愛華網(wǎng)3月2日，招商銀行(600036)47.99?億股限售股將解禁上市，屆時(shí)招行將實(shí)現(xiàn)全流通。限售股上市以后，如以上周五收盤價(jià)計(jì)算，招行將以1718?億元流通市值取代中信證券，成為兩市流通市值最大的股票。投資者對(duì)大小非解禁非常敏感，尤其是大額解禁，都視若洪水猛獸，所以對(duì)于招商銀行大額解禁非常恐懼，擔(dān)心其大幅下跌，導(dǎo)致大盤股估值重心下降，不利于股市穩(wěn)定。 事實(shí)往往與大家的預(yù)期相反，招商銀行解禁的實(shí)際壓力并不大，我們先來看看招行的股本結(jié)構(gòu)：目前股東總數(shù)43.9萬(wàn)戶，其中H股股東戶數(shù)為4.59萬(wàn)戶，A股股東戶數(shù)為39.36萬(wàn)戶，包括限售條件A股股東13戶，無限售條件股東393578戶。另外，可轉(zhuǎn)債持有人600戶，全部為流通可轉(zhuǎn)債持有人。此次解禁股票分布在13?家股東手中，其中招商局輪船、深圳市楚源投資和深圳市晏清投資都是屬于招商局集團(tuán)的子公司，共持有25?億股。我們認(rèn)為這三家公司短期減持的可能性較小。此外，中國(guó)交通建設(shè)集團(tuán)在內(nèi)的中交建系的5?家大型央企共持有4.6?億股，中國(guó)遠(yuǎn)洋和中國(guó)海運(yùn)共持有11.2?億股。他們是否減持相比招商系公司有一定不確定性，但是考慮到前段時(shí)間國(guó)資委連續(xù)明確表示支持央企增持或回購(gòu)上市公司股份，而且目前招行股價(jià)仍較低，我們認(rèn)為不排除有股東短期減持的可能，但大多數(shù)股東短期大幅拋售的可能性較小。
由于市場(chǎng)過度擔(dān)心招行限售股解禁將會(huì)出現(xiàn)下挫，所以很多投資者都提前進(jìn)行了拋售，這導(dǎo)致了最近一段時(shí)間招行的股價(jià)基本原地踏步，沒有大幅上漲，大非解禁壓力過去以后，由于招行各項(xiàng)業(yè)務(wù)都保持著快速的增長(zhǎng)，整體估值具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，大非的解禁為投資者帶來低吸的良機(jī)，招行未來的發(fā)展將取決于多種因素。投資者可重點(diǎn)關(guān)注銀行業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)的變化趨勢(shì)。 招商銀行從2006年開始，存款和貸款進(jìn)入了一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)期。存款增速維持在年均20%以上，貸款增速維持在年均19%左右的水平。在已經(jīng)公布的2008年三季度報(bào)告中，招行在全部上市公司中存貸數(shù)據(jù)都位居前列，排除目前高成長(zhǎng)的城商行后，招商兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均位居第一。從四季度至今，國(guó)家加大貨幣投放量，實(shí)施寬松的貨幣政策后，四季度的貸款投放數(shù)量要高于往年。同時(shí)國(guó)家4萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，使得貸款在投向上有了一定的傾向性，而銀行在這個(gè)上面的受益程度也有所不同。招商銀行，在這一波加大貸款投放量的過程中，與國(guó)有大中型銀行相比，大型項(xiàng)目貸款相對(duì)偏少，但是受益于整體寬松的信貸環(huán)境增量好于往年同期。其中貸款增量中，短期的票據(jù)融資占比超過以往。 2008年央行從九月開始的連續(xù)幾次降息，使得銀行業(yè)的整體利差被收窄。招商銀行2008年全年的利差水平，由于前三季度維持在相對(duì)的高位，以及四季度相對(duì)穩(wěn)定的貸款增量，使得與07年相比還有略微的升幅，但是與降息前的預(yù)估有所下降。2009年息差水平還會(huì)進(jìn)一步下降。但是總體來說招行在上市銀行中的盈利能力依舊保持在前列。 招商銀行到2008年3季報(bào)公布的數(shù)據(jù)看，不良貸款余額為91.49億元，不良貸款率僅為1.2%，在所有上市銀行中為最好，同時(shí)也創(chuàng)自己歷史最好水平。2008年是銀行業(yè)整體不良貸款狀況在歷史上最好的一年，而3季度是2008年最好的一個(gè)季度。但是，由于四季度開始貸款投放加大，未來期不良貸款的增加，不良貸款率的上升就成為大概率事件。 2008年招商銀行的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，考慮到經(jīng)濟(jì)下行以及收購(gòu)永隆的影響比2007年會(huì)有所放緩，但是仍能維持在50%。而2009年和2010年由于有資產(chǎn)質(zhì)量惡化和信用成本上升的危險(xiǎn)，會(huì)有所下降。招商銀行作為股份制銀行的龍頭企業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量較好，信貸成本穩(wěn)定，客戶穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，撥備狀況目前良好，在經(jīng)濟(jì)下行周期中抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)不錯(cuò)。從長(zhǎng)期投資角度，目前估值偏低，投資者可趁機(jī)吸納。
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