document.write();ad_dst = ad_dst+1;　　創(chuàng)業(yè)板推出的外部環(huán)境并不成熟

　　中國(guó)正式提出在深、滬交易所建立科技板塊是在1999年下半年，當(dāng)時(shí)深、滬股市低迷，資本市場(chǎng)應(yīng)為國(guó)企脫困服務(wù)的戰(zhàn)略定位受到人們普遍質(zhì)疑。應(yīng)該說，這個(gè)設(shè)想提出的有些匆忙。這可能與外有香港創(chuàng)業(yè)板對(duì)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)十分誘惑，內(nèi)有國(guó)家科委提出創(chuàng)辦中國(guó)二板市場(chǎng)、發(fā)展高科技企業(yè)內(nèi)在壓力的雙重背景有關(guān)。

　　去年4月，新一屆證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人提出科技板塊的提法不準(zhǔn)確，并建議取消了“雙高”論證，同時(shí)也承認(rèn)了呼聲甚高的二板市場(chǎng)創(chuàng)建的現(xiàn)實(shí)，只是把在深、滬股票市場(chǎng)分別建科技板塊的思路更改為后來(lái)的“滬一深二模式”。

　　縱觀海外二板市場(chǎng)的建立，普遍是在本國(guó)或本地區(qū)主板市場(chǎng)產(chǎn)生近百年之后的產(chǎn)物，是采用低門檻市場(chǎng)化導(dǎo)向的準(zhǔn)入制度。它所推行的低門檻市場(chǎng)選擇，要求具備一系列相應(yīng)的條件；而中國(guó)大陸建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的條件均不具備。我認(rèn)為，至少在五個(gè)方面還遠(yuǎn)不成熟。

　　第一，創(chuàng)業(yè)板要求投資人的基本素質(zhì)較高。成熟的創(chuàng)業(yè)版要求投資人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較強(qiáng)、理念比較成熟，且具備能夠自我判斷能力、能接受市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)選擇，很顯然，我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀與此還有很大的差別。特別是中小投資人，幾乎大部分不具備這些素質(zhì)，很多人投資只是簡(jiǎn)單地跟風(fēng)，根本沒有成熟的投資理念，沒有接受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　第二，機(jī)構(gòu)投資人的實(shí)力和規(guī)模太小。創(chuàng)業(yè)板要求機(jī)構(gòu)投資人的實(shí)力相對(duì)較強(qiáng)，要求機(jī)構(gòu)投資人在資本市場(chǎng)里的持股比例較大，至少應(yīng)該達(dá)到80％的比例；而目前我國(guó)證券市場(chǎng)6000萬(wàn)股民中99％是散戶。在這種情況下，惡炒和“跟莊”必然會(huì)成為該時(shí)期資本市場(chǎng)的主流。主板市場(chǎng)況且如此，再推出一個(gè)低門檻、盤子小，且不需要有盈利要求的證券市場(chǎng)，其結(jié)果可能是重演主板市場(chǎng)惡炒之風(fēng)，甚至還有過之。

　　第三，上市公司監(jiān)管制度極不完善。目前上市公司治理結(jié)構(gòu)、信息披露制度尚不健全，上市公司的會(huì)計(jì)制度極不統(tǒng)一并與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在很大的差距，退市機(jī)制尚未完全建立，對(duì)一系列應(yīng)給創(chuàng)業(yè)板投資人提示的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制均不健全。在這種情況下，夸大創(chuàng)業(yè)板的功能是不合時(shí)宜的。

　　第四，創(chuàng)業(yè)板要求監(jiān)管體系必須相對(duì)成熟，手段先進(jìn)，規(guī)則完善。證監(jiān)會(huì)新一屆領(lǐng)導(dǎo)人剛剛確立了市場(chǎng)化發(fā)展方向，并將資本市場(chǎng)按計(jì)劃額度審批制運(yùn)行，為國(guó)企服務(wù)的工作方針納入了健康的市場(chǎng)軌道。所有的監(jiān)管體系剛有雛形，尚未進(jìn)行市場(chǎng)檢驗(yàn)，就立刻推出高風(fēng)險(xiǎn)、低門檻的二板市場(chǎng)，這與有待成熟的監(jiān)管體制和創(chuàng)業(yè)板對(duì)監(jiān)管的較高要求肯定是不對(duì)稱的。依靠現(xiàn)有的交易所監(jiān)管體系監(jiān)管創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)是很大的。

　　第五，目前我國(guó)的相關(guān)政策還不成熟。面對(duì)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)日益深化發(fā)展，我國(guó)的《公司法》和《民法》都還有待于完善。我國(guó)的《民法》產(chǎn)生于1987年的有計(jì)劃的商品經(jīng)濟(jì)初期，其對(duì)法人、對(duì)承擔(dān)民事責(zé)任賠償?shù)纫幌盗袉栴}的規(guī)定都有待調(diào)整?，F(xiàn)行的《公司法》還有若干條規(guī)定很難與創(chuàng)業(yè)板銜接。在沒有完備相關(guān)法律體系作保障的情況下，如果未來(lái)創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)問題，恐怕連處理的依據(jù)都找不到。

　　創(chuàng)業(yè)板規(guī)則本身存在的缺陷

　　既然創(chuàng)業(yè)板所處的外部環(huán)境尚未成熟，那么基于此環(huán)境制定的創(chuàng)業(yè)板規(guī)則就不可能完善，甚至?xí)嬖谝恍┲贫刃匀毕荨?/p>

　　首先，以股本的相關(guān)規(guī)則為例，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板規(guī)定上市前的股本規(guī)模為2000萬(wàn)元，鑒于可流通的比例不少于25％，也就是500萬(wàn)元，那么IPO（公開上市）發(fā)行前的股本規(guī)模就是1500萬(wàn)元。這1500萬(wàn)元的股本規(guī)模中，創(chuàng)業(yè)板規(guī)則只要求有800萬(wàn)元有形凈資產(chǎn)，言外之意是另外700萬(wàn)元都可用無(wú)形資產(chǎn)來(lái)填充。也就是說，在這樣的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，無(wú)形資產(chǎn)所占股本規(guī)模的比率可高達(dá)43％。事實(shí)上，這個(gè)比率僅就2000萬(wàn)元股本規(guī)模而言，遠(yuǎn)非最高。假如一家申請(qǐng)上市的公司凈資產(chǎn)（股本）為5000萬(wàn)元，根據(jù)有形凈資產(chǎn)只需達(dá)到800萬(wàn)元的規(guī)定，則無(wú)形資產(chǎn)可高達(dá)4200萬(wàn)元，其所占股本規(guī)模的比率可達(dá)84％。

　　如此高的無(wú)形資產(chǎn)比率怎能反映企業(yè)的真正實(shí)力和水平，而高科技企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)又恰恰很難把握。在目前并不成熟的中介評(píng)估體系中，高科技企業(yè)的發(fā)明和專利的評(píng)估，很可能會(huì)出現(xiàn)相當(dāng)大的偏差。這樣必然會(huì)出現(xiàn)這種可能：一個(gè)企業(yè)憑借一個(gè)專利或一個(gè)配方，然后湊800萬(wàn)元的設(shè)備，包裝一下就可以上創(chuàng)業(yè)板。這樣的企業(yè)上創(chuàng)業(yè)板，必然會(huì)給市場(chǎng)和投資者帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。在由計(jì)劃審批制向核準(zhǔn)制過渡的初期，中小投資人對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)的警覺可能是難以覺察的。盡管市場(chǎng)化選擇、投資者風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的正確方向，但在市場(chǎng)環(huán)境不成熟時(shí)，如果我們不能正確把握好這個(gè)“度”，市場(chǎng)形成初期帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)可能比舊體制的慢性病在瞬間破壞性更大，易于操縱并給人以極大誘惑力的科技小盤股尤為如此。

　　其次，全流通的特性很可能使發(fā)起人股惡性套現(xiàn)。目前，創(chuàng)業(yè)板規(guī)則中規(guī)定發(fā)起人股的禁售期是1年，這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。全流通和高市盈率會(huì)使創(chuàng)業(yè)板二級(jí)市場(chǎng)上的股價(jià)非常高，作為發(fā)起人股東會(huì)有非?？捎^的賬面收益，有時(shí)這種收益會(huì)高達(dá)一二十倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于經(jīng)營(yíng)企業(yè)本身所獲收益，所以發(fā)起人會(huì)有集中套現(xiàn)的行為，最終可憐了為中國(guó)資本市場(chǎng)做出巨大貢獻(xiàn)的普通股民。

　　更應(yīng)該警惕的是，既然上市公司發(fā)起人在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)會(huì)獲得如此商機(jī)，必然會(huì)導(dǎo)致許多機(jī)構(gòu)蜂擁進(jìn)入，以投資和提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)等形式進(jìn)入創(chuàng)業(yè)企業(yè)并獲得原始股，甚至以此為目的，虛假包裝創(chuàng)業(yè)企業(yè)，上市后套利。

　　第三，規(guī)則規(guī)定申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)只需具備兩年?duì)I業(yè)記錄，不必具備盈利記錄。眾所周知，一個(gè)企業(yè)盈利能力的出現(xiàn)是該企業(yè)在產(chǎn)生和發(fā)展中的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這對(duì)投資人來(lái)說至關(guān)重要。強(qiáng)調(diào)一個(gè)企業(yè)或一個(gè)項(xiàng)目應(yīng)具備至少1年的盈利記錄是確保創(chuàng)業(yè)板掛牌企業(yè)質(zhì)量和保護(hù)投資人利益的基本保證，不如此，無(wú)疑將加大投資人和市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　這些只是目前創(chuàng)業(yè)板規(guī)則中表現(xiàn)出來(lái)的部分風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，還有很多已知或未知的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在創(chuàng)業(yè)板開市后釋放出來(lái)。若創(chuàng)業(yè)板不能充分考慮到中國(guó)股民能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)能力，倉(cāng)促推出是不負(fù)責(zé)任的。

　　需要門檻并不低的中小資本市場(chǎng)

　　既然時(shí)機(jī)不成熟，那么為什么二板市場(chǎng)贏得了人們普遍的歡迎？問題的癥結(jié)在于目前中國(guó)資本市場(chǎng)的稀缺性，我們?nèi)狈Φ牟皇琴Y金，不是優(yōu)秀的企業(yè)，而恰恰是資本市場(chǎng)。中國(guó)太缺乏一個(gè)多元化、多層次的資本市場(chǎng)體系了。另外不少人以為即使是有很多缺陷的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，也比沒有資本市場(chǎng)要好，因?yàn)槿藗冏孕诺卣J(rèn)為自己將會(huì)是資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的贏者。

　　值得反思的是，我們?yōu)槭裁床荒茉诖藭r(shí)推出一個(gè)比創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)更低，而門檻并不低的中小資本市場(chǎng)呢？它可以具備創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)勢(shì)，為民營(yíng)、中小、高科技企業(yè)服務(wù)，但同時(shí)由于進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)高，又規(guī)避了創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)。

　　從某種意義上說，創(chuàng)業(yè)板的開通是以社會(huì)上已經(jīng)存在一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)為條件的；既然有這么多的優(yōu)質(zhì)資源，創(chuàng)業(yè)板沒有理由去選擇較差的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。因此當(dāng)前中國(guó)先開設(shè)一個(gè)門檻并不低的中小資本市場(chǎng)是完全具備條件的。只有當(dāng)大部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)被這一中小資本市場(chǎng)吸收，游離在市場(chǎng)之外的大部分資金被這一市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)消化，投資人較為理性，并變投機(jī)為投資的條件下，為標(biāo)準(zhǔn)和質(zhì)量都較低的創(chuàng)業(yè)企業(yè)服務(wù)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)才應(yīng)閃亮登場(chǎng)，起到扶植尚處萌芽中的成長(zhǎng)型中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的作用。

　　在這個(gè)意義上，現(xiàn)在就急急忙忙上馬創(chuàng)業(yè)板也是不合時(shí)宜的。因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)中，很多操作手法都可能會(huì)使規(guī)則和創(chuàng)辦者的出發(fā)點(diǎn)發(fā)生扭曲。雖然目前股本規(guī)模在5000萬(wàn)元以上的申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)多的是，其中大部分也具備了申請(qǐng)主板上市的標(biāo)準(zhǔn)，但創(chuàng)業(yè)板規(guī)則要求的上市公司最低股本規(guī)模僅為2000萬(wàn)元，這樣很可能導(dǎo)致出現(xiàn)灰色交易和以權(quán)謀私現(xiàn)象，將給中小股民帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)，不利于中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

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