愛華網(wǎng)在中國建筑的網(wǎng)上路演中，投資者問得最多的是中國建筑會(huì)不會(huì)虧待境內(nèi)投資者?這顯示了中國建筑成為中石油第二這句話的真正含義，高盈利壟斷公司能不能公平回報(bào)境內(nèi)投資者?境內(nèi)投資者會(huì)不會(huì)成為二等公民? 7月22日，可能是今年全球最大IPO的中國建筑進(jìn)行網(wǎng)上申購，這也是A股市場(chǎng)繼中國工商銀行以來的第二大宗IPO。 中國建筑發(fā)行申購價(jià)每股4.18元人民幣，發(fā)行市盈率高達(dá)51.29倍，據(jù)說因?yàn)镻E過高，證監(jiān)會(huì)要求發(fā)行人和主承銷商釋疑。這個(gè)疑沒什么好釋的，市場(chǎng)定價(jià)就是如此，初步詢價(jià)本次網(wǎng)下初始發(fā)行規(guī)模的41.6?倍，追隨的資金如此之多、市場(chǎng)如此熱捧，不發(fā)高價(jià)對(duì)不起自己。所以，中國建筑才會(huì)說中金公司給出的價(jià)格區(qū)間“保守、實(shí)在”，51倍的發(fā)行市盈率偏低。如果不是中登公司對(duì)銀行打新產(chǎn)品的抑制，恐怕中國建筑的發(fā)行價(jià)還會(huì)上升。 正像所有的大型國企，中國建筑的發(fā)行價(jià)高得理直氣壯，主要是因?yàn)閴艛噘Y源。中國建筑既是國內(nèi)建筑行業(yè)的巨無霸，在國際市場(chǎng)率先開疆拓土，又是中國保障型住房領(lǐng)域的壟斷企業(yè)，是央企房地產(chǎn)業(yè)整合的排頭，擁有全牌照，是中國建筑企業(yè)中唯一一家同時(shí)擁有房屋建筑工程、市政公用工程、公路工程施工總承包三個(gè)特級(jí)資質(zhì)的企業(yè)。
中國建筑董事長(zhǎng)孫文杰強(qiáng)調(diào)公司的核心資源，一是儲(chǔ)備的廉價(jià)土地，二是建筑業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)?！敖刂?008年底，中國建筑擁有土地儲(chǔ)備總計(jì)3427萬平方米。由于這些土地大都在北京、上海等大城市，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的中心城市，以及省會(huì)城市等，而平均土地價(jià)格還不到1500元/平方米?！焙诵膮^(qū)域的廉價(jià)土地是房地產(chǎn)商夢(mèng)寐以求的資源，除了中國建筑這樣的壟斷公司，其他公司難以望其項(xiàng)背。這些土地可以馬上套現(xiàn)，另外，自05年以來房建部分利潤(rùn)年均增長(zhǎng)?15.6%，基建部分利潤(rùn)年均增長(zhǎng)43.3%，設(shè)計(jì)部分利潤(rùn)年均增51.4%，從上半年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)16.9%比例看來，全年利潤(rùn)趨勢(shì)向好。 誰也不會(huì)否認(rèn)中國建筑具有壟斷優(yōu)勢(shì)，問題是壟斷優(yōu)勢(shì)能否轉(zhuǎn)化為投資者的回報(bào)。想當(dāng)初中石油上市時(shí)表示低價(jià)發(fā)行是為了回報(bào)境內(nèi)投資者，承諾對(duì)境內(nèi)外投資者一視同仁，回報(bào)所有股東。事實(shí)是，中石油確實(shí)按照慣例，每年拿出凈利潤(rùn)的45%向境內(nèi)外投資者分紅，按照2008年每股分紅0.15元，回報(bào)率低于同期銀行一年期存款利率，在40元以上套牢的投資者需要100年才能收回紅利。而此前多年，境外投資者已經(jīng)收獲了豐厚的紅利，與境內(nèi)上市時(shí)的溢價(jià)紅利。中石油每年的贏利增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，擠身世界500強(qiáng)公司、全球石油公司總市值前十位等等榮譽(yù)，都不能緩解A股投資者的痛苦。倒是石化雙雄動(dòng)輒為股市維穩(wěn)、動(dòng)輒向發(fā)改委要求上調(diào)成品油價(jià)，讓公眾印象深刻。 中國建筑同樣進(jìn)行了分紅承諾。董事長(zhǎng)孫文杰表示，在不影響業(yè)務(wù)發(fā)展資金需求的前提下會(huì)充分、合理地考慮股東分紅，公司擬按照20%—30%的分紅派息率進(jìn)行利潤(rùn)分配，公司奉行的股東高回報(bào)政策將以企業(yè)制度形式確定下來。誰也不知道，中國建筑低于中國石油的分紅比率是否會(huì)讓紅利高于中國石油。 阻礙國有壟斷上市公司高分紅的主要理由是，這些公司奉行的激進(jìn)的擴(kuò)張政策，公司上市之后考慮的第一件事是跑馬圈地，比如石化雙雄是鞏固國內(nèi)的壟斷地位，確定兩家公司劃江圈定市場(chǎng)份額的大格局，收購、擠壓民營公司。中國建筑同樣處于鞏固壟斷地位的關(guān)鍵時(shí)期，雖然他們擁有大量土地，但必須通過與資金的結(jié)合轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y、轉(zhuǎn)變成市場(chǎng)份額，擴(kuò)展在國際市場(chǎng)的份額。他們將不斷拓展重點(diǎn)工程，用于基礎(chǔ)項(xiàng)目投資，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，所以這些公司大多數(shù)是吸金機(jī)器，他們回饋投資者的紅利與股市融資所得、與投資項(xiàng)目所需資金相比，不過是滄海一粟。 與中石油相比，中國建筑讓人欣慰的地方在于，中國建筑母公司在境內(nèi)上市而子公司在香港上市，不會(huì)像中石油與中人壽一樣，出現(xiàn)明顯的境內(nèi)投資者為境外投資者抬轎的情況，境外分紅慷慨而境內(nèi)分紅吝嗇的概率較低?？纯粗袊ㄖ杉襀股上市公司就可一目了然，中國建筑從7月13日每股3.22港幣到7月21日的?3.26港幣，中國海外從7月13日的15.64港幣到7月21日的17.06港幣，雖然有所上升，但幅度不大，甚至不及恒指上升幅度。 中國建筑副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)曾肇指出，在香港上市的兩個(gè)紅籌股公司是絕對(duì)控股的，公司能夠控制他們的派息政策;此外，公司控股的其他子公司大都是全資控股的，公司對(duì)其利潤(rùn)分配完全控制，這也就意味著母公司的收益不會(huì)低于子公司。希望中國建筑能夠謹(jǐn)記自己的承諾。 中國建筑的懸念不是發(fā)行市盈率過高而是今后的回報(bào)。至于A股市場(chǎng)會(huì)保持震蕩態(tài)勢(shì)，而后在大盤股發(fā)行、信貸收窄、房地產(chǎn)熱度下降三重板塊的擠壓下，逐步下行。 注：日全食，要在古代，帝王沐浴自省，而民眾大概會(huì)敲鑼趕天狗。
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