(wǎng)站都表現(xiàn)不俗，這實際上也是我們能看到一批新軍積極籌備上市的重要原因。

　　國際經(jīng)濟(jì)局勢持續(xù)改善、海外證券市場保持繁榮

　　2000年以來，國際經(jīng)濟(jì)形勢的持續(xù)低迷以及納指的長期走低，不能不說是很多中國新創(chuàng)企業(yè)望納市而止步不前的重要原因。在國際經(jīng)濟(jì)日益一體化，中國日益融入全球經(jīng)濟(jì)體系的今天，中國企業(yè)的發(fā)展必然會受到國際環(huán)境的影響，因而國際經(jīng)濟(jì)局勢持續(xù)改善、海外證券市場保持繁榮對中國企業(yè)的成功，從而創(chuàng)投的順利退出亦有重要影響。

　　中國經(jīng)濟(jì)高速成長

　　中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮是海外投資人青睞中國市場的重要原因，從長期來看，只有中國市場保持高速成長，才可能為企業(yè)和資本創(chuàng)造良好的生存環(huán)境，從而有利于更多的企業(yè)赴海外上市，有利于更多的企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作，為創(chuàng)投的良性循環(huán)保持暢通的渠道。

　　中國企業(yè)繼續(xù)大幅贏利及對未來贏利能力的樂觀預(yù)期

　　經(jīng)歷互聯(lián)網(wǎng)泡沫之后，人們對企業(yè)價值的評判重新回到傳統(tǒng)的投資理念中來，諸如利潤率這樣的傳統(tǒng)指標(biāo)再度成為企業(yè)估值的重要標(biāo)準(zhǔn)。如果中國企業(yè)能夠繼續(xù)大幅贏利且對未來贏利能力的預(yù)期樂觀，則海外市場的投資人也會更加歡迎中國企業(yè)赴海外上市。

　　結(jié)語

　　中國創(chuàng)投十年不斷探索的道路是艱辛的，退出問題尤為業(yè)界所痛。但隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)重生，資本市場環(huán)境不斷改善，曙光已經(jīng)隱然可見。如果這些有利條件能得以持續(xù)，長期困擾中國創(chuàng)投業(yè)的退出問題將有望得到逐步解決。中國創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)終將融入國際資本市場，并實現(xiàn)良性循環(huán)。

　　(作者為宏技術(shù)投資亞太有限公司總經(jīng)理暨合伙人，本文由Zero2ipo清科公司《清科創(chuàng)業(yè)投資》提供)

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