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?“創(chuàng)業(yè)這么多年來(lái)，2008到2009這一年多是我學(xué)習(xí)最多的一年”，玖龍紙業(yè)（02689.HK）張茵的切身體驗(yàn)是，渡過(guò)金融危機(jī)這一周期，不亞于一次“二次創(chuàng)業(yè)”。 ?過(guò)去一年多時(shí)間里，玖龍股價(jià)曾在13個(gè)月內(nèi)從26.75港元直跌到0.7港元，跌幅達(dá)97.3％。 ?在2008年底發(fā)布的“福布斯中國(guó)400富豪榜”上，張茵財(cái)富一年縮水9成——由2007年的253.5億元人民幣銳減至18億元。 ?僅一年之后，福布斯中國(guó)富豪榜上，張茵以117.4億的財(cái)富再次登上福布斯富豪榜31位。 ?對(duì)這一“V”形周期，張茵自己坦言，“創(chuàng)業(yè)容易守業(yè)難，練內(nèi)功，在這個(gè)（危機(jī)）時(shí)刻會(huì)更加鍛煉人?！? ?1985年在香港創(chuàng)業(yè)開(kāi)始，1990年在美國(guó)創(chuàng)建中南紙業(yè)，再回國(guó)創(chuàng)立玖龍紙業(yè)并實(shí)現(xiàn)上市，創(chuàng)業(yè)數(shù)十年，張茵的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)可為豐富。 ?2008年中期開(kāi)始，快速擴(kuò)張中的玖龍紙業(yè)遭遇行業(yè)調(diào)整，這家年輕上市公司所帶來(lái)的挑戰(zhàn)，也被張茵她自己稱為“前所未有”。產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)、出口下降、庫(kù)存上升、負(fù)債率高升、資金周轉(zhuǎn)緊張、行業(yè)走勢(shì)不清晰、股價(jià)跳水。 ?“在2008年中，特別到九、十月份的時(shí)候，我每次回到辦公室的心情都很沉重，連走路都覺(jué)得困難。”回憶起一年多前的那場(chǎng)突如其來(lái)的風(fēng)波，身為女強(qiáng)人的張茵直言她當(dāng)時(shí)的所面對(duì)的巨大壓力，“可能是一般人承受不了?！? ?張茵將玖龍應(yīng)對(duì)危機(jī)自己總結(jié)為三大主要方面：一是止損，暫停項(xiàng)目投資，控制成本；二是調(diào)整市場(chǎng)，打開(kāi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；但最重要的是，是解決負(fù)債和后續(xù)資金問(wèn)題。玖龍的負(fù)債額最高達(dá)123億港幣，負(fù)債率一度高達(dá)98.9%。 ?在第三個(gè)問(wèn)題上，張茵表現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)和執(zhí)著，她坦言，玖龍拒絕了很多投行、PE們的融資建議和方案，選擇絕不稀釋股權(quán)，而主要依靠債權(quán)進(jìn)行融資。在此次金融危機(jī)中，有許多PE通過(guò)PIPE的方式，投資已經(jīng)上市的企業(yè)的部分股權(quán)。 ?“對(duì)于外界的各種說(shuō)法，我只說(shuō)一句，五年后再看玖龍，我用時(shí)間來(lái)證明我的對(duì)錯(cuò)，來(lái)日方長(zhǎng)?！泵鎸?duì)記者，張茵稱。 ?轉(zhuǎn)型：進(jìn)入內(nèi)銷市場(chǎng) ?說(shuō)到金融危機(jī)，張茵用了一個(gè)比喻來(lái)形容她當(dāng)時(shí)的心情——平靜中的戰(zhàn)爭(zhēng)，?“今天聽(tīng)到這個(gè)廠關(guān)了，明天那個(gè)廠關(guān)了，各方面?zhèn)鱽?lái)的消息沒(méi)有一個(gè)是好的”。 ?對(duì)于生產(chǎn)包裝紙為主的玖龍紙業(yè)來(lái)說(shuō)，各大消費(fèi)品工廠是其主要客戶，在金融危機(jī)下，隨著大量工廠減產(chǎn)，停產(chǎn)甚至關(guān)閉，玖龍面臨的難題不言而喻。 ?張茵稱，行業(yè)調(diào)整的信號(hào)，來(lái)自2008年7月。 ?“有一個(gè)我們生產(chǎn)要用到的化工原料，之前本來(lái)是供不應(yīng)求的，突然一下子大幅度掉價(jià)，這是一個(gè)信號(hào)，我馬上敏感地感覺(jué)到市場(chǎng)要有麻煩了?！睆堃鸹貞浾f(shuō)，隨后她馬上跟丈夫劉名中（玖龍紙業(yè)副董事長(zhǎng)兼行政總裁）和弟弟張成飛（行政副總裁）商量，“必須馬上改變策略，馬上就改！” ?在意識(shí)到問(wèn)題的嚴(yán)重性之后，玖龍迅速做出決定，調(diào)整銷售和采購(gòu)政策，將以前的32天一個(gè)采購(gòu)周期轉(zhuǎn)變?yōu)?天一個(gè)周期；同時(shí)，強(qiáng)化采購(gòu)部、銷售部及內(nèi)部生產(chǎn)線之間的協(xié)調(diào)和配合，將主要原材料的庫(kù)存都控制在36天以內(nèi)，產(chǎn)品的庫(kù)存量保持在15天以內(nèi)，使原材料及庫(kù)存處于低水平，并根據(jù)客戶的需求靈活調(diào)節(jié)生產(chǎn)計(jì)劃。 ?財(cái)報(bào)顯示，截至2008年6月30日，玖龍紙業(yè)的存貨約28億人民幣，到2008年底，半年內(nèi)消化了大約一半，降至13.3億人民幣，原材料周轉(zhuǎn)期從此前42天降到26天，成品周轉(zhuǎn)期從14天，上升到17天。 ?消化庫(kù)存的主要方向轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。 ?過(guò)去，玖龍紙業(yè)的內(nèi)外銷的比例是一半對(duì)一半，在外銷出現(xiàn)困難的情況下，玖龍將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向內(nèi)需市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)上，并在半年之后，將內(nèi)銷比例調(diào)整到8成以上。 ?但銷售體系的這種轉(zhuǎn)身，并非一個(gè)會(huì)議決定就能實(shí)施完成，從決策到真正實(shí)施，總是有很長(zhǎng)一段路。一直習(xí)慣了開(kāi)發(fā)出口市場(chǎng)的銷售隊(duì)伍，如何短時(shí)間內(nèi)，將庫(kù)存銷售到國(guó)內(nèi)？ ?張茵用了“快速”這個(gè)詞來(lái)形容銷售團(tuán)隊(duì)的轉(zhuǎn)型速度，“重要的是團(tuán)隊(duì)的意識(shí)是否轉(zhuǎn)（型）過(guò)來(lái)了，只要意識(shí)轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)了，執(zhí)行就好辦”。 ?在采購(gòu)廢紙?jiān)牧戏矫嬉渤霈F(xiàn)了同樣的轉(zhuǎn)變，過(guò)去玖龍絕大部分是使用進(jìn)口廢紙，現(xiàn)在新開(kāi)設(shè)的天津、重慶基地50%以上采用國(guó)產(chǎn)廢紙，而廣東東莞及江蘇太昌的老基地采用國(guó)產(chǎn)廢紙的比例也達(dá)到了30%左右。 ?內(nèi)銷市場(chǎng)提供的一個(gè)利好的外部環(huán)境是，國(guó)家整頓中小造紙廠的政策也正好出臺(tái)，這無(wú)疑成為是玖龍紙業(yè)爭(zhēng)取市場(chǎng)份額的最好時(shí)機(jī)。 ?“玖龍紙業(yè)迅速開(kāi)發(fā)了一些新產(chǎn)品，來(lái)適應(yīng)內(nèi)銷市場(chǎng)的需求，比如一些低客眾高強(qiáng)度的產(chǎn)品，單位面積比較低，強(qiáng)度大，這種包裝更環(huán)保，也更適合內(nèi)銷市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展?！本笼埣瘓F(tuán)公關(guān)部經(jīng)理?xiàng)钤滤f(shuō)。 ?2009年9月，玖龍紙業(yè)發(fā)布了2009財(cái)年的財(cái)報(bào)。在2008年度全球經(jīng)濟(jì)大幅度衰退的背景下，玖龍上半財(cái)年盈利僅為3.23億元，而下半財(cái)年玖龍盈利迅速提升至13.38億元，增幅達(dá)414％。 ?還債與現(xiàn)金流的戰(zhàn)爭(zhēng) ?沒(méi)有一個(gè)環(huán)節(jié)是可以松一口氣的。 ?斯時(shí)，玖龍更大的挑戰(zhàn)，是高負(fù)債率和資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題。 ?根據(jù)2008年10月玖龍紙業(yè)公布的年度財(cái)報(bào)，其中顯示，玖龍紙業(yè)凈負(fù)債率高達(dá)98.9％，其中，現(xiàn)金總額為16億元、短期銀行債為23億元、長(zhǎng)期債為124億元。此外，玖龍還在新加坡和美國(guó)發(fā)行的多年期優(yōu)先票據(jù)，每年需支付一定利息。 ?2008年底的時(shí)候，主要原材料廢紙的價(jià)格，已經(jīng)從07年最高的幾百美元跌到70元、80美元（一噸）“即使這樣的價(jià)格，都沒(méi)人要，像垃圾一樣堆在那里”。但即使價(jià)格如此，玖龍紙業(yè)自身的現(xiàn)金的短缺、原材料庫(kù)存無(wú)法消耗，也沒(méi)有辦法吃進(jìn)這些價(jià)格低的原材料。 ?在號(hào)稱“現(xiàn)金為王”的金融危機(jī)中，高負(fù)債和現(xiàn)金流受制，讓玖龍陷入被動(dòng)的局面。 ?此時(shí)，一些投行機(jī)構(gòu)也紛紛發(fā)表報(bào)告看空玖龍紙業(yè)，并將其評(píng)級(jí)降至“沽售”。 ?在股價(jià)飛流直下的同時(shí)，更為糟糕的是，一則有關(guān)玖龍紙業(yè)即將申請(qǐng)破產(chǎn)的消息開(kāi)始在網(wǎng)站和民間流傳，內(nèi)容為“玖龍紙業(yè)有巨額銀行貸款到期無(wú)力還貸，公司內(nèi)部決定于年底申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)”。 ?盡快玖龍一再否認(rèn)“申請(qǐng)破產(chǎn)”的傳言，但仍然擋不住各方面的狐疑。銀行要求實(shí)地考察，外面請(qǐng)來(lái)的工程隊(duì)要求馬上結(jié)賬…… ?這種狀況下，玖龍選擇了將一些擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃停工，比如，天津基地推遲半年至2009年年中投產(chǎn)；同期縮減資本開(kāi)支。 ?止損只是一個(gè)方面。在股價(jià)一路下跌的時(shí)候，投行們給出了很多方案，投行背后的PE們、找上門來(lái)的PE投資者，希望通過(guò)各種方式來(lái)趁機(jī)介入玖龍紙業(yè)的股權(quán)。 ?“只要是涉及到會(huì)稀釋股權(quán)的，我都不會(huì)接受的”，張茵稱。玖龍紙業(yè)股價(jià)在2008年底跌至了歷史最低的0.7港幣。 ?2008年12月，玖龍宣布回購(gòu)于2013年到期的3億美元優(yōu)先票據(jù)中的5.4%；2009年2月，玖龍紙業(yè)再次宣布，委任美林證券，回購(gòu)其余2.84億美元優(yōu)先票據(jù)，出價(jià)是有關(guān)票據(jù)面值折讓至少47%，持有人售出有關(guān)票據(jù)，每千美元票據(jù)，可獲530美元加利息。玖龍集團(tuán)以內(nèi)部資源來(lái)支付這筆巨款。 ?連續(xù)二次減債行動(dòng)，玖龍紙業(yè)得以清除全部外匯貸款，僅剩內(nèi)地銀行借貸。 ?不過(guò)，在2009年，玖龍紙業(yè)的股價(jià)開(kāi)始進(jìn)入復(fù)蘇階段，2009年10月底，張茵家族又拿出2.64億股，以先舊后新的方式進(jìn)行配售，為公司集資28.67億港元，所得款項(xiàng)用于償還銀行貸款及一般運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。這使得張茵家族的持股比例從72.79%降至68.79%。而負(fù)責(zé)此次交易的承銷商花旗銀行則表示，玖龍集資后，2010年負(fù)債比率將降至80%，2011年降至64%。 ?2010年2月10日消息，玖龍紙業(yè)通過(guò)全資附屬玖龍環(huán)球投資作為借款人，獲中銀香港及國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行提供為期3年銀團(tuán)貸款合共最多5億美元。 ?速度：從激進(jìn)到穩(wěn)健 ?在分析師們看來(lái)，金融危機(jī)留給玖龍紙業(yè)的另一個(gè)教訓(xùn)是，對(duì)發(fā)展節(jié)奏的控制。 ?2006年11月，玖龍紙業(yè)宣布興建位于重慶的第三個(gè)生產(chǎn)基地。 ?2007年9月，開(kāi)始在天津建立第四個(gè)造紙基地。 ?2008年5月，完成收購(gòu)越南正陽(yáng)紙廠責(zé)任有限公司60％的控股權(quán)。 ?在此期間，東莞及江蘇太昌兩個(gè)老基地也有多臺(tái)新機(jī)組投入生產(chǎn)。 ?2007年-2008年間，玖龍紙業(yè)一路高歌猛進(jìn)，這似乎為其在金融危機(jī)中的困境埋下了伏筆。 ?玖龍紙業(yè)2008年財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)年玖龍紙業(yè)凈利潤(rùn)為19億元，外債卻超過(guò)190億，杠桿比例之高使得行業(yè)分析家們判斷，玖龍紙業(yè)的擴(kuò)張過(guò)分依賴貸款，已經(jīng)形成過(guò)度擴(kuò)張的局面。 ?而今，再次談到是否“過(guò)度擴(kuò)張”這個(gè)敏感的話題，張茵不假思索地回答，“我覺(jué)得（當(dāng)時(shí)的舉動(dòng)）完全沒(méi)有錯(cuò)，一個(gè)企業(yè)不能等賺了大把錢的時(shí)候再去投資，那時(shí)候也許市場(chǎng)已經(jīng)沒(méi)有了?！? ?“我到現(xiàn)在還是認(rèn)為我的投資項(xiàng)目沒(méi)有錯(cuò)，雖然由于金融危機(jī)，天津基地晚了幾個(gè)月投產(chǎn)，但我在市場(chǎng)上沒(méi)有失約，如果我選擇把項(xiàng)目完全砍了，那肯定是失誤了，但我只是晚了幾個(gè)月投產(chǎn)而已。我覺(jué)得我看市場(chǎng)還是準(zhǔn)確的，所以我還是按照我的計(jì)劃走。”接受本報(bào)記者采訪時(shí)，張茵稱。 ?她解釋說(shuō)，之所以要在天津和重慶設(shè)點(diǎn)，最主要是看到消費(fèi)輻射點(diǎn)。因?yàn)榘b紙行業(yè)并非是一個(gè)高盈利行業(yè)，并且非常計(jì)較運(yùn)輸成本?！跋裉旖?，可以輻射到河南、華北、東北一帶，現(xiàn)在這個(gè)基地50%是用國(guó)產(chǎn)廢紙，重慶也是一樣，加大國(guó)產(chǎn)，減少進(jìn)口，這個(gè)是我的目標(biāo)，現(xiàn)在這兩個(gè)基地都實(shí)現(xiàn)得很好?！? ?而更讓張茵感到慶幸的是，“就是在金融危機(jī)的非常情況下，我們居然做到了沒(méi)有一筆爛賬，所有的貨款都收回來(lái)了。”
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