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圍繞雅戈?duì)?600177.SH)多元化路徑的是是非非，牛熊轉(zhuǎn)換余音未了。 11月12日，雅戈?duì)柟娣Q，截至11月11日，已累計(jì)減持中信證券(600030.SH)1?.05億股，超過其總股本的2%?！澳壳叭猿钟袩o限售條件流通股217245635股”。 三季報(bào)顯示，截至9月末，雅戈?duì)柸猿钟兄行抛C券2.439億股。就此，可以大致推算，10月至今，雅戈?duì)柪塾?jì)出售中信證券2666萬股，變現(xiàn)約5億元。 但亦有市場人士認(rèn)為，正是雅戈?duì)?007年在地產(chǎn)領(lǐng)域高歌猛進(jìn)，導(dǎo)致資金緊張，不得已將中信證券變現(xiàn)馳援地產(chǎn)。 “雅戈?duì)栕约旱谋硎鲋?，中信證券股權(quán)就是其資金蓄水池，需要資金時(shí)可以變現(xiàn)，股價(jià)低時(shí)可以買回來?！苯咏鸥?duì)柕娜耸肯蛴浾弑硎尽? 雅戈?duì)柖麻L李如成發(fā)跡于紡織服裝行業(yè)，但在資本市場成名，卻是拜10年前3.2億元參股中信證券所賜。再輔以在浙江可以排進(jìn)前五名的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，雅戈?duì)柸{馬車令其在2007年牛市之際，成為多元化范本。 “是時(shí)候重新考量雅戈?duì)柖嘣顿Y了?！闭憬顿Y界人士向記者表示，“雅戈?duì)柺莻€(gè)好公司，但我不太贊同他偏離主業(yè)的擴(kuò)張。沒有牛市大背景和當(dāng)初投資中信證券的‘運(yùn)氣’，雅戈?duì)柖嘣芩愠晒?” “但終究是成王敗寇，誰能說雅戈?duì)柌粫?huì)遇到下一個(gè)中信證券呢?”上述人士反問。 中信蓄水池 據(jù)銀河證券測算，雅戈?duì)柎舜螠p持中信證券，每股出售價(jià)格大概19元，“考慮到每股0.86元初始投資成本，以及25%的所得稅稅率，本次出售中信證券約帶來3.63億元凈利潤，每股收益增加0.163元?！? 而雅戈?duì)柧痛诉M(jìn)賬的現(xiàn)金，則在5億元左右。以目前中信證券股價(jià)計(jì)算，雅戈?duì)柺种谐钟械氖Ｓ嘀行抛C券股權(quán)，市值仍高達(dá)40億元。 雅戈?duì)柖貏⑿掠畈⑽唇忉寽p持中信證券的意圖，且多次拒絕采訪。李如成也在電話中不予置評。 “現(xiàn)在看來，中信證券就像是雅戈?duì)柕馁Y金蓄水池，只要現(xiàn)金流有問題，就去減持中信證券?！庇腥萄芯咳耸勘硎尽? 1999年，雅戈?duì)柍鲑Y3.2億元，作為發(fā)起人股東單位參股中信證券，并以9.61%的持股比例，持有中信證券2億股，成為二股東。 股改后，雅戈?duì)柍钟兄行抛C券的股份降至1.84億股。其中，1.24億股于2006年8月15日取得流通權(quán)，剩余6000萬股于2007年8月15日取得流通權(quán)。今年8月，中信證券實(shí)施每10股轉(zhuǎn)增10股，雅戈?duì)査止煞菹鄳?yīng)翻番。 “現(xiàn)在這部分股權(quán)已全流通，會(huì)計(jì)科目上，按可供出售的金融資產(chǎn)計(jì)算，雅戈?duì)柨呻S時(shí)將其變現(xiàn)，供不時(shí)之需。”南方一家券商紡織行業(yè)研究員表示。 而雅戈?duì)柸緢?bào)表明，雖然斷言其資金鏈出現(xiàn)問題為時(shí)尚早，但吃緊則是不爭的事實(shí)。 今年前三季度，雅戈?duì)柦?jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額9.08億元，而去年同期為17.075億元，同比銳減46.82%。 對此，雅戈?duì)柦忉尫Q，“報(bào)告期，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)投入增加和公司支付員工工資增加(主要是收購新馬集團(tuán)的員工工資)”是主要原因。 今年初，雅戈?duì)栆?.2億美元的凈資產(chǎn)價(jià)格，收購國際男裝企業(yè)新馬集團(tuán)。這一國內(nèi)紡織服裝行業(yè)最大的海外并購案，一方面為雅戈?duì)柕暮Ｍ鈹U(kuò)張打開通道，另一方面，也對其綜合盈利能力造成影響，銷售收入大幅增長情況下，其綜合毛利率由39.32%，下降至36.92%。 雅戈?duì)柸緢?bào)顯示，今年1-9月，實(shí)現(xiàn)銷售收入82.17億元，同比增長71.88%;營業(yè)利潤25.98億元，同比僅增長4.48%。 對于外界傳言的雅戈?duì)柤本荣Y金鏈的說法，諸多券商研究人士并不認(rèn)同。 中金公司報(bào)告表示，雅戈?duì)枩p持中信證券后擁有現(xiàn)金21億元，“可供出售金融資產(chǎn)近90億元，存貨102億元(多為房地產(chǎn)相關(guān)存貨)，償債能力較強(qiáng)?！? 地產(chǎn)迷霧 宏觀調(diào)控利劍之下，房地產(chǎn)行業(yè)陷入集體低迷，而作為雅戈?duì)柸笾鳡I業(yè)務(wù)之一，其地產(chǎn)板塊承壓頗大。 “雅戈?duì)?007年在杭州拿地，正值最高點(diǎn)拿。這肯定對其地產(chǎn)業(yè)務(wù)造成一定影響?！庇腥谭治鋈耸勘硎?。 雅戈?duì)柕禺a(chǎn)業(yè)務(wù)崛起于寧波，后將其擴(kuò)展至蘇州、杭州、紹興等地。2007年，雅戈?duì)柛哒{(diào)拍得杭州原杭商院地塊、西湖區(qū)轉(zhuǎn)塘50號地塊、51號地塊、西湖區(qū)留下53號地塊，以及蘇州、寧波等地的共七個(gè)地塊，合計(jì)地價(jià)約44.7億元。 其中，原杭商院地塊樓面價(jià)就高達(dá)15712元/平方米，雅戈?duì)栃柚Ц兜耐恋爻鲎尳鸶哌_(dá)14.76億元。而上述留下53號地塊的樓面價(jià)格，也高達(dá)11103元/平方米。目前，這兩個(gè)地塊尚未開工。 今年，雅戈?duì)柌扇∈湛s策略，放慢拿地腳步，僅在寧波稍有涉獵。其中，在寧波鄞州新城區(qū)拍得的兩塊土地，樓面價(jià)格都在2000元/平方米以內(nèi)。而寧波北郊路地塊樓面價(jià)仍高達(dá)13493元/平方米，周邊樓價(jià)僅約1.5萬元/平方米。 但僅通過雅戈?duì)柕呢?cái)報(bào)，很難看出其地產(chǎn)板塊的經(jīng)營情況?！把鸥?duì)柕膱?bào)表合并太多，不可能單獨(dú)出地產(chǎn)業(yè)務(wù)報(bào)表?！庇腥萄芯咳藛T表示。 另一方面，雅戈?duì)柦衲暌嘤写罅康禺a(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)入結(jié)算期。 廣發(fā)證券報(bào)告預(yù)測，今年，雅戈?duì)柗康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入約41.42億元，包括應(yīng)付土地價(jià)款和在建項(xiàng)目工程支出在內(nèi)的現(xiàn)金流出，大約52億元。 而樓市低迷的大背景，或?qū)ζ涞禺a(chǎn)項(xiàng)目的銷售情況產(chǎn)生沖擊。 今年三季報(bào)顯示，雅戈?duì)栙~面貨幣資產(chǎn)為16.849億元，年初余額為24.928億元。而其短期借款高達(dá)74.373億元，今年初，這一數(shù)字僅59.051億元。 雅戈?duì)栙Y產(chǎn)負(fù)債率也呈上升趨勢。2007年其資產(chǎn)負(fù)債率為53.11%，而今年三季度，已增至62.7%。 “與其它地產(chǎn)公司相比，這一負(fù)債率并不高，但雅戈?duì)柕降资遣皇堑禺a(chǎn)公司呢?”有券商研究員表示。 銀河證券報(bào)告表示，當(dāng)前價(jià)格下，減持中信證券有助于緩解公司現(xiàn)金偏少的壓力?！敖Y(jié)合公司資產(chǎn)負(fù)債表狀況，如果地產(chǎn)銷售不景氣的現(xiàn)象持續(xù)，不排除在合適價(jià)格下，公司繼續(xù)出售中信證券等股權(quán)?！? 再辯多元化 攜投資中信證券的巨額收益，雅戈?duì)柟蓹?quán)投資路可謂聲勢浩大。 曾有業(yè)內(nèi)人士向記者描述理想中的雅戈?duì)柖嘣窂健徔棡槠涮峁┑默F(xiàn)金流，流向地產(chǎn)獲益后，再將資金流向股權(quán)投資?！半m然規(guī)劃得很好，但其中有很多運(yùn)氣成分?！? “但我現(xiàn)在還看不出雅戈?duì)柾顿Y領(lǐng)域的方向。”浙江一家實(shí)業(yè)投資公司負(fù)責(zé)人表示。 該公司與雅戈?duì)栴愃?，也是在主業(yè)做大做強(qiáng)后開始涉足投資領(lǐng)域。“我們的投資不會(huì)偏離主業(yè)，只是作為主業(yè)補(bǔ)充?！痹撊耸勘硎?。 記者了解到，雅戈?duì)柕耐顿Y業(yè)務(wù)，目前由李如成直接領(lǐng)導(dǎo)決策，而其紡織服裝和房地產(chǎn)板塊，則是其他高管各司其職。 “我的感覺是，李如成在資本運(yùn)作上更有想法，比如在服裝領(lǐng)域，他的思路是與其去把自己的品牌做大，不如收購國際化品牌?！鄙虾Ｒ患胰萄芯繂T表示。 “可以對比魯泰A(000726.SZ)和雅戈?duì)?，同樣的產(chǎn)品，雅戈?duì)柕拿室鸵恍??！庇腥萄芯咳藛T表示。 以今年半年報(bào)為例，魯泰A襯衣產(chǎn)品的毛利率為31.03%，色織布產(chǎn)品毛利率為29?.71%。而雅戈?duì)栆r衫產(chǎn)品毛利率為28.55%，梭織布產(chǎn)品毛利率僅13.20%。 亦有業(yè)內(nèi)人士表示，剔除入股中信證券大獲豐收，雅戈?duì)柖嘣顿Y能否稱得上成功? 雅戈?duì)?007年盈利構(gòu)成中，投資收益占其總利潤的70%，紡織服裝為19%，房地產(chǎn)僅11%。正是報(bào)告期內(nèi)出售中信證券部分股權(quán)，托起其巨額投資收益。 除中信證券，雅戈?duì)栐谫Y本市場及私募股權(quán)領(lǐng)域多有投資，但目前難言成功。 三季報(bào)顯示，雅戈?duì)柍钟泻ＭㄗC券(600837.SH)2億股，初始投資金額35.88億元，系雅戈?duì)?007年11月以參與定向增發(fā)方式取得，限售期12個(gè)月。 今年5月，海通證券實(shí)施每10股送3股轉(zhuǎn)增7股派現(xiàn)1元，除權(quán)除息后，雅戈?duì)柍止稍鲋?億股，持股成本變?yōu)槊抗?7.89元。12月3日，海通證券收于8.93元，雅戈?duì)栆迅√澖搿? 此外，雅戈?duì)栆喑钟薪瘃R股份(000980.SZ)4300萬股，初始投資金額3.01億元，投資成本每股7元，以12月3日金馬股份4.14元的收盤價(jià)計(jì)算，雅戈?duì)柛√澑哌_(dá)40%。 上述投資都是2007年雅戈?duì)枀⑴c相關(guān)公司定向增發(fā)所致，現(xiàn)在看來，成本頗為高昂。相比之下，投資未上市公司，復(fù)制投資中信證券的路徑，其間利潤更為豐厚。 中信證券之后，雅戈?duì)栕畛晒Φ囊还P投資，當(dāng)數(shù)寧波銀行(002142.SZ)。目前，雅戈?duì)柍钟袑幉ㄣy行1.79億股，投資成本僅1.8155億元，以12月3日寧波銀行7.3元的收盤價(jià)計(jì)算，此部分股權(quán)市值已在13億元以上。 “私募股權(quán)投資會(huì)成為雅戈?duì)柦窈蟮耐顿Y重點(diǎn)?！苯咏鸥?duì)柕娜耸勘硎尽? 出現(xiàn)在雅戈?duì)柾顿Y名單上的，還包括寧波杭州灣大橋投資開發(fā)有限公司、山西陽光焦化(集團(tuán))有限公司、深圳中歐創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)、天一證券有限責(zé)任公司、杭州創(chuàng)業(yè)軟件科技有限公司等。 但經(jīng)歷2007年資本盛宴之后，市場低迷令企業(yè)上市路徑驟然變窄，這也為雅戈?duì)柕耐顺銮涝鎏碚系K。 今年2月28日，雅戈?duì)柍鲑Y1.332億元，向樓國強(qiáng)等多名自然人購買寧波金田銅業(yè)(集團(tuán))股份有限公司(下稱金田銅業(yè))3.0453%股權(quán)。 但今年下半年，銅價(jià)暴跌，有報(bào)道稱，金田銅業(yè)受累頗深，目前，其部分工廠已停產(chǎn)或限產(chǎn)。然而，值得慶幸的是，該公司IPO進(jìn)程已啟動(dòng)。 “雅戈?duì)柾顿Y主要還是集中在浙江，李如成肯定對周邊企業(yè)較熟悉。但做投資需要專業(yè)團(tuán)隊(duì)，但他會(huì)給專業(yè)隊(duì)伍多大權(quán)限，仍是疑問?！鄙鲜稣憬顿Y界人士表示。在上述人士看來，“做企業(yè)和做人一樣，總要有一個(gè)特長，這樣在形勢不好的時(shí)候，才能夠挺過去?！?p>
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