2008年上半年成交、承銷與資產(chǎn)管理。

隨著大盤的調(diào)整，整個市場的成交量大幅度萎縮，雖然一季度由于去年同期基數(shù)較低，日成交額增長19.34%，達(dá)到1541億元，IPO募集資金1-5月份達(dá)到856億元，增發(fā)募集和去年相比大幅增加，達(dá)到1040億，企業(yè)債募集資金的情況達(dá)到240億元，可轉(zhuǎn)債達(dá)到500.55億元。集合資產(chǎn)管理計劃受托的資產(chǎn)規(guī)模大約在660億元左右，而定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托規(guī)模約為200億元左右。

　　行業(yè)發(fā)展趨勢。

行業(yè)監(jiān)管日益規(guī)范；業(yè)務(wù)方面加大創(chuàng)新；行業(yè)分化逐漸加劇；

把握成長中的機(jī)會，關(guān)注綜合實(shí)力強(qiáng)的上市公司。

　　信托行業(yè)的現(xiàn)狀。

信托行業(yè)經(jīng)過整頓之后，在新公布的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》對業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范之后，信托行業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)發(fā)展有了新的方向。目前信托產(chǎn)品主要有證券投資類、私募股權(quán)類、資產(chǎn)證券化類和房地產(chǎn)類。2008年共發(fā)行208只信托產(chǎn)品，754只信托模式的銀信理財產(chǎn)品。今年發(fā)行的信托類理財產(chǎn)品的投資領(lǐng)域以信貸資產(chǎn)為主，票據(jù)資產(chǎn)次之，證券資產(chǎn)最少。

　　行業(yè)內(nèi)整合加劇。

目前多家實(shí)力雄厚的大企業(yè)集團(tuán)紛紛入股信托公司，信托公司的資本實(shí)力大大增強(qiáng)，通過與股東之間的密切合作和資源共享，信托公司發(fā)展將出現(xiàn)全新的局面。

關(guān)注信托類上市公司。?

數(shù)次整頓和行業(yè)內(nèi)部規(guī)范再加上信托公司靈活多樣的運(yùn)作特點(diǎn)，信托公司積極在實(shí)業(yè)、資本和貨幣等三大市場中尋找新機(jī)遇，在政策管制放開的過程中信托行業(yè)的較快發(fā)展將給行業(yè)注入嶄新的活力。

　　證券行業(yè)

證券行業(yè)的特征

證券公司是資本市場的中介，業(yè)務(wù)的發(fā)展依存于整個資本市場，尤其是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中的經(jīng)紀(jì)、自營和投資銀行業(yè)務(wù)，而這些業(yè)務(wù)是證券公司的主要業(yè)務(wù)收入來源。當(dāng)二級市場運(yùn)行良好，市場換手率和成交量增大，給公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來收入；二級市場給一級市場提供了良好的流動性，帶來一級市場的繁榮，投資銀行業(yè)務(wù)也得到發(fā)展；公司的自營業(yè)務(wù)中依托于市場的證券投資業(yè)務(wù)和市場的波動幅度總體一致；從次貸危機(jī)來看，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展具有風(fēng)險性；只有依托于財富管理的資產(chǎn)管理等中間業(yè)務(wù)或者具有較長投資周期的直投業(yè)務(wù)對二級市場的敏感度較低一點(diǎn)，而我國證券公司在這些業(yè)務(wù)上尚處于起步狀況。

2008年上半年資本市場情況

在經(jīng)歷了2007年大幅度的增長之后，隨著大盤的調(diào)整，整個市場的成交量大幅度萎縮，雖然一季度由于去年同期基數(shù)較低，日成交額增長19.34%，達(dá)到1541億元，但是，4月份日成交量僅為1268億元，比去年同期下降了45.59%，5月份有所提高達(dá)到了1391億元，同比下降了56.85%。1-5月份總的成交量比去年同期減少22.76%。日成交額僅為1457億元。

整個市場環(huán)境的改變，再加上證監(jiān)會停止一段時間的新股發(fā)行，市場總?cè)谫Y量和去年相比也有所區(qū)別。IPO募集資金1-5月份達(dá)到856億元，比去年同期減少20.73%，但是增發(fā)募集和去年相比大幅增加，達(dá)到1040億，增加了185.85%，企業(yè)債募集資金的情況達(dá)到240億元，和去年的215.6億元基本持平，可轉(zhuǎn)債募集資金規(guī)模達(dá)到500.55億元，是去年募集資金的4.42倍。?

整個行業(yè)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入由2006年虧損-4.9億元增長到2007年全年的45.69億元。2008年共有中金公司、東方證券、平安證券、長江證券、申銀萬國、東海證券、海通證券七家證券公司發(fā)行了8只集合理財產(chǎn)品，募集資金超過61.9億元以上。相比起2005年的11只、2006年的12只、2007年的8只集合理財產(chǎn)品，券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)得到了一定的發(fā)展。

2008年5月中國證監(jiān)會發(fā)布《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（試行）》和《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（試行）》部門條例，對證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范。細(xì)則規(guī)范了集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的實(shí)施綱要，主要集中在運(yùn)作方式，業(yè)務(wù)資格，實(shí)施原則，風(fēng)險控制，信息發(fā)布，行業(yè)監(jiān)管等各方面。兩細(xì)則的頒布，規(guī)范了證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作，為以后的健康發(fā)展打下基礎(chǔ)。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，目前集合資產(chǎn)管理計劃受托的資產(chǎn)規(guī)模大約在660億元左右，而定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托規(guī)模約為200億元左右，和基金2萬億的規(guī)模相比仍存在較大的空間。而1%的管理費(fèi)率今年也將給證券行業(yè)帶來10億左右的收入。

　　證券行業(yè)發(fā)展趨勢

1、行業(yè)監(jiān)管日益規(guī)范

在經(jīng)歷了證券行業(yè)2002-2005年的全行業(yè)虧損之后，證監(jiān)會著手證券業(yè)的綜合治理，并開始了證券業(yè)配套制度和常規(guī)監(jiān)管環(huán)境建設(shè)。

2、業(yè)務(wù)方面加大創(chuàng)新

證監(jiān)會在完善整個行業(yè)的基礎(chǔ)制度的同時，對于創(chuàng)新業(yè)務(wù)也加快了放開的步伐。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)前五個月共有7家券商發(fā)行了8只集合理財產(chǎn)品，較往年有較大幅度的增加，目前集合資產(chǎn)管理計劃受托的資產(chǎn)規(guī)模大約在660億元左右，而定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托規(guī)模約為200億元左右。2007年全年整個證券行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入為45.69億元，占收入的1.45%。?

因股指期貨有望推出，各家券商紛紛加大進(jìn)軍期貨業(yè)的步伐，多家券商均參股控股期貨公司，4-5月份，券商IB資格審批的進(jìn)度也大大加快。目前已有長江、華泰、海通、光大、浙商、興業(yè)、申銀萬國、東海、銀河、國泰君安、國聯(lián)、渤海、南京、齊魯、招商、平安、中信證券共17家證券公司獲得IB資格。預(yù)計在股指期貨推出前，將會有更多控股期貨公司的券商，陸續(xù)獲得IB業(yè)務(wù)資格。

3、行業(yè)分化逐漸加劇

從下圖我們可以看到，行業(yè)的集中度在不斷提高，證券行業(yè)的經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)的市場集中度目前已經(jīng)非常高。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)前20證券公司的市場份額已經(jīng)達(dá)到了67.91%，而投資銀行業(yè)務(wù)前二十家證券公司的市場份額為72.62%，而IPO的市場份額前三家就已經(jīng)達(dá)到50。01%，前二十家則達(dá)到94.46%。

把握成長中的機(jī)會，關(guān)注綜合實(shí)力強(qiáng)的上市公司

在剔出了各種非正常性收入的可能性之后，各項業(yè)務(wù)發(fā)展日益規(guī)范，我們可以看到行業(yè)未來可持續(xù)成長的希望，長大成熟并漸漸融入國際金融市場中。我們建議關(guān)注行業(yè)中綜合實(shí)力強(qiáng)的上市公司。

　　中信證券

中信證券資本實(shí)力雄厚，并具有前瞻性的戰(zhàn)略規(guī)劃。公司目前總資產(chǎn)1896.54億元，所有者權(quán)益達(dá)到515.99億元，凈資本406.75億元，是國內(nèi)資本規(guī)模最大的證券公司。第一大股東中國中信集團(tuán)公司，持股比例23.43%。公司發(fā)展戰(zhàn)略具有前瞻性，穩(wěn)健經(jīng)營和快速擴(kuò)張促使公司迅速成長。

公司經(jīng)營穩(wěn)健，各項主營業(yè)務(wù)均有較強(qiáng)的競爭力，創(chuàng)新業(yè)務(wù)和海外擴(kuò)張均快處于行業(yè)前列。2007年營業(yè)收入308.71億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤123.89億元，每股收益4.01元。經(jīng)紀(jì)的市場份額達(dá)到8.08%，市場排名第一，部均競爭力強(qiáng)，邊際貢獻(xiàn)大。股票主承銷金額1555億元，占比20%，居第二。強(qiáng)化買方業(yè)務(wù)，設(shè)立直接股權(quán)投資子公司，牽頭設(shè)立一家產(chǎn)業(yè)基金管理公司，收購華夏基金。

從盈利能力看，公司2007年的凈資產(chǎn)收益率為24.01%，低于行業(yè)的平均水平，38.12%，說明公司靠資產(chǎn)盈利的能力還需要進(jìn)一步加強(qiáng)；費(fèi)用率為30.87%比行業(yè)的平均水平為27.56%稍高一點(diǎn)。并利用杜邦分析法對整個行業(yè)歷史ROE進(jìn)行了分析，可以看到，中信證券資產(chǎn)盈利能力一直都高于行業(yè)的平均水平，但近期呈現(xiàn)出低于行業(yè)平均趨勢。

假設(shè)2008年全年的日均成交量水平為1600億元，2008年全年IPO和增發(fā)融資額均為3500億元，債券融資持續(xù)保持較大幅度的增長，增速達(dá)到50%，我們預(yù)測中信證券2008-2010年EPS為1.56元/股、1.83元/股、2.30元/股。?

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