???? 一、 知識經(jīng)濟時代呼喚風(fēng)險投資

??? (一) 東南亞金融危機與美國經(jīng)濟持續(xù)增長的啟示

??? 20世紀(jì)末，世界經(jīng)濟最令人關(guān)注的是東南亞金融危機和美國經(jīng)濟的持續(xù)增長90年代中期以來，亞洲經(jīng)濟在世界上獨領(lǐng)風(fēng)騷，主要國家經(jīng)濟增長速度基本都在6％以上，中國經(jīng)濟增速更是高達10％以上，這種增長曾被稱為亞洲奇跡。1997年金融風(fēng)暴襲擊亞洲，所謂的經(jīng)濟奇跡在風(fēng)暴襲擊下如多米諾骨牌般出現(xiàn)全面衰退和危機。中國由于資本帳戶未完全放開，維持了貨幣的穩(wěn)定，但經(jīng)濟還是受到一定影響。但是，在太平洋對面的美國，經(jīng)濟仍保持高增長率（3％－4％），同時伴隨低通貨膨脹率（3％以下）和低失業(yè)率（4.5％-5％）。

??? 支持美國經(jīng)濟增長奇跡的是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，以高科技產(chǎn)業(yè)為支柱的知識經(jīng)濟對美國經(jīng)濟增長的貢獻度已達到35％左右，而傳統(tǒng)三大產(chǎn)業(yè)貢獻度約在20％左右。與之形成鮮明對比的是，東南亞國家一直以家電、化工、紡織等成熟制造業(yè)作為經(jīng)濟發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，出口和投資被作為經(jīng)濟增長的主要動力。但隨著經(jīng)濟規(guī)模的擴大，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級趕不上經(jīng)濟總量的增長，低附加值產(chǎn)品面對此類產(chǎn)品國際市場的日趨飽和，以及其他發(fā)展中國家日益增強的競爭能力，經(jīng)常項目逆差逐漸擴大，而高附加值、高技術(shù)含量的領(lǐng)域，東南亞國家又難以進入，出口對經(jīng)濟的拉動作用減弱。東南亞國家在對國際市場依賴程度較高而知識經(jīng)濟又相對落后的特定條件下，面對發(fā)達國家知識經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，金融危機的爆發(fā)有其必然性。

? 東南亞金融危機與美國經(jīng)濟的持續(xù)增長帶給我們深刻啟示：以信息技術(shù)為先導(dǎo)的技術(shù)革命已將世界經(jīng)濟帶入一個全新的時代，這就是知識經(jīng)濟的時代。按照經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（CECD）在1996年《以知識為基礎(chǔ)的經(jīng)濟》報告中的定義，知識經(jīng)濟是建立在知識和信息生產(chǎn)、分配和使用之上的經(jīng)濟。它以高科技產(chǎn)業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)，以創(chuàng)造性知識的智力資源為首要依托，是可持續(xù)發(fā)展的新型經(jīng)濟。知識經(jīng)濟可以創(chuàng)造新的需求，生產(chǎn)新的產(chǎn)品，產(chǎn)生新的利潤。與傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)品不同，知識產(chǎn)品的最大特點在于它發(fā)展的空間是無限的。從歷史經(jīng)驗來看，經(jīng)濟發(fā)展是波浪式的，直線增長是不可能的，到一定時期必然會在市場的推動和沖擊下進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，美國也不例外。但是知識經(jīng)濟的興起，使經(jīng)濟波動周期規(guī)律對美國的作用減弱，通過不斷發(fā)展的高科技產(chǎn)業(yè)拉動經(jīng)濟的增長，使其消除了產(chǎn)生金融危機的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方面的因素。通俗地講，世界已從炒勞力變到炒資本再變到炒知識，從販賣人口走向炒金融衍生物再走向技術(shù)競爭。

??? (二)風(fēng)險投資是知識經(jīng)濟的推動器

??? 知識經(jīng)濟以高科技產(chǎn)業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)，而高科技企業(yè)風(fēng)險大，難以從謹(jǐn)慎的商業(yè)銀行獲得充足資本，為適應(yīng)高科技企業(yè)特殊的融資要求,風(fēng)險投資應(yīng)運而生。風(fēng)險投資有三個主要特征：一是由專門的風(fēng)險投資公司經(jīng)營；二是通過發(fā)行風(fēng)險投資基金來提供高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)資金；三是通過扶持成功的高新技術(shù)企業(yè)上市和股票升值來回收投資。從高新技術(shù)企業(yè)的起步，尋找種子資金，到場外證券交易，再到依靠常規(guī)資本市場獲得社會公眾的投資，是一個有機的整體過程。在此過程的早期，往往是高新技術(shù)企業(yè)生長最困難的時期，只有風(fēng)險投資基金能擔(dān)當(dāng)起這一時期孵化的重任。實踐證明，為高新技術(shù)研究與開發(fā)提供風(fēng)險資本的風(fēng)險投資基金是將資金要素與知識要素緊密結(jié)合起來的有效工具，是科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，是推動知識經(jīng)濟發(fā)展的重要推動器。

??? 風(fēng)險投資創(chuàng)造的杰作是硅谷。早期催生 的企業(yè)有蘋果電腦，英特爾CPU，聯(lián)邦速遞，后來又有了市場價值超過美國三大汽車公司總和的微軟，新近又創(chuàng)造了Yahoo，Netscape(網(wǎng)景)等。現(xiàn)在，風(fēng)險投資正涌向國際互聯(lián)網(wǎng)以及相關(guān)技術(shù)，一個全新的產(chǎn)業(yè)正被創(chuàng)造出來。

? 二、建立風(fēng)險資本市場

??? 英國前首相撒切爾夫人曾說，英國高科技產(chǎn)業(yè)比美國落后10年，主要是風(fēng)險投資起步比美國晚了10年。我國不少金融界、企業(yè)界和科技界人士認(rèn)為:不能等有了條件再干，可以在發(fā)展風(fēng)險投資的同時著眼于改善條件。風(fēng)險投資在我國是新生事物，需要政府推動和支持，同時我們可借鑒市場經(jīng)濟發(fā)達國家經(jīng)驗，主要從以下三方面著手，促進風(fēng)險資本市場的形成。

??? (一)風(fēng)險投資主體

??? 1、從事風(fēng)險投資的主體主要是風(fēng)險投資公司，其經(jīng)營風(fēng)險投資的資金通常依靠發(fā)行風(fēng)險投資基金來籌集。美國最典型的風(fēng)險投資公司是合伙制公司。一個風(fēng)險投資公司同時管理著若干個合伙關(guān)系，一個典型的合伙關(guān)系有6－12個一般合伙人，他們是有經(jīng)驗的財務(wù)、銷售、工程、軟件開發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計等方面的專家或曾經(jīng)在某行業(yè)的企業(yè)中當(dāng)過經(jīng)理的人，還有一小部分來自投資銀行或商業(yè)銀行。一般合伙人是風(fēng)險投資公司的管理者，在合伙關(guān)系中出資比例很小，只占1％，主要的投資資本由有限合伙人提供。有限合伙人一般有10－30個，機構(gòu)或個人都可以。一個合伙關(guān)系的年限一般是10年，前3－5年投資于10－50個項目，后幾年主要是監(jiān)督管理，把成功的項目賣掉，在合伙人間分利，不成功的了結(jié)。風(fēng)險投資公司一般在投資周期過后即組織新的合伙關(guān)系，各個合伙關(guān)系在法律上是獨立的。因此，風(fēng)險投資基本上是就項目找合伙人，有時效性，不是組織一個科技大金庫，不是一個永久性的科技基金。

?如下圖所示，合伙關(guān)系中有限合伙人投資99％，收益占80％，而一般合伙人作為基金管理者投資1％，可分得20％的投資收益。這20％的投資收益解決了基金管理者的激勵問題，同時1％的投資額可防止其過度冒險，協(xié)調(diào)了有限合伙人和一般合伙人的利益關(guān)系。實踐證明，這種合伙關(guān)系組織起來的風(fēng)險投資公司十分有效，在今天美國已控制了風(fēng)險投資的80％投資額。

? 風(fēng)險投資公司

??? 我國實行生產(chǎn)資料公有制，不存在大型私人財團之類的機構(gòu)投資公司，可由政府作為有限合伙人發(fā)起設(shè)立少數(shù)規(guī)范的合伙制風(fēng)險投資公司，把一般科技投入轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險投資公司中的政府基金，即政府為風(fēng)險投資基金投入一筆創(chuàng)業(yè)的基本金。一方面為投資者分散高科技項目風(fēng)險，另一方面可調(diào)動投資銀行等非銀行金融機構(gòu)從事風(fēng)險投資的積極性。我國正處在發(fā)展中的保險業(yè)與民營經(jīng)濟，也可孕育產(chǎn)生新的風(fēng)險投資公司的發(fā)起人。

??? 值得借鑒的是，由于英德對國外投資者風(fēng)險投資實施特別優(yōu)惠，國外資金成為其風(fēng)險投資的重要資金來源。如英國，1994年國外資金占其風(fēng)險投資基金總資產(chǎn)的41％，1995年為45％，1996年為43％，幾乎占一半份額。我國在發(fā)展風(fēng)險投資的過程中，可采取兩條腿走路的方針，一方面利用本國資金，另一方面由政府制定優(yōu)惠政策吸引國外風(fēng)險資本，由國外運作規(guī)范的風(fēng)險投資公司作為中外合資風(fēng)險投資公司的發(fā)起人之一。

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