愛華網(wǎng)在這個動蕩的市場中，風險被放大了。一旦犯了錯，尋求援助將變得更加困難。 文|本刊記者?羅影?出處|英才雜志12月刊 “澳元門”事件讓中信泰富成為這個初冬里的故事主角。不過，這樣的故事實在不算新鮮，四年前，驚人相似的歷史曾在中國航油(新加坡)上演，時任其當家人的陳久霖至今仍在新加坡服刑。 而中信泰富的掌門人榮智健則要幸運得多。雖然中信泰富在杠桿式外匯合約中的損失可能遠遠超過當年的中國航油(新加坡)——后者總共虧損5.5億美元，而前者目前已錄得超過1億美元實際虧損，賬面浮虧則將近20億美元——但在虧損消息公布后的第二天，中信泰富的母公司中信集團立刻表示：會“協(xié)助安排15億美元備用信貸”，幫助中信泰富渡過難關(guān)。 就在人們紛紛猜測這筆備用信貸可能的使用方式時，23天后，2008年11月12日，中信集團與中信泰富簽訂協(xié)議：前者將用這筆錢購買后者專門為此發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，轉(zhuǎn)換價格為每股8港元，比中信泰富10月31日停牌時的價格溢價32%。“燙手”的杠桿式外匯合約將大部分轉(zhuǎn)至中信集團名下，中信泰富僅保留有業(yè)務(wù)需求的少部分合約。 在隨后向香港聯(lián)交所提交的一份公告中，中信泰富稱：自此項交易達成起，中信泰富將不再承擔這些(外匯)合約的經(jīng)濟負擔，也不再享有這些合約的收益。 轉(zhuǎn)股完成后，中信集團持有的中信泰富股權(quán)比例將翻倍至約57.6%。雖然這將把榮智健原先19.17%的股份稀釋到11.55%，但無論誰都能看出，這無疑是所有可能性中對榮智健本人和中信泰富最有利的一種了。 榮智健一向討厭“紅色資本家”這個稱號，他也不喜歡被稱為“榮毅仁之子”，但這一次，他可能不得不承認，正是這樣的身份成了他最重要的護身符之一。 說起來，這并非他第一次使用這個護身符。上一次是在1997年亞洲金融危機前夕，以榮智健為首的中信泰富管理層向最大股東中信集團要求折價25%收購公司15%的股權(quán)，其中約13%將歸榮智健一人獨享。在所有人都質(zhì)疑這是否“賤賣國有資產(chǎn)”時，收購方案出人意料地順利獲得通過。據(jù)事后的媒體報道，這是因為榮智健“動用很多高層關(guān)系做了工作”。 沒想到，隨后爆發(fā)的亞洲金融危機讓中信泰富的股價幾乎跌去八成，這讓融資收購的榮智健面臨巨大資金壓力。危急關(guān)頭，又是“來自國有當局的信貸支持”幫助他渡過難關(guān)。 期權(quán)合約?“小概率事件”？ 中信泰富認為，自己只是運氣不好，碰上了美元匯價在經(jīng)濟如此不景氣時還上漲的“小概率事件”，但問題顯然不是這么簡單。 今年7月，中信泰富與匯豐、花旗和法國巴黎百富勤等銀行簽訂了數(shù)份杠桿式外匯合約——Accumulator，其中金額最大的是澳元累計期權(quán)合約，總額超過90億澳元，鎖定匯率0.87。 按照合同條款，中信泰富持有的澳元合約將于2010年10月到期。在這期間，中信泰富必須每月以0.87的固定匯率買入澳元。如果澳元升值，中信泰富可以賺取差價，但有一個上限；而無論澳元貶值到多少，它都必須始終以這一匯率接盤。更可怕的是，如果澳元兌美元的匯率跌破某一設(shè)定水平，中信泰富就要買入雙倍數(shù)額的澳元。 簽訂合約的時候，澳元兌美元匯率在0.95左右，中信泰富有不小的利潤空間。而且，幾乎所有人都認為，目前美國處在金融風暴的漩渦核心，美元疲軟將是長期趨勢。 事實上，做空美元已經(jīng)成為近年來蔚為流行的風潮。過去6年間，美元不斷貶值，人們幾乎已經(jīng)對此形成了心理慣性，開始大肆在衍生品上“押注”美元走軟，從海外銀行購買衍生品合約。根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)：截至去年末的兩年內(nèi)，全球外匯衍生品交易規(guī)模增長了78%，達到56萬億美元。 去年4月，香港恒基地產(chǎn)主席李兆基在一次記者會上公開了他的“發(fā)達秘笈”，其中一條就是“轉(zhuǎn)本位”：將港元轉(zhuǎn)做外匯，如歐元、英鎊及澳元。他的理由是，港元與美元掛鉤，而美元前景看跌，因此，將港元轉(zhuǎn)做外匯，“什么不用做也可以賺10%以上。” 出人意料的是，美元匯價不按牌理出牌，恰恰在2008年7月之后，開始持續(xù)升值。迄今為止，只用了3個多月的時間，美元兌澳元的升值幅度便超過30%。目前，澳元兌美元的匯率已經(jīng)跌到0.67附近。 當然，你可以說，中信泰富只是運氣不好，碰上了美元匯價在經(jīng)濟如此不景氣時還上漲的“小概率事件”，但問題顯然不是這么簡單。 據(jù)中信泰富管理層的說法，公司簽訂澳元外匯合約是為了對沖其在澳洲鐵礦石項目上的貨幣風險。但其澳洲項目的資本性支出加上未來的營運支出不到20億澳元，合約金額卻超過了90億澳元。此外，按照合約規(guī)則，中信泰富最多只能獲利4.3億港元，而最大虧損卻可能超過500億港元，收益與風險明顯不對等。 對此，幾乎所有的分析師都表示“不理解”，普遍的觀點是：中信泰富所簽的累計期權(quán)合約讓人摸不著頭腦。在這個合約中，他是賣方，賣出一個認沽期權(quán)給對手，自己只收一筆期權(quán)金。如果真是為了對沖澳元上升的風險，他應(yīng)該做的是，買入澳元看漲的認購期權(quán)，一旦澳元上升，就可以以比較低的匯率入貨，若是澳元下跌，也只會虧掉有限的期權(quán)金。 銀河證券分析師張曦對《英才》記者表示：“國際投行忽悠起人來，也是不得了的。不止是中信泰富，隨后你可能會看到很多其他的機構(gòu)爆出問題?！? 其實，同病相憐者早就大有人在。最著名的就是中國航油(新加坡)。2003年下半年，中國航油(新加坡)開始進入石油期權(quán)交易市場。當年年底，公司的盤位是空頭200萬桶，盈利可觀。但到了2004年一季度，石油價格一路上漲，該季末，公司已經(jīng)出現(xiàn)580萬美元賬面虧損。 本來應(yīng)該及時平倉，但陳久霖太自信了。他始終認為油價一路上漲是“小概率事件”，他堅信油價沖高之后必然回落，沖得越快，跌得越狠，最后肯定能賺錢。于是，展期、再展期，陳久霖根本沒有給自己設(shè)定一個止損上限，他把“小概率事件”直接從心理上忽略掉了。遺憾的是，正是這個“小概率事件”最終將陳久霖拖下萬劫不復(fù)的深淵。 風險管理?成為擺設(shè)? 事發(fā)后，榮智健對公眾表示，自己對這筆數(shù)億美元的虧損“不知情”。 一個人因過于自信而犯錯，可以理解，“賭性”是人類的通病。但一家公司若是抱著“賭一注”的心態(tài)從事業(yè)務(wù)，后果不堪設(shè)想。 中信泰富的巨虧曝光后，香港獨立股評人david?webb發(fā)現(xiàn)，中信泰富管理層在9月7日就發(fā)現(xiàn)了有關(guān)合約的問題，但在兩天后公布的財務(wù)通告里，中信泰富堅稱財務(wù)“沒有異?！?。 這是目前被指責最多的一點。國泰君安港股分析師羅雷對《英才》記者說：“問題的關(guān)鍵就在這里。董事會承認9月初就知情了，卻拖到10月20日才對外公布。要知道，時間拖得越長，信息外泄的可能性就越大，他們就越難以解釋?！?
回到2004年，在近一年的時間里，中國航油(新加坡)的石油期權(quán)交易虧損連連，卻一直未披露，甚至在即將資不抵債的情況下，還在財報中大唱利好。 事后，很多人懷疑其內(nèi)部根本沒有風險控制體系。其實，這個體系一直存在。據(jù)媒體報道，中國航油(新加坡)的《風險管理手冊》中規(guī)定：每名交易員虧損20萬美元時，要向風險管理委員會匯報；虧損達37.5萬美元時，要向CEO匯報；虧損50萬美元時，則必須斬倉。遺憾的是，規(guī)范的風險管理制度并沒有得到嚴格的執(zhí)行。 其實，中信泰富的公司制度里也有一條：金額超過1000萬美元的交易都需要向主席報告。但榮智健在事發(fā)后對公眾表示，自己對這筆數(shù)億美元的虧損“不知情”。 “在中信泰富管理層發(fā)現(xiàn)問題時，澳元兌美元的匯率在0.81左右，如果當時斬倉，損失會比現(xiàn)在小很多。但他們還是保留了大部分合約，應(yīng)該是希望損失能夠縮小吧。但繼續(xù)這樣的風險敞口是很危險的?！绷_雷說道。 中國航油(新加坡)事件發(fā)生后，幾乎所有輿論都認為，國企法人治理結(jié)構(gòu)不完善和法人治理不透明是問題的根源。國資委隨后開始大力推進國企的現(xiàn)代企業(yè)制度改革、建設(shè)規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)和董事會制度等等，并建立了獨立董事制度，期望加強對央企監(jiān)管。但是，4年之后，類似事件再次發(fā)生，實在讓人無語。
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